對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙的透析

1、對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙的透析        摘要：當(dāng)前，穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施效果與政策預(yù)期有較大差別，主要原因在于傳導(dǎo)機(jī)制不暢，這包括三個(gè)層面問(wèn)題，一是中央銀行層面，二是商業(yè)銀行層面，三是微觀主體層面。因此，消除貨幣政策傳導(dǎo)障礙，必須完善貨幣政策制度設(shè)計(jì)，完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理，深化企業(yè)制度改革，建立良好的社會(huì)信用環(huán)境和配套政策環(huán)境。近年來(lái)，國(guó)家實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需、支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。但從區(qū)域情況看，貨幣政策的實(shí)際效果難盡人意，其原因是多方面的，但傳導(dǎo)機(jī)制不暢對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響尤為明顯。

2、基于此，我們對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問(wèn)題進(jìn)行了初步的調(diào)查和研究，并提出了相關(guān)的政策建議。一、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中存在的主要障礙總體來(lái)說(shuō)，貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中由中央銀行制定和發(fā)布貨幣政策，然后通過(guò)商業(yè)銀行體系傳導(dǎo)到微觀經(jīng)濟(jì)主體，最終影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)。但通過(guò)調(diào)查和分析，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)在中央銀行、商業(yè)銀行和微觀經(jīng)濟(jì)主體三個(gè)層面存在著傳導(dǎo)障礙（本文對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程進(jìn)行了延伸，把貨幣政策信號(hào)在這三個(gè)層面的傳輸也稱(chēng)為傳導(dǎo)），使貨幣政策信號(hào)的傳導(dǎo)隨著傳導(dǎo)路徑的加長(zhǎng)而層層衰減或失真，導(dǎo)致了貨幣政策多路傳導(dǎo)、路路不暢的問(wèn)題，極大地影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。（一）貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)

3、障礙調(diào)查發(fā)現(xiàn)，貨幣政策從央行總行向基層央行傳導(dǎo)的過(guò)程中，傳導(dǎo)效果逐步減弱。由于中央銀行內(nèi)部管理體制改革以后，中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性進(jìn)一步增強(qiáng)，央行基層機(jī)構(gòu)的地方化傾向基本消除，能夠與上級(jí)行在貨幣政策導(dǎo)向上保持高度一致。因此，貨幣政策在央行內(nèi)部垂直傳導(dǎo)效果的減弱，不是由于貨幣政策信號(hào)的衰減和失實(shí)，而是由于以下傳導(dǎo)障礙導(dǎo)致了貨幣政策工具作用的層層削弱。1政策靈活性障礙。貨幣信貸政策在全國(guó)范圍內(nèi)的高度統(tǒng)一，削弱了對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，成為貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的第一道障礙。在均質(zhì)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，貨幣政策作為宏觀總量政策，在全國(guó)保持一致性是必然的，因?yàn)橘Y金等資源的自由流動(dòng)會(huì)

4、自動(dòng)抵消地區(qū)性貨幣政策的差異。但是，目前我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不均衡，市場(chǎng)割據(jù)仍然存在，尚未形成全國(guó)性統(tǒng)一的大市場(chǎng)，資金等資源還不能在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行低成本地快速有效配置，銀行分支機(jī)構(gòu)不能跨區(qū)發(fā)放貸款就是一個(gè)典型事例，因此，市場(chǎng)的非均質(zhì)特征比較明顯。在這種情況下，貨幣政策不僅表現(xiàn)為總量政策，而且以信貸政策的形式，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。目前，中央銀行對(duì)穩(wěn)健貨幣政策含義（適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)全、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、推行金融穩(wěn)定計(jì)劃）的解釋也包含了結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)容，因此，貨幣信貸政策還擔(dān)負(fù)著結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。但由于貨幣信貸政策的制定權(quán)、發(fā)布權(quán)、解釋權(quán)都集中在人民銀行總行，在全國(guó)范圍內(nèi)表現(xiàn)為統(tǒng)一的資金價(jià)格和政策導(dǎo)向，人民

5、銀行分支機(jī)構(gòu)難以根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行必要和及時(shí)的調(diào)整，削弱了貨幣信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。2政策工具運(yùn)用障礙。貨幣政策工具種類(lèi)和運(yùn)用權(quán)限在基層央行的層層削減，導(dǎo)致貨幣政策工具的作用越來(lái)越弱，成為貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的第二道障礙。從貨幣政策工具的運(yùn)用權(quán)限來(lái)看，人民銀行總行具有再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、利率制定和窗口指導(dǎo)（信貸政策指導(dǎo)性意見(jiàn)）等所有政策工具的操作權(quán)限。在分行則只有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)三種政策工具的操作權(quán)限，其中再貸款和再貼現(xiàn)的規(guī)模受到總行嚴(yán)格的限制，窗口指導(dǎo)的運(yùn)用也必須遵循總行確定的基調(diào)。在中心支行，雖然名義上也具有再

6、貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)的權(quán)限，但是再貸款的調(diào)控作用僅限于支農(nóng)再貸款，緊急性再貸款和經(jīng)營(yíng)性再貸款都需要指定機(jī)構(gòu)由分行審批；由于缺乏必要的手段加以保證，窗口指導(dǎo)的效果也非常弱；中心支行真正可以運(yùn)用的只有再貼現(xiàn)工具，但再貼現(xiàn)規(guī)模往往被控制得較緊。而在縣支行，則基本沒(méi)有貨幣政策工具的操作權(quán)限，只能通過(guò)窗口指導(dǎo)的形式，引導(dǎo)商業(yè)銀行的資金流向，貨幣政策效果進(jìn)一步削弱。由此看來(lái)，作為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)末梢的中心支行和縣支行，由于缺乏貨幣政策工具的操作權(quán)力，在很大程度上影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。3政策構(gòu)架障礙。以利率為工具、以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策構(gòu)架，影響了正常的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作用的發(fā)揮，成為貨

7、幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的第三道障礙。一般而言，貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程首先是中央銀行通過(guò)再貸款（再貼現(xiàn)）、法定存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段（貨幣政策三大傳統(tǒng)工具）影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)影響貨幣供應(yīng)量，通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響利率，通過(guò)利率（即資金價(jià)格）的變動(dòng)影響投資和消費(fèi)，最終通過(guò)總需求的變動(dòng)影響國(guó)民產(chǎn)出。在這個(gè)過(guò)程中，利率處于至關(guān)重要的地位，貨幣政策傳導(dǎo)的本質(zhì)就是通過(guò)貨幣政策工具影響利率，從而達(dá)到影響總需求的目的，所以，利率一般被確定為貨幣政策的中介目標(biāo)。目前，我國(guó)把利率作為重要的貨幣政策工具，把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，這樣，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就出現(xiàn)了問(wèn)題。當(dāng)

8、中央銀行操作三大貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量時(shí)，貨幣供應(yīng)量（中介目標(biāo)）的變動(dòng)可能已經(jīng)達(dá)到了貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)，但是，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)卻不能按照市場(chǎng)規(guī)律影響利率，因?yàn)槔首鳛樨泿耪吖ぞ咭呀?jīng)被中央銀行打?。ü潭ㄙx值）。這必然產(chǎn)生三個(gè)方面的問(wèn)題：一是三大貨幣政策工具的作用無(wú)法影響利率，因此三大工具的操作力度與操作效果之間的關(guān)聯(lián)程度降低，也就是說(shuō)，無(wú)論如何操作三大工具，貨幣政策的實(shí)施效果都不會(huì)很明顯。二是貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)程度降低。由于中央銀行通過(guò)貨幣供應(yīng)量這個(gè)中介目標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)貨幣政策效果，因此，從中介目標(biāo)看來(lái)，貨幣政策的效果應(yīng)當(dāng)是明顯的，但由于貨幣供應(yīng)量難以影響利率，因此，貨幣政

9、策的最終效果可能并不明顯。三是對(duì)利率的直接賦值，影響了利率對(duì)資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。從我國(guó)目前的情況看，中小企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)比較大，遵循風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱(chēng)的原則，銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率應(yīng)當(dāng)比較高，但是利率被固定，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和收益失衡，必然抑制銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款發(fā)放。這三方面問(wèn)題的存在，導(dǎo)致這樣一種現(xiàn)象：三大貨幣政策工具的操作力度很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也比較高，但貨幣政策的實(shí)際效果卻達(dá)不到政策預(yù)期的水平。（二）貨幣政策在商業(yè)銀行層面上的傳導(dǎo)障礙貨幣政策從中央銀行傳導(dǎo)至商業(yè)銀行后，在商業(yè)銀行內(nèi)部還要經(jīng)歷一個(gè)對(duì)貨幣政策信號(hào)進(jìn)行解碼、重新編碼和再次傳輸?shù)倪^(guò)程。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策從商

10、業(yè)銀行總行向分支機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的過(guò)程中，由于以下傳導(dǎo)障礙的存在，導(dǎo)致貨幣政策信號(hào)被誤解、扭曲和削弱，直接影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。1集權(quán)管理障礙。商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)管理權(quán)限過(guò)于上收，遏制了基層商業(yè)銀行發(fā)放貸款的積極性，成為貨幣政策傳導(dǎo)在商業(yè)銀行層面上遇到的第一道障礙。商業(yè)銀行構(gòu)建一級(jí)法人治理結(jié)構(gòu)，改變以前的“三級(jí)管理、一級(jí)經(jīng)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)管理模式，是現(xiàn)代企業(yè)制度改革的重要內(nèi)容。在商業(yè)銀行內(nèi)部，上級(jí)行適當(dāng)集中部分資金，在全國(guó)范圍內(nèi)篩選重點(diǎn)企業(yè)和項(xiàng)目加以支持，也是市場(chǎng)對(duì)資源配置發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的體現(xiàn)。但目前，隨著商業(yè)銀行一級(jí)法人治理結(jié)構(gòu)的建立，上級(jí)行過(guò)分上收經(jīng)營(yíng)管理權(quán)力的傾向非常明顯，極大地削弱了基層商業(yè)銀行的業(yè)

11、務(wù)拓展動(dòng)力。2經(jīng)營(yíng)策略障礙?；鶎由虡I(yè)銀行經(jīng)營(yíng)意識(shí)上“重存款、輕貸款”的傾向比較明顯，沒(méi)有把貸款營(yíng)銷(xiāo)擺到應(yīng)有的工作位置，成為貨幣政策傳導(dǎo)到商業(yè)銀行層面上遇到的第二道障礙。目前多數(shù)商業(yè)銀行仍然把存款業(yè)務(wù)作為主要工作，千方百計(jì)吸收存款，甚至不惜為此搞不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，卻對(duì)貸款營(yíng)銷(xiāo)重視不足，這種現(xiàn)象突出表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是大柜臺(tái)、小市場(chǎng)的人力資源配置模式仍未得到根本改變。二是把發(fā)放貸款和開(kāi)展中間業(yè)務(wù)作為爭(zhēng)攬存款的手段，沒(méi)有從增加盈利的角度研究資金運(yùn)用。三是缺乏貸款營(yíng)銷(xiāo)激勵(lì)機(jī)制。四是貸款的審批方式比較機(jī)械，對(duì)大企業(yè)和中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)采用相同的審貸模式。3信貸策略障礙。商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略

12、嚴(yán)重偏離中央銀行的貨幣政策導(dǎo)向，成為貨幣政策傳導(dǎo)在商業(yè)銀行層面上遇到的第三道障礙。從目前各商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)戰(zhàn)略來(lái)看，普遍傾向于“大城市、大企業(yè)”戰(zhàn)略。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行普遍對(duì)企業(yè)實(shí)行貸款信用評(píng)級(jí)制度，只有企業(yè)達(dá)到較高的信用等級(jí)才能取得貸款支持。以煙臺(tái)市某國(guó)有商業(yè)銀行為例，該行將企業(yè)信用等級(jí)分為AAA級(jí)。4A級(jí)、A級(jí)和8級(jí)等等，只有企業(yè)信用等級(jí)在AA級(jí)以上才可能獲得貸款，A級(jí)以下企業(yè)的貸款申請(qǐng)根本不予考慮。由于評(píng)級(jí)制度本身的缺陷，企業(yè)很難達(dá)到較高信用等級(jí)，尤其是中小企業(yè)，大部分從未取得貸款，也沒(méi)有貸款記錄，因此也沒(méi)有信用等級(jí)。按照該行的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，至2000年度，全市與該行有貸款關(guān)系的3400戶(hù)

13、企業(yè)中，只有32戶(hù)達(dá)到AAA級(jí)信用，有120戶(hù)達(dá)到AA級(jí)信用，總計(jì)僅占44%，其他銀行的企業(yè)信用評(píng)級(jí)情況也大致如此，按此比例推算，全市真正符合貸款條件的企業(yè)不足300戶(hù)，其他大部分企業(yè)尤其是中小企業(yè)都被排除在銀行信貸支持的范圍之外。商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略，導(dǎo)致銀行信貸向大企業(yè)和上市公司的過(guò)度集中，出現(xiàn)了少數(shù)大企業(yè)、大公司資金閑置和廣大中小企業(yè)急需資金卻得不到貸款支持的現(xiàn)象。4發(fā)展意識(shí)障礙。商業(yè)銀行發(fā)展意識(shí)不強(qiáng)，在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上未能充分發(fā)揮有效信貸增量的作用，成為貨幣政策傳導(dǎo)在商業(yè)銀行層面上遇到的第四道障礙。（三）貨幣政策在微觀主體層面上的傳導(dǎo)障礙政府部門(mén)、企業(yè)和個(gè)人等微

14、觀經(jīng)濟(jì)主體是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)在微觀主體層面上同樣遇到了多方面障礙，綜合表現(xiàn)為微觀主體對(duì)貨幣政策信號(hào)的反應(yīng)遲鈍和配合不力，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。一是企業(yè)制度障礙?，F(xiàn)代企業(yè)制度不完善導(dǎo)致有效信貸需求不足，成為貨幣政策傳導(dǎo)在微觀主體層面上遇到的第一道障礙。目前仍有一部分國(guó)有企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行企業(yè)制度改革，產(chǎn)權(quán)不明晰，法人治理結(jié)構(gòu)沒(méi)有建立，內(nèi)部監(jiān)督制約機(jī)制薄弱，尤其是資產(chǎn)負(fù)債率較高，基本在80%以上。由于缺乏面向市場(chǎng)的研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)和管理機(jī)制，缺乏開(kāi)拓市場(chǎng)的能力，導(dǎo)致產(chǎn)品難以適應(yīng)市場(chǎng)需求，市場(chǎng)占有率低，企業(yè)的盈利能力和償債能力低下，客觀上難以滿足貸款條件。從中小企業(yè)的情況看，雖

15、然產(chǎn)權(quán)比較明晰，但規(guī)模較小、資本金不足、缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問(wèn)題，都使中小企業(yè)難以滿足貸款條件。這種情況下，貨幣政策工具的作用遭到強(qiáng)硬的制約，貨幣政策傳導(dǎo)路徑基本被切斷，貨幣政策的傳導(dǎo)效果遭到極大地削弱。二是信用環(huán)境障礙。社會(huì)信用環(huán)境不佳加劇了銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，成為貨幣政策傳導(dǎo)在微觀主體層面上遇到的第二道障礙。社會(huì)信用環(huán)境不佳和銀行維權(quán)成本過(guò)高，增加了銀行貸款損失的概率，也挫傷了銀行發(fā)放貸款的積極性，無(wú)疑對(duì)貨幣政策的順利傳導(dǎo)產(chǎn)生了嚴(yán)重的阻礙。三是金融意識(shí)障礙。居民現(xiàn)代金融意識(shí)的缺乏導(dǎo)致對(duì)貨幣政策的反應(yīng)遲鈍，成為貨幣政策傳導(dǎo)在微觀主體層面上遇到的第三道障礙。四是配套政策障礙。政府部門(mén)相關(guān)配套

16、政策的缺位導(dǎo)致貨幣政策孤立和有效供給不足，成為貨幣政策傳導(dǎo)在微觀主體層面上遇到的第四道障礙。二、消除貨幣政策傳導(dǎo)障礙的政策建議貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中存在的上述障礙，既有貨幣政策制度設(shè)計(jì)方面的缺陷，也有銀行和企業(yè)制度改革不到位的問(wèn)題，更有社會(huì)環(huán)境不完善和政策環(huán)境不配套的因素。因此，要消除貨幣政策傳導(dǎo)障礙，必須著眼于完善貨幣政策制度設(shè)計(jì)，深化企業(yè)制度改革，建立良好的社會(huì)信用環(huán)境和配套政策環(huán)境。（一）完善貨幣政策制度設(shè)計(jì)，消除貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)障礙。充分發(fā)揮貨幣政策效能，有必要采取統(tǒng)一性和靈活性相結(jié)合的原則。要結(jié)合經(jīng)濟(jì)總量和金融總量，適當(dāng)擴(kuò)大中心支行和縣支行再貸款和再貼現(xiàn)的規(guī)模。各級(jí)人民銀行

17、應(yīng)加大對(duì)各商業(yè)銀行資金調(diào)控的力度，發(fā)揮基層央行傳導(dǎo)貨幣政策的作用。應(yīng)有計(jì)劃地進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，本著光外幣后本幣、先貸款后存款的原則順序，逐步放松利率管制，使利率能夠真正反映市場(chǎng)資金供應(yīng)狀況，提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)的利率敏感程度。同時(shí)，要逐步將利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，提高貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)程度，便于中央銀行及時(shí)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。（二）完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理，消除貨幣政策在商業(yè)銀行層面上的傳導(dǎo)障礙。要適當(dāng)下放經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限，完善激勵(lì)約束機(jī)制，提高廣大基層商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平和盈利能力。要盡快促使經(jīng)營(yíng)策略由“存款立行”向“效益立行”轉(zhuǎn)變，在強(qiáng)化信貸約束機(jī)制的同時(shí)，尤其要注意建立和完善信貸激勵(lì)

18、機(jī)制，推行以市場(chǎng)為中。心的“小柜臺(tái)、大市場(chǎng)”的經(jīng)營(yíng)理念，把貸款營(yíng)銷(xiāo)放到商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的重要位置，通過(guò)有效增量的作用，化解和稀釋信貸風(fēng)險(xiǎn)。在信貸策略上，不能盲目遵循“大城市、大企業(yè)”的策略，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行基層機(jī)構(gòu)和股份制商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，更要結(jié)合自身的特點(diǎn)搞好市場(chǎng)定位，完成從“爭(zhēng)奪客戶(hù)”向“培育客戶(hù)”的轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)、對(duì)市場(chǎng)、對(duì)產(chǎn)品的調(diào)查研究，加大對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)的支持力度，幫助企業(yè)發(fā)展壯大，努力培育自己的基本客戶(hù)群，培育新的、穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（三）充分發(fā)揮社會(huì)各界的聯(lián)合作用，消除貨幣政策在微觀主體層面上的傳導(dǎo)障礙。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然要求企業(yè)按照市場(chǎng)機(jī)制加以運(yùn)作，因此，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)資本金數(shù)量，就成為企業(yè)制度改革的主要內(nèi)容，而國(guó)有企業(yè)制度改革