會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量及其市場(chǎng)反應(yīng)分析

1、會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量及其市場(chǎng)反響分析一、引言作為公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的重要會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)盈余一直備受資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。會(huì)計(jì)盈余信息在投資者和債權(quán)人進(jìn)展投資及發(fā)放貸款等活動(dòng)中有著重要作用，另外資本市場(chǎng)監(jiān)管者也需要利用會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)展監(jiān)視和評(píng)價(jià)。由于會(huì)計(jì)盈余信息的上述作用，一些上市公司便企圖利用會(huì)計(jì)盈余信息進(jìn)展盈余管理甚至進(jìn)展舞弊，例如美國的安然、世通等公司的舞弊案件以及在我國創(chuàng)業(yè)板上市的同花順涉嫌業(yè)績?cè)旒俚劝讣２还苁窃谕鈬Y本市場(chǎng)上還是我國資本市場(chǎng)上，這些事件都產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，也使人們對(duì)盈余的關(guān)注從盈余數(shù)量轉(zhuǎn)移到盈余質(zhì)量上。創(chuàng)業(yè)板，即所謂的二板市場(chǎng)，是一個(gè)門檻較低、風(fēng)險(xiǎn)較大、監(jiān)管較嚴(yán)格的股票

2、市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)孵化、培育了很多科技型、成長型企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從 2021 年 10 月 30 日正式運(yùn)營啟動(dòng)。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的上市條件，比方規(guī)模、經(jīng)營年限和其盈利才能等要求偏低，而且關(guān)注較多的是企業(yè)的將來增長潛力;另外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在價(jià)格形成和價(jià)值斷定方面也與主板市場(chǎng)有很多差異，普遍認(rèn)為，投資者面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。例如，一些標(biāo)榜高成長的公司上市后不久業(yè)績就出現(xiàn)變臉，甚至連年虧損，還有的公司涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)等，因此導(dǎo)致股價(jià)暴跌，投資者虧損連連。這讓人不禁會(huì)想，這是個(gè)別現(xiàn)象，還是市場(chǎng)整體表現(xiàn)?本文將通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反響的實(shí)證研究探尋創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有效性表現(xiàn)，即創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量能

3、否作為市場(chǎng)上股價(jià)變化的預(yù)測(cè)指標(biāo)。二、文獻(xiàn)回憶(一)盈余質(zhì)量20 世紀(jì) 60 年代，美國麥克米蘭公司的桑頓L.奧格費(fèi)發(fā)表了一份名為?盈余質(zhì)量?的投資咨詢報(bào)告，該報(bào)告使人們開始逐漸重視盈余質(zhì)量這一概念。近年來，由于國內(nèi)和國際上出現(xiàn)了多起會(huì)計(jì)造假事件，人們不禁對(duì)上市公司會(huì)計(jì)盈余信息的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生更多的疑心，這也引起了學(xué)術(shù)界對(duì)盈余質(zhì)量的研究熱潮。迄今為止，學(xué)術(shù)界對(duì)盈余質(zhì)量的定義并未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)。一派是所謂的決策有用學(xué)派。他們認(rèn)為，盈余質(zhì)量是企業(yè)由應(yīng)計(jì)制所確認(rèn)的收益數(shù)額與流入的現(xiàn)金數(shù)額的彌合程度。另一派是所謂的信息學(xué)派。他們用盈余反響系數(shù)(ERC) 來衡量盈余質(zhì)量。這種觀點(diǎn)的前提是有效市場(chǎng)假設(shè)，也

4、就是說市場(chǎng)可以對(duì)所有有用的信息作出反響。信息學(xué)派認(rèn)為：會(huì)計(jì)信息可以幫助投資者判斷企業(yè)的價(jià)值，盈余質(zhì)量越高，市場(chǎng)所傳遞出的關(guān)于上市公司價(jià)值的信息就越可靠，股票價(jià)格可能就越高，從而引起股票的超額回報(bào)就越高。在判斷盈余質(zhì)量上下方面，Dechow and Schrand(2004)認(rèn)為假設(shè)盈余質(zhì)量可以反映如今企業(yè)的運(yùn)營狀況，可以預(yù)測(cè)企業(yè)將來的盈利狀況或者反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，那么盈余質(zhì)量就可以被認(rèn)為是高的。隨著我國資本市場(chǎng)的不斷完善和開展以及人們對(duì)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量日益廣泛的關(guān)注，我國學(xué)者對(duì)盈余質(zhì)量的研究也有了一定成果。吳德軍(2021)在分析國內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的諸多文獻(xiàn)后提出了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，盈余質(zhì)

5、量表達(dá)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)濟(jì)收益的一致性，因此對(duì)盈余質(zhì)量高的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息使用者就可以通過會(huì)計(jì)盈余進(jìn)展有效的決策。在綜合前述文獻(xiàn)研究結(jié)果的根底上，本文對(duì)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量給出如下定義：會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量是企業(yè)會(huì)計(jì)信息對(duì)于投資者決策的價(jià)值表達(dá)，是企業(yè)會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)濟(jì)收益一致性的反映。盈余質(zhì)量越高，投資者據(jù)此所作出的決策越科學(xué)，而會(huì)計(jì)盈余也越接近于經(jīng)濟(jì)收益。反映到資本市場(chǎng)上，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)就越被看好，因此股價(jià)就可能越高，從而由此產(chǎn)生的股票的超額回報(bào)就可能越高。(二)盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反響的關(guān)系最早 對(duì) 盈余 質(zhì) 量 進(jìn) 行 實(shí) 證 研 究 的 是 Ball andBrown(1968)。他們選取 19571965

6、年的數(shù)據(jù)，對(duì)在美國紐約證券交易所上市的 261 家公司進(jìn)展實(shí)證研究，研究說明盈余變動(dòng)可導(dǎo)致股價(jià)的同方向變動(dòng)。Balland Brown 的研究第一次系統(tǒng)性地證實(shí)了會(huì)計(jì)盈余信息具有信息含量。Beaver(1968)的研究發(fā)現(xiàn)，公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告盈余信息對(duì)公司股價(jià)有著正向影響，公司股價(jià)波動(dòng)的幅度以及股票交易量在公司年報(bào)披露的當(dāng)周明顯高于其他交易周。Beaver，Clarke and Wright(1979)拓展了 Ball and Brown 的研究，將上市公司按盈余變動(dòng)的幅度分為 25 組，研究發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格變動(dòng)與盈余變動(dòng)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。以上的研究說明公司的股價(jià)反映了公司的盈余信息，也就是說

7、投資者可以通過比照上市公司預(yù)期盈余與實(shí)際盈余的差額來調(diào)整股票價(jià)格。假設(shè)說上述文獻(xiàn)還側(cè)重于對(duì)盈余數(shù)量的研究，那么20 世紀(jì) 80 年代以后，國外學(xué)者便開始普遍關(guān)注盈余質(zhì)量的問題。Beaver(1998)提出了三級(jí)關(guān)聯(lián)假說，通過這三級(jí)關(guān)系的層層推進(jìn)可以說明會(huì)計(jì)盈余會(huì)引起市場(chǎng)反響。第一級(jí)，如今的會(huì)計(jì)盈余與將來的會(huì)計(jì)盈余相關(guān)聯(lián)。由于會(huì)計(jì)盈余應(yīng)該具有持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余對(duì)將來的會(huì)計(jì)盈余應(yīng)該有預(yù)測(cè)作用，所以如今的會(huì)計(jì)盈余和將來的會(huì)計(jì)盈余是有聯(lián)絡(luò)的。會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量越高，盈余的持續(xù)性越強(qiáng)，當(dāng)期盈余對(duì)將來盈余的預(yù)測(cè)力就越強(qiáng)。第二級(jí)，將來的會(huì)計(jì)盈余與將來的股利相關(guān)聯(lián)。股利是公司根據(jù)股東所擁有的股份從凈利

8、潤中分配給股東的報(bào)酬。股份公司可以采用多種股利分配政策確定股利，但不管公司采取何種分配政策，將來盈余都是影響將來股利的重要因素之一。第三級(jí)，將來的股利與如今的股價(jià)相關(guān)聯(lián)。根據(jù)MM 股票定價(jià)理論，股票價(jià)格等于將來現(xiàn)金流量(即股利)按照一定的投資報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。所以，當(dāng)前的股票價(jià)格與將來的股利之間應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系。從第一級(jí)到第三級(jí)的傳遞關(guān)系說明，如今的會(huì)計(jì)盈余和如今的股價(jià)是相關(guān)聯(lián)的，如今的許多研究也證實(shí)會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)有著顯著的相關(guān)性。但是假設(shè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量不高，那么當(dāng)期盈余對(duì)將來盈余的預(yù)測(cè)才能就會(huì)受到極大影響，從而會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)才能也會(huì)受到影響。所以盈余質(zhì)量與股價(jià)之間也應(yīng)存在一定的相關(guān)關(guān)系

9、。在我國，學(xué)者們對(duì)上市公司盈余質(zhì)量與其市場(chǎng)反響之間關(guān)系的研究還比較少，但也有了一定的研究成果。柳木華(2003)選取我國深交所和上交所 19951999 年的數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建計(jì)量盈余質(zhì)量的 8 個(gè)指標(biāo)，并實(shí)證研究了盈余質(zhì)量對(duì)市場(chǎng)的影響，結(jié)果顯示會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反響呈正相關(guān)關(guān)系。王慶文(2005)研究了會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)下一年度盈余及將來兩年股票收益的影響。他將 1998 年之前在滬深兩市上市的并且對(duì)外公布了 19982003 年會(huì)計(jì)年度報(bào)告的 617家上市公司作為研究樣本進(jìn)展研究，結(jié)果說明：前一年度盈余高而經(jīng)營現(xiàn)金流量低的公司在下一年度的會(huì)計(jì)盈余會(huì)降低。三、研究設(shè)計(jì)(一)研究假設(shè)市場(chǎng)上理性

10、的投資者會(huì)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表反映的信息進(jìn)展投資決策。假設(shè)盈余質(zhì)量高，報(bào)表數(shù)據(jù)就可以反映更多的公司經(jīng)營的真實(shí)信息，投資者就可以利用盈余信息來進(jìn)展正確的決策，從而可以獲得更高的非正常收益，減少非正常損失。近年來，有許多研究已經(jīng)證明，盈余質(zhì)量會(huì)引起市場(chǎng)反響，但很少有研究直接涉及我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。雖然我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起步較晚，開展時(shí)間較短，但是已逐漸步入正軌，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也逐漸開展成為一個(gè)較為成熟的市場(chǎng)。因此本文將著重考察我國創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量的上下和股票的非正?；貓?bào)之間是否存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文提出假設(shè)：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與股票的超額回報(bào)率成正相關(guān)關(guān)系。(二)盈余質(zhì)量測(cè)量模型什么樣的盈余，其

11、質(zhì)量高?也就是說，盈余質(zhì)量如何測(cè)量?學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為：質(zhì)量高的盈余應(yīng)該具有以下屬性：1.應(yīng)計(jì)利潤應(yīng)具有現(xiàn)金保障由于權(quán)責(zé)發(fā)生制的緣故，應(yīng)計(jì)工程的出現(xiàn)是不可防止的。但是理論中公司片面追求高利潤指標(biāo)，許多應(yīng)計(jì)工程被錯(cuò)誤地計(jì)量。許多研究說明，應(yīng)計(jì)工程的可操縱性，使盈余信息的相關(guān)性被降低了。人們普遍認(rèn)為：具有現(xiàn)金保障的應(yīng)計(jì)利潤，其盈余質(zhì)量才高。由于凈利潤指標(biāo)中包含了許多應(yīng)計(jì)、遞延、攤銷和估計(jì)工程，而這些工程容易被操縱而且?guī)в忻黠@的主觀性，在衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績方面經(jīng)營性現(xiàn)金流量要優(yōu)于凈利潤指標(biāo)，因此，經(jīng)營性現(xiàn)金流量可以彌補(bǔ)應(yīng)計(jì)利潤的缺乏。2.持續(xù)性假設(shè)盈余具有很好的持續(xù)性，投資者就可以根據(jù)當(dāng)期盈余的上下判斷出

12、將來盈余的上下，就可以進(jìn)展正確的決策。Ramakrishnan and Thomas(1991)將會(huì)計(jì)盈余分為三類：永久性會(huì)計(jì)盈余、暫時(shí)性會(huì)計(jì)盈余和價(jià)格無關(guān)性會(huì)計(jì)盈余。永久性會(huì)計(jì)盈余是指可以持續(xù)到公司以后會(huì)計(jì)年度的盈余，比方由公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的盈余。暫時(shí)性會(huì)計(jì)盈余是指由企業(yè)的一次性、偶發(fā)性業(yè)務(wù)帶來的利潤，比方補(bǔ)貼收入、固定資產(chǎn)處置收益等。這些業(yè)務(wù)帶來的利潤是偶發(fā)的，不具有重復(fù)性，因此對(duì)將來不具有預(yù)測(cè)作用。價(jià)格無關(guān)性會(huì)計(jì)盈余是指由于會(huì)計(jì)政策變更產(chǎn)生的盈余。這類盈余既不會(huì)對(duì)公司當(dāng)前業(yè)績產(chǎn)生影響，也不會(huì)對(duì)以后業(yè)績產(chǎn)生影響。顯然，永久性會(huì)計(jì)盈余對(duì)將來股價(jià)的預(yù)測(cè)價(jià)值較高，投資者在進(jìn)展投資決策時(shí)應(yīng)予以重視

13、。永久性會(huì)計(jì)盈余占會(huì)計(jì)盈余的比重越大，會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)性就越好，盈余質(zhì)量就越高。3.可預(yù)測(cè)性可預(yù)測(cè)性是指根據(jù)當(dāng)期盈余預(yù)測(cè)將來盈余的才能。具有可預(yù)測(cè)性的盈余被認(rèn)為是高質(zhì)量的。假設(shè)分析師或者其他會(huì)計(jì)信息使用者可通過對(duì)當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余的分析準(zhǔn)確判斷出將來會(huì)計(jì)盈余的上下，那么就可以用這些信息作出科學(xué)的投資決策。4.價(jià)值相關(guān)性價(jià)值相關(guān)性是指會(huì)計(jì)盈余對(duì)公司價(jià)值以及股票收益的解釋才能。解釋力越強(qiáng)，會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量被認(rèn)為越高。盈余質(zhì)量與股票收益之間應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)系，即盈余質(zhì)量較好的公司，股票收益也應(yīng)較高。5.平穩(wěn)性平穩(wěn)性是指盈余波動(dòng)的劇烈程度。波動(dòng)小意味著盈余平穩(wěn)，而平穩(wěn)的盈余被認(rèn)為質(zhì)量較高。因?yàn)槠椒€(wěn)的盈余說明公司的

14、經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定和持久，從而可以增強(qiáng)投資者的信心，也有助于投資者進(jìn)展決策。盈余質(zhì)量衡量標(biāo)準(zhǔn)具有多樣性，學(xué)術(shù)界對(duì)盈余質(zhì)量至今沒有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)價(jià)方法。如今衡量盈余質(zhì)量的方法主要有三種：第一，從現(xiàn)金流量的角度評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。在Deehow and Diehev(2002)的研究中，盈余質(zhì)量是通過應(yīng)計(jì)工程與現(xiàn)金流量的匹配程度來進(jìn)展衡量的。第二，從盈余管理角度評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。這種方法將盈余管理程度與盈余質(zhì)量聯(lián)絡(luò)起來，盈余管理程度越低那么說明盈余質(zhì)量越高。而盈余管理的計(jì)量那么可以通過可控應(yīng)計(jì)利潤來衡量，主要的方法有 Jones 模型、修正的 Jones 模型、迪安吉洛模型 (The Deangelo Mode

15、)l、希利模型(TheHealy Mode)l等。第三，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量盈余質(zhì)量，即根本分析評(píng)價(jià)方法。Lev and Thiagarajan(1993)利用財(cái)務(wù)報(bào)告中的 12 個(gè)根本信號(hào)評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量;柳木華(2021)結(jié)合中國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況設(shè)計(jì)出 8 個(gè)指標(biāo)來衡量盈余質(zhì)量。這種方法通過多種指標(biāo)來從各個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。本文認(rèn)為以上三種衡量盈余質(zhì)量的方法并不都是適宜的。第一種方法僅從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，缺少全面性;第二種方法近年來受到了一些質(zhì)疑，因?yàn)橛喙芾聿⒉皇菍?dǎo)致盈余質(zhì)量低下的唯一原因，此方法也不夠精準(zhǔn)。本文采用選取財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量盈余質(zhì)量的方法，從而對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)展準(zhǔn)確而有效的計(jì)量。(

16、三)盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)本文借鑒 Lev Thiagarajan(1993)和柳木華(2021)的研究并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，從盈余質(zhì)量的特征出發(fā)設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。由于創(chuàng)業(yè)板公司上市時(shí)間較短，上市公司數(shù)較少，數(shù)據(jù)缺失現(xiàn)象也比較嚴(yán)重，所能獲得的樣本數(shù)量比較少，因此選取指標(biāo)時(shí)也考慮了數(shù)據(jù)的可得性和完好性。本文根據(jù)盈余質(zhì)量的定義和特點(diǎn)，并綜合考慮資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的特點(diǎn)，選擇可以有效反映公司真實(shí)經(jīng)營狀況和可以對(duì)公司將來盈余進(jìn)展合理預(yù)測(cè)的指標(biāo)。四、實(shí)證研究結(jié)果(一)數(shù)據(jù)來源及樣本選擇本文選取了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司 20212021 年的年報(bào)數(shù)據(jù)和考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率數(shù)據(jù)，經(jīng)過計(jì)算、挑選并剔除數(shù)

17、據(jù)缺失的樣本，最終得到的有效樣本數(shù)為 811 個(gè)。所有樣本數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析用 MATLAB 軟件完成。(二)累計(jì)超額回報(bào)率的計(jì)算筆者下載了國泰安數(shù)據(jù)庫中創(chuàng)業(yè)板所有上市公司從2021 年 10 月到 2021 年 11 月間考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率數(shù)據(jù)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)考慮現(xiàn)金紅利再投資的月回報(bào)率數(shù)據(jù)，然后剔除了缺失數(shù)據(jù)，在此根底上計(jì)算了完好樣本數(shù)據(jù)從 2021 到 2021 年的累計(jì)超額回報(bào)率。(三)EQI 的計(jì)算首先針對(duì) 811 個(gè)樣本數(shù)據(jù)，計(jì)算 5 個(gè)盈余質(zhì)量衡量指標(biāo)的權(quán)重。經(jīng)計(jì)算得出：W1=0.0598，W2=0.2685，W3=0.0471，W4=0.3069，W5=

18、0.3177然后利用所計(jì)算出來的權(quán)重，根據(jù)公式(4)確定各樣本綜合盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)指數(shù)(EQI)。EQI=0.0598x1+0.2685x2+0.0471x3+0.3069x4+0.3177x5(4)(四)描繪性統(tǒng)計(jì)分析根據(jù)計(jì)算出的 AAR、EQI 以及 UE 數(shù)據(jù)，可得到描繪性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從描繪性統(tǒng)計(jì)可以看出，未預(yù)期凈利潤的平均值大于 0，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的利潤數(shù)值大部分處于上升階段，經(jīng)營情況良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為8.0209，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明創(chuàng)業(yè)板上市的各個(gè)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)程度差異較大。除去非經(jīng)常性利潤后的凈利潤占凈利潤比重的均值較高，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度較小，其盈余數(shù)量可以有效反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況。現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)均值接近 0，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，以實(shí)物或債券形式存在的收益較多，現(xiàn)金回收比較困難。主營業(yè)務(wù)利潤比率均值較高，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的營業(yè)才能較強(qiáng)，其主營業(yè)務(wù)或主要產(chǎn)品比較具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。總資產(chǎn)報(bào)酬率均值較低，說明其資產(chǎn)的獲利才能較低，需要進(jìn)步企業(yè)的資產(chǎn)利用效率和企業(yè)經(jīng)營管理程度。(五)回歸分析回