對我國利率市場化改革的進程、模式及風(fēng)險評析(一)

1、對我國利率市場化改革的進程、模式及風(fēng)險評析(一 )萬類霜天競自由。利率市場化是一個世界性的問題，自20 世紀 70 年代以來，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中包括利率市場化在內(nèi)的金融體系市場化就作為不得不玩的一個游戲”(theonlygameintownl)l行全球，并正在中國大地上蓬勃進行。中國利率的決定和傳導(dǎo)機制正在發(fā)生深刻的變化，改革已進入到存貸款利率市場化的最后攻堅階段，利率市場化改革的階段性目標(biāo)基本得以實現(xiàn)。為確保我國利率市場化改革活動按照適應(yīng)金融資源特征、符合金融可持續(xù)發(fā)展思路進行，在此承前啟后的重要時刻，對中國利率市場化改革進行階段性評價具有十分重要的現(xiàn)實意義，它將在某種意義上指導(dǎo)甚或決定著我國利率

2、市場化改革剩余道路的前進方向、路徑選擇和制度安排。一、我國利率市場化改革總體評析利率市場化是一個國家金融深化質(zhì)的標(biāo)志，是提高金融市場化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價機制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場化首先是一個過程，是一個逐步實現(xiàn)利率定價機制由政府或貨幣當(dāng)局管制向市場決定的轉(zhuǎn)變過程，是一個利率體制和利率決定機制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個利率體系由借貸雙方根據(jù)市場供求關(guān)系決定的利率的比例越來越多，由政府或貨幣當(dāng)局直接干預(yù)的成分越來越小。從范圍過程來看，即是從部分利率市場化向全部利率市場化過渡的過程；從程度過程來看，即是從較低程度的利率市場化向較高程度的利

3、率市場化轉(zhuǎn)變的過程；從階段過程來看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準備、利率市場化進展和利率市場化成熟三個階段。作為一個動態(tài)過程，利率市場化從時間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會維持在相對穩(wěn)定的水平上，但從長期來看，其變動由市場貨幣供求決定。同時，利率市場化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標(biāo)志主要是金融機構(gòu)有沒有確定利率的自主權(quán)；作為其階段性目標(biāo)，利率調(diào)整頻度以及浮動幅度，也是衡量利率市場化的重要指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實現(xiàn)社會資金及社會資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。利率市場化作為一項既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟體制改革

4、的系統(tǒng)性改革，中國經(jīng)濟特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復(fù)雜性。利率市場化的長期性是指始于1978 年的中國利率市場化的過程，直至 1996 年 6 月， 才真正揭開了我國利率市場化改革的第一幕，放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率；直至2000 年 9 月 21 日， 才邁出具有真正實質(zhì)性的第一步，實現(xiàn)外幣貸款利率的市場化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅和破解階段，這不僅與激進式改革相差甚遠，與中國經(jīng)濟其它領(lǐng)域的漸進改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有

5、利率市場化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場化、利率傳導(dǎo)的市場化和利率形成機制的市場化；也有利率市場化體系的多樣化，包括中央銀行基準利率市場化、金融機構(gòu)法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化和債券利率市場化，只有以上部分均得以實現(xiàn)市場化，才是真正實現(xiàn)利率市場化。利率市場化的復(fù)雜性是指衍生于融資活動的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場建設(shè)、社會信用體系建設(shè)等錯綜交雜，相伴相隨，無論是對宏觀經(jīng)濟社會，還是對銀行、企業(yè)和個人，都將產(chǎn)生較為深遠的影響。由于與中國市場經(jīng)濟改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場機制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國企業(yè)和銀行的不完全市場化、金融救援機制的不健全等障礙的存在，不可避免地

6、給中國利率市場化未來的改革增添了變數(shù)和難度。二、我國利率市場化改革進程評析從 1978 年起，我國開始了對整個經(jīng)濟體制的改革，金融體制改革隨之進行。 利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢和利率改革內(nèi)容，可將我國利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機制和利率市場化快速推進等三個階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（ 1978年 1993年） ： 經(jīng)過近 15年的改革，基本改變了負利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門的利益逐步得到重視。在改革利率生成機制階段（ 199

7、3 年 1996 年） ：利率改革主要任務(wù)是不斷通過擴大利率浮動范圍， 放松對利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會平均利潤率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟形勢的變化及世界金融市場利率水平，合理確定基準利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國家對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場化快速推進階段（1996 年 至今） ：從 1996 年開始，中央銀行才在利率市場化方面進行了一些根本

8、性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導(dǎo)市場利率的新型體制，實現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國債發(fā)行利率、3000 萬元以上和期限在5 年以上的保險公司存款利率、外幣貸款利率、300 萬元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開，開展了利率衍生工具試點，銀行間市場利率基本實現(xiàn)市場化，金融機構(gòu)存貸款利率的市場化機制正在逐步增強和深化。盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進程還遠未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：（一）社會資金配置的市場化機制正在逐步形成1 .以基準利率為核

9、心的利率體系正逐步形成。經(jīng)過多年的改革實踐，我國利率體系已出現(xiàn)兩個變化：一個是基準利率種類越來越少，如存貸款利率種類得到簡化，大部分優(yōu)惠貸款利率被取消，外幣利率管理的幣種減少，并正在朝最終保留一年期存貸款基準利率方向前進；另一個是各金融交易主體實際執(zhí)行市場化利率越來越多，過去單一性地執(zhí)行基準利率的時代已被執(zhí)行以基準利率為核心上下浮動的利率體系時代所取代。中央銀行通過基準利率的變動，在短暫的時間內(nèi)對貨幣市場利率和商業(yè)銀行存貸款利率產(chǎn)生影響，貨幣市場利率對中央銀行利率的變動做出快速反應(yīng)，而商業(yè)銀行存貸款利率則對中央銀行利率和貨幣市場利率做出充分的響應(yīng)。從實際情況來看，商業(yè)銀行對存貸款利率執(zhí)行浮動制

10、度越來越多，其利率水平基本圍繞著中央銀行基準利率這一軸心而變動；其他各種金融產(chǎn)品的利率水平也受一個時期內(nèi)平均基準利率的影響，并充分反映長期資金供求關(guān)系和各種心理預(yù)期，一個以央行基準利率為核心、以市場利率為主導(dǎo)的多層次利率體系正逐步形成。2 .部分領(lǐng)域資金定價初步實現(xiàn)市場化。近年來， 國家嘗試將一些資金置于市場中，通過市場機制來確定其價格，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了資金定價的市場化。從市場來看，包括銀行同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場以及外匯市場，已基本實現(xiàn)了市場化；從區(qū)域來看，在農(nóng)村先行試行了存貸款利率市場化；從產(chǎn)品來看，國債、金融債券等非存款金融工具的市場利率已基本實行放

11、開，大額外幣利率初步實現(xiàn)了市場化，金融機構(gòu)存貸款利率管制已經(jīng)放松到 “存款利率只管住上限，貸款利率只管制下限”的階段， 利率市場化改革的階段性目標(biāo)基本得以實現(xiàn)。就市場化程度而言，貸款利率市場化程度要高于存款利率，外幣利率市場化程度要高于本幣利率，農(nóng)村利率市場化程度要高于城市利率，大額利率市場化程度要高于小額利率，長期利率市場化程度要高于短期利率，隨著企業(yè)、居民金融意識的提高和商業(yè)銀行經(jīng)營機制改革的推進，利率的全面市場化目標(biāo)距離我們已經(jīng)越來越近。到目前階段利率市場化改革已經(jīng)只剩下少數(shù)關(guān)鍵步驟，已經(jīng)到了厚積薄發(fā)的攻堅階段，但是利率市場化的改革道路還依舊漫長，促使利率形成機制的市場化仍將是未來金融改

12、革的重點。（二）利率市場化的實際程度落后于名義上的利率市場化盡管我國利率市場化改革已經(jīng)取得階段性進展，但是各類金融市場上資金的互相流動問題沒有真正解決，利率的微觀機制還是不完善的，價格機制、市場機制的不健全性和存款利率的強管制性，導(dǎo)致了中國利率市場化的實際程度要落后于名義上的利率市場化的程度。其主要表現(xiàn)為：1 .操作層面上的利率市場化程度落后于制度層面的利率市場化。制度層面的利率市場化是指根據(jù)制度框架設(shè)計利率可以按照價值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)高低；操作層面的利率市場化是指金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行具備利用利率自主對各類資金合理定價的能力。在某種意義上，制度層面的利率市場化是具有象征意義和法律意義的市場化，操

13、作層面的利率能否實現(xiàn)市場化才是利率能否真正市場化的關(guān)鍵。從我國利率體系的現(xiàn)實情況來看，現(xiàn)在除了貸款下限和存款上限以外，其他各類利率基本是可以浮動的。也就是說，從制度層面看，中國利率體系的“市場化 ”水平已經(jīng)比較高了。但是 “新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟體系，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中非市場化成分較多。對各商業(yè)銀行來說，長期以來，利率只是計算利息的指標(biāo)，并沒有被真正作為資金價格來控制成本和風(fēng)險，利率的功能并沒有發(fā)揮其真正的作用。銀行也沒有根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場風(fēng)險調(diào)整利率的能力，在操作層面上利率的市場化程度是比較低的。2 .中央銀行利率作為基準利率的調(diào)節(jié)作用和導(dǎo)向引力小。首先， 調(diào)整中央銀行基準利率起不到調(diào)整貨幣供應(yīng)量的作用

14、。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，調(diào)整基準利率政策的同時也就是調(diào)整貨幣供應(yīng)量。準確地說，在這些國家中，存在基準利率水平與貨幣供應(yīng)總量反向變動的聯(lián)系。在中國情況可能就不是這樣：利率的變動并不意味著流動性的相反變動，主要基準利率和貨幣供應(yīng)兩者之間不具備顯著的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其次，現(xiàn)行的利率管理體制下，中央銀行有權(quán)管理和制定包含基準利率在內(nèi)的幾乎所有銀行利率，如存貸款利率水平、種類和期限檔次等，“只緣身在此山中 ”，因而中央銀行利率作為基準利率很難起到導(dǎo)向和調(diào)節(jié)作用。第三，再貸款利率調(diào)整對商業(yè)銀行的影響很小。因為中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以財政貼息為前提的再貸款在全部再貸款余額中占比高達54%，剩余不到一半比例的再貸款又有相當(dāng)

15、一部分是因農(nóng)村信用社的改革而享受準備金低利率優(yōu)惠，故對再貸款利率的調(diào)整幾乎沒有彈性，再貸款利率的影響面越來越小。第四，再貼現(xiàn)利率因再貼現(xiàn)量規(guī)模較小，而難以擔(dān)當(dāng)起中央銀行基準利率的功能。第五，貨幣市場利率對中央銀行利率形成的貢獻度不大，同業(yè)拆借利率和中央銀行基準利率之間的相互關(guān)系比較弱。3 .利率浮動定價機制執(zhí)行缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)。金融機構(gòu)普遍未建立或使用貸款利率定價模型，沒有形成一整套完善的利率管理辦法，利率管理機制僵硬，大部分商業(yè)銀行分行以下沒有設(shè)置專門的利率管理機構(gòu)，利率管理人員大多是兼職，利率管理基本上還是停留在文件的上傳下達、報表上報等日常事務(wù)上，有的業(yè)務(wù)人員素質(zhì)較低，對浮動利率定價機制的形

16、成、具體浮動利率標(biāo)準的確定及資金成本的測算等相關(guān)業(yè)務(wù)知識知之甚少，無法掌握具有相對難度的浮動貸款利率政策，執(zhí)行起來就存在嚴重的偏差。也就是說，所謂的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)。例如，金融機構(gòu)沒有形成合理的貸款浮動利率定價機制，要么“浮而不動 ”，要么操作手法簡單、“一浮到頂 ”。同時，國有商業(yè)銀行的浮動利率定價機制和貸款浮動利率水平總體上由各自總行制定， 層層上報審批增加了貸款決策的成本、延長了資金流動周期，也影響了基層行工作的積極性。4 .利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和水平不盡合理?，F(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)和水平?jīng)]能反映預(yù)期投資回報率與風(fēng)險之間的關(guān)系，例如，享有國家信用的“金邊債券 ” 國債的實際利

17、率高于同期的銀行存款利率，沒有體現(xiàn) “高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益”的匹配原則，中長期的存貸款利率的差異程度不能夠真實反映現(xiàn)實的風(fēng)險程度和水平。三、我國利率市場化改革模式評析 從世界范圍內(nèi)主要發(fā)達國家和發(fā)展中國家利率市場化改革的經(jīng)驗來看， 主要有激進式改革和漸進式改革兩種不同模式，一國選擇何種改革模 式推進利率市場化，要根據(jù)本國具體情況而定。根據(jù)我國利率市場化 改革穩(wěn)步推進、分步進行的主要特點，可以判定我國推進實施的改革 模式是漸進式改革模式。（一）我國利率市場化改革選擇實施漸進模式是適宜的眾所周知，利率市場化改革的方式選擇與模式確定至關(guān)重要，它在一 定程度上決定了改革的成功與失敗。從總體而言，

18、我國利率市場化改革選擇實施漸進模式是正確和適宜的， 也是符合我國經(jīng)濟金融現(xiàn)狀的, 其原因在于：第一，我國經(jīng)濟體制改革采取的是漸進性改革，利率市 場化改革是整個經(jīng)濟市場取向改革的組成部分，我國從計劃經(jīng)濟向市 場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌采取漸進方式，從實際效果看，改革是成功的。故而，利 率市場化改革方式應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟體制市場化改革相適應(yīng)。第二，從國外 利率市場化的過程來看，盡管有部分發(fā)達國家采取的是激進的方式進 行，這與它們的經(jīng)濟發(fā)展水平較高、金融市場比較成熟、金融監(jiān)管比 較有效、各種法規(guī)相對完備等因素密切相關(guān)，這些條件在我國還不具 備和完善。同時，當(dāng)今世界各國再也不會象二十世紀七、八十年代那 樣盲目的開放和放松管制，而是更加注重利率市場化對一國經(jīng)濟所造 成的風(fēng)險，認真研究利率市場化所需要具備的條件，對利率市場化改 革大多采取了漸進的和謹慎的做法。所以，簡單效仿發(fā)達國家利率市 場化方式是不可取的。第三，我國和其它發(fā)展中國家一樣，隨著市場 經(jīng)濟改革的推進，利率市場化已成為金融改革的必然趨勢，我們不能 因為存在風(fēng)險而裹步不前，也不能因為盲目而造成全面的金融風(fēng)險， 而要認真學(xué)習(xí)和借鑒其它國家的經(jīng)驗和教訓(xùn)，針對自己的實際情況， 制訂相應(yīng)開放策略和步驟。鑒于我國整體經(jīng)濟發(fā)展水平不高以及金融 市場發(fā)育還