我國(guó)shibor影響因素的實(shí)證分析

1、我國(guó) shibor 影響因素的實(shí)證分析摘 要：對(duì)于金融市場(chǎng)的研究，主要從利率出發(fā)。利 率作為資本的價(jià)格，是調(diào)整和監(jiān)控金融市場(chǎng)的重要因素之一。 然而影響利率的因素眾多，除了經(jīng)濟(jì)因素，?有很多社會(huì)因素。本文為簡(jiǎn)化分析，不考慮非市場(chǎng)因素，僅僅考慮金融市 場(chǎng)上的因素對(duì)利率的影響。并且以 Shibor 為研究對(duì)象，將其 作為基準(zhǔn)利率，利用 Eviews 軟件，采用最小二乘法，并消除 自相關(guān)等誤差，得出 Shibor 與主要因素的關(guān)系式，定量衡量 影響利率的因素，并根據(jù)結(jié)論得出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：Shibor; Eviews;銀行同業(yè)拆借率；CPI;貨幣供給一、研究背景與意義我國(guó)于 2007年 1月 4 日

2、正式公開發(fā)布上海銀行間同業(yè) 拆借利率，即Shibor, 一經(jīng)發(fā)布，便在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著重 要的作用。同業(yè)拆借，是基于中央銀行存款準(zhǔn)備金的規(guī)定應(yīng) 運(yùn)而生的，是商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)上調(diào)整資本盈缺的重要的 融資方式，其利率可看做是融通資金的利率。 Shibor 作為我 國(guó)的基準(zhǔn)利率對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)起著至關(guān)重要的作用。與其他 利率相比， Shibor 能及時(shí)的反映出貨幣市場(chǎng)上的資金供求關(guān) 系，這是它成為存貸款利率的決定指標(biāo)的最重要的原因之一， 同時(shí)，央行能夠通過 Shibor 的微調(diào)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，在整 個(gè)金融市場(chǎng)中具有導(dǎo)向作用。研究 Shibor 的影響因素，運(yùn)作 機(jī)制，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定有現(xiàn)實(shí)意義

3、。二、模型設(shè)定1. 相關(guān)變量的選取首先是 Shibor 期限選擇。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者都肯定了Shibor 作為基準(zhǔn)利率的合理性與有效性，但 Shibor 的種類較 多，因此需要對(duì)其的品種加以選擇。通過查找資料，發(fā)現(xiàn)我 國(guó) Shibor7 天成交量最大， 說明在不同期限的 Shibor 產(chǎn)品中， 其使用范圍最廣， 影響最大。 因此選取該期限作為研究分析。 其次是因變量的選擇。通過查閱相關(guān)資料，影響 Shibor 的因 素較多，但大部分學(xué)者還是主要只考慮部分因素。在閱讀大 量文獻(xiàn)后最終選取銀行間同業(yè)拆借利率、匯率、居民消費(fèi)價(jià) 格指數(shù)、社會(huì)融資增量、貨幣供給量 M2 作為影響因素建立 模型。2. 相關(guān)變

4、量說明 首先是銀行間同業(yè)拆借利率：同業(yè)拆借加權(quán)平均利率是 一種加權(quán)平均利率。將銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的最終成交的拆 借交易利率加權(quán)平均求得。其次選取匯率主要是因?yàn)樽詮奈?國(guó)加入 WTO 以來，國(guó)際化進(jìn)程不斷加快。國(guó)際交易規(guī)模不 斷增加，進(jìn)出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響程度加大。同時(shí)人民幣加入SDR意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將更多地受到匯率的影響。因此中央銀行調(diào)節(jié)利率時(shí)，需要考慮國(guó)際因素。匯率作為國(guó)際交易 價(jià)格波動(dòng)的主要因素，對(duì)貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)也有不可忽視的作 用。此外考慮居民消費(fèi)價(jià)格水平CPI的原因是人們的實(shí)際購(gòu)買力會(huì)受到通貨膨脹的影響。物價(jià)水平意味影響著實(shí)際利率， 從而對(duì)消費(fèi)者和投資者的行為會(huì)造成影響。社會(huì)融資增量也

5、是不可忽視的因素。社會(huì)融資增量能反映社會(huì)對(duì)貨幣的供給 與需求的關(guān)系。同時(shí)，社會(huì)融資的難易程度也反映了一定時(shí) 間政府的政策支持方向。對(duì)于貨幣供給M2，主要是因?yàn)镾hibor 由貨幣市場(chǎng)上銀行間借貸資本的供求關(guān)系決定，貨幣 供給主要由廣義貨幣 M2 衡量。貨幣供給會(huì)影響消費(fèi)者的儲(chǔ) 蓄與投資、消費(fèi)的比重。3. 符號(hào)說明 為了建立模型，對(duì)主要變量進(jìn)行符號(hào)說明。其中將上海 銀行間同業(yè)拆解率作為被解釋變量丫，HL為匯率，RZZL為社會(huì)融資增量，TYCJ為銀行間同業(yè)拆借率，M2為貨幣供應(yīng)量， CPI為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。除以上因素外， 政治波動(dòng)，自然因素等不可抗力也會(huì)影響Shibor，為了簡(jiǎn)化分

6、析，將此類不可控的因素作為誤差擾動(dòng)項(xiàng)。表主要變量符號(hào)及意義初步建立模型Y=C+C1*HL+C2*RZZL+C3*TYCJ+C4*M2+C5PC+ & 三、數(shù)據(jù)的收集數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，時(shí)間為 1991 年到 2008 年，對(duì)象為我國(guó)城鎮(zhèn)居民。 收其中居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 2013.12 為 100 ，其他年份以此為基礎(chǔ)計(jì)算。四、模型的估計(jì)與調(diào)整1. 采用最小二乘法擬合利用 Eviews 軟件得出結(jié)果如下：根據(jù)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)該模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合程度比較高。 對(duì)于因素與被解釋變量之間的關(guān)系通過考察 T 檢驗(yàn)。同業(yè)拆 借率 t 值的絕對(duì)值均大于 2，表明對(duì) shibor 有顯著影響。整 體

7、分析中的 F 檢驗(yàn)說明匯率、銀行間同業(yè)拆借率、社會(huì)融資 增量、貨幣供應(yīng)量 M2、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) CPI聯(lián)合起來對(duì) shibor 有顯著影響，模型線性關(guān)系顯著。該模型的不足之處 也顯而易見，由于僅僅只有銀行間同業(yè)拆借率的 t 統(tǒng)計(jì)量通 過檢驗(yàn)，其余均未通過，可能存在多重共線性，現(xiàn)對(duì)其進(jìn)行 計(jì)量經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)。2. 計(jì)量經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn) 由于選擇的影響因素過多，在解釋變量之間，它們并不 是相互獨(dú)立的，一個(gè)因素的變動(dòng)，不僅能影響被解釋變量， 同時(shí)會(huì)對(duì)其他因素造成一定的影響。使得這些因素各自對(duì) Shibor 的影響效果就不能確定。因此需要對(duì)多重共線性加以 處理，首先分析各個(gè)因素之間的相關(guān)程度， 利用 Eviews

8、 軟件 中的 cor 命令可以直接得出結(jié)果。結(jié)果表明，各解釋變量之 間彼此的相關(guān)性較強(qiáng)，對(duì)結(jié)果有影響。為了消除多重共線性 的影響，采用逐步回歸的思想從一元開始建立回歸模型。3. 消除多重共線性 首先建立一元回歸模型。對(duì)于一元模型，最重要的是選 擇最主要的解釋變量。根據(jù)理論分析，銀行間同業(yè)拆借率應(yīng) 是 shibor 的主要影響因素，相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)也表明，銀行間同 業(yè)拆借率與shibor的相關(guān)性最強(qiáng)。所以，以 Y=a+bX+&作為 最基本的模型。其次采用逐步回歸的思想，引入其余變量， 將不同模型比較。主要從以下幾個(gè)方面比較：調(diào)整的判定系 數(shù)，F(xiàn)檢驗(yàn)，T檢驗(yàn)。其中調(diào)整的判定系數(shù)越接近1, F檢

9、驗(yàn)通過和變量的T檢驗(yàn)通過則說明模型相比較而言比較好。最 終確定居民儲(chǔ)蓄存款函數(shù)為：根據(jù)模型的判定系數(shù)，表明模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度高。通過F檢驗(yàn)，可知解釋變量對(duì)丫有？著影響，模型線性關(guān)系顯著。 考慮T檢驗(yàn)：在顯 著性a =0.1時(shí)，t檢驗(yàn)均通過，說明各因素對(duì) shibor影響顯 著。4. 其余檢驗(yàn) 對(duì)模型進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，采用偏自相關(guān)系數(shù)與 DW 檢驗(yàn) 以及BG檢驗(yàn)，其中BG檢驗(yàn)主要觀察滯后期為 1和滯后期為二的情況，結(jié)果均表明該模型不存在自相關(guān)，不需要修正。5. 異方差檢驗(yàn) 對(duì)于異方差檢驗(yàn)，主要考慮懷特檢驗(yàn)，其結(jié)果是表明不 存在異方差性。所以最終模型估計(jì)結(jié)果為：該模型表示，當(dāng)銀行同業(yè)拆借利率上升

10、1%時(shí)， shibor會(huì)上升 0.989102%，社會(huì)融資增量增加時(shí)，Shibor 會(huì)增加1.95E-05%,貨幣供給增加時(shí) Shibor會(huì)減少2.35E-06%。五、原因分析Shibor 作為一種銀行間同業(yè)拆借利率，盡管波動(dòng)幅度有 差異，但顯然與銀行間同業(yè)拆借利率的大體趨勢(shì)同增同降。 貨幣供給增加時(shí)，央行會(huì)降低利率，才能使得居民因?yàn)槔?的下降而減少儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而投資，使得貨幣供給增加，符合現(xiàn)實(shí) 情況；社會(huì)融資增加時(shí)，說明經(jīng)濟(jì)過熱，央行為了調(diào)節(jié)供給 與需求的平衡，會(huì)提高利率，使得公眾減少投資增加儲(chǔ)蓄。六、政策建議 根據(jù)“看不見的手”的觀念，市場(chǎng)能自發(fā)調(diào)節(jié)，使其更 加有效率。但由于經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，

11、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更多的被混 合經(jīng)濟(jì)所取代。單純的依賴市場(chǎng)往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。 作為資本的價(jià)格，利率受多方面的影響，根據(jù)建立模型，政 府可以通過考慮影響同業(yè)拆借、貨幣供給、融資增量來影響 Shibor，而這些因素恰好在政府的可控制范圍內(nèi)。政府可以 通過中央銀行的貨幣政策，影響投資者從銀行借得資金的難 易程度。為了減少壞賬存在的可能性，政府還可以通過考察 投資者的信用程度，來作為衡量借的數(shù)量與期限的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng) 經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，政府可以通過減少貨幣供給，增大同 業(yè)拆借的難度與門檻，減少融資增量使得需求減少，抑制經(jīng) 濟(jì)過熱。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)， 市場(chǎng)不能有效地自我調(diào)節(jié)的情況下， 政府可以采取措施促進(jìn)消費(fèi)者投

12、資，縮短經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)濟(jì)衰 退的周期時(shí)間。七、不足 本文所建立的模型為線性模型，過于簡(jiǎn)單，并且在實(shí)際 中絕對(duì)的線性模型是很少存在的，此外，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與 世界一體化的趨勢(shì)，政治、政策等因素的影響越來越顯著， 將其納入隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的因素忽略了它們的影響。因此模型過 于簡(jiǎn)單。同時(shí)，數(shù)據(jù)的選取也存在不合理的地方，第一是選 取的是城鎮(zhèn)居民，忽略了非城鎮(zhèn)居民，同時(shí)，時(shí)間段較短， 數(shù)據(jù)較落后，在 2008 年之前，與如今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在脫節(jié) 的地方。同時(shí)， 2008 年之后金融市場(chǎng)發(fā)生了很多重要事件， 該數(shù)據(jù)未能反映。因此需要對(duì)模型收集更多的數(shù)據(jù)加以完善。參考文獻(xiàn)：1 時(shí)光，高珂.對(duì)SHIBOR作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的 有效性檢驗(yàn) J .財(cái)經(jīng)科學(xué)， 20 1 2（ 2）： 20-28.2 陳漢鵬，戴金平.Shibor作為中國(guó)基準(zhǔn)利率的可行性研 究J.管理世界，2014 (10): 37-46.3 武建新，張智勤 .