我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證研究

1、我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的實(shí)證研究東北大學(xué)工商管理學(xué)院 曹德芳*曹德芳（1962-），女，山東莒南人，東北大學(xué)工商管理學(xué)院副教授，研究方向爲(wèi)會(huì)計(jì)理論與應(yīng)用、審計(jì)研究；通訊地址：東北大學(xué)329#，郵編：110004；電話王麗芳*王麗芳（1981-），女，寧夏吳忠市人，東北大學(xué)工商管理學(xué)院會(huì)計(jì)系研究生，研究方向爲(wèi)會(huì)計(jì)理論與應(yīng)用；通訊地址：東北大學(xué)430#，郵編：110004；電話83680504E-mail: wanglifang118042摘 要：本文對(duì)滬深證券交易所2003年上市公司被ST的原因進(jìn)行了分析，幷進(jìn)

2、行了樣本選擇。運(yùn)用Logistic方法，分別對(duì)選擇前、後的樣本建立了預(yù)警模型幷進(jìn)行預(yù)測(cè)，其結(jié)果證明了通過樣本選擇的方法可以在一定程度上提高模型預(yù)測(cè)的正確率。關(guān)鍵詞：預(yù)警模型 樣本選擇 Logistic回歸方法一、引言對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警問題，國(guó)外的學(xué)者一般以破産爲(wèi)標(biāo)準(zhǔn)展開研究，如Atiman、Beaver、Ohlson等。由于我國(guó)的破産機(jī)制不健全，目前國(guó)內(nèi)的學(xué)者均以ST的上市公司作爲(wèi)研究對(duì)象。我國(guó)證券交易所股票上市規(guī)則中明確規(guī)定了兩種異常狀況作爲(wèi)ST的判斷標(biāo)準(zhǔn)：一是財(cái)務(wù)狀況異常，主要包括以下三種情況：（1）上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的淨(jìng)利潤(rùn)均爲(wèi)負(fù)值；（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示

3、其每股淨(jìng)資産低于股票面值；（3）注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告。二是其它狀況異常，主要包括以下五種情況：（1）因自然災(zāi)害、重大事故等原因?qū)е鹿局饕?jīng)營(yíng)設(shè)施遭受損失，公司生産經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本中止，在3個(gè)月以內(nèi)不能恢復(fù)的；（2）公司涉及負(fù)有賠償責(zé)任的訴訟或仲裁案件，依照法院或仲裁機(jī)構(gòu)的判決或裁決的賠償金額累計(jì)超過公司最近經(jīng)審計(jì)的淨(jìng)資産的50%的；（3）公司主要銀行賬號(hào)被凍結(jié)，影響公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的；（4）人民法院受理公司破産案件，可能依法宣告公司破産的，公司董事會(huì)無法正常召開董事會(huì)會(huì)議幷形成董事會(huì)決議的；（5）公司的主要債務(wù)人被法院宣告進(jìn)入破産程序，而公司

4、相應(yīng)債權(quán)未能計(jì)提足額壞賬準(zhǔn)備致使公司將面臨重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)于第一種狀況，當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)結(jié)論時(shí)，有理由相信其會(huì)計(jì)信息是失真的。而第二種狀況具有較大的不確定性，難以從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行測(cè)算。因此，本文在選擇樣本時(shí)剔除了其它狀況異常和財(cái)務(wù)狀況異常中第三種情況的公司，幷檢驗(yàn)運(yùn)用選擇後的樣本建立的預(yù)警模型是否會(huì)提高判別率。二、研究樣本的選擇及描述性分析1研究樣本的選擇本文的研究樣本取自2003年度滬深交易所的上市公司，數(shù)據(jù)來源于巨潮網(wǎng)和證券之星網(wǎng)。樣本A1：2003年滬深交易所首次ST的50家上市公司。樣本A2：與樣本A1同行業(yè)幷且資産規(guī)模相同的盈利公司。選擇的原則：

5、（1）確定樣本A1中每一家公司所屬行業(yè)以及ST前一年末的資産總額；（2）在滬深交易所A股盈利公司中選擇與ST公司相同行業(yè)幷且資産規(guī)模最爲(wèi)接近的公司作爲(wèi)對(duì)比公司，得到了50家盈利公司。樣本A3：從2003年滬深交易所首次被ST的50家公司中，選取因爲(wèi)連續(xù)兩年虧損和每股淨(jìng)資産低于股票面值而被ST的公司。得到了45家公司作爲(wèi)樣本A3。樣本A4：從樣本A2中選取與樣本A3同行業(yè)幷且資産規(guī)模相同的公司，得到了45家盈利公司。2樣本描述性分析（1）行業(yè)與規(guī)模的描述性分析通過對(duì)樣本進(jìn)行行業(yè)分布的描述性分析，可以得出財(cái)務(wù)失敗的行業(yè)特徵。樣本A1和A2的行業(yè)分布見表1：表1 樣本A1、A2行業(yè)分類行業(yè)代碼行業(yè)名

6、稱公司數(shù)目 比 重：（%）A農(nóng)業(yè)24.00C製造業(yè)2652.00D電力生産業(yè)24.00E建築業(yè)12.00F交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)24.00G信息技術(shù)業(yè)24.00H零售業(yè)714.00J房地産業(yè)12.00K社會(huì)服務(wù)業(yè)12.00L傳播與文化業(yè)12.00M綜合類510.00合 計(jì)-50100.00從表1可見，出現(xiàn)危機(jī)的50家樣本公司分別分布在11個(gè)行業(yè)範(fàn)圍內(nèi)，其中製造業(yè)所占比重最大，爲(wèi)52%，其次是零售業(yè)和綜合類。樣本A3和A4的行業(yè)描述性分析，見表2：表2 樣本A3、A4行業(yè)分類行業(yè)代碼行業(yè)名稱公司數(shù)目比 重：（%）A農(nóng)業(yè)24.44C製造業(yè)2248.89D電力生産業(yè)24.44E建築業(yè)12.22F交通運(yùn)輸、

7、倉儲(chǔ)業(yè)12.22G信息技術(shù)業(yè)24.44H零售業(yè)715.56J房地産業(yè)12.22K社會(huì)服務(wù)業(yè)12.22L傳播與文化業(yè)12.22M綜合類511.11合 計(jì)-45100.00從表2可見，樣本A3和A4的45家公司也分別分布在11個(gè)行業(yè)範(fàn)圍內(nèi)，製造業(yè)所占比重仍然最大。三、預(yù)警模型的建立和效果分析根據(jù)上述的四個(gè)樣本，本文將建立兩個(gè)預(yù)警模型：模型A和模型B。模型A采用的樣本是A1、A2，模型B采用的樣本是A3、A4。1預(yù)警指標(biāo)的選擇選擇什麼樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)作爲(wèi)建模的變量，對(duì)模型的正確預(yù)測(cè)能力及預(yù)警指標(biāo)的可靠性都會(huì)産生比較大的影響。爲(wèi)了全面而客觀地描述上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，根據(jù)國(guó)內(nèi)外的一些實(shí)證研究成果，本文分別從

8、償債能力、盈利能力等6個(gè)方面選擇了26個(gè)指標(biāo)，具體見表3：表3 反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)類型指標(biāo)名稱符號(hào)表示指標(biāo)類型指標(biāo)名稱符號(hào)表示償債能力負(fù)債總額/總資産X1經(jīng)營(yíng)能力總資産周轉(zhuǎn)率X14現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債X2存貨周轉(zhuǎn)率X15流動(dòng)比率X3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X16速動(dòng)比率X4流動(dòng)資産周轉(zhuǎn)率X17盈利能力淨(jìng)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X5清償資産/總資産現(xiàn)金/總資産X18淨(jìng)利潤(rùn)/總資産X6流動(dòng)資産/總資産X19淨(jìng)利潤(rùn)/淨(jìng)資産X7流動(dòng)負(fù)債/總資産X20主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資産X8長(zhǎng)期負(fù)債/總資産X21主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/總資産X9營(yíng)運(yùn)資本/總資産X22營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額X10成長(zhǎng)能力總資産增長(zhǎng)率X23其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)/利潤(rùn)

9、總額X11淨(jìng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率X24盈餘管理應(yīng)收賬款/流動(dòng)資産X12主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X25其他應(yīng)收款/流動(dòng)資産X13每股淨(jìng)資産X26分別對(duì)樣本A1、A3的-1年和-2年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行T檢驗(yàn)（“-1年”是指上市公司被實(shí)施“ST”前的第一年，“-2年”是指上市公司被實(shí)施“ST”前的第二年）。在5%的顯著性水平下，根據(jù)T檢驗(yàn)的P值大小，分別選出18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作爲(wèi)建立預(yù)警模型A的初始變量。將這18個(gè)變量在Logistic回歸中選用向前逐步選擇法，分別對(duì)這18個(gè)變量-1年和-2的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，我們選擇X1，X2，X7，X9，X11，X26這6個(gè)指標(biāo)作爲(wèi)回歸模型A的判定分析變量。財(cái)務(wù)指標(biāo)大多存在著多重共綫性

10、的問題，對(duì)選定的6個(gè)變量進(jìn)行多重共綫性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各指標(biāo)之間的相關(guān)係數(shù)都小于0.5。這表明上述6個(gè)指標(biāo)不具有顯著的相關(guān)性。模型B采用與模型A相同的選取方法，幷進(jìn)行多重共綫性檢驗(yàn)，最終選取了X7，X9，X11，X22，X26這5個(gè)變量作爲(wèi)回歸模型B的判定分析變量。2預(yù)警模型的建立（1）模型A的建立根據(jù)上述選取的6個(gè)變量-1年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行Logistic回歸分析，結(jié)果見表4：表4 回歸模型檢驗(yàn)結(jié)果變量參數(shù)估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差（S.E）統(tǒng)計(jì)量（Wald）自由度（df）顯著性水平（Sig）截距-0.5681.6260.1221.0000.727X110.0253.4828.2

11、911.0000.004X2-0.1211.0620.0131.0000.909X7-2.1750.9065.7641.0000.016X9-26.39610.0056.9611.0000.008X11-12.1874.9805.9881.0000.014X26-1.1310.4655.9281.0000.015從表4可以得到-1年財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型A（發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的條件概率）：Exp (-0.568+10.025X1-0.121X2-2.175X7-26.396X9-12.187X11-1.131X26)P=1+ Exp (-0.568+10.025X1-0.121X2-2.175X7-26.

12、396X9-12.187X11-1.131X26)（2）模型B的建立根據(jù)上述選取的5個(gè)變量-1年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行Logistic回歸分析，得到的結(jié)果見表5：表5 回歸模型檢驗(yàn)結(jié)果變量參數(shù)估計(jì)（B）標(biāo)準(zhǔn)差（S.E）統(tǒng)計(jì)量（Wald）自由度df顯著性水平（Sig）截距4.365 1.219 12.811 1.000 0.000 X7-1.219 0.622 3.845 1.000 0.050 X9-22.880 8.966 6.512 1.000 0.011 X11-13.167 5.672 5.389 1.000 0.020 X22-5.985 2.641 5.134 1

13、.000 0.023 X26-1.041 0.451 5.326 1.000 0.021 從表5可以得到-1年財(cái)務(wù)預(yù)警危機(jī)模型B（發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的條件概率）爲(wèi)：Exp (4.365-1.219X7-22.88X9-13.167X11-5.985X22-1.041X26)1+ Exp (4.365-1.219X7-22.88X9-13.167X11-5.985X22-1.041X26)P=3模型預(yù)警效果分析現(xiàn)利用建立的模型A和模型B分別預(yù)測(cè)2004年首次ST的公司。將截止到2004年10月首次ST的 38家公司2003年和2002年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別代入模型A和模型B進(jìn)行分析，取判別點(diǎn)爲(wèi)0.5。如果大于判別點(diǎn)則預(yù)測(cè)爲(wèi)虧損，否則認(rèn)爲(wèi)盈利。將得到的結(jié)果與2004年實(shí)際虧損的公司進(jìn)行比較，計(jì)算模型得到的預(yù)測(cè)正確率。結(jié)果見表6：表6 模型預(yù)測(cè)結(jié)果模型A模型B實(shí)際ST公司數(shù)目預(yù)測(cè)ST公司數(shù)目正確率實(shí)際ST公司數(shù)目預(yù)測(cè)ST公司數(shù)目正確率2002年382668.42%382771.05%2003年383181.58%383284.21%從表6可知，不論是用ST公司2002年還是2003年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，模型B的正確率均好于模型A。四、結(jié)論從上述的實(shí)證結(jié)果可以看出，由于上市公司ST的原因不同，在使用ST公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)警研究時(shí)，通過對(duì)樣本進(jìn)行選擇可以提高財(cái)務(wù)危