東風(fēng)汽車股份有限公司投資分析報告

1、 東風(fēng)汽車股份有限公司投資分析報告 學(xué)院：管理學(xué)院 姓名：張育明 班級：11級工管01班學(xué)號：41105010610引言東風(fēng)汽車股份有限公司（股票代碼：600006，股票簡稱：東風(fēng)汽車）由東風(fēng)汽車公司獨家發(fā)起，采取公開募集方式于1999年7月15日創(chuàng)立?！皷|風(fēng)汽車”股票于1999年7月27日在上海證券交易所上市交易。由東風(fēng)汽車有限公司控股，主要生產(chǎn)、銷售東風(fēng)品牌的輕型商用車，并通過東風(fēng)康明斯發(fā)動機(jī)有限公司、鄭州日產(chǎn)汽車有限公司等控股子公司，從事康明斯系列發(fā)動機(jī)，東風(fēng)品牌中高級皮卡、SUV、MPV以及日產(chǎn)品牌LCV的生產(chǎn)和銷售?，F(xiàn)擁有輕型車廠、柴油發(fā)動機(jī)廠、鑄造廠和東風(fēng)康明斯發(fā)動機(jī)有限公司50%

2、的股權(quán)。公司現(xiàn)主要由汽車、鑄造兩個分公司，皮卡、工程車兩個事業(yè)部，東風(fēng)康明斯發(fā)動機(jī)有限公司、鄭州日產(chǎn)汽車有限公司、東風(fēng)裕隆汽車銷售有限公司、東風(fēng)襄樊旅行車有限公司等控股公司組成，主要從事東風(fēng)系列輕型汽車、東風(fēng)康明斯系列柴油發(fā)動機(jī)的開發(fā)、設(shè)計、制造和銷售業(yè)務(wù),總資產(chǎn)近80億元。一、宏觀分析 1全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響 2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對中國的直接影響雖然不是非常大，但給中國的經(jīng)濟(jì)也造成了一定的影響。它使我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，對于汽車行業(yè)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致了汽車行業(yè)的危機(jī)，使汽車行業(yè)暫時進(jìn)入了萎靡狀態(tài)。 2. 國民經(jīng)濟(jì)增長放慢影響 面對全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的影響，我國經(jīng)濟(jì)增長速度放慢，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還

3、不穩(wěn)定、不鞏固、不平衡，一些深層次矛盾特別是結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出。外需萎縮的局面及影響還在持續(xù)；經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力不足，民間投資意愿不強(qiáng)；產(chǎn)能過剩的問題更加凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力和難度加大，從而使得汽車行業(yè)的發(fā)展也受到了一定的影響。3. 利率方面影響2013年的利率債市場可以大致分為3個階段:收益率在1至4月的震蕩走 高、5至7月的快速下行和8月至12月的再度震蕩走高。2013年經(jīng)濟(jì)運行情況大體呈現(xiàn)兩頭高中間低的情形面對歐債問題引起的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速管理層的刺激政策落地快力度適中以基礎(chǔ)建設(shè)投資為主要手段經(jīng)濟(jì)運行在經(jīng)歷了小幅回調(diào)后企穩(wěn)回暖。預(yù)計這一政策思路會在未來的一段時間內(nèi)得到延續(xù)。4.貨幣方面中國

4、央行在“穩(wěn)增長”的背景下兩次降息，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并首次實施不對稱降息以支持實體經(jīng)濟(jì)。2012 年6 月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為92.5 萬億元，同比增長13.6%當(dāng)前，支撐中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，在宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。二、行業(yè)分析（汽車行業(yè)）中國加入世貿(mào)組織一來，國外的汽車企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入中國市場，我國汽車企業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了建設(shè)、成長、高速發(fā)展三個階段，就現(xiàn)階段來說，汽車行業(yè)發(fā)展迅速、勢頭良好，與汽車相關(guān)的行業(yè)尤其是4S店如雨后春筍般興起，各大車企掀起擴(kuò)張網(wǎng)點的熱潮并沒有因為原料價格和油價攀升等因素而降低。生活中關(guān)于汽車業(yè)的討

5、論日趨白熱化。經(jīng)過近幾十年的努力，特別是過去10多年國家汽車生產(chǎn)和消費政策的調(diào)整，我國汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，產(chǎn)銷規(guī)模在1998-2008年的10年間保持了20%以上的年均增幅。目前我國已躍居世界第二大汽車消費國和第三大汽車生產(chǎn)國。2013年，汽車產(chǎn)銷雙雙超過2000萬輛，增速大幅提升，高于年初預(yù)計，并且再次刷新全球記錄，已連續(xù)五年蟬聯(lián)全球第一。2013年，汽車產(chǎn)銷2211.68萬輛和2198.41萬輛，同比增長14.76%和13.87%，比上年分別提高10.2和9.6個百分點。 2013年世界主要汽車市場銷量圖 中國汽車行業(yè)前景廣闊，根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)計，2014年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷可望增長8%至10

6、%，總量在2400萬輛左右。在2015年左右國內(nèi)汽車銷售有望超過美國，成為第一大汽車消費市場。到2020年，中國本土汽車產(chǎn)量將達(dá)到2000萬輛左右，其中兩成產(chǎn)品將進(jìn)入國際市場。爆發(fā)式的增長，在我國汽車發(fā)展尚不成熟的時期還可以產(chǎn)生一定的規(guī)模優(yōu)勢，但是隨著行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，依靠規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式將越開越不可靠。中國的自主品牌汽車企業(yè)，面對集中度越來越高，也越來越成熟的中國汽車市場，必須具有長遠(yuǎn)的眼光，做好從粗放式的規(guī)模經(jīng)濟(jì)向集約型的品牌經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。 由上圖的汽車行業(yè)景氣指數(shù)來看，汽車行業(yè)的發(fā)展波動比較明顯，2000年以后有大幅度的增長，之后經(jīng)歷了下降但還是高于初期。從2008年開始由于經(jīng)濟(jì)危

7、機(jī)的影響汽車行業(yè)開始走下滑線，直到09年降到最低。經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)后，行業(yè)發(fā)展又開始回升，而且速度相當(dāng)?shù)目?，圖中最后的變化幾乎是直線上升，已經(jīng)逼近歷史新高。由此來看，汽車行業(yè)的發(fā)展與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)情況有很密切的關(guān)系，汽車行業(yè)要想有好的發(fā)展就要時刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)的走向。受益經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來的消費升級，從2011年開始內(nèi)陸省份的汽車需求預(yù)計將繼續(xù)快速增長。從國內(nèi)歷史經(jīng)驗來看，人均可支配收入達(dá)到1.4萬元時居民步入汽車消費區(qū)間。03年以來沿海省份步入汽車消費區(qū)間，成為03-07年汽車銷量維持20%以上增長的主要推動力；09年起，占全國人口比重42%的內(nèi)陸省份人均可支配收入逐漸達(dá)到汽車消費區(qū)間，將推動未來幾年汽車銷

8、量持續(xù)快速增長。政策方面，2011年汽車下鄉(xiāng)延期、以舊換新補(bǔ)貼額度提高、新能源汽車試點城市擴(kuò)大等政策均超出市場預(yù)期，無疑對2010年的汽車需求構(gòu)成正面刺激。而刺激小排量轎車先行復(fù)蘇，為09年行業(yè)帶來規(guī)模性收益的1.6升以下車型購置稅優(yōu)惠，則被調(diào)減到7.5%。分析人士認(rèn)為，2009年以來的轎車需求主導(dǎo)力量來自于三、四線城市購買力的大幅釋放，購置稅優(yōu)惠政策僅是起“錦上添花”作用，2.5%的價格變動并不會強(qiáng)烈抑制消費者的購買欲望，2011年需求增長仍值得樂觀。另一方面，優(yōu)惠幅度調(diào)減也說明轎車行業(yè)已經(jīng)真實復(fù)蘇。此外，外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的出口回暖，有望成為2014年汽車行業(yè)的又一引擎。在我國成為全球第一大

9、汽車市場之后，汽車企業(yè)顯然意識到，要想在世界舞臺站穩(wěn)腳跟，必須在研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)趕超，而理想與現(xiàn)實之間，還有很長的路要走。三、財務(wù)指標(biāo)分析一 盈利能力分析由上表可以看出，東風(fēng)汽車的銷售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一汽轎車銷售凈利率，可以看出東風(fēng)汽車的獲利能力比一汽轎車較強(qiáng)。但是，東風(fēng)汽車的凈資產(chǎn)報酬率比一汽轎車低了10.4個百分點，差距較大。凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)利用自有資產(chǎn)的活了能力，通過該指標(biāo)的計算語法分析，可以判斷投資者的投資效益，引導(dǎo)潛在投資者的投資意向，預(yù)測企業(yè)的籌資規(guī)模及發(fā)展方向。資產(chǎn)報酬率是站在企業(yè)經(jīng)營者的立場上，衡量企業(yè)擁有或者控制的資產(chǎn)的盈利能力高低的指標(biāo)，反映了企業(yè)投入與產(chǎn)出的關(guān)系，驗證

10、企業(yè)經(jīng)營者資產(chǎn)的管理水平和經(jīng)營績效的重要指標(biāo)。通過對比，可以看出一汽轎車的資產(chǎn)報酬率比東風(fēng)汽車的資產(chǎn)報酬率高出了9.438個百分點，說明了一汽轎車?yán)闷髽I(yè)所控制的資產(chǎn)的獲利能力比東風(fēng)汽車要強(qiáng)得多，即一汽轎車的資產(chǎn)管理運用的能力較強(qiáng)。成本費用率（營業(yè)利潤/成本費用總額）反映了企業(yè)在當(dāng)期發(fā)生的所有成本費用所帶來的收益的能力。東風(fēng)汽車的成本費用利潤率比一汽轎車高出了2.28個百分點，表明上汽轎車每發(fā)生100元的成本費用比東風(fēng)汽車少獲得2.28元的利潤?？梢钥闯鰱|風(fēng)汽車的成本費用的管理水平較高。每股收益反映上市公司的經(jīng)營成果及普通股股東每股投資的報酬水平，是股東最關(guān)心的指標(biāo)之一。通過對比兩家公司，可以

11、發(fā)現(xiàn)東風(fēng)汽車的每股收益比一汽轎車高0.0989元，說明東風(fēng)汽車對于股東的投資報酬更高。但是，對股東的報酬不僅要看企業(yè)的每股收益水平，更重要的還要觀察企業(yè)的股利分配政策。二償債能力指標(biāo)1、短期償債能力分析流動比率是企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的比值，就生產(chǎn)型企業(yè)而言，一般認(rèn)為流動比率為2比較合理。但是，由上表可以看出，東風(fēng)汽車和一汽轎車的流動比率都低于國際公認(rèn)的合理水平，說明企業(yè)的短期償債壓力較大，存在較高的財務(wù)風(fēng)險。另外，一汽轎車的流動比率又比東風(fēng)汽車高出了0.26，說明東風(fēng)汽車的財務(wù)風(fēng)險略高于一汽轎車。速動比率是流動資產(chǎn)剔除了變現(xiàn)能力較弱的存貨資產(chǎn)之后與流動負(fù)債的比值，速動比率比流動比率更能

12、夠說明企業(yè)的短期償債力。由表格可以看出，東風(fēng)汽車與一汽轎車的速動比率相差不大，但是一汽轎車的速動比率更為合理。2、長期償債能力分析利息支付倍數(shù)也稱為利息保障倍數(shù)，它反映企業(yè)以獲取的利潤承擔(dān)借款利息的能力，是評價債權(quán)人投 資風(fēng)險程度的重要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)對債務(wù)的保障程度越強(qiáng)。由表格可以看出，一汽轎車的利息支付倍數(shù)相當(dāng)?shù)母?，對債?wù)的保障能力較強(qiáng)。但是，東風(fēng)汽車的利息支付倍數(shù)為負(fù)數(shù)，一般表明企業(yè)的息稅前利潤為負(fù)數(shù)，也就是說企業(yè)要通過舉債或者股權(quán)融資才能夠繳清稅費和利息費用，說明東風(fēng)汽車公司所賺的的利潤根本不足以滿足支付利息的要求，說明其對債務(wù)的保障能力相當(dāng)?shù)娜酢Ｒ簿褪钦f，從長期來看，東風(fēng)汽

13、車存在較為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。但是，通過對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的查詢可以知道，東風(fēng)汽車公司的息稅前利潤并不為負(fù)數(shù)，而是企業(yè)的財務(wù)費用為負(fù)數(shù)。說明企業(yè)從其他方面獲得收入沖減了企業(yè)的財務(wù)費用，因此這個指標(biāo)并不能真實的反映企業(yè)的長期償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率用來衡量企業(yè)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，是顯示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)。該指標(biāo)越低，財務(wù)風(fēng)險越小，長期償債能力越強(qiáng)，但從企業(yè)發(fā)展看，并非越低越好。由上表可以看出，東風(fēng)汽車的資產(chǎn)負(fù)債率比一汽轎車高出了12.98個百分點，也就是說東風(fēng)汽車的長期財務(wù)風(fēng)險較大，存在較大的財務(wù)風(fēng)險，長期償債能力較弱。3、發(fā)展能力指標(biāo) 主營業(yè)務(wù)增長率是企業(yè)本年銷售收入增長額與去年銷售收入

14、總額的比率。東風(fēng)汽車年度主營業(yè)務(wù)增長率為8.05%，比一汽轎車高出了20.50個百分點，公司的成長能力較強(qiáng)。說明了東風(fēng)汽車公司的產(chǎn)品較之于一汽轎車更加適應(yīng)了市場的需求，因此增長較快。總資產(chǎn)增長率是企業(yè)本年總資產(chǎn)的增長額與年初的資產(chǎn)總額的比率。東風(fēng)汽車公司的總資產(chǎn)較之年初增長了3.11個百分點，公司的規(guī)模有所擴(kuò)大；而一汽轎車的總資產(chǎn)增長率跟年初相比萎縮了7.84個百分點，公司規(guī)模正在縮小。根據(jù)數(shù)據(jù)對比，顯而易見的是東風(fēng)汽車公司的成長能力明顯優(yōu)于一汽轎車。 以下是東風(fēng)汽車公司財務(wù)分析部分明細(xì)表（在此不再做詳細(xì)分析）：四 、估值由于數(shù)據(jù)獲取有限下面僅對東風(fēng)公司20052010年的現(xiàn)金流量圖進(jìn)行分析:

15、假設(shè)東風(fēng)汽車公司可預(yù)測期5年:銷售收入(最近的歷史記錄) 143億元 銷售增長率(%) 18.64 營業(yè)毛利率(%)14.166 固定資產(chǎn)投資增長率(%) 11.2 營運資本投資增長率(%)7.1 所得稅率(%) 35.0 資本成本(%) 15.08 由Rj=Rf+(Rm-Rf) beta 有：其中Rf=無風(fēng)險報酬率 這里取Rf=3.287%Rm=預(yù)期市場收益率 取Rm=12.36%beta系數(shù)東風(fēng)汽車股票的系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)可根據(jù)該股票的歷史收益率和市場指數(shù)約為1.14 代入公式求得Rj=15.08 預(yù)測期內(nèi)每年現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=上年銷售收入(1+銷售增長率) 營業(yè)毛利率(1-所得稅稅

16、率)-固定資產(chǎn)投資增加額和營運資本投資增加額第1年的現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=上年銷售收入(1+銷售增長率) 營業(yè)毛利率(1-所得稅稅率)-固定資產(chǎn)投資增加額和營運資本投資增加額=143(1+18.64%) 14.166%(1-35%)-14318.64%(11.2%+7.1%)=10.74億第1年未的殘值= 143(1+18.64%) 14.16%(1-35%) 15.08%=103.55億殘值的現(xiàn)值=103.55 (1+15.08%)=89.98億同理可以計算第5年的現(xiàn)金流和殘值公司價值=預(yù)測期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流的現(xiàn)值殘值的現(xiàn)值+非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值經(jīng)營現(xiàn)金流的現(xiàn)值，可得到有價證券及投資5.40

17、 億 公司價值156.78億每股價值7.84 元由此可以看出，該股還有一定的增長空間，投資前景被廣泛看好。五 、技術(shù)分析首先長線來看以下兩圖： 圖1圖2圖1東風(fēng)汽車的長期走勢圖，圖2同一時期內(nèi)大盤的長期走勢圖。從中我們不難看出東風(fēng)汽車這只股票無論在成長性還是抗跌性上都表現(xiàn)的特別出色。他在上升通道中走得非常的穩(wěn)健。他在大盤開始下跌的初期仍然保持則穩(wěn)定的成長。在大盤又一次放量暴跌時其雖有所調(diào)整但認(rèn)識跑贏大盤的。短線階段如圖：1.此階段雖然存在短期風(fēng)險但長期看來處于一個有利地位，作為一只業(yè)績預(yù)期極好的個股如果準(zhǔn)備長期持有則現(xiàn)在正處于一個很好的買入位，可以逢低慢慢進(jìn)入。2.圖中短線走勢已初步形成W底形

18、式且右邊伴隨著出現(xiàn)了三條均線的黃金交叉，是很好的買入信號。3.由圖中個指標(biāo)可看出16塊價位處的支撐力較強(qiáng)，但右邊真正放量突破阻力線之前后勢仍不很明朗但指標(biāo)一直想好可以耐心等待或慢慢小量建倉。4.在資金方面資金集中度不是太高機(jī)構(gòu)持倉比重為9% , 尚未達(dá)到控盤程度。 5.由于短內(nèi)受大盤走低的影響股市集體萎靡，對個股的影響較大，個股技術(shù)性失誤率較高，所以不建議用太多的技術(shù)性指標(biāo)。 通過對東風(fēng)公司歷年總股本變動情況和歷年總負(fù)債與財務(wù)費用變動情況分析：從股東角度：總的來說，股東的權(quán)益得到了很好的保障。無論是股本的增值幅度，還是他的增值速度，都表明了公司正處于快速發(fā)展之中，給帶股東對公司未來的美好預(yù)期。

19、債權(quán)人角度：從對債權(quán)人角度而言：最看重的是風(fēng)險大小。就近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)可知，東風(fēng)公司的負(fù)債變化不是很大，但利息保障倍數(shù)卻 10大大提高了，也就是說公司的息稅前利潤提高了，創(chuàng)造了良好的效益。其實，企業(yè)價值體現(xiàn)的是企業(yè)資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力，也就根據(jù)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)得到的綜合分析，從利益相關(guān)著方面來說，得出的企業(yè)價值是很看好的。六 、投資建議從國際經(jīng)驗來看，一個產(chǎn)業(yè)的成功，尤其是在激烈的國際競爭下持續(xù)地成功，離不開國家戰(zhàn)略的有效支撐，例如美國的金融、IT產(chǎn)業(yè)，日本、韓國的汽車、電子產(chǎn)業(yè)等，其發(fā)展無不得到政府的大力扶植和悉心呵護(hù)。一直以來，國家對于汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展非常重視，通過汽車產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等方式對汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)和管理，取得了顯著的成績。但從維護(hù)汽車產(chǎn)業(yè)安全、打造汽