機遇挑戰(zhàn)并存　動力壓力同在

1、機遇挑戰(zhàn)并存動力壓力同在     摘要：金融危機下我國風險投資事業(yè)機遇大于挑戰(zhàn)。應清醒認識我國風險投資事業(yè)面臨的困難和問題，采取有效措施進一步推動我國風險投資事業(yè)的發(fā)展。 關鍵詞：金融危機風險投資 風險投資在全球范圍內正成為推動各經濟體科技進步和經濟轉型的新興力量，對許多國家的經濟成長和社會發(fā)展產生深遠影響。美國硅谷奇跡、臺灣新竹高新科技園、以色列高新產業(yè)等發(fā)展經驗表明，風險投資是推動創(chuàng)新經濟發(fā)展的強勁引擎。風險投資對我國創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展也起到重要的提升和扶持作用，新浪、搜狐、盛大、騰訊、尚德等一大批優(yōu)質企業(yè)的迅速成長，證明了風險投資是企業(yè)發(fā)展的催化

2、劑。 從上世紀末至今，風險投資在中國走過了不平凡的道路。“中國風險投資論壇”見證了我國風險投資事業(yè)從無到有、從冷到熱、從“小荷才露尖尖角”到“春色滿園關不住”的發(fā)展歷程。但總體來看，相對于我國的經濟總量，國內風險投資依然還是個非常小的行業(yè)，其投入相對于中國創(chuàng)新成長型企業(yè)對資本的需求依然不足，社會對她的發(fā)展寄予厚望。 今年是新中國成立60周年，也是應對國際金融危機沖擊、保持國內經濟平穩(wěn)較快發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定、實現(xiàn)“十一五”規(guī)劃目標的關鍵一年。新形勢下的中國風險投資事業(yè)將隨中國經濟的歷史轉型中一起共克時艱，共謀發(fā)展。 一、金融危機下的我國風險投資事業(yè)機遇大于挑戰(zhàn) 2008年，國際金融危機使中國風險

3、投資市場進行了第二輪調整，但中國市場仍然充滿活力和吸引力，成為全球風投發(fā)展進程中的中堅力量。按照世界經濟發(fā)展的規(guī)律，經濟危機往往也孕育著新一輪的產業(yè)革命。因此，危機之中除有寒流之外也有暖流：危機迫使企業(yè)的估值回歸理性，風險投資成本降低，出現(xiàn)了鑒別“好企業(yè)”的最佳時機和更多較高“性價比”的投資機會。同時，風投機構和被投資企業(yè)“結伴過冬”，一起苦練“基本功”，培育核心能力，為下一輪發(fā)展積蓄能量。 1、我國宏觀經濟為風險投資的發(fā)展奠定了良好基礎。改革開放30年經濟發(fā)展的厚積累實、蓄勢成局，為我們提供了堅實基礎、強大動力和可持續(xù)的科學發(fā)展路徑。中國快速發(fā)展的市場需求是培育風險投資的搖籃。30年來，我國

4、的民營經濟在數(shù)量和規(guī)模上都取得了長足的發(fā)展，尤其是科技型中小企業(yè)和高新技術產業(yè)的快速發(fā)展，為風險投資提供了優(yōu)質項目源。近幾年來，中國出現(xiàn)了一些創(chuàng)新性的商業(yè)模式，這對風險投資基金來講無疑也是難得的良機。另外，中國本土企業(yè)對資金的龐大需求，使得整體的資金供求關系仍然是有利于資金的提供者，為風險投資提供了廣闊的舞臺。風投管理資本量的逐步增長反映出了創(chuàng)業(yè)資本對中國未來發(fā)展的信心。 2、風險投資在發(fā)展中逐步積累了不少成功經驗?；仡欀袊L險投資發(fā)展的歷程，可以看到，從2005年開始，風投領域迎來了高速發(fā)展的新階段。2006年至2007年，是國內風投行業(yè)高速發(fā)展的時期。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國創(chuàng)投

5、市場共發(fā)生607起投資案例，投資案例數(shù)首次突破600起，較2007年增加38.0；披露的投資金額共計42.10億美元，投資金額首次突破40.00億美元大關，較2007年增長29.7。國內風投機構經過十年的發(fā)展，從資金的規(guī)模，項目的質量，項目的篩選機制，項目的風險控制，特別是項目投資后的持續(xù)跟蹤管理等方面，摸索出一些適合中國國情的經驗和方法。在調研中我們了解到，由于國內機構大多從小規(guī)模發(fā)展起來的，在資金非常有限的情況下，不能遵循“成三敗七，廣種薄收”的理念和做法，因此，雖然戰(zhàn)略上是風險投資，但在戰(zhàn)術上追求“成七敗三”。一些做得成功的機構對投資非常用心，特別是項目質量控制上實行了諸如“差異化、精細

6、化、個性化”等策略，每一項投資都會用一套標準去衡量，投資后精耕細作，注重增值服務。實踐證明，這些經驗是有效的，盡管有些方面和國外機構還存在差距，但取得的成績值得肯定。 3、助推行業(yè)發(fā)展的多項扶持政策正逐步出臺。2008年多類金融資本獲準涉足股權投資領域：證券公司獲準開展直投業(yè)務；社?；皤@準投資經發(fā)改委批準的產業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權投資基金；關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見，對地方設立創(chuàng)投引導基金做出明確規(guī)范；保險機構獲得國務院批準投資未上市企業(yè)股權；商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引發(fā)布，符合條件的商業(yè)銀行獲準開辦并購貸款業(yè)務，使商業(yè)銀行資金進八股權投資領域成為可能。尤其是今年

7、已經出臺的首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法更是預示著我們期待已久的創(chuàng)業(yè)板即將面世，這預示著我國風險投資產業(yè)開始步入良性循環(huán)的新階段。風險投資作為“與創(chuàng)業(yè)相聯(lián)系的資本經營”，具有極高的風險性，為了持續(xù)經營，風險投資資本需要在適當時機高溢價退出，獲得流動性。就此而言，只有當資本市場能夠為風投資本提供順暢的退出渠道，風投資本才可能實現(xiàn)良性循環(huán)。我們高興地看到深交所于5月22日審議通過了深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，并根據(jù)中央要求，盡快平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板。可以預見，以上政策逐步落實將有力助推風投行業(yè)的良性發(fā)展。 二、清醒地認識我國風險投資事業(yè)發(fā)展面臨的困難和問題 我國風險投資事業(yè)整體來說，還

8、處于發(fā)展的初期，必然面臨著這樣那樣的問題。尤其在危機的沖擊下，一些體制性問題更顯現(xiàn)出來。 一是當前金融危機的沖擊是空前的。2008年爆發(fā)的國際金融危機給我國風險投資帶來了嚴重的挑戰(zhàn)，其中退出環(huán)節(jié)的影響尤為直接。由于全球各資本市場持續(xù)低迷，新股發(fā)行頻率降低直至停滯，導致2008年中國風投市場的退出活動明顯收縮。2008年共發(fā)生135筆退出交易，比2007年減少了7筆。從退出方式來看，IPO退出的占比下降。金融危機還導致部分有限合伙人(LP)資金鏈斷裂，減少了對風險投資的投入，部分風投機構被迫倒閉、重組，不少已注入風險資本的企業(yè)也出現(xiàn)了經營困難。 二是資金來源有待優(yōu)化。根據(jù)有關統(tǒng)計，2008年來源

9、于本土機構的新募集資本中，個人的風險資本比例最高，達到總金額的34.7，遠遠超過2007年的14.82；金融機構的比例為32.09，政府資金由2007年的34.57下降到14.60，企業(yè)資金所占的比例為18.56。個人出資主要來自一些民間較為富裕的民營企業(yè)家，這些資金雖然個體規(guī)模偏小，但數(shù)量大、經營靈活，偏好高風險高回報的行業(yè)，因而也是近年來本土風投機構的重要資金來源。大家知道，風險投資是周期性的投資，但民間資本普遍存在短期利益的要求，雙方在風險投資的理念上存在不小差異。如果資金來源不穩(wěn)定，那么這個行業(yè)很難順利發(fā)展。 三是相關法律法規(guī)還不健全。當前比較突出的問題是關于有限合伙制的問題。從國外的

10、實踐來看，風險投資最好的方式不是公司制，而是有限合伙制，因為有限合伙制最能夠解決出錢人和管錢人的責權利問題，既能夠保護出資人的利益，又能調動管理人的積極性。2007年6月1日，新的合伙企業(yè)法開始施行，但到目前為止，如果用有限合伙制的形式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這個創(chuàng)業(yè)企業(yè)要上市，證監(jiān)會不受理。原因是證券登記規(guī)則規(guī)定，在這里登記的持有證券的登記人必須是法人，而在法律層面上有限合伙制企業(yè)不是法人，因此不能登記。另外，由于在具體問題處理中缺乏細致的指導意見和操作規(guī)程，有限合伙企業(yè)稅收存在極大的不確定性，優(yōu)惠政策基本沒有落實。諸如此類的法律與政策不對應、甚至是抵觸的現(xiàn)象還有不少。 四是相關制度環(huán)境還有待改進。當

11、前，絕大多數(shù)企業(yè)的財務和會計制度不健全，企業(yè)信用制度不完善而且不發(fā)達，相關的投資審批手續(xù)繁雜，政府干預不少。另外，國內到目前為止，在風險投資(VC)和私募股權投資(PE)方面仍然缺乏深諳其道的管理人才。還有很重要的一點是風險投資的行業(yè)管理亟待加強，我國目前還沒有一個專門的機構管理風險投資業(yè)，同時一些地方的風險投資協(xié)會也存在行政化的傾向，能夠為風險投資事業(yè)發(fā)展提供的服務有限。 三、采取有力措施進一步推動我國風險投資事業(yè)發(fā)展 當前金融危機在影響我國經濟增長的同時，也使我國經濟發(fā)展本身存在的結構性矛盾浮出水面。因此，一方面從當前來看，我們要全力保增長、擴內需；另一方面從長遠來看，要大力調整產業(yè)結構，

12、堅持走自主創(chuàng)新的道路。有技術創(chuàng)新能力，有良好的創(chuàng)新體系，就可能成為下一輪經濟繁榮的策源地。自主創(chuàng)新體系建設離不開包括風險投資在內的投融資體制的緊密配合。 1、繼續(xù)堅定不移地推進金融創(chuàng)新。 鑒于金融危機的大規(guī)模爆發(fā)，有的人說我國的金融改革應放緩步子。我認為，“別人生病，不應該我們吃藥”。美國是創(chuàng)新過度，尤其是金融衍生品工具超常規(guī)發(fā)展，而監(jiān)管未能跟上創(chuàng)新的步伐。我國是創(chuàng)新不足，金融市場活力不足。創(chuàng)新無節(jié)制會帶來嚴重后果，創(chuàng)新不足同樣會影響到經濟發(fā)展。所以，中國的金融創(chuàng)新不能因噎廢食，而是要加快適應實體經濟發(fā)展需要的創(chuàng)新步伐。在風險投資領域，發(fā)達國家多年發(fā)展積累的經驗教訓依然值得我們研究和借鑒。當然

13、，我們必須要堅持“以我為主”，以滿足中國金融市場現(xiàn)階段需求的金融創(chuàng)新為努力方向，增強創(chuàng)新的實效。 2、拓寬風險投資的資金來源。 穩(wěn)定的資金來源是風險投資穩(wěn)步發(fā)展的物質基礎。發(fā)達國家風投資金的來源比較穩(wěn)定，主要來源有：養(yǎng)老基金、實體企業(yè)、社會捐贈、保險公司、個人和家庭、研究機構(包括大學)、商業(yè)銀行和外國投資者。一般情況下，養(yǎng)老基金和實體企業(yè)的資金占整個風險投資資金來源的60左右，其中養(yǎng)老基金的比重最大。中國的社?；?、保險基金等資金應該成為支撐本土風險投資發(fā)展的主要資金來源。允許這些基金進入風險投資市場，可以從源頭上保證這個行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，進一步保障風險投資投資于早期企業(yè)，服務于創(chuàng)新型經濟。

14、同時，要大力拓展風投機構的其他融資渠道。比如，根據(jù)2008年底銀監(jiān)會出臺的商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引，如果投資機構貸款目的是收購兼并，可以貸款，但風險投資還不適用，原因是收購兼并有個前提是必須收購兼并項目50以上的股權，但風險投資一般不控股，所以不適用這個政策。再比如，現(xiàn)在信托型私募股權投資(PE)基金發(fā)行的非常好，但其面臨著不能作為上市公司的股東的問題。因為上市公司條例規(guī)定，所有的終極股東必須明確，不能代持，而按照國際慣例，信托通常被視為一種法律關系，而不是法律上的實體，因此不能作為上市公司的股東。應研究理順相關法律法規(guī)的關系，并逐步解決“有大政策而無小細則，致使當前許多政策及法律無法實施

15、”等問題，拓寬風險投資的資金來源。 3、暢通風險投資退出渠道。 從系統(tǒng)論的角度看，一個系統(tǒng)必須開放，與環(huán)境形成互動，才能新陳代謝，進而得以生存發(fā)展。我國的風險投資行業(yè)的長久發(fā)展同樣需要順暢的新陳代謝機制，借以不停地積蓄力量、提升水平。當前暢通風險投資退出渠道非常關鍵，推出創(chuàng)業(yè)板是完善多層次資本市場的重要一環(huán)。目前，創(chuàng)業(yè)板的項目儲備已經非常完備，這為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅實的基礎。另外，中小企業(yè)板設立5年來，也為創(chuàng)業(yè)板的建設積累了寶貴經驗。因此，應在完善制度創(chuàng)新的基礎上盡早推出創(chuàng)業(yè)板。同時，應在現(xiàn)有基礎上，大力推動場外股權交易市場的建設。我國場外股權交易市場泛指在上海、深圳證券交易所之外進行非上市

16、股票或股權交易的市場，主要包括產權交易市場、代辦股份轉讓系統(tǒng)和股權交易市場。場外股權交易市場可以為高成長、高科技類企業(yè)提供較為寬松的融資通道，也能夠為活躍在中國區(qū)域內的創(chuàng)投和私募股權投資機構提供退出平臺。當然，對場外交易必須進行有效的監(jiān)管。 4、完善風險投資相關制度建設。 加快推出適合中國國情的法律法規(guī)，并完善其制度環(huán)境。實踐證明，法規(guī)政策體系是風險投資業(yè)快速健康發(fā)展的必要條件。美國在這方面形成了較為完備的法律政策體系，譬如“銀行法修訂”、“保險法案修訂”、“資本利得稅優(yōu)惠法案”、“科技創(chuàng)新投資的導向政策”、“證券交易法案”等等，圍繞著風險投資交易流的全過程提供了系統(tǒng)的支持，極大促進了風險投資的發(fā)展。創(chuàng)建完善的系統(tǒng)的風險投資法律法規(guī)體系，將大大促進我國風險投資業(yè)以及加速高科技產業(yè)發(fā)展，完成我國經濟轉型以及提