公司估值方法

1、公司估值-相對估值法估值法市盈率（ P/E ）指每股市價除以每股收益。市盈率表示的是投資者為了獲得公司每一單位的收益 或盈利而愿意支付多少倍的價格。一般來說 ,市盈率的高低可以用來衡量投資者承擔的投資風險 , 市盈率越高說明投資者承擔的風險相對越高。利用不同的數(shù)據(jù)計出的市盈率，有不同的意義?，F(xiàn)行市盈率利用過去四個季度的每股盈利計算， 而預測市盈率可以用過去四個季度的盈利計算， 也可以根據(jù)上兩個季度的實際盈利以及未來兩個 季度的預測盈利的總和計算。需要注意的是，市盈率的計算只包括普通股，不包含優(yōu)先股。靜態(tài)市盈率：靜態(tài)市盈率 =市價 / 最近一個財政年度的每股盈利動態(tài)市盈率（ PEG ）：其計算公

2、式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動態(tài)系數(shù)。該系數(shù)為1（ 1i）n，i 為企業(yè)每股收益的增長性比率， n 為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。另外，用其他方法也可以 計算動態(tài)市盈率：動態(tài)市盈率=股票市價/ （當年中報每股凈利潤法年年報凈利潤/去年中報凈利 潤） 或動態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率（p/e）/平均增長率（r）其中：p 收盤價，e每股凈利，r- 平均增長率。合理股價 =每股收益（ EPS） X 合理的市盈率。 其中要注意的是，在收益周期性明顯的行業(yè)和企 業(yè)，其估值應以多年的平均每股收益來替代最近一年的每股收益，這樣才能更合理的使用市盈率來估值。公司估值 =市盈率（參考的上市公司平均PE 值） X 最近一個

3、會計年度的凈利潤估值法市凈率（P/B）指每股市價除以每股賬面凈資產(chǎn)；合理股價=每股凈資產(chǎn) X合理的市凈率。較適用于高風險行業(yè)以及周期性較強行業(yè)， 擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的企業(yè)；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司；以及績差及重組型公司。PB 估值方法不適用于賬面價值的重置成本變動較快的公司；固定資產(chǎn)較少的，商譽或知識財產(chǎn)權較多的服務行業(yè)。市凈率為許多研究員廣泛采用的原因僅在于它解決了行業(yè)虧損、市盈率為負的問題， 對他們來說，市凈率是市盈率失效后最簡單、最直觀的指標。但是，市凈率為股價與賬面凈資產(chǎn)的比值，其假設條件是認為股價和公司的賬面凈資產(chǎn)高度相關，這是一個非常嚴格的假設。

4、企業(yè)不是資產(chǎn)的堆積，其所以有投資價值并不是因為它擁有資產(chǎn)，而是能夠有效地利用資產(chǎn)去創(chuàng)造收益。因此， 一般來說企業(yè)資產(chǎn)價值和企業(yè)價值的估值相關程度很小。同時， 由于會計上采用的歷史成本法以及因而，在估值時市凈率法并會計政策等方面的差異， 使得資產(chǎn)的賬面價值與真實價值相去甚遠。 不經(jīng)常作為主要方法加以使用。公司估值 =市凈率（參考的上市公司平均PB 值） X 凈資產(chǎn)EV/EBITDA 估值法EV/EBITDA= 企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率，又稱企業(yè)價值倍數(shù)。 EV 代表 企業(yè)價值 =市值 +總負債 - 總現(xiàn)金 =市值 +凈負債，該指標最早是用作收購兼并的定價標準，現(xiàn)在已 廣泛用于

5、對公司價值的評估和股票定價。 這里的公司價值不是資產(chǎn)價值， 而是指業(yè)務價值， 即如 果要購買一家持續(xù)經(jīng)營的公司需要支付多少價錢， 這筆錢不僅包括對公司盈利的估值， 還包括需 承擔的公司負債。企業(yè)價值被認為是更加市場化及準確的公司價值標準，其衍生的估值指標如 EV /銷售額、 EV /EBITDA 等被廣泛用于股票定價； EBITDA 代表未扣除利息、所得稅、折舊與 攤銷前的盈余 =營業(yè)利潤 +折舊費用 +攤銷費用，其中營業(yè)利潤 =毛利 -營業(yè)費用 -管理費用。 EV/EBITDA 估值方法一般適用于資本密集、準壟斷或者具有巨額商譽的收購型公司，這樣的公 司往往因為大量折舊攤銷而壓低了賬面利潤；

6、 EV/EBITDA 還適用于凈利潤虧損，但毛利、營業(yè) 利益并不虧損的公司。 EV/EBITDA 估值方法不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快公司；凈利潤虧 損、毛利、營業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、有高負債或大量現(xiàn)金的公司。EV/EBITDA 和市盈率（ PE ）等相對估值法指標的用法一樣，其倍數(shù)相對于行業(yè)平均水平或歷史 水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。 但是， EV/EBITDA 較 PE 有明顯優(yōu)勢， 相比而言， 由于 EBITDA 指標中扣除的費用項目較少， 因此其 相對于凈利潤而言成為負數(shù)的可能性也更小，因而具有比 PE 更廣泛的使用范圍；其次，由

7、于在 EBITDA 指標中不包含財務費用， 因此它不受企業(yè)融資政策的影響， 不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一 指標下更具有可比性；同樣，由于 EBITDA 為扣除折舊攤銷費用之前的收益指標，企業(yè)間不同 的折舊政策也不會對上述指標產(chǎn)生影響， 這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合 理性的影響。最后， EBITDA 指標中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項目，僅代表了企 業(yè)主營業(yè)務的運營績效， 這也使企業(yè)間的比較更加純粹， 真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運營的經(jīng)營效果以 及由此而應該具有的價值。 然而 EV/EBITDA 更適用于單一業(yè)務或子公司較少的公司估值， 如果 業(yè)務或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復

8、雜調(diào)整，有可能會降低其準確性。EV/EBITDA 倍數(shù)法作為當前專業(yè)投資人員越來越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢就在于EBITDA 指標對企業(yè)收益的更清晰度量， 以及該指標和企業(yè)價值之間更強的相關性。 然而在某些 具體行業(yè)中， 由于行業(yè)特性和會計處理規(guī)定可能會導致上述關系一定程度的扭曲， 這時就需要使 用者對 EBITDA 指標進行一定的調(diào)整，恢復其衡量企業(yè)主營業(yè)務稅前績效的合理性。以航空公 司為例， 公司運營的飛機有的是自籌資金購買的， 這在財務報表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每 年計提折舊。如上所述，這類費用并不在 EBITDA 指標中扣除。但航空公司中還有相當一部分 飛機是租來的， 每

9、年付給飛機租賃公司一定的費用， 而這部分費用在財務報表中顯示為經(jīng)營費用， 在 EBITDA 指標中已經(jīng)進行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司 EBITDA 水平就會有失公 允。所以，此時應該將航空公司 EBITDA 指標中已經(jīng)扣除的租賃費用加回，變形為 EBITDAR 指標，從而實現(xiàn)公司之間的可比性，相應的估值方法也變形為 EV/EBITDAR 倍數(shù)法。在石油行 業(yè)中， 勘探活動可以界定為高風險投資活動。要衡量石油公司的運營績效， 需要將勘探費用加回以進行比較，此時相應的估值方法演化為 EV/EBITDAX公司估值=企業(yè)價值倍數(shù)（參考的上市公司平均EV/EBITDA 值）X最近一個會計年度的

10、EBITDAEV/ 銷售收入（ EV/Sales ）企業(yè)價值E主營業(yè)務收入，該估值指標與市銷率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家 利潤率暫時低于行業(yè)平均水平甚至是處于虧損狀態(tài)公司的價值，其前提條件是投資者預期這家公司的利潤率未來會達到行業(yè)平均水平。 使用銷售收入的用意是銷售收入代表市場份額和公司的規(guī) 模，如果公司能夠有效改善運營， 將可實現(xiàn)行業(yè)平均或預期的盈利水平。 該指標只能用于同行業(yè) 內(nèi)公司的比較， 通過比較并結(jié)合業(yè)績改善預期得出一個合理的倍數(shù)后，乘以每股銷售收入， 既可得出符合公司價值的目標價。（P/S）估值法市銷率也稱價格營收比，是股票市值與銷售收入（營業(yè)收入）的比率：市銷率

11、=總市值 /銷售收入市銷率估值法的優(yōu)點是，銷售收入最穩(wěn)定，波動性小；并且營業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng) 常性收支的影響，不像利潤那樣易操控；收入不會出現(xiàn)負值，不會出現(xiàn)沒有意義的情況，即使凈 利潤為負也可用。 所以， 市銷率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充。 市銷率估值法的缺 點是，它無法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷售收入，市銷率依然不變。另外，市銷率（PS）會隨著公司銷售收入規(guī)模擴大而下降；營業(yè)收入規(guī)模較大的公司，PS 較低。- 絕對估值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法DCF（Discounting cash flow ）估值法：指將項目或資產(chǎn)在生命期內(nèi)將要產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)

12、，計 算出當前價值的一種評估方法，通常適用于項目投資、商業(yè)地產(chǎn)估值等?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法：是對企業(yè)未來的及其進行預期，然后選擇合理的，將未來的折合成。使用此法的關鍵確定：第一，預 期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量； 第二， 要找到一個合理的公允的， 折現(xiàn)率的大小取決于取 得的未來現(xiàn)金流量的風險，風險越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦反之。在實際操作中現(xiàn)金流量主要使用實體現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量。 實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部擁有的現(xiàn)金流量總和。實體現(xiàn)金流量通常用來折現(xiàn)。 股權現(xiàn)金流量是指實體現(xiàn)金流量扣除與相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金 流量通常用來折現(xiàn)，而權益資本成本可以通過來求得。價值其中： n 為資產(chǎn)的年限；

13、 CFt 為 t 年的現(xiàn)金流量； r 為包含了預計的折現(xiàn)率。局限性：由于目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法存在種種假設前提,而現(xiàn)實的資本市場和投資者素質(zhì)往往無法達到其要求的條件 ,因此在利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進行評估時會出現(xiàn)各種問題,主要表現(xiàn)在： 】（1）沒有反映現(xiàn)金流量的動態(tài)變化由于企業(yè)的現(xiàn)金流量時刻處干變化之中,而且現(xiàn)金流量是時間、等參數(shù)的變化函數(shù) ,必然導致依賴于現(xiàn)金流量的也處于動態(tài)變化之中。但是在前面的評估模 型中 ,忽視了現(xiàn)金流量的動態(tài)變化 ,單單依靠線性關系來確定現(xiàn)金流量,使評估結(jié)果更多地表現(xiàn)為靜態(tài)結(jié)論。（2）不能反映企業(yè)財務杠桿的動態(tài)變化由于企業(yè)在經(jīng)營中會根據(jù)環(huán)境的變化而改變企業(yè)的舉債 數(shù)額和 ,引起的波動 ,從而使企業(yè)的風險發(fā)生波動。 一般情況下 ,這種風險的變化要在現(xiàn)金流量或者 折現(xiàn)率中得到反映。但是目前的評估模型只是從靜止的觀點進行價值評估,忽視了這種財務杠桿和的變化。（3）現(xiàn)金流量的預測問題：目前的現(xiàn)金流量預測是將現(xiàn)金流量與銷售收人和的增長聯(lián)系起來,雖然從表面上看兩者具有相關性,但是在實際中 ,凈利潤與現(xiàn)金流量是相關的 ,這其中主要是企業(yè)對的調(diào)整以及等手段的運用 ,出現(xiàn)凈利潤、銷售收人與現(xiàn)金流量不配比的現(xiàn)象。現(xiàn)金流量的波動 與企業(yè)的經(jīng)營活動、 戰(zhàn)略和活動中 ,影響現(xiàn)金流量的是付現(xiàn)銷售收入和付現(xiàn),因此 ,在具體預測現(xiàn)金流量時 ,應該以付現(xiàn)的