推進代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的發(fā)展加快多層次資本市場體系建設(shè)

1、推進代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的發(fā)展加快多層次資本市場體系建設(shè) 09-06-15 09:48:00 作者：李東陽編輯：studa20摘要我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場存在的主要問題有信息披露系統(tǒng)存在安全隱患、監(jiān)管系統(tǒng)存在漏洞、系統(tǒng)內(nèi)部信息交流繁瑣等。因此，發(fā)展我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場應(yīng)做好以下幾方面工作：明確建立交易制度；加強信息系統(tǒng)建設(shè)；進一步擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓市場規(guī)模等。 關(guān)鍵詞代辦股份轉(zhuǎn)讓市場；資本市場；信息披露；監(jiān)管系統(tǒng) 一、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的含義及其現(xiàn)狀 代辦股份轉(zhuǎn)讓市場是一個以證券公司及相關(guān)當事人的契約為基礎(chǔ)，依托與租用深圳證券交易所和中國登記結(jié)算深圳分公司的技術(shù)系統(tǒng)，以證券公司代理買賣掛牌公司股份為核心業(yè)

2、務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺。我國代辦轉(zhuǎn)讓市場于2001年設(shè)立，轉(zhuǎn)年退市公司的股份轉(zhuǎn)讓也通過代辦股份轉(zhuǎn)讓市場進行。 2001年6月，我國的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓市場正式推出，其初衷是為了解決我國法人股市場的歷史遺留問題，但從該市場的功能與定位上來看，它將使我國證券市場發(fā)展初期分割、零散的柜臺交易市場向更高的層面發(fā)展，同時，也是我國證券市場的功能與結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展和完善的具體體現(xiàn)。該市場實質(zhì)上是目前在西方一些國家已經(jīng)得到充分發(fā)展的場外交易或店頭交易市場OTC的雛形，是我國柜臺交易市場發(fā)展的初始階段。截至2007年12月底，代辦系統(tǒng)共有掛牌公司73家，掛牌股票77只，投資者開戶數(shù)逾42萬戶，總市值207.76億元，

3、流通市值88.26億元。目前全國共有27家證券公司1729家營業(yè)部和服務(wù)部，可為投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。 在交易方式上，對凈資產(chǎn)為負值的掛牌公司，實行每周三次的轉(zhuǎn)讓方式；對凈資產(chǎn)為正值或盈利的公司，實行每周五次轉(zhuǎn)讓方式。交易時，漲跌幅限制為前一交易日轉(zhuǎn)讓價格的5，投資者目前還無法看到買賣雙方的力量對比和盤面走勢，只能通過盤后集中競價方式配對成交，產(chǎn)生交易價格，所以，相對主板市場，風險較大。投資者決策的依據(jù)主要在于個人對市場總體走勢和個股基本面的把握。 在法規(guī)方面，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場所遵循的主要有中國證券業(yè)協(xié)會2001年6月12日頒布的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法等10項規(guī)章制度。股份轉(zhuǎn)讓

4、系統(tǒng)尚處于試點階段，法規(guī)還不夠完善。 二、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場存在的主要問題 幾年來，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場總體運行平穩(wěn)，在解決歷史遺留問題公司的股份流通、化解主板市場退市風險、完善退市機制等方面發(fā)揮了積極作用。但代辦股份轉(zhuǎn)讓市場目前尚處于試點階段。在發(fā)行、交易、信息披露以及監(jiān)管方面的法律、法規(guī)、制度及運作方式上仍需進一步改進。 1、信息披露系統(tǒng)安全保障存在隱患。首先，在權(quán)威性方面，目前披露信息的傳遞基本上是主辦券商以EMAIL方式通過公網(wǎng)(INTERNET)明文傳送其所主辦的掛牌公司的相關(guān)信息，信息在傳送過程中的保密性、完整性、唯一性和不可抵賴性均無保障。其次，在實時與同步方面，通過EMAIL方式所披

5、露的公司資料，往往滯后信息發(fā)生時刻相當長的時間，沒有做到實時與同步地發(fā)布公司信息，從而在很大程度上弱化了投資者的信息知情權(quán)。第三，在效率方面，目前各代辦券商所用信息傳送系統(tǒng)不統(tǒng)一，增加了信息正常傳遞的不確定因素，導(dǎo)致信息披露的效率不高。第四，在安全性方面，信息披露系統(tǒng)采用公網(wǎng)傳輸，又很少采取加密機制，使得信息的安全性無法得到可靠保障。第五，在可追溯性方面，披露信息均以明文(如WORD格式的文本)方式傳送，還沒有做到成熟市場所要求的信息披露的連貫性與可追溯性。 2、監(jiān)管系統(tǒng)存在漏洞。首先，沒有建立完整的風險管理系統(tǒng)，對交易及信息披露等不能實時監(jiān)控。證券業(yè)協(xié)會在股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)方面逐步加大了主辦券商的

6、監(jiān)管職能，但是主辦券商所能夠得到的有助于監(jiān)管的信息卻存在較大的局限性，使得主辦券商的監(jiān)管能力和責任不對稱，在監(jiān)管方面力不從心；而證券業(yè)協(xié)會在監(jiān)管方面也存在著類似的問題。其次，監(jiān)管數(shù)據(jù)采取文件上報或傳真方式，效率低下，時間滯后，無法做到實時監(jiān)管。最后，監(jiān)管部門與監(jiān)管對象之間信息溝通困難，易產(chǎn)生歧義和誤解。 3、系統(tǒng)內(nèi)部信息交流繁瑣。在股份確權(quán)的過程中，主辦券商和協(xié)辦券商操作多個確權(quán)數(shù)據(jù)庫，確權(quán)數(shù)據(jù)易產(chǎn)生差錯，復(fù)核校驗比較繁瑣，投資者不能即時得到確權(quán)，信息傳輸也不安全。許多指令和信息，如停復(fù)盤指令等通過傳真形式流轉(zhuǎn)，效率較低。信息格式的標準化程度有待進一步提高。 4、交易系統(tǒng)存在信息孤島。首先，系

7、統(tǒng)重復(fù)建設(shè)及相互不兼容。各代辦券商采用的柜臺系統(tǒng)由多家不同的軟件開發(fā)商提供，甚至同一開發(fā)商提供的不同版本的柜臺系統(tǒng)也互不支持。其次，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)過時。目前，代辦券商仍沿用原有主板市場的柜臺交易系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓交易，這種基于文件或通訊包交換的模式，導(dǎo)致各券商之間及券商內(nèi)部使用了多種不相容的技術(shù)平臺，使得維護多平臺、多系統(tǒng)的工作復(fù)雜化。第三，系統(tǒng)功能簡單。當前，股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)系統(tǒng)的功能比較簡單，日常的業(yè)務(wù)操作，通常只包括訂單管理、訂單路由和匹配、市場數(shù)據(jù)發(fā)布和清算交收。第四，缺少行業(yè)標準和國際標準。行業(yè)非標準化現(xiàn)狀使許多應(yīng)用和業(yè)務(wù)上的簡單升級變得相當繁復(fù)，許多新應(yīng)用往往要通過加載應(yīng)用系統(tǒng)的補丁程序或以犧

8、牲系統(tǒng)的應(yīng)用性能為代價來實現(xiàn)。 三、發(fā)展我國代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的建議 研究表明，我國的GDP結(jié)構(gòu)升級和金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的協(xié)調(diào)性很弱，在過去的幾十年里，中國的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變未能滿足GDP結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的需要改革開放以來，我國中小企業(yè)獲得了巨大發(fā)展，其生產(chǎn)總值、出口、稅收及就業(yè)都已占我國的“大半壁江山”，而我國正式金融制度安排難以滿足中小企業(yè)融資需求，客觀上要求完善資本市場，降低市場門檻，簡化程序，減少籌資成本，實現(xiàn)直接融資。遵從市場規(guī)律，加快多層次資本市場體系建設(shè)，是貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于資本市場的戰(zhàn)略部署，促進“放小”工作要求的重要環(huán)節(jié)。 1、明確建立交易制度。制度建設(shè)是保障市場規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)。交易

9、制度的選擇是發(fā)展代辦股份轉(zhuǎn)讓市場必須考慮和解決的核心問題之一。國際上通行兩種交易制度：一是報價驅(qū)動制度，二是報單驅(qū)動制度。做市商制度和競價制度存在著嚴重的形式上的背離，這種形式上的背離表現(xiàn)在市場的諸多操作程序和制度中，同時對市場的功能也有決定性的影響。這種影響是通過市場的四個基本屬性，即效率性、流動性、波動性和交易成本表現(xiàn)出來的。目前世界上所實行的交易模式中，做市商制度在各個領(lǐng)域都占據(jù)著主導(dǎo)優(yōu)勢。相對來說，在風險較高、流動性較差的證券市場上，做市商制度更能發(fā)揮它的相對優(yōu)勢。做市商負責對上市的證券進行評價，并被要求作為交易主方進行交易，以自身資金來承擔風險。而投資者自己決定是否承擔風險。因此柜臺

10、市場在風險要素上的限制比競價市場小得多，在這個市場上，做市商對風險的分擔，無疑是對風險投資的有力支持。采用場內(nèi)市場的競價方式極有可能出現(xiàn)流動性不足和價格波動激烈的問題，最終因流動性枯竭而導(dǎo)致市場失敗。借鑒美國場外交易市場的經(jīng)驗，做市商制度更加符合場外交易市場的要求。我國未來的代辦股份轉(zhuǎn)讓市場可采取做市商與競價方式相結(jié)合的交易制度。 09-06-15 09:48:00 作者：李東陽編輯：studa202、加強信息系統(tǒng)建設(shè)。(1)盡早啟動專網(wǎng)建設(shè)，為逐步形成較為完善的股份轉(zhuǎn)讓市場，應(yīng)在成功起步的代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，盡早完成股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)專網(wǎng)的建設(shè)，實現(xiàn)信息披露、業(yè)務(wù)監(jiān)管等信息流轉(zhuǎn)的網(wǎng)絡(luò)化，

11、更好地促進對各主辦券商的業(yè)務(wù)監(jiān)管，規(guī)范各市場主體的信息披露行為，實現(xiàn)及時的行情揭示，達到各市場主體之間信息傳輸、業(yè)務(wù)交流的要求。(2)建立一套先進的報價與交易系統(tǒng)。在相對節(jié)省費用的情況下有效地改進現(xiàn)有系統(tǒng)，構(gòu)建一個基于金融信息交換FIX(Financial Information eXchange)協(xié)議的股份轉(zhuǎn)讓市場交易系統(tǒng)通信平臺。FIX協(xié)議具有通信格式的標準化和操作的規(guī)范化的特點，是一種不依賴于任何特定通信協(xié)議(x.25、TCPIP等)或者物理介質(zhì)(銅纜、光纖、衛(wèi)星等)的協(xié)議。它作為各類證券、金融機構(gòu)進行信息交換的國際協(xié)議和技術(shù)標準的整體解決方案，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。以FIX協(xié)議

12、構(gòu)建的通信將以一種連續(xù)的工作流環(huán)境代替目前的基于批處理任務(wù)流執(zhí)行的項目處理過程。股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)專網(wǎng)的建立為FIX協(xié)議的應(yīng)用提供了前提和條件，而FIX協(xié)議的引進也將為未來代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的擴展提供廣闊的空間。 3、進行股權(quán)分置改革試點。在主板市場進行股權(quán)分置改革試點取得成功經(jīng)驗后，積極推進在股份轉(zhuǎn)讓市場進行股權(quán)分置改革試點工作，從根本上解決制約股市發(fā)展的基本制度問題。從而完善市場機制，形成合理的定價機制；形成投資者共同的利益基礎(chǔ)，強化市場對公司的約束；形成相對穩(wěn)定的市場預(yù)期。通過股權(quán)分置改革，從根本上建立中小股東權(quán)益保護的利益驅(qū)動機制；完善公司治理結(jié)構(gòu)，深化企業(yè)改革；使公司充分利用境內(nèi)外市場；促進

13、股權(quán)合理流動，形成控制權(quán)并購市場；促進開展金融創(chuàng)新。夯實股份轉(zhuǎn)讓市場的“基石”，促進股份轉(zhuǎn)讓市場的規(guī)范健康發(fā)展。 4、進一步擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓市場規(guī)模。(1)積極擴容。在總結(jié)中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，推進其他具備條件的高新技術(shù)園區(qū)進入該系統(tǒng)；推進達不到主板市場上市條件的中小企業(yè)和股份公司進入該系統(tǒng)；鼓勵更多的證券公司申請代辦資格，增加交易網(wǎng)點，擴大現(xiàn)有系統(tǒng)的規(guī)模和范圍；推進代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與各地產(chǎn)權(quán)交易市場的整合力度，建設(shè)全國統(tǒng)一的場外交易市場。(2)增加融資功能。系統(tǒng)還應(yīng)起到輔導(dǎo)的作用，幫助中小企業(yè)發(fā)展、壯大，擔當“搖籃”的角色。(3)降低費用。通過簡化退市程序、公司股份轉(zhuǎn)托管手續(xù)等措施，適當降低退市公司股份轉(zhuǎn)讓費用及交易費用，惠及廣大投資者。 5、強化代辦股份轉(zhuǎn)讓市場管理，不斷提高運作效率。加強市場法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管制度，建立以券商自律監(jiān)管為核心的多層次監(jiān)管體系，加強對代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、交易行為及對掛牌公司的監(jiān)管，將是該市場今后監(jiān)管的目標。(1)完善信息披露制度。根據(jù)公司質(zhì)量、資產(chǎn)狀況及經(jīng)營記錄，實行區(qū)別對待、分類監(jiān)管和信息披露。建立統(tǒng)一便捷的信息披露平臺，確保信息披露的公開性、及時性，并對違規(guī)行為進行處置和披露。投資人通過公開披露的信息，能充分了解公司的風險狀況，提早認知投資決策的風險，做出投資判斷。(2)強化主辦券商、會計師及律師責任。將主辦券商、會計師及律師