第12部分_資本預(yù)算項(xiàng)目取舍決策ppt課件

1、1-1決議資本預(yù)算工程取舍的根本規(guī)范n能否促進(jìn)股東財(cái)富最大化是決議資本預(yù)算工程取舍的根本規(guī)范n這個規(guī)范最為簡單的運(yùn)用就是：接受那些NPV0的資本預(yù)算工程1-2對資本預(yù)算工程進(jìn)展分析、決策和執(zhí)行的完好步驟n提出和搜集整理資本預(yù)算工程n分析工程的預(yù)期現(xiàn)金流量以及風(fēng)險(xiǎn)程度，估計(jì)工程的價(jià)值現(xiàn)值n根據(jù)工程價(jià)值和評價(jià)準(zhǔn)那么進(jìn)展決策，判別能否應(yīng)該接受這個工程n對接受的工程，進(jìn)展工程執(zhí)行過程中的監(jiān)視和優(yōu)化控制n對于完成的工程，進(jìn)展回想和事后審核1-3資本預(yù)算工程的分類n資本預(yù)算工程本身的特點(diǎn)有能夠影響資本預(yù)算工程的取舍決策n對資本預(yù)算工程可以根據(jù)兩種規(guī)范進(jìn)展分類1-4分類一：常規(guī)和非常規(guī)工程n這是根據(jù)資本預(yù)算

2、工程現(xiàn)金流量方式的不同進(jìn)展的分類n正常工程指在資本預(yù)算工程整個生命周期中，現(xiàn)金流量的方向只發(fā)生一次改動的資本預(yù)算工程n非正常工程指在資本預(yù)算工程整個生命周期中，現(xiàn)金流量的方向改動兩次或者兩次以上的資本預(yù)算工程1-5分類二：獨(dú)立工程、互斥工程和相關(guān)工程n這是根據(jù)工程相互之間關(guān)系進(jìn)展的分類n獨(dú)立工程指接受和回絕這個工程對于其他工程的接受和回絕不會發(fā)生影響，同時(shí)其他工程的接受和回絕也不會影響這個工程的接納和回絕n互斥工程指工程間接受一個的同時(shí)就必需放棄另外一個n相關(guān)工程指要么一塊接受要么一塊回絕的工程。因此相關(guān)的工程可以被看作是一個工程n工程之間是獨(dú)立關(guān)系的情況相當(dāng)少有n工程間是互斥關(guān)系還是獨(dú)立關(guān)系

3、與資本預(yù)算的要求例如是不是選取最正確工程和前提條件例如能否事先限定投資額度直接相關(guān)1-6資本預(yù)算工程決策準(zhǔn)那么n資本預(yù)算工程決策需求詳細(xì)的決策規(guī)范，這些決策規(guī)范要用來“決議單個資本預(yù)算工程的取舍和“在多個資本預(yù)算工程中進(jìn)展取舍1-7NPV凈現(xiàn)值決策準(zhǔn)那么nNPV是資本預(yù)算工程現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差，利用工程的必要報(bào)酬率折現(xiàn)n對于滿足同風(fēng)險(xiǎn)程度假設(shè)的資本預(yù)算工程這個折現(xiàn)率就是企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢nNPV決策規(guī)范的內(nèi)容：接受那些NPV=0的工程1-8IRR內(nèi)含報(bào)酬率決策準(zhǔn)那么nIRR是讓資本預(yù)算工程現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于工程現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那個折現(xiàn)率nIRR決策規(guī)范的內(nèi)容：接受那些IRR=工

4、程資本本錢的資本預(yù)算工程1-9PI獲利指數(shù)決策準(zhǔn)那么nPI等于資本預(yù)算工程現(xiàn)金流入收入的現(xiàn)值和工程現(xiàn)金流出投資的現(xiàn)值之比，即：nPI決策準(zhǔn)那么：接受那些PI=1的資本預(yù)算工程PVPIPV現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出1-10PB投資回收期決策準(zhǔn)那么n投資回收期是在不思索貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下收回工程投資所需求的時(shí)間nPB決策準(zhǔn)那么的內(nèi)容：接受那些投資回收期在給定限制以內(nèi)的資本預(yù)算工程n“限制 如何決議？很多都是經(jīng)過“拍腦袋的方式?jīng)Q議的1-11ARR平均報(bào)酬率決策準(zhǔn)那么n投資的平均報(bào)酬率是平均現(xiàn)金流入量和平均投資額之比nARR決策準(zhǔn)那么的內(nèi)容：接受那些工程ARR高于指定程度的資本預(yù)算工程n盡量不要運(yùn)用ARR決策

5、準(zhǔn)那么。它根本沒有思索貨幣的時(shí)間價(jià)值；而且ARR也不是什么有經(jīng)濟(jì)意義的數(shù)字1-12IRR準(zhǔn)那么和NPV準(zhǔn)那么的比較n這兩個決策準(zhǔn)那么是一回事嗎？假設(shè)它們不同那么能否有優(yōu)劣之分呢？n利用凈現(xiàn)值曲線圖協(xié)助分析。凈現(xiàn)值曲線圖是把工程的凈現(xiàn)值表示成折現(xiàn)率的函數(shù)而畫出的曲線?？v軸是工程的凈現(xiàn)值，橫軸是折現(xiàn)率1-13對于互斥工程n對于互斥的資本預(yù)算工程，IRR決策準(zhǔn)那么能夠會得出錯誤的結(jié)論選擇的是IRR最大化的資本預(yù)算工程，而不是可以讓股東財(cái)富最大化的資本預(yù)算工程1-14舉例n假設(shè)Guess公司只能投資短期工程S工程和長期工程L工程中的一個兩個工程為互斥工程，兩個工程的資本本錢都為10%，它們的期望未來現(xiàn)

6、金流量如下表：年0123456IRRNPVS-250 1001007575502522.8%76.29L-250 50507510010012520.01%94.081-15它們的凈現(xiàn)值曲線分別為：1-16結(jié)論n在折現(xiàn)率15.4%上兩個工程的NPV相等。以此為界限，工程S和工程L的NPV大小關(guān)系發(fā)生了變化n工程L的凈現(xiàn)值曲線比工程S的要陡，這是由于工程L的現(xiàn)金流量主要發(fā)生在后期n假設(shè)要實(shí)現(xiàn)的目的是股東財(cái)富最大化，那么就應(yīng)該追求凈值最大化，換句話說就是要采用NPV決策準(zhǔn)那么1-17對于非常規(guī)工程n對于非常規(guī)工程，能夠出現(xiàn)解出多個IRR或解不出IRR的情況n假設(shè)Triborg公司的一個工程，投資本

7、錢為-$15625，一年后的期望未來現(xiàn)金流量為$36875，兩年后的現(xiàn)金流量是-$21750，這個工程的IRR如何？1-18工程的凈現(xiàn)值曲線為：1-19結(jié)論n這個工程有兩個IRR，它們分別是16%和20%n假設(shè)出現(xiàn)多個IRR的情況那么任何一個IRR都不可以用，這種情況下IRR決策準(zhǔn)那么完全失效，但是NPV決策準(zhǔn)那么依然適用，而且可以給出符合股東財(cái)富最大化的決策結(jié)論1-20為什么IRR準(zhǔn)那么和NPV準(zhǔn)那么會不同？一個實(shí)際上的緣由nIRR決策準(zhǔn)那么和NPV決策準(zhǔn)那么實(shí)際上存在艱苦差別：再投資報(bào)酬率假設(shè)不同n再投資報(bào)酬率就是從投資工程中獲得的現(xiàn)金流量收入進(jìn)展再投資所獲得的報(bào)酬率nIRR決策準(zhǔn)那么中假

8、設(shè)再投資報(bào)酬率為IRR；而在NPV決策準(zhǔn)那么中假設(shè)再投資報(bào)酬率為資本預(yù)算工程本身的必要報(bào)酬率n普通以為NPV準(zhǔn)那么下的再投資假設(shè)比IRR準(zhǔn)那么下的再投資假設(shè)更合理1-21對PI準(zhǔn)那么的評價(jià)nPI準(zhǔn)那么存在著和IRR準(zhǔn)那么一樣的問題：對互斥工程能夠會得出錯誤的結(jié)論1-22對PB準(zhǔn)那么的評價(jià)nPB決策準(zhǔn)那么簡單，運(yùn)用本錢低，直觀明了n但是存在艱苦的問題：n無貨幣時(shí)間價(jià)值要素思索n不思索回收期之后的現(xiàn)金流量目光短淺、n決策準(zhǔn)那么客觀投資回收期在幾年以內(nèi)的工程可以接受？n在某些情況下，PB準(zhǔn)那么能夠是本錢收益權(quán)衡下的最優(yōu)選擇n在風(fēng)險(xiǎn)很高的情況下或企業(yè)對流動性要求很高的情況下PB準(zhǔn)那么有一定的優(yōu)勢1-2

9、3實(shí)際中的準(zhǔn)那么運(yùn)用n對于不進(jìn)展資本預(yù)算工程系統(tǒng)化評價(jià)的企業(yè)，PB準(zhǔn)那么運(yùn)用的最多n對進(jìn)展資本預(yù)算工程系統(tǒng)化評價(jià)的企業(yè)，IRR準(zhǔn)那么運(yùn)用的最多，NPV準(zhǔn)那么次之n緣由能夠在于IRR容易計(jì)算1-24資本預(yù)算工程的實(shí)有期權(quán)Real Optionn實(shí)有期權(quán)是資本預(yù)算工程天然包含的選擇權(quán)，這種選擇權(quán)產(chǎn)生于資本預(yù)算工程本身而不是來自于資本預(yù)算工程外部n實(shí)有期權(quán)的存在添加了資本預(yù)算工程的真正價(jià)值1-25資本配置Capital Rationingn企業(yè)在沒有調(diào)查資本預(yù)算工程的情況下就給出當(dāng)期的投資規(guī)模限制，這種景象就是資本配置n產(chǎn)生資本配置的緣由能夠是管理資源缺乏或者存在限制，例如負(fù)債契約給出的限制n資本配

10、置條件下投資決策問題是規(guī)劃問題，應(yīng)該用規(guī)劃方法來處理1-26資本預(yù)算工程的回想和事后審計(jì)n事后回想和審計(jì)的任務(wù)是經(jīng)過比較決策時(shí)估計(jì)的預(yù)期值和事后紀(jì)錄的實(shí)踐值之間的差別，檢查工程分析和決策時(shí)能否存在系統(tǒng)性的估計(jì)偏向，并且找出產(chǎn)生這種偏向的緣由，改良工程的分析和決策方法n系統(tǒng)性偏向是有趨勢的偏向；同偶爾性偏向相對應(yīng)，偶爾性偏向是隨機(jī)產(chǎn)生的誤差n事后回想和審計(jì)的目的是改良資本評價(jià)程序和技術(shù)，提高評價(jià)的正確性；以及決議工程能否應(yīng)該繼續(xù)1-27普通資本預(yù)算工程決策分析的過程，一個框架n分組，使得組內(nèi)的各個資本預(yù)算工程都是相容工程n計(jì)算各個工程的IRR，并按IRR從高到低排序，得到IOC投資時(shí)機(jī)曲線n假設(shè)

11、工程都符合同風(fēng)險(xiǎn)程度假設(shè)，獲得企業(yè)的WACC加權(quán)平均資本本錢曲線n對各個互斥的工程組疊加IOC和MCC確定合意的投資規(guī)模和邊沿資本本錢n用NPV準(zhǔn)那么調(diào)查互斥工程確定最終的投資方案1-28舉例nMajor Food公司正在思索六個資本預(yù)算工程，它們分別被稱為A、B、C、D、E、F，相關(guān)信息如下：項(xiàng)目名稱A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目D項(xiàng)目E項(xiàng)目F項(xiàng)目IRR27%38.5%30.2%15.2%12%11.5%投資規(guī)模10萬10萬50萬20萬30萬10萬現(xiàn)金流量略略略略略略1-29舉例續(xù)n其中A工程和B工程是互斥工程n在投資過程中公司將一直堅(jiān)持負(fù)債30%、優(yōu)先股10%、外部權(quán)益普通股60%的資本構(gòu)造不變。在1

12、8萬的額度內(nèi)公司負(fù)債的稅后資本本錢為6%，假設(shè)超越了這個額度負(fù)債的稅后資本本錢將添加為7%.優(yōu)先股的稅后資本本錢為12%，外部權(quán)益為15%n假設(shè)這六個工程都符合同風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，企業(yè)沒有運(yùn)用留存收益進(jìn)展融資，請進(jìn)展資本預(yù)算工程分析決議Major Food公司的投資方案1-30分析，第一步n分組，使組內(nèi)各個工程相互獨(dú)立n根本上有幾個互斥工程就要分幾個組，可以將這六個工程分成兩個組n組一：A、C、D、E、Fn組二：B、C、D、E、F1-31分析，第二步n對每個組內(nèi)的工程根據(jù)IRR進(jìn)展從高到低排序，結(jié)合工程需求的投資規(guī)模構(gòu)造IOS：投資時(shí)機(jī)表n這樣就有兩個IOS1-32組一的IOS A：27% C：30.2% D：15.2% E：12% F： 11.5% IRR 投資規(guī)模 1-33組二的IOS B：38.5% C：30.2% D：15.2% E：12% F： 11.5% IRR 投資規(guī)模 1-34分析，第三步n構(gòu)造企業(yè)的WACCS：加權(quán)平均資本本錢表。對Major Food公司而言，WCCS有一個斷點(diǎn)在60萬的融資規(guī)模上n當(dāng)融資規(guī)模在60萬以下，公司的WACC為12%，當(dāng)融資規(guī)模超越60萬之后WCC上升為12.3%1-35分析，第四步n結(jié)合IOS和WACCS，對每個工程組進(jìn)展工程接受/回絕評價(jià)1-36第一組，接受C、A、D A：27% C：30.2% D：15.2%