有效資本市場(chǎng)課件

1、有效資本市場(chǎng) Risk and Return有效資本市場(chǎng)Risk and Return Risk defined and measured. Return defined and measured. Standard deviation and covariance. Risk and diversification. Portfolios beta. Capm:capital assets pricing model.有效資本市場(chǎng)第一節(jié)第一節(jié) 有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)一、效率層次一、效率層次費(fèi)馬定義:弱勢(shì)市場(chǎng):未預(yù)期收益率與以前未預(yù)期收益率不相關(guān)，半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng): 未預(yù)期收益率與任何可利用的公共

2、 信息不相關(guān)。強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng): 未預(yù)期收益率與任何信息都不相關(guān)， 無論這種信息是公開的還是內(nèi)部的。有效資本市場(chǎng) 紐約證券交易所 上海和深圳兩市股票市場(chǎng) 有效資本市場(chǎng)二、套利效率二、套利效率 套利arbitragearbitrage: 套利指找到基本相同的兩種東西，買入便宜的而賣出貴的。 當(dāng)套利機(jī)會(huì)不存在時(shí)，證券價(jià)格就平衡了。 市場(chǎng)效率是指不存在套利機(jī)會(huì)，所有套利機(jī)會(huì)被套利者消除了。 有效資本市場(chǎng)三、市場(chǎng)效率的例外三、市場(chǎng)效率的例外 1987年10月19日，美國(guó)股市崩盤. 反常事件， 影響市場(chǎng)效率的變量很多， 完全左右這些變量的可能性又太少， 變量在某一時(shí)刻聚集在一點(diǎn)或一條線上，崩盤現(xiàn)象崩盤現(xiàn)象。 有

3、效資本市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 有價(jià)證券組合有價(jià)證券組合 一、期望收益一、期望收益 兩種或兩種以上的證券組合的期望收益率 .有效資本市場(chǎng)mjjjpArr1rj是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；m是證券組合中證券種類總數(shù)；表示從證券A到證券m的加總。 有效資本市場(chǎng)Illustration One kind: euro 100% Expected return: 14% Rp = 14% x 100% = 14%有效資本市場(chǎng)2 kinds Euro and dollar: 14% and 14% vs 70% and 30% respectively. Rp= 14% x 7

4、0% + 14%x 30% = 9.8% + 4.2% = 15%有效資本市場(chǎng)3 kinds Euro , dollar and rmb: Exp.: 14% ,15% and 18%. Proportion: 40% ,30% and 30% respectively. Rp= 14% x 40% + 15%x 30% + 18% x 30% = 5.6% + 4.5%+5.4% = 15.5%有效資本市場(chǎng)4 kinds Euro , dollar and rmb and rubee: Exp.: 14% ,15% , 18% and 22%. Proportion: 30% ,30% ,

5、20% &20% respectively. Rp= 14% x 30% + 15%x 30% + 18%x 20% + 22 x 20% = 4.2% + 4.5%+3.6% + 4.4% = 16.7%有效資本市場(chǎng)mjjjpArr1有效資本市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì) 狀況 發(fā) 生 概率證券A的收益率（%）shipping證券B的收益率（%）shipmaking繁榮正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行為，兩種證券在3種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的單期收益率。有效資本市場(chǎng) 證券A（%）證券B（%）期望值標(biāo)準(zhǔn)差14.010.711.51.5期望值和標(biāo)準(zhǔn)差如下 :14.0%(0.5)11.5%

6、(0.5)12.75%。加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差是10.7%(0.5)1.5%(0.5)6.1%。有效資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況概率組合收益率（%）portflio繁榮正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)14%(0.50)4%(0.25)12.75%，標(biāo)準(zhǔn)差是(0.190.1275)2(0.25)(0.140.1275)2(0.50)(0.400.1275)2(0.25)1/25.4%。有效資本市場(chǎng)mjmkjkkjpAA11三、協(xié)方差三、協(xié)方差證券組合收益率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差有效資本市場(chǎng)m是證券組合中證券種類總數(shù)； 是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；

7、Ak是投資于證券k的資金占總投資額的比例；jk是證券j和證券k收益率的協(xié)方差。有效資本市場(chǎng)4, 43 , 42, 41 , 44, 33 , 32, 31 , 34, 23 , 22, 21 , 24, 13 , 12, 11 , 1有效資本市場(chǎng)五、相關(guān)數(shù)的取值范圍五、相關(guān)數(shù)的取值范圍 相關(guān)系數(shù):-1和+1之間。 1: 成比例； -1: 減少/負(fù)比例， 0: 兩者不相關(guān)， 期望收益率是Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%有效資本市場(chǎng)condition A portfolio with 2 securities. One expected 12% and st.11%

8、. One expected 18% and st.19%. Correlation coefficient: 0.2 Investment: 50% each.有效資本市場(chǎng)mjmkjkkjpAA11Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%Std devi: (11%)(.5)+(19）(.5)=15%有效資本市場(chǎng)組合組合對(duì)港口的投對(duì)港口的投資比例資比例對(duì)航運(yùn)的投對(duì)航運(yùn)的投資比例資比例組

9、合期望收組合期望收益率益率/%/%組合標(biāo)準(zhǔn)組合標(biāo)準(zhǔn)差差/%/%1234561.00.80.60.40.2000.20.40.60.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.00有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)二、多角化二、多角化 1.風(fēng)險(xiǎn)分散效果是相當(dāng)顯著的。 2.當(dāng)相關(guān)系數(shù)僅為0.2時(shí)，抵消效應(yīng)還是存在的。 3.它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。 4. 2到最大期望收益率組合6的那段曲線。 5. 投資比例的變動(dòng)只能影響在機(jī)會(huì)集曲線上的位置。 有效資本市場(chǎng)三、相關(guān)性三、相關(guān)性 證券收益率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)多角化效應(yīng)就越弱。 證券收益率間的相關(guān)

10、系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集合曲線的彎曲程度越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也就越強(qiáng)。有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)第四節(jié) 多種證券組合的機(jī)會(huì)集 有效資本市場(chǎng)一、機(jī)會(huì)集一、機(jī)會(huì)集 不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)多角化效應(yīng)。 有效集又稱為有效邊界， 馬可維茨的均值方差定理：投資者應(yīng)該在有效集上尋找證券組合。 有效集合是根據(jù)優(yōu)勢(shì)組合來確定的， 證券組合優(yōu)于單個(gè)證券的原因在于多角化投資可降低風(fēng)險(xiǎn)有效資本市場(chǎng)二、效用函數(shù)和投資者選擇二、效用函數(shù)和投資者選擇無差異曲線：期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的任意組合對(duì)投資者來說是一樣的。無差異曲線越陡，投資者就越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 有效資本市場(chǎng)三、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 有效資本市場(chǎng) 全部的期望收益率(w) (風(fēng)險(xiǎn)證券組

11、合的期望收益率) + (1w) (無風(fēng)險(xiǎn)利率)， 1w：投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 有貸款，則w小于1； 如果有借款，則w大于1。 總標(biāo)準(zhǔn)差是w乘以風(fēng)險(xiǎn)證券組合標(biāo)準(zhǔn)差， 有效資本市場(chǎng)六、全球性的多角化六、全球性的多角化 投資者能獲得比只向一個(gè)國(guó)家投資時(shí)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。Cosco: 5 areas listed. 不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期不是完全同步的， 一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)疲軟可以被另一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)繁榮抵消。 匯率風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)因素也增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。 在過去的10年里，其他國(guó)家證券的平均期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都比美國(guó)和中國(guó)證券高。 有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 假設(shè) 資本市場(chǎng)是高效率

12、的， 投資者的信息暢通， 交易成本是零， 有效資本市場(chǎng) 對(duì)投資者投資活動(dòng)的限制可以忽略不計(jì)， 沒有稅賦， 并且不存在影響證券價(jià)格的大投資者。 投資者對(duì)單個(gè)證券的可能收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)大體上一致， 而且他們的估計(jì)是建立在相同持有期的 有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)代表上述兩組超額收益率的預(yù)期關(guān)系1. 值 市場(chǎng)組合的預(yù)期超額收益率越大，則單個(gè)股票超額收益率越高。，它是特征線在縱軸上的截距。 2. 值 特征線的斜率，表明單個(gè)股票超額收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合超額收益率的敏感度。 （1）風(fēng)險(xiǎn)的放大作用 單個(gè)股票的特征線的斜率，即系數(shù)越大，它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 （2）獲取系數(shù) （3）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有效資本市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)

13、風(fēng)險(xiǎn)（不可規(guī)避）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可規(guī)避） 有效資本市場(chǎng)CAPM假定除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外所有的風(fēng)險(xiǎn)都已分散掉 有效資本市場(chǎng)jfmfjRRRR二、單個(gè)股票的期望收益率二、單個(gè)股票的期望收益率1. 期望收益 有效資本市場(chǎng)06.17 .040.03 .160.0p2. 系數(shù)的可加性組合的系數(shù)是 有效資本市場(chǎng)%3 .1206. 107. 012. 007. 0pR組合股票的期望收益率將是 有效資本市場(chǎng)2mmjjmjr3. 期望收益率的另一種表述股票j的系數(shù)可表示為 有效資本市場(chǎng) 式中：rjmjm是股票j和市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差；rjm是二者之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)；j是股票j收益率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差；m是市場(chǎng)組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差； 是市場(chǎng)組合收益率分布的標(biāo)準(zhǔn)差。 有效資本市場(chǎng)三、證券市場(chǎng)線 有效資本市場(chǎng)quizCovariance = (