農(nóng)產(chǎn)品國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點(diǎn)價(jià)和套期保值ppt課件

1、LOGO國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易點(diǎn)價(jià)和套期保值策略futures Pricing and Hedge strategy裴 勇LOGO討論的內(nèi)容討論的內(nèi)容 什么是作價(jià)什么是作價(jià)/定價(jià)定價(jià)期貨定價(jià)運(yùn)作實(shí)務(wù)期貨定價(jià)運(yùn)作實(shí)務(wù)12345 期貨定價(jià)和套期保值探討期貨定價(jià)和套期保值探討利用期權(quán)的定價(jià)策略利用期權(quán)的定價(jià)策略期貨定價(jià)的基本策略期貨定價(jià)的基本策略LOGO什么是作價(jià)什么是作價(jià)價(jià)格價(jià)格LOGO什么是作價(jià)/定價(jià)v 作價(jià)源于大宗商品的國際貿(mào)易v 傳統(tǒng)大宗商品國際貿(mào)易的定價(jià)方式 FOB (free on board離岸價(jià)格) C.I.F (本錢、保險(xiǎn)和運(yùn)費(fèi)，到岸價(jià)格) C&F (成本和運(yùn)費(fèi)) 廣義的理解：固定

2、價(jià)格與非固定價(jià)格 比如：進(jìn)口價(jià)格300美元/噸，非固定：是指簽合同時(shí)無法確定貨物價(jià)格，但必須確定定價(jià)方式或規(guī)則比如：到廣東港口當(dāng)日進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價(jià)格+20美元狹義上理解：大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水定價(jià)貿(mào)易方式下的期貨作價(jià)。LOGO大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式v 大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水定價(jià)方式：v 商品現(xiàn)貨價(jià)格=某合約的期貨價(jià)格+升貼水v 升貼水=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨合約價(jià)格v 定價(jià)規(guī)則：v 雙方確定升貼水價(jià)格后，則現(xiàn)貨合同完成簽署。v 后期，買家需在約定的時(shí)間內(nèi)，在指定期貨交易所，買入指定月份，與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配的期貨合約。該數(shù)量期貨合約的平均價(jià)格+升貼水價(jià)格=雙方付款結(jié)算的現(xiàn)貨價(jià)格。v 作價(jià)：買入

3、與現(xiàn)貨數(shù)量相匹配的指定月份期貨合約過程！v 舉例：6萬噸大豆進(jìn)口貿(mào)易的價(jià)格條款: 180美分+CBOT SH6，約定作價(jià)截止時(shí)間提單日。6萬噸=441手芝加哥商品交易所大豆期貨合約v 付款結(jié)算價(jià)格=180美分+441手3月大豆期貨合約均價(jià)600美分=780美分/浦式耳=287美元/噸 LOGO升貼水定價(jià)與傳統(tǒng)方式區(qū)別定價(jià)方式FOB海運(yùn)費(fèi)C&F價(jià)格傳統(tǒng)一口價(jià)24740287美元/噸升貼水期貨CNF升貼水67（FOB升貼水27+運(yùn)費(fèi)40）220287美元/噸FOB升貼水2740220287美元/噸LOGO大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式演變大宗農(nóng)產(chǎn)品升貼水貿(mào)易方式演變v 傳統(tǒng)采購方式v 到岸一口價(jià)

4、C&F）：訂貨到到貨2-3個(gè)月。這個(gè)期間價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)沒有保護(hù)。屬于固定價(jià)格。2000年之前的大豆主要貿(mào)易方式v C&F升貼水到中國港口升貼水）v 到岸價(jià) = C&F升水+ CBOT期貨 v 港口提貨價(jià) =通關(guān)前現(xiàn)貨升水+ CBOT期貨 v 分割式采購國際糧商運(yùn)作方式）v 到岸價(jià) =產(chǎn)地采購內(nèi)陸升貼水/FOB港口升貼水+ CBOT期貨+ 運(yùn)費(fèi)Freight） 期貨定價(jià)期貨定價(jià)LOGO升貼水貿(mào)易方式對比升貼水貿(mào)易方式對比優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避在途優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避在途風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 充分挖掘充分挖掘利潤利潤 利用期貨利用期貨套保套保 缺點(diǎn)：盯市作缺點(diǎn)：盯市作價(jià)價(jià) 成本未成本未定定 10%10%優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避

5、在途優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避在途風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 利用期貨利用期貨套保套保 缺點(diǎn)：盯市作缺點(diǎn)：盯市作價(jià)價(jià) 成本未成本未定定 利潤利潤空間較少空間較少70% 70% 優(yōu)點(diǎn)：進(jìn)口成優(yōu)點(diǎn)：進(jìn)口成本敲定本敲定 無需盯無需盯市作價(jià)市作價(jià) 現(xiàn)貨手現(xiàn)貨手續(xù)簡便續(xù)簡便 缺點(diǎn)：在途缺點(diǎn)：在途時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間風(fēng)險(xiǎn) 利潤利潤空間最少空間最少 20% 20%一口價(jià)一口價(jià)CNF 升貼水升貼水分割式采購分割式采購LOGO期貨定價(jià)運(yùn)作實(shí)務(wù)期貨定價(jià)運(yùn)作實(shí)務(wù)LOGO討論的問題v升貼水形成過程及其影響因素；v為什么大宗農(nóng)產(chǎn)品要采用升貼水貿(mào)易；v為什么要實(shí)際買入期貨合約來完成作價(jià)；LOGO升貼水及其形成v升貼水premium/ basis ）/基差v Ba

6、sis =某一地點(diǎn)現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格v Futures: 宏觀整體供求，波動(dòng)大-Floor pitv Basis: 微觀局部市場，波動(dòng)小-Local marketv v升貼水反映當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場的供求關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格= Futures + Basis價(jià)格發(fā)現(xiàn)LOGO升貼水影響因素升貼水影響因素v運(yùn)費(fèi)成本和可獲得性v Barge Freight, Ocean Freightv當(dāng)?shù)厥袌龅墓┣笄闆r v 市場競爭程度、政策、天氣、豐收進(jìn)度、農(nóng)民銷售、本地庫存v產(chǎn)品質(zhì)量v倉儲(chǔ)成本和可獲得性v替代產(chǎn)品的供求狀況v價(jià)格預(yù)期v現(xiàn)貨-期貨=basis=運(yùn)費(fèi)+倉儲(chǔ)+質(zhì)量升貼水+供求+預(yù)期LOGOMISSISSIPPIMI

7、SSOURIOHIOTENNESSEEILLINOIS809m.bu.St.Louis ships 129 m.bu.626m.bu.277m.bu.美國中西部谷物運(yùn)輸主要水道美國中西部谷物運(yùn)輸主要水道SOURCE: U.S. ARMY CORPS OF ENG.LOGO升貼水報(bào)價(jià)實(shí)例LOGO升貼水特點(diǎn)v反映微觀，波動(dòng)小，風(fēng)險(xiǎn)??；v局部地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有季節(jié)性，基差具有季節(jié)性；v基差歷史圖：判斷購銷時(shí)機(jī)、套保決策；LOGO期貨價(jià)格、升貼水和現(xiàn)貨價(jià)格LOGO期貨價(jià)格、升貼水和現(xiàn)貨價(jià)格LOGO升貼水走勢和季節(jié)性LOGO升貼水走勢和季節(jié)性LOGO升貼水走勢和季節(jié)性LOGO國際大豆升貼水貿(mào)易流程需求征

8、詢需求征詢Enquiries accepted市場詢價(jià)市場詢價(jià)Priced offered確定確定FOB fixing敲定船費(fèi)敲定船費(fèi)Vessel chartered合同簽訂與保證金合同簽訂與保證金Contracts signed deposit collected升貼水升貼水Premium short futures need pricing N upside protection一口價(jià)一口價(jià)Flat Prices long futures need downside protection船到交貨船到交貨Cargo delivered收款放貨收款放貨Cash collected before

9、 goods released期貨保證金期貨保證金Futures Margin fund to Fimat, etc定價(jià)定價(jià)Pricing by endusers延期定價(jià)延期定價(jià)非延期定價(jià)非延期定價(jià)30天延期天延期價(jià)格合成價(jià)格合成Final Price FormedLOGO國際大豆貿(mào)易的期貨作價(jià)流程現(xiàn)貨價(jià)格=基差+期貨價(jià)格農(nóng)民需求買家中間商a中間商b賣出 20 SX 100賣出 20 SX 120賣出 20 SX 140合計(jì) 60 SHORT SX升貼水操作鎖定盈利期貨作價(jià)盈虧中性賣出升貼水-30買入升貼水-30+利潤40=升貼水轉(zhuǎn)賣價(jià)格10買入升貼水10告之貿(mào)易商作價(jià)均價(jià)120告之貿(mào)易商作價(jià)

10、均價(jià) 140買入 20 SX 160買入20 SX 140買入20 SX 120合計(jì) 60 LONG SX現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨銷售價(jià)格=120-30=90現(xiàn)貨購買價(jià)格=140+10=150期貨盈虧=120-140= -20現(xiàn)貨盈虧=150-90=60利潤=60-20=40=升貼水差LOGO期貨定價(jià)方式 1、直接在外商作價(jià)不延期） 告知外商需要定價(jià)的現(xiàn)貨對應(yīng)期貨的數(shù)量和價(jià)格，由外商自行在期貨市場上買入期貨。 2、通過自有期貨賬戶作價(jià)可延期） 方式一：分批買入期貨頭寸，將多頭轉(zhuǎn)給外商 Transfer指令 方式二：一次性將所有期貨頭寸轉(zhuǎn)給外商，同時(shí)留下數(shù)量向等方向相反的保護(hù)性頭寸，后續(xù)分批完成作價(jià)。（延期

11、作價(jià)） GIVE UP指令LOGO現(xiàn)貨確定價(jià)格的方式為什么要通過期貨市場v 發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)貨市場是一個(gè)完全套保的市場；v 所有的現(xiàn)貨市場參與者：農(nóng)民、產(chǎn)地收購商、國內(nèi)貿(mào)易商、出口商、進(jìn)口商都在期貨市場套保；v 現(xiàn)貨市場參與者通過期貨操作，完全規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格中期貨部分的風(fēng)險(xiǎn)，而只承擔(dān)升貼水風(fēng)險(xiǎn)；v 各個(gè)地點(diǎn)的升貼水有明顯季節(jié)性，易于判斷；v 通過轉(zhuǎn)賣升貼水，鎖定貿(mào)易利潤，貿(mào)易商的主要風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷κ中庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，而不再直接承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；v 由于升貼水貿(mào)易環(huán)節(jié)期貨上進(jìn)行完全套保，所以作價(jià)必須要通過期貨市場；v 目前國際上大宗產(chǎn)品大豆、玉米、豆油、小麥的升貼水貿(mào)易的期貨作價(jià)均通過CBOT期貨市場。 LOGO

12、期貨作價(jià)與套期保值的探討期貨作價(jià)與套期保值的探討LOGO關(guān)于作價(jià)的重要問題v 問題一：如何能夠更好的完成作價(jià)v 規(guī)范？！越低越好/越高越好，至少在未來一段時(shí)間內(nèi)是相對低/高的價(jià)格？v 何謂低？何謂高？v 問題二：正確的價(jià)格判斷是不是作價(jià)的關(guān)鍵所在？v 既對也不對。對：如果能正確的判斷走勢，當(dāng)然會(huì)取得比較好的作價(jià)結(jié)果。v 不對：你能保證總能正確的判斷價(jià)格走勢嗎？你和投機(jī)者有什么區(qū)別。買買買買買買什么時(shí)候賣什么時(shí)候賣我是誰我是誰我的目的我的目的我的經(jīng)營我的經(jīng)營LOGO期貨作價(jià)和套保的理解期貨市場中的三類交易者： 投機(jī)者speculator u套保者h(yuǎn)edgeru流動(dòng)性的提供者M(jìn)arket make

13、rLOGO三類交易者的交易目的v 投機(jī)者Speculation Business v 唯一目的：獲利v 期貨是一種投資工具profitv 流動(dòng)性提供者Financial Servicev 唯一目的：維持流動(dòng)性獲得價(jià)差收益v 買賣期貨是為市場提供的金融服務(wù)Volatility波動(dòng)率LOGO三類交易者的交易目的v 套期保值者Cash Business/Margin Business 現(xiàn)貨商現(xiàn)貨商從農(nóng)場到工廠全流程從農(nóng)場到工廠全流程終端市場終端市場分銷分銷初級加工初級加工船運(yùn)和船運(yùn)和海上物流海上物流原產(chǎn)地采原產(chǎn)地采購購市場和銷售市場和銷售內(nèi)陸物流和內(nèi)陸物流和倉儲(chǔ)倉儲(chǔ)原原產(chǎn)產(chǎn)地地終終端端客客戶戶 交易

14、目的：現(xiàn)貨定價(jià)，對沖套保，鎖定利潤 期貨是商業(yè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具 LOGO三類交易者的風(fēng)險(xiǎn)特性三類交易者的風(fēng)險(xiǎn)特性1投機(jī)者投機(jī)者風(fēng)險(xiǎn)承風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者擔(dān)者通過正確預(yù)測價(jià)格通過正確預(yù)測價(jià)格趨勢，獲得期貨風(fēng)趨勢，獲得期貨風(fēng)險(xiǎn)收益。險(xiǎn)收益。3做市商做市商無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)提供金融服務(wù)，維提供金融服務(wù)，維持報(bào)價(jià)連續(xù)性，獲持報(bào)價(jià)連續(xù)性，獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。得無風(fēng)險(xiǎn)收益。2套保者套保者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者避者通過期貨操作，鎖通過期貨操作，鎖定利潤，把可能的定利潤，把可能的潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者。移給投機(jī)者。通過正確預(yù)測市場價(jià)格變化并不是商業(yè)機(jī)構(gòu)/套保者重點(diǎn)要做的事情！LOGO思考定位v 我是誰我是誰?v

15、參與期貨作價(jià)，就對應(yīng)著參與期貨作價(jià)，就對應(yīng)著現(xiàn)貨和升貼水，你首先是具現(xiàn)貨和升貼水，你首先是具有現(xiàn)貨背景的商業(yè)公司。有現(xiàn)貨背景的商業(yè)公司。v 我的經(jīng)營載體我的經(jīng)營載體v 現(xiàn)貨經(jīng)營現(xiàn)貨經(jīng)營/實(shí)業(yè)：貿(mào)易商實(shí)業(yè)：貿(mào)易商、加工商、農(nóng)戶！、加工商、農(nóng)戶！v 我的利潤來源我的利潤來源v 商業(yè)利潤，規(guī)模效應(yīng)商業(yè)利潤，規(guī)模效應(yīng)v 期貨作價(jià)關(guān)鍵詞期貨作價(jià)關(guān)鍵詞v 鎖定利潤、套期保值、風(fēng)鎖定利潤、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理險(xiǎn)管理MargineLOGO從風(fēng)險(xiǎn)管理和套保的角度來理解作價(jià)v作價(jià)的本質(zhì)和目的：對于商業(yè)機(jī)構(gòu)來說，作價(jià)同時(shí)應(yīng)該要鎖定利潤；v小作價(jià)和大套保：作價(jià)只是經(jīng)營的一個(gè)環(huán)節(jié)，好的作價(jià)不等于獲利；v作價(jià)和行情判斷的關(guān)

16、系：穩(wěn)定的鎖定利潤大于“正確的判斷行情”；v作價(jià)有技巧嗎？應(yīng)該從整體經(jīng)營的角度，遵循鎖定和套保的角度來理解作價(jià)。LOGO期貨作價(jià)的基本策略期貨作價(jià)的基本策略LOGO作價(jià)操作v 作價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)評估：頭寸方向及市場波動(dòng)性評估；v 作價(jià)的直接目的：確定價(jià)格采購成本/銷售價(jià)格）v 作價(jià)的最終目的/決策因素：是否能夠獲利；v 作價(jià)操作的經(jīng)營模式：鎖定利潤；LOGO期貨作價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)評估頭寸部位1、升貼水貿(mào)易的期貨操作：建立與現(xiàn)貨頭寸位置反方向、等數(shù)量的期貨頭寸； 2、風(fēng)險(xiǎn)評估 （1對于貿(mào)易的中間環(huán)節(jié)，盈利在升貼水價(jià)差，對期貨完全不敏感。期貨作價(jià)風(fēng)險(xiǎn)僅僅體現(xiàn)為貿(mào)易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)。 （2對于貿(mào)易鏈的兩頭價(jià)格的最終承

17、擔(dān)者：農(nóng)場主和最終用戶。對期現(xiàn)貨頭寸方向的理解： Long basis升貼水多頭） 買入升貼水，未作價(jià) =害怕價(jià)格上漲=相當(dāng)于期貨的空頭地位； 買入升貼水，已經(jīng)作價(jià) =害怕價(jià)格下跌=相當(dāng)于期貨的多頭地位； Short basis升貼水空頭） 賣出升貼水，未作價(jià) =害怕價(jià)格下跌=相當(dāng)于期貨的多頭地位； 賣出升貼水，已經(jīng)作價(jià) =害怕價(jià)格上漲=相當(dāng)于期貨的空頭地位； 記?。簝r(jià)格的最終承擔(dān)者只要參與升貼水貿(mào)易就意味著你已經(jīng)處于期貨和升貼記?。簝r(jià)格的最終承擔(dān)者只要參與升貼水貿(mào)易就意味著你已經(jīng)處于期貨和升貼水的某個(gè)方向的部位上；水的某個(gè)方向的部位上；LOGO期貨作價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評估的流程v 明確頭寸規(guī)模及方向；v

18、 確定在一定的市場情況下，頭寸可能會(huì)帶來的影響；v 對期貨市場的基本面和技術(shù)面進(jìn)行一個(gè)基本分析和判斷；v 結(jié)合頭寸和市場分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，設(shè)計(jì)基本的作價(jià)操作原則。v 舉例：v 對當(dāng)前需要作價(jià)的4，5，6月份船期的進(jìn)口大豆制定基本策略，首先通過對基本面供求平衡表的預(yù)測，確定未來的市場是從一個(gè)供給相對充裕向偏緊的供求格局轉(zhuǎn)變的過程，尤其是面臨夏季天氣行情的炒作。我們對4，5月份的作價(jià)須制定相對激進(jìn)的作價(jià)策略，而對6月份以后的作價(jià)須相對保守，并配合一定的套期保值措施。LOGO套期作價(jià)的基本策略1監(jiān)控利潤價(jià)差v農(nóng)民的利潤和作價(jià)策略v農(nóng)民的利潤=v +現(xiàn)貨銷售價(jià)格(升貼水銷售+期貨作價(jià))v-種植成本v

19、-融資成本v+農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼LOGO附附1：愛荷華大豆生產(chǎn)成本狀況：愛荷華大豆生產(chǎn)成本狀況 大豆（玉米輪種大豆）201920192019201920192019/12019/22019/3機(jī)器成本$42.84 $41.39 $43.38 $41.51 $40.53 $45.50 $45.90 $46.30 種子化肥88.9587.4684.4790.7696.53101.38106.79110.99勞動(dòng)力成本19.619.622.0523.2823.2825.7325.7325.73地租120125135140140120145165每英畝總成本271.39273.45284.9295.54300.

20、34292.6323.41348.01假定單產(chǎn)4545454545404550每浦式耳總成本$6.03 $6.08 $6.33 $6.57 $6.67 $7.32 $7.19 $6.96 Source：Mike Duffy and Darnell Smith, University Extension, Iowa State UniversityLOGO附2：農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼Source: USDA 2019 Farm BillLOGO農(nóng)民銷售作價(jià)的基本策略v 農(nóng)民的作價(jià)基本策略利潤0v 利潤=升貼水銷售 +期貨作價(jià)-種植成本-融資成本+農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼0v v 期貨作價(jià)種植成本+融資成本-農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼-升貼水銷

21、售v 假設(shè)融資成本=0v 期貨作價(jià)種植成本-農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼-升貼水銷售v 沿用前例愛荷華州農(nóng)民，升貼水銷售=-40美分，農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼44美分，種植成本50單產(chǎn)）690(租地)/360自有土地）v 期貨作價(jià)1690-44+40=686v 期貨作價(jià)2360-44+40=364v 對于租地的農(nóng)民來說，成本較高，盡管他們銷售了升貼水，但是只有在686美分以上完成期貨作價(jià)才能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡；v 對于自有土地的農(nóng)民來說，成本較低，盡管他們作價(jià)可以相對容易，但是他們會(huì)對期貨市場趨勢和周圍農(nóng)民的成本更為關(guān)注，期望能分布鎖定更好的價(jià)格。LOGO農(nóng)民的產(chǎn)品銷售方式/套保策略1、即期合同Production or defer

22、red delivery contracts41% 2、遠(yuǎn)期合同F(xiàn)orward or deferred pricing contracts）：40% （1自存后銷hold grain in on-farm storage and sell later） （2代存后銷store grains in commercial elevator and sell later） （3現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同cash forward） （4延遲定價(jià)delayed pricing）：3、期貨Futures for hedging inputs/outputs25% 4、期權(quán)commodity options21% 5、基

23、差合同Basis contracts18% LOGO套期作價(jià)的基本策略2監(jiān)控利潤價(jià)差v 以美國油廠為例的利潤監(jiān)控v 1浦式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕v Crush Margin=11*豆油價(jià)格+2.2*豆粕價(jià)格-大豆價(jià)格v 美國油廠的作價(jià)策略v 壓榨利潤0 時(shí)， 作價(jià)+銷售產(chǎn)品提油套利Buy soybean/sell oil, mealv v 演變：觀察油粕比價(jià)，進(jìn)行含油率套利：oilshare= 11*豆油價(jià)格/(11*豆油價(jià)格+2.2*豆粕價(jià)格)v 1、如果含油率過高，Buy soybean/sell oil，hold meal。等待含油率回歸賣粕。v 2、如果含油率過低，Buy so

24、ybean/sell meal，hold oil。等待含油率回歸賣油。v v 壓榨利潤0 時(shí)，等待價(jià)差回歸反提油套利sell soybean/buy oil, meal v LOGO近期月份合約周壓榨利潤Source：DTNLOGOOilshare歷史變動(dòng)Source：DTNLOGO套期作價(jià)的基本策略3監(jiān)控利潤價(jià)差v 中國油廠的利潤v 利潤=v 豆油和豆粕的銷售價(jià)格v -進(jìn)口成本升貼水+運(yùn)費(fèi)+CBOT期貨）v -倉儲(chǔ)成本v -期貨成本資金成本、保證金追加、交割成本、收費(fèi)成本等等)v 如果現(xiàn)貨市場就能夠鎖定利潤，作為油廠沒有必要使用期貨套保；v 但是，如果無法簽訂更遠(yuǎn)的銷售合同；如果現(xiàn)貨利潤小于

25、期貨盤面利潤扣除期貨成本）；則通過期貨市場做空實(shí)現(xiàn)套保。LOGO國內(nèi)油廠作價(jià)和套保策略v 鎖定壓榨利潤的作價(jià)方式：v 利潤=豆粕期貨價(jià)格*78%+豆油期貨價(jià)格*18%-進(jìn)口大豆成本；v 進(jìn)口大豆到廠成本=（FOB+運(yùn)費(fèi)+cbot大豆期貨）*8*1.13*1.03或1.01+港雜短途v 1、利潤0時(shí)，作價(jià)+銷售產(chǎn)品提油套利Buy soybean/sell oil, meal v 買美盤大豆/空大連豆粕和豆油。經(jīng)驗(yàn)利潤大于200元/噸不考慮期貨成本）v 2、利潤0 時(shí)，等待價(jià)差回歸反提油套利sell soybean/buy oil, meal。v 美盤期貨不作價(jià)，同時(shí)持有豆油和豆粕庫存。LOGO舉

26、例：國內(nèi)油廠的作價(jià)決策模型注：未考慮遠(yuǎn)月的倉儲(chǔ)成本和期貨交易成本，約25元左右/月LOGO問題討論 典型的情況：典型的情況： 1、內(nèi)外盤背離！現(xiàn)貨和期貨均不能鎖定利潤，怎么辦？、內(nèi)外盤背離！現(xiàn)貨和期貨均不能鎖定利潤，怎么辦？ 2、不作價(jià)，不賣貨，如何保證滿足連續(xù)生產(chǎn)？、不作價(jià)，不賣貨，如何保證滿足連續(xù)生產(chǎn)？相信：任何行業(yè)的負(fù)利潤情況一定都不能長期維持。供求一定會(huì)調(diào)節(jié)價(jià)格。相信：任何行業(yè)的負(fù)利潤情況一定都不能長期維持。供求一定會(huì)調(diào)節(jié)價(jià)格。應(yīng)對策略：應(yīng)對策略：1、等待期現(xiàn)擬合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工！（小型加工廠）、等待期現(xiàn)擬合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工?。ㄐ⌒图庸S）2、預(yù)測和判斷期貨和升

27、貼水，拉開時(shí)間差。（大型加工廠）、預(yù)測和判斷期貨和升貼水，拉開時(shí)間差。（大型加工廠） 牛市中，先作價(jià)再套保牛市中，先作價(jià)再套保/銷售產(chǎn)品，購買看跌保護(hù)性期權(quán)；銷售產(chǎn)品，購買看跌保護(hù)性期權(quán)； 熊市中，延遲作價(jià)，提前銷售產(chǎn)品，同時(shí)購買看漲保護(hù)性期權(quán)；熊市中，延遲作價(jià)，提前銷售產(chǎn)品，同時(shí)購買看漲保護(hù)性期權(quán)； 從從“連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)中中保證平均利潤連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)中中保證平均利潤3、購買一口價(jià)現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。、購買一口價(jià)現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。Hand to Mouth。（中小型加工廠）。（中小型加工廠）4、其他。尚待研究和討論。、其他。尚待研究和討論。 如：加強(qiáng)工廠管理，降低管理和運(yùn)作成本，爭取更大的套?？臻g等如：

28、加強(qiáng)工廠管理，降低管理和運(yùn)作成本，爭取更大的套?？臻g等LOGO有趣的話題：套期保值的靈活性v 問題：是否一定要完全套期保值？v 比如：壓榨利潤為負(fù)值的情況下，怎么作價(jià)和鎖定利潤，可能就需要保持一定的靈活性。v 比如：明顯的牛市中，我們?nèi)匀凰腊逵蔡椎耐耆妆?，喪失了一些更多的獲利機(jī)會(huì)。v 1、作價(jià)套保的作為和不作為對比：我們可能在別人賺大錢的時(shí)候賺得比別人少，但是我們卻可以在別人賠大錢的時(shí)候，比別人少賠錢甚至不賠錢。這是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營之道。所以作價(jià)和套保緊密相連是原則。v 2、靈活的作價(jià)和套保意味著風(fēng)險(xiǎn)敞口加大，這需要對期貨價(jià)格有很好地分析和預(yù)測能力；v 3、幾項(xiàng)基本的原則。LOGO套期保值的靈活

29、性探討v 是建立在套期保值的基礎(chǔ)上的靈活性v 把握建倉的時(shí)間、比重、套期保值比率的控制position book）v 是建立在風(fēng)險(xiǎn)可以控制上的靈活性v 知道出現(xiàn)問題后，最嚴(yán)重的后果是什么v 是建立止損機(jī)制的靈活性v 知道最壞情況下，能夠造成多大的損失，損失的概率是多少？VAR方法v 重大課題：現(xiàn)貨套期保值企業(yè)本身經(jīng)營管理的風(fēng)險(xiǎn)控制政策、風(fēng)險(xiǎn)控制方法和體系LOGO套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用vPosition Book的使用v 我們需要有一個(gè)賬簿，對手頭的所有現(xiàn)貨、期貨部位進(jìn)行歸類總結(jié)，計(jì)算凈頭寸。v 1、期貨凈頭寸：期貨合約頭寸，期權(quán)頭寸DELTA），場外交易頭寸； v 2、現(xiàn)貨凈頭寸：v 升貼

30、水頭寸（ FOB/CNF頭寸，已經(jīng)作價(jià)頭寸/未作價(jià)頭寸） v 在途頭寸，在廠庫存頭寸，已經(jīng)產(chǎn)品頭寸，已銷售已執(zhí)行/未執(zhí)行），未銷售v 計(jì)算總體的凈頭寸。LOGO作價(jià)和套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用VAR風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng) VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型計(jì)算的是最大風(fēng)險(xiǎn)損失，也就是說針對目前的凈頭寸組合包括現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)頭寸），參考這些頭寸的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，從而模擬目前頭寸組合盈虧的正態(tài)分布特征，根據(jù)正態(tài)分布密度函數(shù)，得出在一定置信度之下，組合的最大盈虧情況。通過計(jì)算出可能的最大虧損值，結(jié)合已經(jīng)制定的風(fēng)險(xiǎn)資本標(biāo)準(zhǔn)，保證風(fēng)險(xiǎn)最大損失可以控制在企業(yè)財(cái)務(wù)能力能夠承擔(dān)的范圍內(nèi)。 通常使用的置信度為95%，使用的數(shù)據(jù)是過去100個(gè)

31、交易日內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)。 凈頭寸的動(dòng)態(tài)監(jiān)控來自于Position bookLOGO計(jì)算期現(xiàn)貨凈頭寸VAR的基本思路輸入輸入投資組合投資組合輸入組合輸入組合歷史數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)描述持有投資組描述持有投資組合的結(jié)構(gòu)合的結(jié)構(gòu)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和組合結(jié)構(gòu)模擬組合結(jié)構(gòu)模擬組合盈虧的組合盈虧的模擬分布模擬分布求解整個(gè)組求解整個(gè)組合的盈虧合的盈虧求解整個(gè)投資組求解整個(gè)投資組合條件分布特征合條件分布特征組合的組合的VARVAR值值VAR計(jì)算蒙特卡洛模型蒙特卡洛模型財(cái)務(wù)承受能力財(cái)務(wù)承受能力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)政策企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)政策LOGO靈活作價(jià)和套保的幾種思路v 在價(jià)格波動(dòng)的底部空間，增加作價(jià)數(shù)量，后期分步銷售；v 在價(jià)格波動(dòng)的中間位置，作價(jià)數(shù)量和套保基本匹配；v 在價(jià)格波動(dòng)的頂部位置，放慢作價(jià)進(jìn)度，加大銷售力度或提前銷售；LOGO利用期權(quán)的定價(jià)策略利用期權(quán)的定價(jià)策略LOGO作價(jià)和期權(quán)的結(jié)合v 共同點(diǎn)v 作價(jià)未來買入期貨合約v 買入看漲期權(quán)/賣出看跌期權(quán)主動(dòng)或被動(dòng)的在未來以敲定價(jià)格買入期貨合約v 期權(quán)優(yōu)勢v 著重對期貨價(jià)格走勢的區(qū)間和時(shí)間進(jìn)行判斷；v 期權(quán)及其組合可以交易期貨頭寸所不能交易的觀點(diǎn)；v 買入看漲期權(quán)擁有執(zhí)行主動(dòng)性；v 賣出看跌期權(quán)可以攤低成本；v 期權(quán)難點(diǎn)v 對時(shí)間的