農(nóng)業(yè)投資策略報(bào)告分析

1、股票研究行業(yè)策略農(nóng)業(yè)中性瞿永祥021 62580818 - 319quyongxianggtjas 細(xì)分行業(yè)種植業(yè)增持漁業(yè)增持林業(yè)中性畜牧業(yè)中性重點(diǎn)公司北大荒增持風(fēng)原生化增持農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎增持通威股份中性登海種業(yè)增持中牧股份謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家謹(jǐn)慎增持隆平高科中性行業(yè)指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究所聚焦政策看價(jià)格，探索模式求亮點(diǎn)預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)，關(guān)注能源挖潛力2005年11月25日投資要點(diǎn)行業(yè)綜合分析：在國(guó)家從稅收、價(jià)格等方面全方位地支持農(nóng)業(yè)發(fā)展、解決三農(nóng)問(wèn)題的同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢(shì)，養(yǎng)殖業(yè)以及相關(guān)行業(yè)又不斷遭受口蹄疫、禽流感等各種災(zāi)害的打擊，由此決定農(nóng)業(yè)的發(fā)展難以一帆風(fēng)順，各子行業(yè)機(jī)會(huì)、挑戰(zhàn)

2、共存。投資策略選擇：農(nóng)業(yè)投資策略與其他行業(yè)具有共性，例如，重視資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革帶來(lái)的各種投資機(jī)會(huì)等。我們認(rèn)為，除此以外，更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。由此，應(yīng)該從聚焦政策看價(jià)格、探索模式求亮點(diǎn)、預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)、關(guān)注能源挖潛力等方面尋求、把握投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析：北大荒:穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期。實(shí)施股改和定向回購(gòu)方案將進(jìn)一步提高投資價(jià)值，市場(chǎng)定位不應(yīng)低于15倍市盈率。投資建議為增持。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、管理的盈利模式集交易傭金、房地產(chǎn)、資產(chǎn)重估等概念于一體，別具一格。投資建議為謹(jǐn)慎增持。豐原生化:乙醇燒出新動(dòng)力。具有壟斷性質(zhì)的乙醇生產(chǎn)將大幅提升公司

3、未來(lái)幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。投資建議為增持。登海種業(yè):發(fā)展期待明后年。新品種開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的周期大大縮短，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)周期提前到來(lái)。投資建議為增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)。作為國(guó)內(nèi)最大的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)、銷(xiāo)售商之一，在如今各種疫情時(shí)有發(fā)生的年代，疫苗銷(xiāo)售有望斷斷續(xù)續(xù)增長(zhǎng)。投資建議為謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)。難以預(yù)料的各種自然災(zāi)害，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，以及自身產(chǎn)業(yè)鏈的缺陷，很大程度上決定了公司目前還不能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。投資建議為謹(jǐn)慎增持通威股份：股改風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重視。單從行業(yè)背景、自身行業(yè)地位和近期發(fā)展速度看，該公司股票具有較高的投資價(jià)值。但是，股改方案具有不確定性，或者說(shuō)很可能與市場(chǎng)預(yù)期存在很大的

4、差異，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不可不防。投資建議為中性。目錄和檢索1.行業(yè)綜合分析31.1.價(jià)格呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)31.1.1.行業(yè)價(jià)格指數(shù)走弱31.1.2.品種價(jià)格存在差異41.2.國(guó)家政策大力支持101.3.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免112.投資策略選擇112.1.聚焦政策看價(jià)格112.2.探索模式求亮點(diǎn)112.3.預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)112.4.關(guān)注能源挖潛力123.重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析123.1.北大荒:穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，投資建議為增持123.2.農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資133.3.豐原生化:乙醇燒出新動(dòng)力，投資建議為增持133.4.登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持133.5.中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投

5、資建議為謹(jǐn)慎增持133.6.好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持143.7.通威股份：股改風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重視，投資建議為中性14圖1：2005年110月全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)月度走勢(shì)圖3圖2：2005年110月“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度走勢(shì)圖3圖3：2005年10月底以來(lái)全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)每日走勢(shì)圖4圖4：2005年110月大米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖4圖5：2005年110月粳米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖5圖6：2005年110月秈米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖5圖7：2005年110月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖6圖8：2005年110月玉米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖6圖9：2005年110月大豆批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖7圖10：2005年110

6、月豬肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖7圖11：2005年110月牛肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖8圖12：2005年110月雞蛋批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖8圖13：2005年110月草魚(yú)批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖9圖14：2005年110月鯽魚(yú)批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖9圖15：2005年110月富士蘋(píng)果批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖10表1：本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估14行業(yè)綜合分析1. 行業(yè)綜合分析一方面，國(guó)家從稅收、價(jià)格等方面全方位地支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，解決三農(nóng)問(wèn)題；另一方面農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢(shì)，又遭受口蹄疫、禽流感等各種災(zāi)害的打擊，農(nóng)業(yè)各子行業(yè)2006年發(fā)展趨勢(shì)仍將呈現(xiàn)分化。1.1. 價(jià)格呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)雖然農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)受到多方面的因素影響，但是其本身能在很

7、大程度上展示行業(yè)的景氣狀況。1.1.1. 行業(yè)價(jià)格指數(shù)走弱2005年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總水平呈現(xiàn)不斷走弱的態(tài)勢(shì)。圖1：2005年110月全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)月度走勢(shì)圖從2005年1-10月的全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)月度走勢(shì)看，2005年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總水平呈現(xiàn)不斷走弱的態(tài)勢(shì)。雖然近幾個(gè)月同比2004年略有上升，但環(huán)比下降的趨勢(shì)明顯。近一年中，前后水平相差較大。圖2：2005年110月“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度走勢(shì)圖“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)月度走勢(shì)基本上與農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)保持一致。圖3：2005年10月底以來(lái)全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)每日走勢(shì)圖近一個(gè)月來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)與“菜籃子”產(chǎn)

8、品批發(fā)價(jià)格指數(shù)仍然都呈現(xiàn)不斷走低的態(tài)勢(shì)。農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)可能存在差異，同一子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)同樣也可能存在差異。1.1.2. 品種價(jià)格存在差異農(nóng)業(yè)中不同子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)可能存在差異，同一子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)同樣也可能存在差異。在此，我們簡(jiǎn)單分析主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。.1糧食品種價(jià)格走勢(shì)圖4：2005年110月大米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖糧食各品種批發(fā)價(jià)格有波動(dòng)，并存在差異，但總體上還算穩(wěn)定。大米批發(fā)價(jià)格十月份與九月份相差不大，前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值都為2.77元/公斤。圖5：2005年110月粳米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖粳米批發(fā)價(jià)格自6月底起明顯逐步走強(qiáng)，十月份比九月份的價(jià)格走勢(shì)略有

9、增強(qiáng)。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為2.72、2.74和2.75元/公斤。圖6：2005年110月秈米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖秈米批發(fā)價(jià)格前幾個(gè)月穩(wěn)中有升，底部不斷走高，但九月份有所回落，十月份明顯走弱。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為2.55、2.55和2.54元/公斤。圖7：2005年110月標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖標(biāo)準(zhǔn)粉批發(fā)價(jià)格自7月起上了一個(gè)臺(tái)階，但自八月下旬沖高后九月份回落到六月份以前的價(jià)格水平，十月份與九月份走勢(shì)大致類(lèi)似。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值都為2.01元/公斤。圖8：2005年110月玉米批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖玉米批發(fā)價(jià)格六、七、八月走勢(shì)相對(duì)偏弱

10、，九月份呈現(xiàn)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，十月份略有走弱。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值都為1.33元/公斤。（已將價(jià)格奇高的市場(chǎng)樣本數(shù)據(jù)剔除）圖9：2005年110月大豆批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖大豆批發(fā)價(jià)格近期相對(duì)前幾個(gè)月來(lái)說(shuō)顯示穩(wěn)中微升的特征。十月份與九月份走勢(shì)基本相同。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為3.29、3.30和3.30元/公斤。.2畜產(chǎn)品品種價(jià)格走勢(shì)圖10：2005年110月豬肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖畜產(chǎn)品中豬肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)與牛肉存在很大的差異。自今年春季創(chuàng)年內(nèi)新高后，豬肉批發(fā)價(jià)格經(jīng)快速下跌后從4月起不斷走低，九月份反彈后加速下跌，十月繼續(xù)下跌后呈現(xiàn)盤(pán)整、走穩(wěn)的跡象。前八個(gè)月、九個(gè)月和

11、十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為12.61、12.53和12.42元/公斤。圖11：2005年110月牛肉批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖牛肉批發(fā)價(jià)格基本上圍繞16元上下波動(dòng)。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為16.05、16.07和16.06元/公斤。圖12：2005年110月雞蛋批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖雞蛋批發(fā)價(jià)格屬于畜產(chǎn)品中走勢(shì)比較強(qiáng)勁的品種，八月底、九月初沖高到6.10元/公斤左右高位后出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，十月份下跌到5.40和5.50元/公斤區(qū)間整理。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為5.60、5.65和5.64元/公斤。.3水產(chǎn)品品種價(jià)格走勢(shì)圖13：2005年110月草魚(yú)批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖草魚(yú)

12、批發(fā)價(jià)格自5月份起逐漸走弱，九月份探底后震蕩走高，十月份呈現(xiàn)明顯的下探走勢(shì)。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為9.91、9.87和9.83元/公斤。圖14：2005年110月鯽魚(yú)批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖鯽魚(yú)批發(fā)價(jià)格前幾個(gè)月走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，基本上圍繞10.10元/公斤上下波動(dòng)，自九月下旬起不斷走低。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為10.01、10.01和9.96元/公斤。.4水果品種價(jià)格走勢(shì)圖15：2005年110月富士蘋(píng)果批發(fā)價(jià)格走勢(shì)圖富士蘋(píng)果批發(fā)價(jià)格自八月下旬創(chuàng)出今年最高點(diǎn)后快速下跌。前八個(gè)月、九個(gè)月和十個(gè)月的批發(fā)價(jià)格總平均值分別為2.49、2.56和2.58元/公斤。政府

13、關(guān)注三農(nóng)問(wèn)題，政策繼續(xù)大力支持農(nóng)業(yè)發(fā)展。1.2. 國(guó)家政策大力支持自2003年糧食短缺引發(fā)糧價(jià)大幅上漲后，我國(guó)政府對(duì)三農(nóng)問(wèn)題的重視程度達(dá)到了空前的程度。2004年和2005年的中央一號(hào)文件都著重闡述了對(duì)三農(nóng)問(wèn)題的政策態(tài)度，并先后出臺(tái)了各項(xiàng)政策支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)。2005年黨中央特別關(guān)注農(nóng)民增收問(wèn)題。中國(guó)共產(chǎn)黨十六屆五中全會(huì)公報(bào)指出：建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村是我國(guó)現(xiàn)代化進(jìn)程中的重大歷史任務(wù)，要按照生產(chǎn)發(fā)展、生活寬裕、鄉(xiāng)風(fēng)文明、村容整潔、管理民主的要求，扎實(shí)穩(wěn)步地加以推進(jìn)。要統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)，全面深化農(nóng)村改革，大力發(fā)展農(nóng)村公共事業(yè)，千方百計(jì)增加農(nóng)民收入。2004年開(kāi)始全面實(shí)

14、施對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)的發(fā)展措施，2004年我國(guó)實(shí)現(xiàn)了糧食生產(chǎn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，單產(chǎn)達(dá)到了歷史最高水平，農(nóng)民人均收入的增幅也擺脫了十五期間前三年4%左右的水平，達(dá)到6%以上的水平。但是，2004年后期起糧食價(jià)格的波動(dòng)和生產(chǎn)成本的上升，引發(fā)了農(nóng)業(yè)增產(chǎn)不增收的苗頭，不利于從根本上解決三農(nóng)問(wèn)題。我們認(rèn)為減免農(nóng)業(yè)稅在一定程度上減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)；對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的直補(bǔ)一定程度上增加了農(nóng)民的收入；對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)性設(shè)施投入有利于增加農(nóng)業(yè)的抗自然災(zāi)害的能力，有利于穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但對(duì)增加農(nóng)民收入的作用在短期內(nèi)難以顯示；對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格支持政策措施（例如糧食收購(gòu)最低保護(hù)價(jià)政策）對(duì)穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入的作用是直接的，無(wú)論是

15、短期內(nèi)還是中長(zhǎng)期都是有效的。我們估計(jì)政府將在對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)直補(bǔ)和對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保護(hù)這兩方面加大支持力度，從而有利于穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入，特別是糧食收購(gòu)最低保護(hù)價(jià)政策將長(zhǎng)期實(shí)施。雖然增加農(nóng)民收入的渠道是多元化的，但是從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)本身著手無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最主要渠道。千方百計(jì)增加農(nóng)民收入，最終有利于解決我國(guó)的三農(nóng)問(wèn)題。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免1.3. 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免2005年先后發(fā)生了口蹄疫、禽流感疫情，養(yǎng)殖業(yè)、飼料業(yè)等相關(guān)行業(yè)受到拖累。雖然我們可以盡力預(yù)防、控制各種疫情，但是從根本上來(lái)說(shuō)，我們無(wú)法避免，或者這樣的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。投資策略選擇2. 投資策略選擇農(nóng)業(yè)投資策略與其他行業(yè)具有共性，例如，重視資產(chǎn)重組和股

16、權(quán)分置改革帶來(lái)的各種投資機(jī)會(huì)等。在此，我們更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。2.1. 聚焦政策看價(jià)格聚焦政策看價(jià)格農(nóng)業(yè)，包括各個(gè)子行業(yè)，受政策、自然氣候條件的制約作用很大。政府支持農(nóng)業(yè)，通過(guò)稅收減免、直接補(bǔ)貼、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等方式實(shí)現(xiàn)。而對(duì)于農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，除政策和自然氣候條件外，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也是影響農(nóng)業(yè)發(fā)展的主要因素之一。因此，我們可以預(yù)見(jiàn)，為了發(fā)展農(nóng)業(yè)、大力增加農(nóng)民收入，從而解決好三農(nóng)問(wèn)題，政府很可能在價(jià)格保護(hù)措施上加大對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度，或者至少會(huì)持續(xù)目前已經(jīng)實(shí)施的政策保護(hù)措施。這幾年已經(jīng)實(shí)行糧食收購(gòu)保護(hù)價(jià)就是一個(gè)重要的舉措。通過(guò)政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的保護(hù)措施，我

17、們可以有效地預(yù)測(cè)上下游成本的的連動(dòng)關(guān)系。例如，對(duì)糧食實(shí)施最低收購(gòu)保護(hù)價(jià)從很大的程度上封住了糧價(jià)的下跌空間，從而預(yù)測(cè)出飼料行業(yè)的成本利潤(rùn)率，同樣更正確地把握象北大荒這樣的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況?？傊?，通過(guò)價(jià)格的變化或相關(guān)措施，我們可以很直接地把握政府對(duì)農(nóng)業(yè)的政策導(dǎo)向。2.2. 探索模式求亮點(diǎn)探索模式求亮點(diǎn)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司盈利模式有雷同，也有差異；有傳統(tǒng)的，也有現(xiàn)代的。不同盈利模式下的企業(yè)、公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)構(gòu)成的穩(wěn)定性很可能存在大的差異，對(duì)發(fā)展前景的主導(dǎo)作用同樣也存在差異。不同子行業(yè)間的上市公司盈利模式可以存在，同一子行業(yè)中的上市公司間盈利模式同樣也可能存在差異。通過(guò)對(duì)盈利模式的

18、分析，我們可以尋求到相關(guān)上市公司發(fā)展的亮點(diǎn)。例如，北大荒以土地承包費(fèi)為主的盈利模式，與農(nóng)產(chǎn)品的以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和管理為主要利潤(rùn)來(lái)源的盈利模式各具特色，非一般上市公司或企業(yè)所能擁有。把握了盈利模式，就能在很大程度上把握公司的發(fā)展前景。預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)2.3. 預(yù)測(cè)疫情抓機(jī)會(huì)隨著各種疫情的不斷發(fā)生，對(duì)農(nóng)業(yè)乃至全社會(huì)產(chǎn)生了深刻的影響。無(wú)論發(fā)生何種疫情，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)或公司來(lái)說(shuō)都是災(zāi)難，同時(shí)也為相關(guān)的疫苗生產(chǎn)企業(yè)或上市公司創(chuàng)造了擴(kuò)大生產(chǎn)、銷(xiāo)售規(guī)模的機(jī)會(huì)。例如，禽流感疫情，對(duì)禽類(lèi)養(yǎng)殖、相關(guān)飼料生產(chǎn)等產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，草原興發(fā)因此大受其傷，但卻為中牧股份這樣的疫苗生產(chǎn)商創(chuàng)造了增加禽流感疫苗銷(xiāo)售額、有

19、利提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。由于未來(lái)各種疫情防不勝防，我們有必要對(duì)各類(lèi)疫情的發(fā)生有前瞻性的預(yù)測(cè)或者大致的預(yù)測(cè)，以有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，抓住投資機(jī)會(huì)。2.4. 關(guān)注能源挖潛力關(guān)注能源挖潛力隨著以石油為代表的傳統(tǒng)能源的日趨緊張，各種新能源替代作用日趨明顯。農(nóng)產(chǎn)品加工成新能源發(fā)展前景廣闊，現(xiàn)在我們開(kāi)發(fā)了燃料乙醇，將來(lái)也許還有更多的新能源出現(xiàn)。新能源的生產(chǎn)，主要要關(guān)注生產(chǎn)成本（包括環(huán)保成本）、新能源的使用效果和行業(yè)進(jìn)入壁壘（如國(guó)家政策限制、專(zhuān)利使用限制等）。重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析3. 重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析3.1. 北大荒:穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，投資建議為增持北大荒盈利模式獨(dú)特，優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，市場(chǎng)定位不應(yīng)低于15倍市盈率。北大

20、荒是我國(guó)目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的農(nóng)業(yè)類(lèi)股份（不局限于上市公司范圍）和優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地，相對(duì)于我國(guó)其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者及農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，具有明顯的規(guī)模、資源、技術(shù)、管理、綠色產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)。在國(guó)家大力支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)和重視增加農(nóng)民收入的大背景下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)未來(lái)5年承包費(fèi)收入將保持1.52%左右的增長(zhǎng)。目前，土地承包費(fèi)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例分別為30%和75%以上（2004年以前是50%和90%以上）?；噬a(chǎn)銷(xiāo)售等主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸好轉(zhuǎn)，有利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定和提高。浩良河化肥分公司2005年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元，2006年將達(dá)到20%30%的增長(zhǎng)。2006

21、年紙業(yè)公司3.5萬(wàn)噸改造工程可望完成設(shè)備安裝，從而實(shí)現(xiàn)新設(shè)備安裝后的試運(yùn)行，預(yù)計(jì)可創(chuàng)利1500萬(wàn)元左右。公司所屬的麥芽公司所生產(chǎn)的麥芽品質(zhì)高，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)，發(fā)展前景看好，明年有望扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利1000萬(wàn)元以上。雖然2005年米業(yè)公司盈利能力比上年下降，但屬于正常情況，估計(jì)2005年米業(yè)公司可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2500萬(wàn)元左右。對(duì)于北大荒股價(jià)合理的市盈率水平的看法，我們既要參考國(guó)際市場(chǎng)的水平，又要仔細(xì)分析國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體水平、各行業(yè)板塊水平和北大荒本身具有的特征。美國(guó)證券市場(chǎng)農(nóng)業(yè)或農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)可比上市公司的估值水平為平均靜態(tài)市盈率在22倍左右。目前，A股市場(chǎng)總平均水平在17-18倍左右，農(nóng)業(yè)板塊的上市公司

22、估值水平差異較大，北大荒被明顯低估。從北大荒的主要業(yè)務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、可耕地資源、獨(dú)特的地理?xiàng)l件和盈利模式及其他綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等多種因素考慮，北大荒的合理市盈率應(yīng)該不低于15倍。2005年11月23日北大荒（600598）公告了股權(quán)分置改革及定向回購(gòu)最新方案。10送3.4的對(duì)價(jià)水平已經(jīng)明顯高于市場(chǎng)平均水平，與市場(chǎng)預(yù)期也較為接近，從總體上看是在目前條件下比較現(xiàn)實(shí)可行的方案。定向回購(gòu)價(jià)格在設(shè)定上下限的前提下以市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)，具有一定的靈活性、合理性，但各方都將面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)。通過(guò)實(shí)施股權(quán)分置改革及定向回購(gòu)方案，該公司股票投資價(jià)值將明顯提高。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資。3.2. 農(nóng)產(chǎn)品:盈

23、利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)將主導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展前景。其農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)的盈利模式別具一格，發(fā)展?jié)摿薮?。通過(guò)低價(jià)受讓各地政府支持的土地，農(nóng)產(chǎn)品在其之上開(kāi)發(fā)，大部分建成農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，其余部分用于其他商業(yè)開(kāi)發(fā)。所建成的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，部分?jǐn)偽怀鍪?，部分?jǐn)偽怀鲎?，更多的通過(guò)收取交易費(fèi)用（或傭金）來(lái)獲取收益。從目前運(yùn)行狀況看，前景廣闊。最近，農(nóng)產(chǎn)品將其擁有的明潤(rùn)連鎖店的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給英國(guó)的ASHMORE產(chǎn)業(yè)投資基金，可謂是其重組業(yè)務(wù)的開(kāi)始?？梢哉f(shuō)，批發(fā)市場(chǎng)盈利模式奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ) 外資受讓明潤(rùn)股權(quán)有益提高明年業(yè)績(jī)。農(nóng)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來(lái)源是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)

24、的開(kāi)發(fā)和管理。相比之下，當(dāng)初予以厚望的超市零售業(yè)明潤(rùn)聯(lián)鎖店去年大幅虧損，成為阻礙業(yè)績(jī)提高的包袱。經(jīng)過(guò)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)r(nóng)產(chǎn)品有望大幅提高業(yè)績(jī)。估計(jì)，明潤(rùn)明年有望減虧到2000萬(wàn)左右，由此對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的直接虧損是1000萬(wàn)左右，加上農(nóng)產(chǎn)品由此減少的財(cái)務(wù)費(fèi)用，合計(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品可以減虧3000萬(wàn)左右。不管明潤(rùn)怎樣發(fā)展，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品而言意味著開(kāi)始放下包袱，集中力量發(fā)展毛利水平最高的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。估計(jì)2005年農(nóng)產(chǎn)品盈利4500萬(wàn)左右，2006年盈利有望超一億。從長(zhǎng)期看，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將是該公司高速、高效發(fā)展的基礎(chǔ)。我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)期發(fā)展看好，我們的投資建議是短線(xiàn)持謹(jǐn)慎增持，長(zhǎng)線(xiàn)增持豐原生化:乙醇燒出新動(dòng)力，投

25、資建議為增持3.3. 豐原生化:乙醇燒出新動(dòng)力，投資建議為增持國(guó)家政策補(bǔ)貼、政策限制和環(huán)保成本決定燃料乙醇生產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入壁壘高，幾乎是一個(gè)壟斷行業(yè)。按照相關(guān)預(yù)測(cè)，如果玉米成本每噸不超過(guò)1400元，原油價(jià)格不跌破35美元/桶，則該公司生產(chǎn)燃料乙醇就能盈利。隨著新項(xiàng)目調(diào)試、投產(chǎn)的順利進(jìn)行，2005年豐原生化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將大幅提升。登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持。3.4. 登海種業(yè):發(fā)展期待明后年，投資建議為增持登海種業(yè)是國(guó)內(nèi)玉米種子科研水平最高、影響力最大的上市公司，新品種儲(chǔ)備豐富。近年來(lái)新品種開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)化速度加快，開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售周期明顯縮短。由此，原來(lái)預(yù)計(jì)2007、2021年高速發(fā)展，很可

26、能提前到來(lái)，即2006年就將呈現(xiàn)高速發(fā)展的勢(shì)頭。在能源日趨緊張，以乙醇、太陽(yáng)能等為代表的新能源需求日趨增長(zhǎng)的背景下，玉米種植增加由此帶動(dòng)對(duì)種子需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)是很明了的。3.5. 中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持。作為國(guó)家級(jí)的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)商，當(dāng)發(fā)生口蹄疫、禽流感等疫情時(shí)，對(duì)于大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)是災(zāi)難，但對(duì)其反而是增加市場(chǎng)需求的機(jī)會(huì)。因此，我們可以說(shuō)，對(duì)中牧股份來(lái)說(shuō)疫情創(chuàng)造增大盈利的機(jī)會(huì)。就其飼料貿(mào)易和生產(chǎn)而言，往往會(huì)拖累其業(yè)績(jī)的提高。疫苗生產(chǎn)、銷(xiāo)售主導(dǎo)中牧股份業(yè)績(jī)水平和發(fā)展方向，但要從根本上改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不容易。好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持。3.6. 好當(dāng)家：波動(dòng)之中藏機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持好當(dāng)家自上市起，市場(chǎng)予以厚望。但由于（1）受到自然災(zāi)害的影響，產(chǎn)量不能