中西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較-最新資料

1、中西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較一、中西方融資結(jié)構(gòu)的比較1、中國上市公司的融資結(jié)構(gòu) 國內(nèi)上市企業(yè)的融資來源主要包括二條渠道，一是外源融 資，二是內(nèi)源融資。我國國有企業(yè)融資渠道單一， 經(jīng)過長期積累， 使得國有企業(yè) 產(chǎn)生了負債率過高的問題， 過高的負債率使國企面臨巨大的還款 付息壓力， 并使企業(yè)財務存在巨大的風險， 這種狀況好為國企改 革設置了巨大障礙。 為突破這種困境， 國家設立了股票市場并努 力推動其發(fā)展，許多國企通過改制力爭實現(xiàn)上市。我國上市企業(yè)開展融資通常選擇以下方式： 留存收益、配股、 增發(fā)新股、發(fā)行企業(yè)債券以及銀行貸款等。就融資結(jié)構(gòu)而言，上 市公司的長期資金來源主要包括利潤留存、長期負債和股權融

2、 資。利潤留存屬于內(nèi)部融資， 而長期負債和股權融資則性屬于外 部融資。 目前國內(nèi)上市公司總體上看， 內(nèi)部籌資占企業(yè)融資比例 偏低， 而外部籌資占融資比重偏高。 而其中占融資比例最高的是 股權融資。2、西方上市公司的融資方式 西方企業(yè)的融資資金主要來自于企業(yè)內(nèi)部積累， 這部分資金 占企業(yè)全部融資比例超過 50%。這種融資結(jié)構(gòu)同西方的融資優(yōu)序 理論相符合。西方企業(yè)融資順序通常存在一定的共性，即，首先 動用企業(yè)內(nèi)部留存收益； 其次再向外部通過負債籌資； 再次發(fā)行 公司股票。就融資成本而言，這種融資結(jié)構(gòu)具有合理性，理由在 于，運用企業(yè)留存收益無需要支付利息等融資成本， 也不需同投 資者訂立融資協(xié)議，

3、同樣會受資本市場變動的影響； 負債籌資產(chǎn) 生的成本介于企業(yè)內(nèi)部籌資和發(fā)行企業(yè)股票兩者之間， 而股票融 資成本最高。 從西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)當中可以觀察到我國上市企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)存在的不足，我國上市公司存在股權融資的顯著偏好。3、融資成本的相對差異 企業(yè)在制定融資計劃時通常要重點考慮到融資成本問題。 無 論是債務融資還是股權融資， 均要發(fā)生一定的融資成本， 債務融 資成本主要是利息支出； 股權融資成本主要是股息支出和發(fā)行股 票產(chǎn)生的費用。 在西方成熟的金融市場， 企業(yè)進行債務融資的方 式主要有銀行貸款及發(fā)行公司債券等， 這兩種債務融資產(chǎn)生的利 息支出均可在稅前予以扣除，所以，具有節(jié)稅效應；股權融資產(chǎn)

4、生的股息通常要在公司所得稅稅后進行派發(fā)， 同時，還要扣除個 人所得稅，因此，這種融資方式存在雙重納稅問題。與股權融資 相比，發(fā)行公司債券的程序更簡單，門檻也更低，發(fā)行費用也更 少。因此，就融資成本而言， 債務融資明顯優(yōu)于股權融資， 所以， 債務融資也成為西方企業(yè)優(yōu)先考慮的一種外部融資方式。我國企業(yè)融資偏好與西方國家的企業(yè)有所不同， 原因是我國 上市公司的贏利水平普遍較低，因此股息率也不高，而且，上市 公司常常采取不分配紅利、 或低比例分配股息、 或以股票配送方 式分配股利來壓低股息支出， 造成在融資成本方面， 股權融資反 而低于債務融資。 而且， 債務融資必須在債務到期時進行還本付 息，若企業(yè)

5、無法在規(guī)定期限內(nèi)履行還本付息的義務， 將會使企業(yè) 信譽受損，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，國內(nèi)上市公司通常將 股權融資列為外部融資的首選方式。4、公司治理結(jié)構(gòu)與市場效率的差異 公司的融資結(jié)構(gòu)關系到公司各方利益相關者的權益， 股權融 資比例過高將導致股權被稀釋， 進而造成股票價格的下跌， 對公 司股東的利益帶來損害； 債務融資比例過高將提升公司破產(chǎn)的概 率，這將對公司經(jīng)理人員的切身利益帶來重大影響， 如影響到經(jīng) 理人員在經(jīng)理市場的價值。 因此，企業(yè)經(jīng)理人員在進行融資決策 時，偏好股權融資是情理之中。在本文成熟資本市場上，公司的 價值體現(xiàn)在股票價格上，如果公司經(jīng)營不善、財務指標不佳，將 會導致股票價

6、格下降， 這將對公司繼續(xù)在股票市場融資帶來負面 影響，同時，還可能使企業(yè)面臨被收購的風險，而且，公司經(jīng)理 人員也將面臨著聲譽下跌的風險，甚至可能危及其目前的職位。 所以，在西方國家的企業(yè)中， 在完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與和健全的 資本市場機制雙重制約下， 公司管理層的股權融資的偏好受到明 顯抑制。但是，我國的上市公司大部分是國有股占有控股的地位， 這種產(chǎn)權不明的問題， 導致公司決策缺乏有效的監(jiān)督機制與控制 機制，公司公眾股又存在過度分散的問題， 造成股東缺乏足夠的 監(jiān)督權與控制權， 針對公司經(jīng)理層的約束機制也沒有完善， 這都 使公司決策更多體現(xiàn)出經(jīng)理層的偏好， 股東利益卻受到忽視。 此 外，國內(nèi)資本

7、市場還有待完善，在國有股占主導地位的條件下， 公司收購機制也難以發(fā)揮應有的作用， 所以， 憑借市場機制難以 對上市公司的經(jīng)理人員產(chǎn)生應有約束力。 由于國內(nèi)的股權融資對 上市公司經(jīng)理層來說不是一種監(jiān)督約束機制， 同時又缺少還本付 息的壓力，因此成為了上市公司經(jīng)理人員的首選融資方式。5、市場環(huán)境的差異 上市公司對選擇何種融資方式同公司所在的市場環(huán)境存在 緊密聯(lián)系。由于國內(nèi)上市公司自我積累偏低，盈利能力不高，導 致內(nèi)源性融資比例偏低。自上世紀 80 年代后，西方國家的債券 市場獲得了快速發(fā)展， 企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)遠超股票發(fā)行量， 債 券融資也成為了西方企業(yè)的一種主要融資方式。 而國內(nèi)的債券市 場則發(fā)

8、展十分遲緩， 國內(nèi)公司發(fā)行債券受到了來自政府的諸多限 制，使企業(yè)難以大規(guī)模開展債券融資活動。 而國內(nèi)的股票市場則 發(fā)展迅速， 客觀上對股權融資的需求產(chǎn)生了強大的刺激作用。 上 述市場環(huán)境狀況決定了國內(nèi)上市公司選擇對融資渠道的偏好。 二、我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)治理效應分析與建議國內(nèi)資本市場的特點是： 股權融資成本較低， 上市企業(yè)治理 結(jié)構(gòu)不健全和內(nèi)部積累不足， 債券市場發(fā)展遲緩， 這些特點決定 了我國上市公司的股權融資偏好是合乎理性的。 而股權融資比例 過高造成的后果也是明顯的，股權融資過度必然帶來股權稀釋， 而在經(jīng)營指標沒有獲得顯著增長的狀況下，每股收益也必然下跌；此外，股權融籌資的非償還性，以及在

9、我國所體現(xiàn)的低成本 性，客觀上減弱了資本市場對企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督作用， 導致資金 使用效率不高。 因此， 應通過改革企業(yè)融資環(huán)境及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營 環(huán)境，引導上市公司改善融資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。1、針對經(jīng)理人建立有效的激勵與約束機制。激勵機制包括 實行經(jīng)理人持股等； 約束機制包括健全經(jīng)理人市場等。 建立與完 善激勵與約束機制的途徑是健全法律體系、 大力發(fā)展資本市場和 經(jīng)理人市場等。 市場約束除資本市場和經(jīng)理人市場外， 還有產(chǎn)品 市場、企業(yè)兼并市場等， 這些市場機制的健全都有利于規(guī)范經(jīng)理 人的行為。市場機制越健全，其對經(jīng)理人的約束力度越強、市場 發(fā)育不成熟、對經(jīng)理人就缺乏約束力。因此、我國只有通過

10、改革 完善市場機制， 才能從規(guī)范經(jīng)理人行為入手、 為融資結(jié)構(gòu)合理化 建立制度基礎。2、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。我國的上市公司由于國有權占控股 地位而導致產(chǎn)權不清晰， 其結(jié)果是公司為管理階層所控制， 這也 是使上市公司有強烈的股權融資偏好的根本原因， 因此， 完善企 業(yè)治理結(jié)構(gòu)是改變這種狀況的必要途徑， 這樣可使企業(yè)管理層依 據(jù)公司價值最大化原則進行融資規(guī)劃， 而非依據(jù)自身利益最大化 原則作融資決策。 作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基礎， 公司股權結(jié)構(gòu)構(gòu)成 了出資者對經(jīng)營者的監(jiān)督機制。 而我國上市公司國有股權占控股 地位的現(xiàn)實， 導致大股東對經(jīng)營者監(jiān)督機制的虛置。 完善企業(yè)治 理結(jié)構(gòu)實際上就是優(yōu)化公司股權結(jié)構(gòu)，

11、降低上市企業(yè)中國有股持 股比例，與此同時， 有效發(fā)揮機構(gòu)投資者在上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中 的作用，完善上市企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。3、提高資本市場監(jiān)管力度。我國的資本市場主要是股票市 場，它不僅國內(nèi)上市公司融資的主要渠道， 也是推動我國企業(yè)向 現(xiàn)代化企業(yè)制度轉(zhuǎn)化的必要制度支持。 因此，推進股票市場建設， 規(guī)范上市企業(yè)股權融資行為， 強化上市公司股票發(fā)行、 利潤分配 和融資資金的使用等環(huán)節(jié)的監(jiān)督與管理， 是重中之重。 通過完善 股票市場，使其有效發(fā)揮資源配置的功能及對上市公司監(jiān)督的功 能，防止其成為上市企業(yè)圈錢的渠道， 以此才抑制國內(nèi)企業(yè)爭奪 上市資源和股權盲目擴張的沖動， 使企業(yè)選擇更為合理的融資結(jié) 構(gòu)。4、大呼發(fā)展公司債券市場。與股票市場相比，國內(nèi)債券市 場發(fā)展相對滯后，這也構(gòu)成了國內(nèi)企業(yè)爭相上市融資的主要因 素。債券市場發(fā)育遲緩，企業(yè)債券發(fā)行存在過多制約，導致公司 債券發(fā)行規(guī)模小， 無法滿足企業(yè)融資需求。 促進公司債券市場迅 速發(fā)展，健全債券市場監(jiān)督管理體制， 降低企業(yè)發(fā)行債券的門檻， 可以為國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)改善融資結(jié)構(gòu)提供必要的市場環(huán)境。5、規(guī)范股市融資行為，降低