觀察美國貨幣政策思考我國應對策略

1、2008年第5期武漢金融Wuhan Finance Monthly本文作者最近關于人民幣一次性貶值的建議引起國內(nèi)外金融市場的調(diào)整,可見我國人民幣升值預期的基礎脆弱,短期炒作氛圍大于實際基礎和信心支持,具有很強的投機性和炒作性。尤其是在當前海外NDF 人民幣市場直接影響國內(nèi)人民幣中間價格的波動中,我國人民幣匯率短期升值與中長期貶值的風險是非常值得認真防范和仔細論證乃至高度關注的。本文在對人民幣單邊升值的現(xiàn)象進行實證分析的基礎上,提出需要綜合、全面、長遠、防范以及預見性的規(guī)劃、設計我們自己的貨幣戰(zhàn)略與對策。一、美元靈活貶值的啟示美元貶值是2002年以來國際金融市場的突出現(xiàn)象,但美元貶值階段和周期十

2、分明顯,并非直線單邊貶值,而是依據(jù)時間周期、組合幣種有升有貶。隨著美國次貸問題的變化(筆者在此稱之為次貸問題,是因為美國次貸問題具有炒作與擴大恐慌策略乃戰(zhàn)略,價格、機制與戰(zhàn)略不是失控,而是主動調(diào)整,次貸是問題,但不是危機,美元貶值已經(jīng)成為美元戰(zhàn)略與策略調(diào)整的手段和工具。首先是美國內(nèi)部金融戰(zhàn)略和策略的運用。美國恰當把握機會調(diào)節(jié)自我經(jīng)濟問題和金融泡沫,巧妙借助次貸達到自我金融戰(zhàn)略和策略目標。美國金融戰(zhàn)略的針對性在于外部歐元挑戰(zhàn)美元價值、瓜分美元市場份額,人民幣挑戰(zhàn)美元信心、改變美元機制主導優(yōu)勢。美國金融策略的有效性在于內(nèi)部美元結(jié)構(gòu)壓力的緩解,綜合經(jīng)濟金融矛盾的調(diào)節(jié)。目前美國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)衰退,美國

3、已經(jīng)發(fā)布的經(jīng)濟指標顯示的是美國經(jīng)濟基本穩(wěn)定。2007年全年美國經(jīng)濟增長2.2%,2008年第一季度美國經(jīng)濟增長0.6%,這些都是在次貸陰影中發(fā)生的,而未來的預期是今年第一季度的經(jīng)濟增長指標將可能向上修正,這并非表明美國經(jīng)濟不行,相反表明的是美國經(jīng)濟很行、很好和很穩(wěn)。美國次貸問題顯示了美國金融戰(zhàn)略籌謀的深遠,美國順勢而為和借題發(fā)揮的恰到好處,美國把握調(diào)整機會和主動態(tài)勢的方略,這不僅表明美國經(jīng)濟韌性依舊,更顯示美國經(jīng)濟控制力效應。過去和現(xiàn)在的次貸問題經(jīng)歷中,美國板塊無論房地產(chǎn)、金融體系、資產(chǎn)價格都在有幅度、有節(jié)奏、有搭配的調(diào)整,信心心理的維持是美國金融高度遠見、技術高超以及金融效率的體現(xiàn)。因此,美

4、國因次貸問題出現(xiàn)的美元恐慌、美國金融恐慌或美國經(jīng)濟恐慌并沒有減少美元市場份額,相反卻鞏固和維持了美元霸權(quán)。如國際貨幣基金組織2008年3月31日發(fā)布的涵蓋全球約2/3外匯儲備的數(shù)據(jù)顯示,2007年第四季度各國所擁有的外匯儲備比前一季度增加約6%,為6.391萬億美元,其中已知幣種構(gòu)成的儲備總額則升到4.065萬億美元,而美元第四季度儲備的總量達到2.6萬億美元,這個數(shù)字占到已知幣種構(gòu)成的外匯儲備總額的63.9%,高于上一季度的63.8%的比例。為此,值得提示的是發(fā)展中國家金融改革需要考量金融資產(chǎn)長期穩(wěn)定的基礎與份額,而不能簡單對比抉擇金融政策的調(diào)整,特別注意保護金融資產(chǎn)才是金融長遠發(fā)展的重要基

5、礎和重要選擇,短期美元價格不代表長期美元價值。美元的強大在于實力、在于基礎、在于資產(chǎn)、在于財富,擁有這些才可以達到霸權(quán)、霸道的“資格”和影響。其次是國際外部環(huán)境順應與順從的調(diào)整。美國次貸問題是導致國際金融市場波動的背景和主因,美元貶值是國際金融市場恐慌以及擴大價格波折的核心因素。然而,美元信心并非因此下降,反之是逐漸增強主導和主動調(diào)整的策略和技術。但是美元之外的世界經(jīng)濟與國際金融卻因此發(fā)生信心心理的急劇變化。一是摘要:本文作者最近關于人民幣一次性貶值的建議引起國內(nèi)外金融市場的調(diào)整,可見我國人民幣升值預期的基礎脆弱,短期炒作氛圍大于實際基礎和信心支持,具有很強的投機性和炒作性。尤其是在當前海外N

6、DF 人民幣市場直接影響國內(nèi)人民幣中間價格的波動中,我國人民幣匯率短期升值與中長期貶值的風險是非常值得認真防范和仔細論證乃至高度關注的。本文在對人民幣單邊升值的現(xiàn)象進行實證分析的基礎上,提出需要綜合、全面、長遠、防范以及預見性的規(guī)劃、設計我們自己的貨幣戰(zhàn)略與對策。關鍵詞:美元貶值;人民幣升值;應對策略中圖分類號:F821.0文獻標識碼:A文章編號:1009-3540(200805-0009-0003觀察美國貨幣政策思考我國應對策略譚雅玲(中國銀行,北京100818作者簡介:譚雅玲,女,中國國際經(jīng)濟關系學會常務理事,金融專家,研究員,主要研究方向為國際金融理論與趨勢分析。金融論壇Fina nc

7、ia l Forum!92008年第5期武漢金融Wuhan Finance Monthly美國經(jīng)濟的衰退輿論,二是美元利率下降的非理性判斷,三是美元匯率貶值的無限放大,似乎全球最大的問題是美國不行了,美國問題成為全球調(diào)整的焦點,但是上述經(jīng)濟和市場事實并沒有美國不行的表現(xiàn)。從次貸問題引發(fā)的基礎看,美國貸款分類最底端的客戶群體次級貸款的占比,無論在信用、收入與負債最差的條件下,次級貸款最低端問題能夠成為震撼或動搖美國經(jīng)濟的核心,甚至能夠?qū)е陆?jīng)濟衰退或金融危機,這將是對權(quán)威市場經(jīng)濟國家、成熟市場經(jīng)濟機制、霸權(quán)美元體系甚至發(fā)達國家成功市場經(jīng)濟最大的諷刺,也將實質(zhì)性打擊全球經(jīng)濟金融。但從現(xiàn)實看,至今美國

8、經(jīng)濟金融并沒有實質(zhì)性的沖擊,政策應對的策略和時機使美國最艱難的時期已經(jīng)過去,并且沒有市場輿論和美國自我渲染的那么嚴重。美國經(jīng)濟依然穩(wěn)固,美元利率將繼續(xù)上升,美元匯率將繼續(xù)走強。美元貶值得到的是美國經(jīng)濟利益和調(diào)整空間。二、人民幣單邊升值的被動人民幣升值是我國匯率改革的一次性對策,更是人民幣匯率機制改革的重大體現(xiàn),但并非意味人民幣必須永遠單邊升值,而是人民幣需要以市場供求決定價格和完善價格機制。但從實際結(jié)果看,人民幣單邊升值以及加快升值成為慣性與常態(tài),而單邊人民幣升值不但沒有解決匯率機制改革初衷需要解決的問題,反之使經(jīng)濟金融問題和壓力進一步擴大和加重。事實和現(xiàn)實是人民幣加快升值,我國經(jīng)濟金融問題加

9、重,僅人民幣升值與股市反轉(zhuǎn)下跌、人民幣升值與通貨膨脹高漲這兩個事態(tài)和現(xiàn)象就可以看出,一方面2006-2007年的人民幣升值被認為對股票價格拉動突出,但2008年至今人民幣升值沒有改變,加快升值趨勢進一步擴大,但股票卻難以抑制下跌。另一方面人民幣升值被認為可以抑制通貨膨脹,但事實上,人民幣加快升值與通貨膨脹加快上漲并行?，F(xiàn)實與事實是單邊人民幣上升的結(jié)果并不利于我國經(jīng)濟長遠發(fā)展與國際應對,不僅我們不能充分了解和控制熱錢炒作性的價格推高,同時我們也不能消除人民幣升值的預期與要價。面對現(xiàn)實狀況的金融傳統(tǒng)理論和金融權(quán)威把握已經(jīng)難以有支撐和說服力。因此,我們需要運用金融理論和金融工具,結(jié)合現(xiàn)實恰當運用價格

10、手段,調(diào)整經(jīng)濟金融。人民幣升值到底是否適宜我國,這是最重要的前提。作為市場經(jīng)濟初級階段的發(fā)展中國家,貨幣升值的意義和作用在哪里,這是最為重要的。這不僅是體現(xiàn)市場供求的自由價格問題,更需要考慮對經(jīng)濟實體機構(gòu)的推進和支持。而我國當前的現(xiàn)實依然處在經(jīng)濟積累和金融脆弱時期。一方面經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟質(zhì)量不敵發(fā)達國家,經(jīng)濟增長指標表面的高點并不代表經(jīng)濟實力和金融質(zhì)量;而金融規(guī)模與金融效率乃至金融體系嚴重不足和有缺陷,乃是我國金融當前嚴重的問題與改革的反思,國家金融資產(chǎn)和機構(gòu)金融規(guī)模的不可分割的“捆綁效應”,使我們難以判斷我國金融市場效率和收益,尤其是我國金融質(zhì)量與素質(zhì)。另一方面我國當前的經(jīng)濟效率和金融收益錯位

11、于發(fā)達國家,他們具有針對性的戰(zhàn)略和策略談判和要求,是出于他們已經(jīng)走過的經(jīng)濟金融發(fā)展階段的利益需求和經(jīng)驗把握,而我們不夠成熟乃至不夠規(guī)范甚至不夠健全的經(jīng)濟金融體系和金融能力,恰好成為他們收取利潤和控制我們的空間機會。當前人民幣升值形成的基礎在于:一是追高預期中隨從。我們沒有自我價格與價值的認知,沒有政府、企業(yè)、市場或經(jīng)驗把握的價格基準。二是脫離事實中違心。人民幣升值抑制通貨膨脹理論是否正確需要從現(xiàn)實看,我們的人民幣在加快升值,我們的通貨膨脹也在加快上漲,人民幣一次性升值的底線和邊際在哪?能夠一次性升值得到抑制嗎?三是被動接應中風險乃至危機。美國次貸問題表露開始至今,我們經(jīng)濟金融對應的主動時機喪失

12、,遠見與規(guī)劃不足使我們有時在被動接應價格、接應策略甚至接應風險。因此,我們的匯率機制和價格把握需要自我理性判斷,不能只顧外部環(huán)境壓力或政策差異選擇價格和體系的改革和推進。此外,如果從國際上權(quán)威和成熟的美國貨幣政策觀察,簡單而言,美元貶值與美國通貨膨脹下降并存,人民幣升值應對通貨膨脹見解對否或適宜是值得推敲的。因此,從當前國際市場趨勢看,除美元以外的所有價格上漲現(xiàn)象十分突出,美元貶值是當前金融所有問題根源主因,但是美國通貨膨脹不是高漲,反之有所下降。最新發(fā)布的4月份美國通貨膨脹指標為3.9%,去年同期為4.1%,同時美元一年中貶值13%(兌歐元。相反我國通貨膨脹逐漸高漲達到4月份的8.5%,一年

13、中人民幣升值10%左右,而一年前我們的通貨膨脹指標為2.2%。透過這些數(shù)據(jù),我們似乎需要從現(xiàn)實重新考慮我國貨幣升值與應對通貨膨脹策略的選擇,更應主動調(diào)整我們的貨幣價格與價值,不能聽任別人的擺布和給予的壓力,貨幣政策和價格需要自主,這不僅是信用的需要,也是利益的結(jié)果,1997年亞洲金融危機時期的人民幣不貶值的代價和收益是值得總結(jié)和反思的。如果從發(fā)展中國家已經(jīng)經(jīng)歷過的金融危機去看,他們都是因為貨幣升值導致金融危機,最終導致貶值難以抑制,傷害國家經(jīng)濟和投資信心;而沒有一個國家或地區(qū)是因為貨幣貶值發(fā)生金融危機;熱錢對沖的策略是因問題而刻意推高價格,而后迅速撤離,獲取利益,制造危機。當前我們面對流動性過

14、剩的國際熱錢充裕和充足空間,對沖簡單技術操作的“高抬、高打”的策略是值得反思和警惕的。人民幣單邊升值擴大了我們的金融論壇Fina nc ia l Forum!10壓力與矛盾和爭論,扭曲了我們的價格與價值,阻礙了我們的節(jié)奏與設想。三、我國應對策略的建議為此,筆者建議我國貨幣管理當局需要以傳統(tǒng)金融理論和現(xiàn)代金融現(xiàn)實需求的綜合性把握貨幣政策與其他政策應對,尤其需要研究和觀察美國貨幣政策的應對。一方面選擇自己政策方向,另一方面順勢而為推進我國貨幣戰(zhàn)略和策略。我們不僅需要觀察國際趨勢,更需要自我了解、自我認知的價格,而不能脫離價格基點談價格預期。我們需要綜合、全面、長遠、防范以及預見性的規(guī)劃、設計我們自

15、己的貨幣戰(zhàn)略與對策。(一以內(nèi)對外當前我國經(jīng)濟金融問題表象是自身穩(wěn)定突出、外部動蕩擴大,但是實際上,此次美國次貸問題引起的全球經(jīng)濟金融波折與跌宕,雖然表面價格調(diào)整強于過去金融動蕩或危機,然而無論價格、價值或體系調(diào)整都具有戰(zhàn)略和策略組合性和針對性,進而美國主動調(diào)控與我國被動接應狀態(tài)十分明顯。我國內(nèi)部的經(jīng)濟改革、金融開放都面臨巨大的問題與壓力,我國基本態(tài)勢面臨憂患乃至風險,而非是機遇與收益。因此,我們需要完善和規(guī)范自身金融是當務之急,健全和強大金融需要理性認知。發(fā)展、增強和強大自我是重中之重,我們面臨的態(tài)勢是內(nèi)憂大于外患,而不是外患大于內(nèi)憂。(二以長促短當前我國價格表象引起的趨勢并不能以短線對應和規(guī)

16、范,一方面需要認知當前趨勢的本質(zhì)和核心問題所在,簡單的價格問題背后是戰(zhàn)略缺失和效率不足。工業(yè)長腿和粗腿與農(nóng)業(yè)短腿和細腿的表面性,實質(zhì)在于工業(yè)快速發(fā)展之后的農(nóng)業(yè)沒有長足進展,農(nóng)村簡單勞動力轉(zhuǎn)移,并不是我國農(nóng)村的發(fā)展目標,相反這種狀況進一步拖累工業(yè)化和城市化進程的質(zhì)量。四川大地震造成損失所連接多重因素,不僅有短期慘重的代價,以及長期恢復的艱難,更有重要的戰(zhàn)略規(guī)劃與長遠效率和質(zhì)量問題。因此,我們的農(nóng)業(yè)改革已經(jīng)是迫在眉睫的戰(zhàn)略應對,我們需要在大經(jīng)濟、大金融背景下,規(guī)劃我們農(nóng)業(yè)的大發(fā)展、大規(guī)模、大機械、大現(xiàn)代、大科學,減輕農(nóng)業(yè)勞動強度、提高農(nóng)業(yè)收益,從根本上改變工農(nóng)搭配的錯位和扭曲。另一方面我們面對新經(jīng)

17、濟和新國際金融形勢,需要長遠應對和觀察外部環(huán)境,不能簡單化只顧眼前利益以及單一角度處理問題,而需要從戰(zhàn)略長遠、時間遠見以及有效策略應對。(三以量變質(zhì)過去30年改革開放我國貿(mào)易的量大質(zhì)低是明顯存在,并影響對外關系和企業(yè)競爭力,未來我們將面臨金融的量大質(zhì)低、同質(zhì)化競爭,金融危機風險值得高度重視。我們的改革開放不能簡單面對數(shù)量堆積的增長模式,更應在效率結(jié)果、投入成本、結(jié)構(gòu)科學、規(guī)模合理、質(zhì)量品質(zhì)方面改變自我、改革自我,改變和增強我國對外的大國和強國地位及形象。我們需要從觀念、機制,特別是金融文化背景下改革、改進金融機構(gòu)和金融管理,不能滿足于表面架構(gòu)的改變、虛擬資產(chǎn)的繁榮、數(shù)量堆積的規(guī)模,而應該在實效

18、、實體、實質(zhì)上促成戰(zhàn)略性的改變與改革。(四以動制變當前比較突出的是人民幣升值預期,我們應采取主動自我調(diào)整,推進匯率雙邊走勢的氛圍,打消單邊預期,最直接的就是以一次性貶值(小幅度改變市場心理預期和政策預期改變預期升值心理,并減小壓力。尤其是作為市場經(jīng)濟初期的企業(yè)國際化競爭必然階段,無疑單邊人民幣升值將嚴重傷害企業(yè)競爭力,不利于我國企業(yè)走出去的海外戰(zhàn)略、策略和技術的發(fā)展。而從發(fā)達國家成熟市場經(jīng)濟角度看,美國如此強大、開放和自由的市場經(jīng)濟,在對外資進入本土金融問題上依然以10%作為安全警戒線,美國新外資安全法突出美國金融利益保護需求;而我國外資參股或滲入的界限在49%。發(fā)達國家與發(fā)展中國家資質(zhì)差別的外資滲入是值得思考和考量的,這也是人民幣綜合戰(zhàn)略需要參考的指標和認知。以動態(tài)改變趨勢、以動態(tài)把握策略、以動態(tài)扭轉(zhuǎn)主動,強化匯率輿論功能和市場作用,使人民幣價格和價值在國情需求中體現(xiàn)真實、體現(xiàn)實力、體現(xiàn)信用、體現(xiàn)國力。我們研究問題更需要透過現(xiàn)象看本質(zhì),從短線看長遠,以長治短、從短改長。筆者之前撰寫過不少對改革開放理念與效率的文章,但面對現(xiàn)實,我們有時似乎更缺少長期戰(zhàn)略與規(guī)劃的應對,以及戰(zhàn)略或規(guī)劃結(jié)果的驗收,從而使我國面臨的內(nèi)外壓力積聚,并愈加難以解決。因此,我們需要從核心和本質(zhì)上思考改革的綜合性、配套性、協(xié)同性、組合性和收益性,不能簡單、單一應對復雜、戰(zhàn)略問題,更不能采取