亞洲金融危機之后的深層思考

1、第2期(總第231期 2003年2月財經(jīng)問題研究R esearch on Financial and E conomic IssuesNumber2(General Serial No1231February,2003亞洲金融危機之后的深層思考王曉東(巨田證券有限責任公司,廣東深圳518033摘要:進入20世紀90年代以來,全球各類金融危機頻頻發(fā)生。影響國際經(jīng)濟金融秩序的因素發(fā)生了新變化,目前的國際金融秩序已經(jīng)不能適應(yīng)國際政治格局和經(jīng)濟、技術(shù)發(fā)展趨勢,不能適應(yīng)調(diào)整當前國際金融關(guān)系的需要,必須進行變革,并建立公正、合理的國際金融新秩序。關(guān)鍵詞:亞洲金融危機;國際經(jīng)濟;國際金融新秩序中圖分類號:F

2、83116文獻標識碼:A文章編號:10002176X(2003022*進入20世紀90年代以來,全球各種類型的金融危機頻頻發(fā)生。1997年以泰銖貶值為觸發(fā)點的東亞金融危機則不僅持續(xù)時間長,波及面廣,情況復(fù)雜,后果也相當嚴重,在向世界范圍內(nèi)擴散,俄羅斯、東歐、拉美甚至包括美國在內(nèi)的發(fā)達國家都無法幸免,它的陰影至今還籠罩著世界金融,徹底消除它的影響仍需時日。這次金融危機,向世人揭示了很多問題,提供了許多有益的教訓(xùn),其中重要的也是迫切需要解決的一點,就是建立國際金融新秩序。一、影響國際經(jīng)濟金融秩序因素的新變化國際金融秩序,即國際金融制度,是指約束參與國際金融運作和操控活動的國家和機構(gòu)行為的一系列規(guī)范

3、和守則。它包括各國匯率制度的決定、國際儲備資產(chǎn)的選擇、各國經(jīng)濟和貨幣政策的協(xié)調(diào),及國際金融活動的監(jiān)督、協(xié)調(diào)和援助規(guī)則等。國際金融秩序的建立與變革大體上由三個因素決定:當時的國際和各國國內(nèi)的經(jīng)濟金融狀況、政治秩序及技術(shù)水平。當前這些情況的突出變化是:11國際經(jīng)濟和政治格局發(fā)生了變化20世紀90年代年代以來,冷戰(zhàn)結(jié)束,世界經(jīng)濟政治格局發(fā)生了深刻變化,從兩極對立向多極化趨勢發(fā)展,盡管局部戰(zhàn)爭和沖突不斷,但和平和發(fā)展成為當代主流,世界局勢總體上趨于緩和。美國是惟一的超級大國,歐洲聯(lián)盟、俄羅斯、中國、日本等國家或國家集團的綜合國力雖然不如美國,但在某些問題上也有較大的發(fā)言權(quán),各國趨向于通過對話而不是對抗

4、來解決爭端。這一變化意味著越來越多的國家將經(jīng)濟利益置于首位,通過改革和開放發(fā)展經(jīng)濟,展開經(jīng)濟競爭,提高國力,改善人民生活。當前除美、日、歐三個強大的經(jīng)濟體之外,中國、東南亞、拉美等國家和地區(qū)的經(jīng)濟也在迅速崛起,成為世界經(jīng)濟格局中的重要力量。而IMF等國際金融組織盡管每年都有年會,但在國際金融基本決策方面,仍是占有份額多的強國的一言堂,沒有照顧到廣大發(fā)展中國家的利益,并沒有真正體現(xiàn)出各國既競爭又合作的經(jīng)濟和金融新關(guān)系。21經(jīng)濟向全球化趨勢發(fā)展經(jīng)濟全球化是近年來經(jīng)濟領(lǐng)域中最顯著的趨勢。按照IMF的表述,經(jīng)濟全球化指國家間經(jīng)濟相互依存度的提高。主要表現(xiàn)在:跨國界貿(mào)易、直接投資及資本流動量的增大,以及

5、越來越收稿日期:2002210212作者簡介:王曉東(1968-,女,遼寧人,總經(jīng)理助理。訊速的技術(shù)擴散。經(jīng)濟全球化包括三個方面:貿(mào)易自由化、生產(chǎn)一體化和金融國際化。在這一大趨勢下,只要某一國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)生了問題,其他國家或地區(qū)都難以獨善其身。90年代以來,日本經(jīng)濟的衰退對多國家和鄰近地區(qū)造成了影響;俄羅斯經(jīng)濟出了問題就影響到了歐洲;拉美國家出了問題就影響到了美國;此次亞洲金融風暴波及到全球,各國都受到不同程度的影響。顯然,經(jīng)濟全球化要求更全面、更深層次的國際經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)監(jiān)管能力,當前的國際金融秩序與這一要求相距甚遠。31技術(shù)發(fā)展迅速,進入高效率的信息時代。近年來,計算機和通信技術(shù)迅猛發(fā)展,

6、人類進入了信息時代。Internet這一信息高速公路將全球各個角落聯(lián)系在一起,把地球變成了“地球村”,極大地縮短了時空間距。金融基礎(chǔ)設(shè)施如貨幣形態(tài)、金融憑證、金融機構(gòu)設(shè)施等不斷地向電子化、網(wǎng)絡(luò)化的方向發(fā)展。資金的調(diào)撥變得非常簡單,只需在電腦前敲幾下鍵盤即可完成,專家們可以通過計算機建立起普通金融從業(yè)人員不能理解的各類衍生工具(包括對沖基金的復(fù)雜模型,網(wǎng)絡(luò)和電視可以將全球各地發(fā)生的事情即刻呈現(xiàn)在人們眼前。這一趨勢提供了更多的投資和投機機會,提高了資金運營的效率和效益,并大大拓寬了金融市場的運行范圍。應(yīng)當看到,沒有投機就形不成市場,沒有投機就吸引不了投資,所以應(yīng)全面權(quán)衡和運用投機和投資。但過度的投

7、機會造成破壞性的沖擊,這就要求國際金融秩序能夠提供與技術(shù)發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)控和調(diào)節(jié)措施。41金融國際化進程加快在經(jīng)濟全球化過程中,金融國際化對國際金融秩序的影響和沖擊最大。進入90年代以來,金融市場國際化表現(xiàn)以下幾個趨勢:(1金融市場運行自由化。主要體現(xiàn)在,發(fā)達國家已經(jīng)消除了對匯率與其他金融價格的管制,發(fā)展中國家則基本消除或半消除此類管制措施。與此同時,金融市場的準入障礙大大減少,金融分業(yè)經(jīng)營的界限趨于消失,金融市場跨國化與一體化的趨勢更加明顯。全球資本市場上交易的總資本存量,由1980年的5萬億美元增加到目前的50萬億美元。(2融資證券化。不僅證券市場的發(fā)展速度和規(guī)模遠遠超過了銀行信貸業(yè)務(wù),而且

8、銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù),也開始向證券化方式靠攏。從國際資本市場的資金來源看,辛迪加貸款的比重下降,歐洲中期票據(jù)、債券和股票融資的比例上升。從19881996年,國際辛迪加貸款的比重從27159%降到21156%,而同期歐洲中期票據(jù)、債券和國際股票的比重則從72141%上升到78104%。(3交易內(nèi)容衍生化。由于融資方式證券化的發(fā)展,國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)了成百上千種金融衍生工具。這些新工具的出現(xiàn),使國際金融領(lǐng)域中的資金爭奪更加激烈,資本大規(guī)模流動的速度空前加快。按合約數(shù)計算,從19861996年,在全球有組織交易場所交易的衍生工具交易量增長了2169倍,其中美國增長了4712%。金融國際化要求更高水平的

9、政策協(xié)調(diào)和跨國監(jiān)管,這是當前的國際金融秩序難以提供的。二、舊有的國際金融秩序已不適應(yīng)新的變化國際金融秩序的建立是各國共同的任務(wù)。在改革開放的世界潮流中,國際金融秩序也要著眼于各國經(jīng)濟金融的發(fā)展。為了某一方面的利益,或者一個和幾個強國的利益,而墨守成規(guī),抱殘守缺,不僅不能解決當前遇到的國際經(jīng)濟金融問題,還將成為國際經(jīng)濟金融發(fā)展的障礙。因此,有必要對已有的國際金融秩序作一次徹底的檢討。11“華盛頓共識”偏見很大第二次世界大戰(zhàn)后的國際金融秩序,確切的說是西方的國際金融秩序,是1944年的布雷頓森林會議確立的,目的是為了避免兩次大戰(zhàn)之間混亂的世界經(jīng)濟、金融秩序,并重建西歐等國的經(jīng)濟,其核心是決定實行固

10、定匯率制度,并成立IMF,以促進國際貨幣合作。由于美國當時的綜合實力遠超其他國家,因而根據(jù)規(guī)定,它在IMF的注資份額也相當大,有決定性的發(fā)言權(quán)。雖然布雷頓森林體系的固定匯率制度于1973年崩潰,IMF開始向一些發(fā)展中國家提供援助,并且其后的牙買加協(xié)議確認了浮動匯率合法化等一系列規(guī)則,但IMF、IBRD(世界銀行等國84財經(jīng)問題研究2003年第2期總第231期際金融組織仍控制在以美國為首的發(fā)達國家,特別是七國集團手中,其基本準則沒有改變,亦即國際金融秩序并未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。20世紀80年代以來,位于美國華盛頓的三大機構(gòu)IMF、世界銀行和美聯(lián)儲形成了一系列關(guān)于IMF貸款條件的政策主張,稱之為“華盛頓

11、共識(Wash2 ington Consensus”。這些貸款條件除了要求接受貸款的國家加快私有化,實行緊縮性財政貨幣政策外,更要求這些國家進一步實施金融自由化,開放市場。一些發(fā)展中國家在法律不健全、監(jiān)管手段不完備、國內(nèi)市場不完善的條件下,匆匆開放市場,成為國際投機資本掠奪錢財?shù)膶ο?深受其害。,給自己以喘息之機。90年代以來,金融危機頻頻發(fā)生,特別是此次亞洲危機,原因是多方面的,既有各國國內(nèi)的經(jīng)濟泡沫、結(jié)構(gòu)不合理、外債管理失當?shù)纫蛩?又有外部國際對沖基金興風作浪,進行經(jīng)濟掠奪等原因,而IMF苛刻的援助條件也使受援國家雪上加霜,加深了其經(jīng)濟和金融危機,加劇了社會不穩(wěn)定和政治動蕩。這反映了舊有的

12、國際金融秩序與現(xiàn)代國際經(jīng)濟、政治及科學(xué)技術(shù)的發(fā)展很不適應(yīng)。21巴塞爾協(xié)議留下了后遺癥目前國際上對商業(yè)銀行的監(jiān)管規(guī)則主要是由國際清算銀行的巴塞爾委員會制定的。1988年,該委員會頒布了關(guān)于統(tǒng)一銀行資本衡量和資本標準的協(xié)議。由于當時銀行主要還是側(cè)重于傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù),所以,該協(xié)議注重的是對信貸風險的管理,規(guī)定了8%的資本充足率。用資本制約著資產(chǎn),用資產(chǎn)制約著負債,以防止信用膨脹加大金融風險。1996年的巴塞爾資本金協(xié)議市場風險修正案中增加了管理市場風險的內(nèi)容,規(guī)定了不同市場交易的風險權(quán)數(shù)和資本要求。1997年的有效監(jiān)管核心原則幾乎涵蓋了有關(guān)銀行監(jiān)管的所有要素,但仍沒有解決對金融的全面監(jiān)督問題。9

13、0年代以來,國際金融市場發(fā)展迅猛,衍生工具大量涌入市場,許多銀行從事與之相關(guān)的交易,其中不少是在買賣雙方直接進行交易的場外市場上進行的,還有相當數(shù)量是不進入銀行資產(chǎn)負債表的表外業(yè)務(wù)。這使銀行面臨越來越多的風險,不僅有信貸風險,還有被監(jiān)管當局忽視的表外市場風險,特別是有些銀行被一時利益迷惑,不僅為對沖基金大量融資,甚至還成為對沖基金的股東。這是巴塞爾協(xié)議留下的一個后遺癥。1997年的有效監(jiān)管核心原則雖然指出了銀行面臨的大部分風險,但它只是對各國監(jiān)管當局的原則性建議。巴塞爾委員會對于國際銀行的監(jiān)管做出了很大貢獻,但是不可否認,巴塞爾委員會的各項協(xié)議通常只是對風險的被動反應(yīng),而且從協(xié)議的起草到實施需

14、要經(jīng)歷漫長的過程。進入信息時代后,金融產(chǎn)品創(chuàng)新日新月異,大量業(yè)務(wù)通過表外進行,得不到有效的監(jiān)控,對風險的監(jiān)管措施往往落后于形勢的發(fā)展。所以,應(yīng)加強對銀行全面風險的監(jiān)管,建立高效風險防范機制,改進銀行業(yè)務(wù)的信息披露制度,進一步提高銀行監(jiān)管的國際化水平。31新自由主義放任了惡性投機90年代以來,一種新自由主義概念在全世界盛行,甚至成為某些國家和組織的主流思潮。這種新自由主義主張財經(jīng)無政府主義,主張資本的自由化。其實質(zhì)是放棄監(jiān)管,放棄必要的干預(yù),讓市場自發(fā)調(diào)節(jié)。這一思潮放縱了對沖基金的過度投機,使其成為金融殺手,將各新興市場當成提款機,結(jié)果是既攪亂了新興市場的經(jīng)濟金融體系,又自食其果,搬起石頭砸了自

15、己的腳。在這次金融危機中,美國的長期資本管理基金、量子基金、老虎基金等出的問題就是例證。無規(guī)則無以成方圓,無監(jiān)管就沒有真正的自由。香港于1997年8月份迫不得已入市狙擊國際炒家,美聯(lián)儲曾提出批評,認為這是違反了自由市場規(guī)則。言猶在耳,事隔不久,美國自己卻揮起干預(yù)的大棒,聯(lián)合十幾家大銀行對長期資本管理基金施以援手。三、建立公正合理國際金融新秩序從以上的分析看,目前的國際金融秩序已經(jīng)不適應(yīng)國際政治格局和經(jīng)濟、技術(shù)發(fā)展趨勢,不能適應(yīng)調(diào)整當前國際金融關(guān)系的需要,亟需變革。11改革國際貨幣基金組織及其協(xié)調(diào)機制94亞洲金融危機之后的深層思考1998年10月初,IMF年會在華盛頓召開。與會國家達成共識:IM

16、F已不能適應(yīng)形勢發(fā)展的需要,必須進行改革。但是,年會上各國并沒有商討出具體的、實質(zhì)性的措施。我們認為, IMF主要存在下面幾個缺陷,對IMF的改革不能繞過這些問題:(1IMF的部分功能已經(jīng)失靈。IMF最初的宗旨是維持匯率穩(wěn)定,促進國際貨幣合作,消除妨礙世界貿(mào)易的外匯管制,并通過提供短期貸款,解決成員國國際收支短暫不平衡時所產(chǎn)生的外匯資金需求。然而,隨著越來越多的國家開放本國市場,資本流動規(guī)模越來越大,IMF面臨的問題已經(jīng)從解除管制,變?yōu)槿绾翁幚硪蜻^度開放而來的跨國界風險,以及如何建立危機預(yù)警機制。但IMF卻在新形勢下對此準備不足,措施僵化。(2IMF在政策協(xié)調(diào)方面顯得軟弱無力。以亞洲金融危機為

17、例,危機的發(fā)展前景如何,在很大程度上取決于美、日等發(fā)達國家的政策走向和政策協(xié)調(diào)。日本經(jīng)濟多年衰退,金融體系問題重重,但就其整體的經(jīng)濟實力和經(jīng)濟基礎(chǔ)而言,還是有能力解決這些問題的。而且日本與東亞國家的經(jīng)濟聯(lián)系密切,解決其國內(nèi)問題,就是對其他東亞國家和解決亞洲危機的支持。然而,該國遲遲拿不出有力的措施,后來才決定拿出300億美元幫助東盟國家實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇,并通過法案以67萬億日元解決本國銀行的問題。但這些措施能否完全實現(xiàn),如何落實,經(jīng)過這一段時間人們已很清楚。美國則在亞洲危機發(fā)展的最初階段袖手旁觀,直到發(fā)現(xiàn)危機有可能威脅到本國在東亞的利益才開始有所行動,當其后院拉美地區(qū)發(fā)生動蕩,以及美國國內(nèi)的長期資

18、本管理、老虎基金、量子基金出了問題,威脅到美國自身的金融體系安全之后,美國才認識到建立國際金融新秩序的必要性,并決定向IMF增撥179億美元,充實IMF的資金力量。但是在G7年度會議和IMF年會上,美、日等發(fā)達國家仍是各懷心事,未能達成任何具有實質(zhì)內(nèi)容的協(xié)議。IMF沒有能夠在國際金融監(jiān)管架構(gòu)、目標、內(nèi)容、效率等方面拿出恰當?shù)囊庖?協(xié)調(diào)能力明顯不足。21加強對資本流動的監(jiān)管目前國際資本流動有三個特點:(1大多數(shù)國際資本流動是非生產(chǎn)性的。IMF的研究顯示,90年代新興市場的資本流入中,生產(chǎn)性資本僅占其國內(nèi)投資的10%, 19901996年,約半數(shù)資本凈流入為增加官方儲備,這些資金又由各新興市場政府

19、通過對發(fā)達國家的股票、債券投資,回流至發(fā)達國家。(2目前國際投資資本因衍生工具的杠桿作用而達到驚人的數(shù)額。據(jù)統(tǒng)計,目前每日在國際金融市場上流動的熱錢達幾萬億美元,如果按照杠桿效應(yīng),可放大至幾十萬億美元。如此大規(guī)模的資金若集中在一起,可以對任何一個國家(包括美國的經(jīng)濟金融體系產(chǎn)生強烈的沖擊。在亞洲金融危機中,馬來西亞宣布重新實行外匯管制,臺灣不許索羅斯旗下的量子基金進入本地市場,都實屬無奈之舉。(3對資本流動尤其是投機資本的流動沒有國際性的規(guī)則進行約束和監(jiān)管。超越國界、橫跨多個市場的對沖基金在1998年已有3000億美元的規(guī)模。按照IBRD的估計,其金額已超過新興市場未償還債券總額,并且是199

20、7年7月初泰國、韓國、印尼合計股票總市值的兩倍,加上對沖基金一般借入56倍的資金及衍生工具的杠桿作用,其破壞力是巨大的。而且由于從事高風險活動,對沖基金破產(chǎn)比例也相當高。如美國長期資本管理基金(L TCM1998年8月份因虧損25億美元而瀕臨破產(chǎn),幾乎把為其提供融資的15家大銀行的資本全部吃掉。在這即將釀成嚴重國際金融危機的緊急關(guān)頭,美聯(lián)儲才無法袖手旁觀,不得不聯(lián)合十幾家大銀行,出資35億美元收購該基金股份的90%,共同接管該基金。在建立國際金融新秩序時,應(yīng)提高國際金融體系的透明度,把表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)管范圍,掌握和改進處理大規(guī)模資金流動的監(jiān)測手段,加強對基金的監(jiān)管,實行金融全面監(jiān)督,制定衍生工具

21、交易規(guī)則,控制運用衍生工具的杠桿效應(yīng)進行投機帶來的惡性風險。31協(xié)調(diào)匯率制度的選擇1976年,IMF章程第二修正案認定,各國05財經(jīng)問題研究2003年第2期總第231期有選擇浮動匯率制的權(quán)利。從此,許多國家選擇了浮動匯率。同時,隨著黃金非貨幣化速度的加快,形成了以美元為中心的多元化國際儲備資產(chǎn)體系。在這種國際貨幣制度環(huán)境中,匯率的決定機制是不明確的。幾種主要儲備貨幣如美元、德國馬克、日元之間匯率的波動幅度相當大,很難確定其實際均衡水平。如,以年均匯率而論,從1990年到1995年5年間,美元對日元匯率從2001501變?yōu)?41061,下跌了53%。而1995年之后,美元與日元的匯率變動狀況發(fā)生

22、了逆轉(zhuǎn)。美元兌日元匯率從1995年的941061,變?yōu)?997年1201991,上漲了29%。這種國際貨幣制度對非儲備貨幣國家尤其是發(fā)展中國家非常不利。它們在競爭中先天處于從屬和弱勢地位,匯率制度的選擇得不到國際貨幣制度的有力支持,經(jīng)常會陷入兩難境地。選擇釘住匯率,可以減輕匯率風險,但是如果匯率固定時間太長,則貨幣政策將失去自主性,又可能喪失出口競爭力;選擇浮動匯率,可以不必付出巨大代價維持匯率,但是匯率如果波動幅度過大,對貿(mào)易、經(jīng)濟的穩(wěn)定也會產(chǎn)生影響。以與美國、日本經(jīng)濟聯(lián)系都比較緊密的東南亞國家為例,在1997以前,大部分東南亞國家的貨幣直接或間接和美元掛鉤。它們遇到的情況常常是:出口收入得

23、到美元,卻需要還日元貸款,而日元和美元匯率的劇烈變動,又使它們的出口收入和債務(wù)負擔不斷變化,無法建立穩(wěn)定的預(yù)期。墨西哥金融危機和亞洲金融危機的發(fā)生都與匯率危機有關(guān),危機中各國的貨幣兌美元匯率均大幅波動,加劇了各國的金融動蕩。以日元為例,在當時的國際經(jīng)濟背景下,120130日元兌換1美元是日本和其他國家都可以接受的,貶到130甚至140到150日元兌換1美元,對每個國家都沒有好處。升到110日元兌換1美元以下,對日本的經(jīng)濟復(fù)蘇也有影響。此次東南亞金融危機中,中國以負責任的態(tài)度堅持人民幣不貶值,既是從中國的實際情況出發(fā),同時也為緩解東南亞金融危機作出了自己的貢獻。因此,在建立國際金融新秩序時,必須考慮到匯率問題,特別是美元、日元、歐元的匯率的確定,既要從這些國家當時的經(jīng)濟發(fā)展出發(fā),又要兼顧發(fā)展中國家的利益,不能聽任市場左右,或以鄰為壑。參考文獻:1錢榮坤1國際金融M 1成都:四川人民出版社,199412張宇燕,馬杰1共享繁榮世界經(jīng)濟的現(xiàn)狀和未來M 1上海:上海遠東出版社,199813張幼文,干杏娣1金融深化的國際進程M 1上海:上海遠東出版社,199814