企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理策略研究

1、企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理策略研究摘 要進(jìn)入21世紀(jì),為了實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)微觀主體必須獲得財(cái)務(wù)持續(xù)競爭優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長。本文通過對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型進(jìn)行分析,分別提出了高速增長和低速增長情況下的企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長策略。 關(guān)鍵詞財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率；持續(xù)增長策略；財(cái)務(wù)資源 1 引 言 隨著我國改革開放的不斷深化,市場經(jīng)濟(jì)體制的確立,我國逐漸告別了“短缺經(jīng)濟(jì)”時(shí)代,進(jìn)入了買方市場,日益激烈的市場競爭促使我國企業(yè)的市場意識(shí)增強(qiáng)。關(guān)注市場需求,“以銷定產(chǎn)”,擴(kuò)大銷售收入,將“蛋糕做大”,逐漸成為大多數(shù)企業(yè)不斷追求的目標(biāo)。另外,近年來我國股民對高成長股票的追捧不斷升溫,導(dǎo)致了上

2、市公司的管理層對于銷售增長的明顯偏好。企業(yè)管理者滿足于銷售高速增長帶來的銀行青睞、政府關(guān)注、媒體追捧,卻忽略了公司的潛在財(cái)務(wù)危機(jī)和經(jīng)營危機(jī)。快速增長容易導(dǎo)致公司破產(chǎn),“三株”就是一個(gè)生動(dòng)的例子。 在企業(yè)總體資源有限的情況下,一味地追求規(guī)模的擴(kuò)大、資產(chǎn)的擴(kuò)充、銷售的高速增長,結(jié)果并不一定是企業(yè)價(jià)值的增加,反而有可能大大減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,從而降低企業(yè)的營運(yùn)能力與償債能力,使得企業(yè)陷入困境。財(cái)務(wù)資源、能力及信息是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理的基礎(chǔ)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長,就必須要有一定的財(cái)務(wù)資源、能力及信息。財(cái)務(wù)資源數(shù)量的多少,直接決定財(cái)務(wù)可持續(xù)增長速度的上限；企業(yè)財(cái)務(wù)行為活動(dòng)能力的強(qiáng)弱,影響企業(yè)財(cái)務(wù)

3、資源效能的發(fā)揮,并最終影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率；財(cái)務(wù)信息的完整性、及時(shí)性及透明度,是確保企業(yè)財(cái)務(wù)決策活動(dòng)正確的前提條件。因此,企業(yè)在增長管理中應(yīng)充分考慮財(cái)務(wù)資源的約束,針對企業(yè)的增長過度和增長不足采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略,以保證企業(yè)健康、穩(wěn)健發(fā)展。 2 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的內(nèi)涵及模型 對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的研究最具代表性的是希金斯模型。希金斯是最早對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長理論進(jìn)行系統(tǒng)研究的學(xué)者之一,其從財(cái)務(wù)的視角對可持續(xù)增長率內(nèi)涵進(jìn)行了界定。希金斯指出,企業(yè)的可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡其財(cái)務(wù)資源的條件下,企業(yè)銷售所能夠增長的最大比率。它是一個(gè)綜合性的財(cái)務(wù)指標(biāo),體現(xiàn)企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營管理水平和財(cái)務(wù)政策之下所具有的增長能力

4、。該模型計(jì)算也比較簡捷和易懂。其模型的假設(shè)條件有：公司意圖以與市場條件所允許下的增長率相同的比率增長；管理者不可能也不愿意發(fā)售新股；公司打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。 可持續(xù)增長率=SX(期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益期初股東權(quán)益SX)= 銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率留存收益率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 可持續(xù)增長的思想,不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過或低于可持續(xù)增長率時(shí)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題。任何企業(yè)都應(yīng)控制銷售的增長,使之與企業(yè)的財(cái)務(wù)能力平衡,而不應(yīng)盲目追隨市場。盡管企業(yè)的增長時(shí)快時(shí)慢,但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約,是以

5、可持續(xù)增長率作為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的控制標(biāo)準(zhǔn)。 3 財(cái)務(wù)可持續(xù)增長策略分析 從上面的模型中我們可以看出企業(yè)的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營效率是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的重要影響因素。我們可以從這些影響因素方面考慮去制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)策略。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率可視為一組產(chǎn)生平衡增長的所有增長收益組合,而財(cái)務(wù)可持續(xù)增長問題就是去調(diào)節(jié)由不平衡增長所引起的順差或逆差,進(jìn)行增長率差異調(diào)節(jié)。可以看出利用財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃的時(shí)候,它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”,而在于均衡,即財(cái)務(wù)可持續(xù)增長與實(shí)際增長相一致,這就形成所謂的增長管理策略。本文中增長管理的對策建議是在以張先治教授關(guān)于企業(yè)增長管理的核心思想為基礎(chǔ)提出的。按照其主

6、旨,本文認(rèn)為增長管理應(yīng)分“三步走”：一是結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實(shí)際情況,綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長率的各影響因素(影響可持續(xù)增長率的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)因素、贏利能力、核心競爭能力以及企業(yè)的生命周期等)。二是根據(jù)可持續(xù)增長率各影響因素的分析,制定企業(yè)下一年度的增長目標(biāo),并與本年的可持續(xù)增長率相比較,確定是超速增長抑或低速增長。三是依據(jù)比較的結(jié)果,事先采取措施,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標(biāo)。 3.1 超速增長的策略 對于過度增長的公司,可以采取以下財(cái)務(wù)策略之一或者其中某些的組合： (1)發(fā)行新股提供權(quán)益資金來源。當(dāng)一個(gè)企業(yè)愿意并且能夠在資本市場增加股票,它的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長問題就可得以消除,新增

7、加的權(quán)益資本和利用財(cái)務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。而且隨著權(quán)益資本比例的提高,在保持資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,企業(yè)也可以增加負(fù)債,這些都為公司的增長提供了現(xiàn)金資源。 (2)降低股利支付率,保留更多的凈利潤在企業(yè)內(nèi)部。支付給股東的股利與企業(yè)留存收益存在此消彼長的關(guān)系,減少股利分配,會(huì)增加留存收益,從而增加企業(yè)資金供給。但是,這一策略最大的局限就在于公司留存收益率有一個(gè)上限(100%的留存收益率),通常股東對股利支付的興趣與他們對公司投資機(jī)會(huì)的感覺成反方向變化,若公司的投資機(jī)會(huì)無法保證令人滿意的收益,股東對降低股利支付率只會(huì)感到氣憤,從而引起股票價(jià)格下跌。 (3)提高負(fù)債比例。贏利能

8、力強(qiáng)且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快的企業(yè),在實(shí)際增長率大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率時(shí),可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率,對于負(fù)債率已經(jīng)很高的公司而言,獲得股權(quán)融資也許是更好的融資方式。 (4)優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)資源構(gòu)成,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策下的資金難以支持企業(yè)銷售增長的情況下,優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源構(gòu)成,加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,是解決資金不足的有效途徑。優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)資源途徑有優(yōu)化資源配置和非核心業(yè)務(wù)剝離。一個(gè)企業(yè)的資源有限,不可能同時(shí)在很多領(lǐng)域形成強(qiáng)大的競爭能力,有時(shí)只能充當(dāng)跟隨者,使得企業(yè)的資源不能發(fā)揮最佳的效用。當(dāng)資源分散在很多不同的領(lǐng)域且無法開展有力的競爭時(shí),充當(dāng)二流角色的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更大。所以,

9、將資金抽回投入到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)上來,進(jìn)行“非核心業(yè)務(wù)剝離”,可以用于解決增長問題。通過非核心業(yè)務(wù)剝離產(chǎn)生多余的現(xiàn)金支持增長、降低一些低質(zhì)量銷售收入以控制增長、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 3.2 低速增長的策略 對于低速增長的公司,可以采取以下財(cái)務(wù)策略之一或者其中某些的組合： (1)通過并購或投資方式,尋求更多的投資機(jī)會(huì),充分使用多余資金。公司增長不足,就意味著公司管理當(dāng)局沒有充分利用現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源。若是一個(gè)收購者收購該公司的話,它可以更有效地重新配置目標(biāo)公司的資源,并在這個(gè)過程中獲得巨大的利潤,同時(shí)提高其并購后的可持續(xù)增長率。另外也可以通過購買增長來解決增長不足問題。通常的做法是,管理層把過多的現(xiàn)金流量投

10、放在其他生產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)搞多元化生產(chǎn)。他們有計(jì)劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找有價(jià)值的增長機(jī)會(huì)。企業(yè)還可通過市場調(diào)查等確定合適的新項(xiàng)目用做投資,一則可以減少資金充裕的閑置浪費(fèi),二則通過投資新項(xiàng)目,可以尋找到新的發(fā)展項(xiàng)目。 (2)股票回購,提高每股收益和增強(qiáng)控制權(quán)。股票回購是指股份公司經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn),利用盈余積累資金或從公司以外融資所得資金依照一定的價(jià)格購買本公司發(fā)行在外的股票,作為庫藏股或予以注銷的一種資本運(yùn)營行為。股票回購使流通在外的股票數(shù)量減少,每股收益相應(yīng)提高,市盈率降低,從而推動(dòng)股價(jià)上升或維持合理價(jià)格。 (3)發(fā)放股利,減少過多的留存資金。從理論上說,當(dāng)銷售增長率小于可持續(xù)增長率時(shí),這些公

11、司處于現(xiàn)金多余的狀態(tài),可以增加股利發(fā)放來減少資金的囤積。但在實(shí)施這一戰(zhàn)略時(shí)需要考慮稅收因素和管理者偏好因素,管理者往往會(huì)因其增長偏好而對此戰(zhàn)略持抵觸情緒。因?yàn)榘彦X還給股東意味著管理者沒能為股東尋找到獲利的機(jī)會(huì),這暗示著失敗。 參考文獻(xiàn)： 1吳先國.可持續(xù)發(fā)展與企業(yè)競爭戰(zhàn)略J.經(jīng)營管理者,1997(12)：9-10. 2李元旭.企業(yè)家哲學(xué)理念與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展J.管理現(xiàn)代化,2000(3)：30-32. 3劉幫成,姜太平.影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的因素分析J.軟科學(xué),2000(3)：52-54. 4趙華,梁鑫.論財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)及其對策J.交通財(cái)會(huì),1999(3)：42-43. 5趙華,李清,康林.論現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)增長的動(dòng)因及其財(cái)務(wù)管理J.湖南財(cái)經(jīng)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2001,17(3)：54-57. 6Jay B.Barney.Gaini