中國信用規(guī)模與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究

1、中國信用規(guī)模與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究摘要：本文以中國經(jīng)濟改革和金融發(fā)展為背景，運用協(xié)整檢驗和誤差糾正模型對中國信用規(guī)模與經(jīng)濟增長的長期穩(wěn)定關(guān)系進行研究。協(xié)整分析結(jié)果表明，GDP與信用總規(guī)模之間存在協(xié)整關(guān)系，信用總規(guī)模對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯；CDP與金融信用、企業(yè)信用和政府信用規(guī)模之間同樣存在協(xié)整關(guān)系，GDP與金融信用和企業(yè)信用規(guī)模有較強的正向關(guān)系，但是GDP與政府信用規(guī)模之間存在負向關(guān)系。此外，誤差糾正模型結(jié)果表明，校正作用較為明顯。 關(guān)鍵詞：信用；經(jīng)濟增長；協(xié)整分析；誤差糾正模型 引言 信用在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中有著十分重要的作用，其主要功能在于促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，提高社會資金的利用效率。信用活

2、動能有效地動員資金剩余單位的資金并補充資金不足單位的資金，成為社會資金循環(huán)的調(diào)節(jié)器。同時，信用活動通過創(chuàng)造金融資產(chǎn)的方式，使原本分離的儲蓄行為和投資行為重新結(jié)合起來。這既提高了儲蓄和投資的社會總水平，又將儲蓄在各種投資機會中進行了有效分配，從而推動整個社會生產(chǎn)的發(fā)展，形成對經(jīng)濟的引致增長效應。 隨著市場經(jīng)濟體系的逐步建立，中國經(jīng)濟進入了新一輪的擴張階段，以改善住、行條件和提高服務性消費為代表的第三次消費結(jié)構(gòu)升級已經(jīng)開始。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，居民消費結(jié)構(gòu)進入第三次消費升級，信用開發(fā)利用程度對國民經(jīng)濟良性增長將起到非常重要的作用。黨的十六大也提出了“整頓和規(guī)范市場經(jīng)濟秩序，健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟的社會信

3、用體系”的戰(zhàn)略任務。本文以中國經(jīng)濟改革和金融發(fā)展為背景，運用協(xié)整理論和誤差糾正模型對中國信用規(guī)模與經(jīng)濟增長的關(guān)系問題進行研究，旨在探索信用總規(guī)模與經(jīng)濟增長關(guān)系以及金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模與經(jīng)濟增長關(guān)系的穩(wěn)定性，為經(jīng)濟良性發(fā)展提供政策建議。 一、文獻回顧 在信用與GDP的關(guān)系問題上，國外許多學者進行了卓有成效的研究。20世紀80年代初，美國學者B.M.Friedman選取國內(nèi)非金融債務總額、非聯(lián)邦債務、私人非金融債務、總債務和銀行信貸作為負債類指標，以及基礎(chǔ)貨幣、M、E、T和凈資產(chǎn)總額作為資產(chǎn)類指標，運用簡單比率分析、VAR等方法分析了美國在19461980年間信用規(guī)模變量與GD

4、P之間的穩(wěn)定關(guān)系，得到了美國所有非金融借款人的信用活動與美國非金融經(jīng)濟活動之間有密切的相關(guān)性、非金融負債與經(jīng)濟的相關(guān)性顯示出很強的穩(wěn)定性、提供給私人和公眾的兩種負債之間有著此消彼長的替代關(guān)系等三個主要結(jié)論。Fackler采用VAR方法估計了不同信用總量，包括基礎(chǔ)貨幣、聯(lián)邦信用、私人信用對美國宏觀經(jīng)濟變量的效應，發(fā)現(xiàn)三者對實際產(chǎn)出波動均有顯著影響，其中聯(lián)邦信用影響最大。Fink，Haiss，Hristoforova(2006)運用協(xié)整和Granger因果檢驗對美國、英國、法國、意大利、德國、日本、荷蘭等七個發(fā)達國家19502001年間的數(shù)據(jù)研究表明，發(fā)現(xiàn)除德國外，其他六國的信貸量增長、債券市場發(fā)

5、展和股票市場發(fā)展都是GDP增長的原因。 國內(nèi)學者吳晶妹(2002)也做了相關(guān)方面的研究，她運用最小二乘法對中國信用總規(guī)模和GDP年增長進行了相關(guān)分析，結(jié)果是信用總規(guī)模低于10萬億元時，即19871994年，信用總規(guī)模是經(jīng)濟增長的原因，信用總規(guī)模每增長1億元，帶來GDP年增長3100萬元，而在信用總規(guī)模處于10萬億-25萬億元之間時，Granger因果檢驗證明信用總規(guī)模增大導致經(jīng)濟增長減緩，相關(guān)系數(shù)達0.99。 還有許多學者對中國信用結(jié)構(gòu)的主要組成部分金融中介或股市的發(fā)展與中國經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了研究，成果頗豐。談儒勇(1999)利用19931998年中國金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的季度數(shù)據(jù)進行OLS回

6、歸研究表明，金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長有顯著的、很強的正相關(guān)關(guān)系。王振山、王志強(2000)運用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗模型，分別對19811998年間的年度數(shù)據(jù)進行實證分析，表明信用渠道在我國是貨幣政策的主要傳導途徑，而貨幣渠道的傳導作用不明顯。周英章、蔣振聲(2001)以及王雪標、王志強(2001)同樣運用協(xié)整和格蘭杰因果模型，分別對中國19932001、19841995年間的貨幣政策進行實證分析，認為貨幣政策是通過貨幣和信用渠道同時起作用的，但無法區(qū)分哪一個重要。梁妤等(2003)對中國銀行信貸量、GDP進行Pearson、雙尾檢驗，結(jié)果表明二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但1998年央行取消信貸計劃

7、后銀行信貸量對GDP的影響力減弱，相關(guān)系數(shù)從19521997年的0995減小到19982001年的0.971。冉茂盛、莫高琪(2003)運用協(xié)整檢驗與基于VAR模型的Granger因果檢驗對貨幣供給、銀行信貸與總產(chǎn)出的關(guān)系分別進行了檢驗，并采用OLS法對19942002年體制轉(zhuǎn)軌時期貨幣供給和銀行信貸對宏觀經(jīng)濟的影響進行了比較研究。結(jié)果表明，貨幣供給和銀行信貸是中國貨幣政策傳導的重要途徑，GDP對貨幣的彈性系數(shù)為0.5576，對貸款的彈性系數(shù)為0.6549。韓廷春、夏金霞(2005)運用中國19812002年度數(shù)據(jù)進行OLS回歸和Granger因果檢驗表明，19811992年間的金融和經(jīng)濟增長

8、的因果關(guān)系不明顯，而19922002年間，金融發(fā)展成為經(jīng)濟增長的直接原因。唐繼軍等(2005)使用協(xié)整分析探討了中國、日本和韓國的金融發(fā)展與GDP增長的長期關(guān)系，結(jié)果反映中國和日本的金融中介和股市發(fā)展的水平值與GDP水平值有長期穩(wěn)定的正向關(guān)系，而韓國的金融中介和股市發(fā)展的水平值與GDP水平值則有長期負向關(guān)系。從以上研究結(jié)果看，國內(nèi)大多學者研究的注意力主要放在金融中介或股市發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系上，而對信用與GDP實證關(guān)系的直接研究較少。同已有相關(guān)文獻相比，本文運用協(xié)整分析和誤差糾正模型，基于信用發(fā)展的角度，將研究范圍拓寬到債券市場，除探討中國信用總規(guī)模與經(jīng)濟增長之間的長期關(guān)系外，還進一步更具體地

9、對金融信用、企業(yè)信用和政府信用規(guī)模與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行了實證分析。 二、變量選擇和樣本數(shù)據(jù)來源 本文首先從總量上討論信用規(guī)模與經(jīng)濟增長之間的協(xié)整關(guān)系，其中以GDP作為經(jīng)濟增長的代表變量，以金融機構(gòu)貸款余額、企業(yè)債券余額與國債余額三者之和作為信用總規(guī)模CS的代表變量。接著進一步討論信用交易的三個具體形式，即金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模與經(jīng)濟增長之間的協(xié)整關(guān)系，以金融機構(gòu)貸款余額FL作為金融信用規(guī)模的代表變量，以企業(yè)債券余額CB作為企業(yè)信用規(guī)模的代表變量，以國債余額TB作為政府信用規(guī)模的代表變量。對于所有變量，都先用GDP平減指數(shù)p將名義變量調(diào)整為實際變量，再對其取對數(shù)形式，分別令

10、。 由于中國自1986起發(fā)行企業(yè)債券，本文選擇的樣本區(qū)間為19862004年，變量采用的各項指標均為年度數(shù)據(jù)。GDP及其平減指數(shù)資料來源于中國統(tǒng)計年鑒，國債、企業(yè)債券數(shù)據(jù)來源于中國證券期貨統(tǒng)計年鑒，金融機構(gòu)貸款數(shù)據(jù)來源于中國金融年鑒和中國統(tǒng)計年鑒。 三、模型分析與實證檢驗 (一)單位根檢驗 在具體應用協(xié)整等理論進行分析時，需要首先對變量序列進行單位根檢驗，以確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。本文運用ADF檢驗法分別對各變量序列進行單位根檢驗，具體檢驗結(jié)果見表1。本文的計量分析均利用Eviews4.0軟件完成。 檢驗結(jié)果顯示，各變量的數(shù)據(jù)生成過程均為非平穩(wěn)序列。對于這些非平穩(wěn)的變量，為避免“偽回歸

11、”問題，不能采用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法檢驗它們之間的相關(guān)性，而應采用協(xié)整方法。 (二)協(xié)整檢驗結(jié)果及其分析 本文將運用Johansen極大似然估計法，分別對LGDP與LCS組成的變量組合以及LGDP、LFL、LCB、LTB組成的變量組合進行協(xié)整分析，以驗證各變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。兩組變量選取的滯后期為1，協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。 根據(jù)表2結(jié)果： 1在1的顯著性水平上可以認定LGDP與LCS之間存在明顯的協(xié)整關(guān)系，這說明信用規(guī)模的發(fā)展與經(jīng)濟增長之間具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。 依據(jù)極大似然估計法，得到以LGDP為被解釋變量的、與LCS之間的協(xié)整方程如(a)所示，誤差糾正模型如(b)所示，其中

12、系數(shù)下面的圓括號與方括號內(nèi)數(shù)值分別為相應系數(shù)的標準差和t值： 協(xié)整方程(a)說明，LGDP與LCS之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且社會信用總規(guī)模擴大1個百分點，相應經(jīng)濟總量將增長0.7254個百分點。GDP對CS的彈性較大，說明從長期來看，信用總規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟增長的拉動作用是比較明顯的。同時從誤差糾正模型(h)中可以看出，LGDP與LCS之間的協(xié)整關(guān)系和對應的調(diào)節(jié)向量對ALGDP。產(chǎn)生顯著以及較明顯的校正作用-(誤差糾正系數(shù)為0.3423，其t值為3.6716)。 2在51及1的顯著性水平上都可以認定，GDP與金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模之間具有長期穩(wěn)定關(guān)系，并且LGDP、LFL、

13、LCB、LTB之間存在兩個協(xié)整向量。 依據(jù)極大似然估計法，得到四變量之間的兩個協(xié)整向量分別如(c)和(d)所示： 以上兩個估計結(jié)果決定了協(xié)整空間，具體的四變量之間的協(xié)整關(guān)系還要根據(jù)誤差糾正模型、并施加一定的約束條件來得到。誤差糾正模型顯示，協(xié)整向量(c)的誤差糾正系數(shù)為0.352641，協(xié)整向量(d)的誤差糾正系數(shù)為0.156644。根據(jù)誤差糾正模型的估計結(jié)果，并將LGDP的系數(shù)設定為1，得到以LGDP為被解釋變量的、四變量之間的協(xié)整方程如(e)所示，誤差糾正模型如(f)所示： 觀察協(xié)整方程(e)可以發(fā)現(xiàn)，LGDP與LFL之間具有正相關(guān)關(guān)系，并且金融信用規(guī)模擴大1，經(jīng)濟總量將增長0.44。在三

14、種信用類型之中，金融機構(gòu)信用規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟增長的長期拉動作用最為明顯。這與中國企業(yè)融資渠道以間接融資渠道為主有關(guān)，金融信用規(guī)模的擴大對于促進企業(yè)投資、拉動經(jīng)濟增長有積極影響，符合大多數(shù)國內(nèi)學者的研究結(jié)論。LGDP與LCB之間同樣具有正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)信用規(guī)模擴大1，經(jīng)濟總量將增長0.28。這說明融資效率相對較高的企業(yè)直接信用規(guī)模的發(fā)展，對經(jīng)濟有著積極的作用。LGDP與LTB之間具有負相關(guān)關(guān)系，政府信用規(guī)模擴大1，經(jīng)濟總量將減少0.09。這一結(jié)果反映出由于政府投資效率低于民間投資效率、公共投資增加可能擠出民間投資、投資邊際效率遞減規(guī)律等原因所導致的公共投資效率低下的問題。 此外，根據(jù)誤差糾正模型

15、(f)，誤差糾正系數(shù)為0.3526，說明四變量之間的協(xié)整關(guān)系和對應的調(diào)節(jié)向量對ALGDP產(chǎn)生較明顯的校正作用。 四、簡要結(jié)論 1信用總規(guī)模與GDP之間的協(xié)整關(guān)系表明，信用總規(guī)模的發(fā)展與經(jīng)濟增長存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，GDP對信用總規(guī)模的彈性系數(shù)達到0.7254。表明中國信用規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟增長有很強的帶動作用，中國應盡快從軟件與硬件方面健全社會信用體系，促進信用規(guī)模的進一步發(fā)展。 2四變量之間的協(xié)整關(guān)系表明，中國經(jīng)濟增長與金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模同樣存在長期穩(wěn)定關(guān)系。在三個信用交易的具體形式中，金融信用規(guī)模發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻最大，GDP對其彈性系數(shù)達到0.44。周立(2004)指出，這是因為20世紀90年代以來，