《金融市場學(xué)rdcha》ppt課件

1、第八章第八章 期權(quán)和權(quán)證期權(quán)和權(quán)證學(xué)完本章后，他應(yīng)該可以：學(xué)完本章后，他應(yīng)該可以：了解期權(quán)的根本特性、主要類型及盈虧分布了解期權(quán)的根本特性、主要類型及盈虧分布掌握看漲看跌期權(quán)的平價關(guān)系掌握看漲看跌期權(quán)的平價關(guān)系了解布萊克斯科爾斯期權(quán)定價公式了解布萊克斯科爾斯期權(quán)定價公式了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點(diǎn)了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點(diǎn)了解可轉(zhuǎn)換債券了解可轉(zhuǎn)換債券本章框架本章框架 第一節(jié) 期權(quán) 第二節(jié) 權(quán)證 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)期權(quán) 一、期權(quán)市場概述 二、期權(quán)合約的盈虧分布 三、奇特期權(quán) 四、看漲看跌期權(quán)平價關(guān)系 (Put-Call Parity) 五、布萊克斯科爾斯 (Black-Schol

2、es) 期權(quán)定價公式一、期權(quán)市場概述一、期權(quán)市場概述 (一) 金融期權(quán)合約的定義與種類 (二) 金融期權(quán)的買賣 (三) 期權(quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別(一一) 金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)合約的定義與種類 金融期權(quán) (Option)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定的價錢購買或出賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)Underlying Financial Assets) 的合約。1按期權(quán)買者的權(quán)益劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán) (Call Option) 和看跌期權(quán) (Put Option)。2按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 3按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期

3、權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán) (或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) (二二) 金融期權(quán)的買賣金融期權(quán)的買賣期權(quán)買賣場所不僅有正規(guī)的買賣所，還有一個規(guī)模龐大的場外買賣市場。買賣所買賣的是規(guī)范化的期權(quán)合約，場外買賣的那么是非規(guī)范化的期權(quán)合約。由于有效期 (交割月份) 不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個期權(quán)種類 此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價錢而使期權(quán)有更多的種類，同一標(biāo)的資產(chǎn)、一樣期限、一樣協(xié)議價錢的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)種類遠(yuǎn)比期貨種類多得多。 (三三) 期權(quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別期權(quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別1、權(quán)益和義務(wù)對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約

4、賦予他的只需權(quán)益，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承當(dāng)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)Premium或期權(quán)價錢Option Price。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價錢的易變程度不同而不同。(三三) 期權(quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別續(xù)期權(quán)買賣與期貨買賣的區(qū)別續(xù) 2、規(guī)范化 3、盈虧風(fēng)險(xiǎn) 4、保證金 5、買賣匹配 6、套期保值二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布 (一) 看漲期權(quán)的盈虧分布 (二) 看跌期權(quán)的盈虧分布(一一) 看漲期權(quán)的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布 假設(shè)2007年4年11日微軟股票價錢為28.11美圓。甲以為微軟股票價錢將上升，因此以0.75美圓的期權(quán)費(fèi)

5、向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價錢為30美圓的微軟股票看漲期權(quán)，一份規(guī)范的期權(quán)買賣里包含了100份一樣的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 假設(shè)在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美圓，那么看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為75美圓 (即0.75100)。 假設(shè)在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美圓，買方經(jīng)過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美圓，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。 假設(shè)在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美圓以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價錢越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價錢升到40元，那么買方經(jīng)過執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價錢購買市價高達(dá)40美圓的股票，可賺取1000美圓 (即(4

6、0-30) 100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美圓 (即0.75100)，凈盈利925美圓。 從圖中可以看出，假設(shè)不思索時間要素，期權(quán)的價值 (即盈虧) 取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價與協(xié)議價錢的差距。對于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價 (S) 與協(xié)議價錢 (X) 的關(guān)系，我們把SX時的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán) (In the Money)，把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán) (At the Money)，把Sp,從式8.1中我們可得： 對于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說，由于c=C，因此： 即 1SXecPtTr)(SXeCPtTr)()(tTrXeSPC無收益資產(chǎn)美式期權(quán) 思索以下兩個組合： 組合A：一份歐式看漲期權(quán)加

7、上金額為X的現(xiàn)金 組合B：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) 假設(shè)美式期權(quán)沒有提早執(zhí)行，那么在T時辰組合B的價值為max(ST,X)，而此時組合A的價值為 。因此組合A的價值大于組合B。 假設(shè)美式期權(quán)在時辰提早執(zhí)行，那么在時辰 ，組合B的價值為X，而此時組合A的價值大于等于 。因此組合A的價值也大于組合B。 XXeXStTrT )(),max()(trXe 因此： 又由于c=C，我們有： 即 。 結(jié)合式1，我們可得： 8.3 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系 。SPXcSPXCXSPC)(tTrXeSPCXS2.有收益資產(chǎn)美式期權(quán) 同樣，我們只需把組合A的現(xiàn)金改為D+X，就可得到有收益資

8、產(chǎn)美式期權(quán)必需遵守的不等式： S-D-XC-PS-D-Xe-r(T-t) (8.4)五、布萊克斯科爾斯五、布萊克斯科爾斯 (Black-Scholes) 期權(quán)定價公式期權(quán)定價公式 (一)期權(quán)價錢的特征 (二) 期權(quán)價錢的影響要素 (三) 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價公式(一一) 期權(quán)價錢的特征期權(quán)價錢的特征 期權(quán)價錢 (或者說價值) 等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。1、期權(quán)的內(nèi)在價值 (Intrinsic Value)期權(quán)的內(nèi)在價值Intrinsic Value，是0與多方行使期權(quán)時 看漲期權(quán)或 (看跌期權(quán)) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時辰。以無收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價值

9、為 。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時間不同，其內(nèi)在價值的計(jì)算也就有所差別。 SXXSmax,0r T tSXe對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時決議行權(quán)與否并獲得相應(yīng)報(bào)答，故此 T2、期權(quán)的時間價值期權(quán)的時間價值Time Value是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價錢動搖為期權(quán)持有者帶來收益的能夠性所隱含的價值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價錢的動搖率越高，期權(quán)的時間價值就越大。 (二二) 期權(quán)價錢的影響要素期權(quán)價錢的影響要素 期權(quán)價錢的影響要素主要有五個，他們經(jīng)過影響期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值來影響期權(quán)的價錢。1標(biāo)的資產(chǎn)的市場價錢與期權(quán)的協(xié)議價錢由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時的市價與協(xié)議價錢之差

10、。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價錢越高、協(xié)議價錢越低，看漲期權(quán)的價錢就越高。對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價錢與標(biāo)的資產(chǎn)市價的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價錢越低、協(xié)議價錢越高，看跌期權(quán)的價錢就越高。2期權(quán)的有效期在普通情況下 (即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價錢也越高，即期權(quán)的邊沿時間價值為正值。隨著時間的延伸，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。這就是期權(quán)的邊沿時間價值遞減規(guī)律。換句話說，對于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時，隨著時間的流逝，其時間價值的減小是遞增的。3標(biāo)的資產(chǎn)價錢的動搖率

11、簡單地說，標(biāo)的資產(chǎn)價錢的動搖率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價錢變動不確定性的目的。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價錢，而最大盈利額那么取決于執(zhí)行期權(quán)時標(biāo)的資產(chǎn)市場價錢與協(xié)議價錢的差額，因此動搖率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價錢也應(yīng)越高。4無風(fēng)險(xiǎn)利率利率上升時，由于高利率程度降低了執(zhí)行價錢的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價值添加，看跌期權(quán)價值下降。5紅利支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價錢，而協(xié)議價錢并未進(jìn)展相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價錢下降，而使看跌期權(quán)價錢上升。(三三) 布萊克布萊克斯科爾斯期權(quán)定斯科爾斯期權(quán)定價公式價公式 1973年，布萊克和斯

12、科爾斯勝利地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的準(zhǔn)確公式。一個不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價公式為：)()(2)(1dNXedSNctTrtTdtTtTrXSdtTtTrXSd12221)(2/()/ln()(2/()/ln( N(x) 為規(guī)范正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù) (即這個變量小于X的概率)，根據(jù)規(guī)范正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有 )(1)(xNxN第二節(jié)第二節(jié) 權(quán)證權(quán)證 一、權(quán)證的定義 二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 三、權(quán)證的根本要素 四、股本權(quán)證的稀釋成效(Dilution Effect) 五、權(quán)證和股權(quán)鼓勵方案一、權(quán)證的定義一、權(quán)證的定義權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約

13、，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在商定的時間 (行權(quán)時間)，可以用商定的價錢 (行權(quán)價錢) 向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)益不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。 認(rèn)購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價錢向發(fā)行人購買一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益。而認(rèn)沽權(quán)證那么賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價錢向發(fā)行人出賣一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益。 權(quán)證按照發(fā)行者不同普通分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香港買賣所稱之為“衍生權(quán)證)。 假設(shè)權(quán)證由上市公司本人發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。它授予持有人一項(xiàng)權(quán)益，在到期日或之前按執(zhí)行價向上市公司

14、買賣該公司股票。假設(shè)該權(quán)益是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購權(quán)證 (Call Warrant)；假設(shè)該權(quán)益是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證(Put Warrant)。 假設(shè)權(quán)證由獨(dú)立的第三方 (通常是投資銀行) 發(fā)行，那么稱為備兌權(quán)證。實(shí)踐上備兌權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)除了可以是個股股票外，還可以是股價指數(shù)、一攬子股票或其他標(biāo)的物 (如利率、匯率和商品) 等。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別：股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別： (1) 發(fā)行目的不同。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工鼓勵機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司自信心的手段；而備兌權(quán)證那么是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場需求或特殊目的如中國股權(quán)分置改革時大

15、股東作為支付對價的手段而發(fā)行的。 有關(guān)對價的概念曾在04年底中國石化全資擁有的子公司北京飛天與北京燕化簽署的合并協(xié)議中出現(xiàn)。根據(jù)該協(xié)議,中國石化經(jīng)過北京飛天吸收合并北京燕化的方式對北京燕化進(jìn)展整合,北京飛天就擬注銷的一切北京燕化H股向北京燕化H股股東支付現(xiàn)金,同時還向持有一切北京燕化內(nèi)資股的獨(dú)一股東中國石化發(fā)行北京飛天新注冊股本,最后北京飛天對該協(xié)議應(yīng)支付的現(xiàn)金對價約38.46億港元。 (2) 發(fā)行人不同。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨(dú)立的第三方，普通為投資銀行。 (3) 能否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價錢有攤

16、薄或提升的作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時由其發(fā)行者，即獨(dú)立于公司的第三方來進(jìn)展股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減。二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于： 1有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入買賣市場之前，必需由發(fā)行股票的公司向市場發(fā)行；而期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，只需買賣雙方贊同，就可直接成交。2數(shù)量能否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后買賣，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對固定的。而期權(quán)沒有發(fā)行環(huán)節(jié)，只需有人愿買愿賣，就可以成交，因此其數(shù)量在實(shí)際上是無限的。3能否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的

17、股票數(shù)量，從而對股票價錢有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。三、權(quán)證的根本要素三、權(quán)證的根本要素 1發(fā)行人 股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，普通為券商。 2到期日 到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購 (或出賣) 權(quán)益的最后日期。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)益，權(quán)證的價值也變?yōu)榱恪?3執(zhí)行方式 在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時間內(nèi)均可行使認(rèn)購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只需在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購權(quán)。 4認(rèn)股價 (執(zhí)行價) 認(rèn)股價是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時所訂

18、下的價錢，持證人在行使權(quán)益時以此價錢向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)的股票。 5交割方式 交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種方式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)益時從發(fā)行人處購入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)益時，由發(fā)行人向投資者支付市價高于執(zhí)行價的差額。 6認(rèn)購比率 認(rèn)購比率是每張權(quán)證可認(rèn)購正股的股數(shù)，如認(rèn)購比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)的股票。 7杠桿比率 (Leverage ratio) 杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權(quán)證的市價之比，即： 杠桿比率正股股價/(權(quán)證價錢認(rèn)購比率) 杠桿比率可用來衡量“以小博大的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其能夠承當(dāng)?shù)奶潛p風(fēng)險(xiǎn)也

19、越大。四、股本權(quán)證的稀釋成效四、股本權(quán)證的稀釋成效 (Dilution Effect) 由于股本權(quán)證的執(zhí)行會帶來公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會對公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。 假設(shè)公司計(jì)劃發(fā)行M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照K的價錢在時辰T購買一股的公司股票。公司現(xiàn)有的股票數(shù)量為N,股票價錢為 (公司股權(quán)價值為 )。假設(shè)沒有認(rèn)購權(quán)證的情況下公司股票在T 時辰的價錢為 ，公司的股權(quán)價值為 。假設(shè)權(quán)證被執(zhí)行 ( )，那么股權(quán)價值和股票數(shù)量分別上升至 和N+M，所以執(zhí)行之后股票價錢馬上變?yōu)?。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價值為 ，其價值被稀釋了。0S0NSTSTNSTSKTNSMKTTNSMKSNMTTNSM

20、KNNSNM五、權(quán)證和股權(quán)鼓勵方案五、權(quán)證和股權(quán)鼓勵方案 股權(quán)鼓勵方案 (Executive Stock Option) 是上市公司經(jīng)常采用的運(yùn)營鼓勵措施，其特征和認(rèn)購權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價錢向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票。第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn) 二、可轉(zhuǎn)換公司債券的根本要素 三、可轉(zhuǎn)換債券價值的分析 四、分別買賣可轉(zhuǎn)債 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn) (一) 可轉(zhuǎn)換債券的定義 可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds) 是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時間內(nèi)按規(guī)定價錢轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票

21、的金融工具。可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證的組合體。從證券權(quán)益角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先商定在一定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)益。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)益行使之后那么成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本。 (二) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn) 1可轉(zhuǎn)換性 可轉(zhuǎn)換債券集債務(wù)和認(rèn)購權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán)) 的特點(diǎn)于一身，從債務(wù)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債務(wù)憑證。從認(rèn)股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按商定的條件，將債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)益:在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟?/p>

22、東。2利率較低由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)益，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債務(wù)人獲得潛在收益，所以，投資者情愿接受比普通債券略低的利率。3多項(xiàng)選擇擇性可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點(diǎn)，使投資者有了更多的選擇時機(jī)。從興隆國家的閱歷看，可轉(zhuǎn)換債券既可以保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)公司業(yè)績生長、股票價錢上漲時，又可使投資者按商定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司生長的收益 4收益的不確定性 雖然可轉(zhuǎn)換債券具有較好的投資價值，但并不意味著其收益就相當(dāng)穩(wěn)定?？赊D(zhuǎn)換債券的收益遭到諸多要素的影響，如發(fā)行公司的股價、轉(zhuǎn)換條款、利率程度和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時，股價下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計(jì)算的購股價高于股票市價，那么

23、投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。即使在轉(zhuǎn)換勝利后，假設(shè)公司運(yùn)營情況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失。5期限較長可轉(zhuǎn)換債券是一種長期融資工具，其期限普通都很長。從興隆國家的情況看，其期限普通在10年以上，有時甚至在20年以上。二、可轉(zhuǎn)換公司債券的根本要素二、可轉(zhuǎn)換公司債券的根本要素 (一) 標(biāo)的股票 可轉(zhuǎn)換債券對股票的轉(zhuǎn)換性，實(shí)踐上是一種股本權(quán)證，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。 (二) 轉(zhuǎn)換價錢 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價錢轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價錢就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價錢，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股

24、價錢。 (三) 轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價錢、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系： 轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價錢 (四) 票面利率 可轉(zhuǎn)換債券利率普通低于普通債券利率。在我國中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超越銀行同期的存款利率程度，明確了利率的上限，這主要是由于可轉(zhuǎn)換債券價值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購權(quán)證這部分，而認(rèn)購權(quán)證這部分價值普通來說足以彌補(bǔ)利率差價，這也是吸引投資者的主要緣由。 (五) 轉(zhuǎn)換期 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。 (六) 贖回條款 贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提早贖回債券的規(guī)定。該條款普通規(guī)定，假設(shè)公司股票的價錢在假設(shè)干個買賣日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價錢贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于公司的贖回價錢普通要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價值，所以這個條款最主要的作用就是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)迫性轉(zhuǎn)股 (forced conversion)，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。 贖回條款是上市公司所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。影響贖回權(quán)價值大小的要素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價錢動搖率等。 (七) 回售條款 回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價錢在一段時間內(nèi)延續(xù)低于轉(zhuǎn)股價錢并到達(dá)某一幅度時，債券持有者有權(quán)按事先商定的價錢將所持債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定。 回售條款是投資者所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。對投資者而言，能否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價值和回售價錢