(完整版)上市公司股權屬性和股權集中度對公司業(yè)績的影響

1、上市公司股權屬性和股權集中度對公司業(yè)績的影響賈海山（河南中鵬會計師事務所有限公司河南鄭州450000）中圖分類號：F275文獻標識碼： A股權結構是指股份公司總股本中不同性質的股份所占的比例及其相互關系，是公司治理結構的重要組成部分。 合理的股權結構是上市公司提高治理效率并取得優(yōu)良業(yè)績的重要保證。 股權結構主要包括： 股權屬性， 即按照股票的分類劃分是屬于國家股、法人股、社會公眾股等；股權流通性，主要指上市公司所發(fā)行的股票中可以公開上市流通的數量與不可以公開上市流通的數量之間的比例；股權集中度，即全部股東因其持股比例的不同所表現出來的股權集中還是分散化的數量指標。 鑒于我國股票市場正在實行大小

2、非解禁， 各種性質的股票將實現全流通，筆者主要從股權屬性和股權集中度兩個角度分析其對公司業(yè)績的影響。一、股權屬性對公司業(yè)績的影響股權屬性就是股權構成的不同性質， 即各個不同性質的股東集團分別持有股份的多少。我國上市公司股權屬性復雜，有國家股、法人股、流通股等等。還有 A 股、 B 股、H 股等不同金融市場的區(qū)分。筆者主要分析 A 股市場不同性質的股權屬性對公司業(yè)績的影響。(一)國家股的影響國家股作為全體人民共同所有， 由全國人民委托政府進行管理， 而各級政府又委托專門的資產管理公司或者國有企業(yè)進行管理， 最后才是國有資產的實際控制者將國有資產的經營權委托給直接的經營者， 各級委托者意志的表達，

3、 并不能對直接的代理經營者產生影響。國家股存在所有者“缺位”的問題，冗長的委托代理鏈使監(jiān)督成本大大上升。 在國有股占主導地位的公司治理結構中， 一方面，公司沒有真正的所有者，形成產權上的超弱控制；另一方面，國家通過行政手段任免經營者， 公司的管理機構設置帶有強烈的行政色彩， 通常難以形成以市場為主體的相互制衡的內部治理結構， 政企不分家，有些上市公司的董事長本身精品論文參考文獻就兼任總經理。 高層管理人員利用政府在產權上的超弱控制， 形成對公司的實際掌管，造成事實上的“內部人控制” 。我國上市公司的國有股比例很大，股權集中程度較高。但是國家股這個大股東的監(jiān)控力度和效率卻比較弱， 而我國政策又規(guī)

4、定國有股不能上市流通， 國有股實際操縱者利用自身優(yōu)勢， 侵害中小股東利益，追求自身利益最大化。利用關聯(lián)交易等手段，侵吞國有資產，最終損害公司利益，導致公司治理業(yè)績低下。因此，國有股對公司業(yè)績的影響應該是負面的。(二)法人股的影響我國目前上市公司的法人股與國有股一樣不能上市流通， 但其有真正的持有者，不像國有股那樣存在“所有者缺位”問題。由于法人股不能像流通股那樣隨意買賣，當公司經營效益不佳時，法人股股東不能采用“用腳投票”機制來對公司經營者進行約束。 所以，法人股股東必定對公司的經營管理十分關注。 在獲得投資收益方面， 法人股股東主要通過公司分紅而不是通過買賣股票的差價來獲得投資收益， 這也決

5、定了法入股具備投資性而不是投機性。 因此，法人股股東更注重公司的長遠經濟利益。 為了獲得投資收益， 他們更有動力監(jiān)督大股東和經營者，在股東會上行使投票權， 在董事會上占有一席之地， 參與公司的經營管理。法人股比國家股更具備“經濟人”特性。而且，法人股股東自身就是以追求利潤為目的的公司、 企業(yè)或投資公司， 他們比其他股東更具有參與公司治理、 監(jiān)督企業(yè)經營者和進行經營決策的知識和能力， 能夠將信息不對稱產生道德風險的概率降到最低?？梢?，法人股在我國上市公司所有者中，積極地扮演著“監(jiān)督者”的角色，對公司的經營管理起著良好的推進作用，有利于公司經營業(yè)績的提高。(三)流通股的影響在一個健全的資本市場上，

6、流通股對公司的治理起著至關重要的作用。股價的波動直接影響公司的市場價值。但我國的證券市場還不健全，我國上市公司股權比倒中，流通股所占比例很小，但它是我國目前唯一能在證券市場自由買賣的股票。流通股股東是中小投資者，也就是我們俗稱的“散戶” 。其在股東大會上股小言輕，或者根本進不了股東大會這種公司實質性的機構。 其對公司管理層的監(jiān)督作用微乎其微。因此，大多數精品論文參考文獻的流通股股東都帶有投機性， 他們并不真正關心公司經營業(yè)績，只是追求股票差價來獲得暫時性的收益，存在嚴重的“搭便車”行為。流通股股東對公司采用的是“用腳投票” 機制，一旦公司出現問題， 立即出售手中的股票。 有關研究表明，我國股票

7、換手率在全球處于高位，我國滬深股市的年平均換手率達到5047，相當于一年換手 5 次，而在同一時期，美國紐約的平均換手率是671，東京是 40，香港是 579，新加坡是 328，我國臺灣地區(qū)也只有 2523。頻繁的換手率使得流通股股東根本不關心公司的經營業(yè)績，只在乎股票價格的漲跌。而在我國的證券市場，股票的市場價格并不能代表公司的實際經營情況。因此，流通股對上市公司經營業(yè)績的影響不大。二、股權集中度對公司經營業(yè)績的影響股權集中度包括三種類型： 股權高度集中、 股權高度分散和股權適度集中。一般以公司前五大股東持股比例之和作為標準進行判斷， 前五大股東持股比例之和超過 50為股權高度集中，介于 2

8、0-50為股權適度集中，低于 20為股權高度分散。(一)股權高度集中的影響當公司股權高度集中時， 控股股東有權派出自己的直接代表或本人親自擔任公司董事長或總經理， 經營權和所有權統(tǒng)一起來， 以有效地避免經營者的 “逆向選擇”和“道德風險” 。最大股東擁有絕對控制權時有利于公司的經營激勵。當公司股權高度集中時，公司擁有一個絕對控股股東，收購者的收購成本很大，并購難以發(fā)生。 但在當前法律對中小股東保護不力的情況下，當公司的股權被少數股東絕對控制時， 控股股東有可能以犧牲其他股東的利益為代價來追求自身利益而不是通過公司價值最大化來實現自身利益。由于控股股東擁有絕對控制權，股東大會和董事會容易被架空，

9、代理權競爭通常難以發(fā)揮作用?？毓晒蓶|通過不正當的關聯(lián)交易、 強制上市公司為自己出具擔保、占用上市公司資金和私分上市公司資產等手段掏空上市公司，侵害中小股東利益的隋況， 在國內外上市公司中十分普遍。(二)股權高度分散的影響精品論文參考文獻當股權高度分散時，任何一個個別股東都沒有能力對公司擁有控制權，也會帶來負面影響。 此時對經理的監(jiān)督便成為一個非常嚴重的問題。 監(jiān)督是要付出成本的，由于存在“搭便車”問題，分散的小股東缺乏動力和能力去有效地監(jiān)督經理人員，他們通常更多地關注股價的漲落， 而對公司的長遠發(fā)展和管理不是很感興趣，缺乏足夠的動力參與企業(yè)的管理和約束經營者的行為。 股權過于分散，中小投資者是

10、相對的弱者， 由于信息不對稱， 極容易造成經營管理者的 “內部人控制”、“在職消費”等問題。公司的實際控制權很容易被經理層擁有。高度分散的股權結構使得持股人對公司的直接控制和管理的能力非常有限， 使得任何一個股票持有者都不可能對公司實施控制權。 收益與成本的博弈使得分散的股東更多地采用“搭便車”的策略，不利于公司經營業(yè)績的提高。(三)股權適度集中的影響當股權適度集中時， 公司中若干個大股東能形成相互制衡的局面， 這時公司治理會變得相對復雜。 公司經理人是相對控股股東所選任的， 對公司具有一定的激勵作用。 但由于其他幾個大股東持股份額也比較大， 他們會有動力和能力去對公司經營實施監(jiān)督， 對他們而言監(jiān)督成本一般會小于監(jiān)督收益， 他們不會像小股東那樣產生搭便車的動機。 當公司經營狀況不佳時， 第二集團的股東有動力，也有能