股票收益率的影響因素分析

1、股票收益率影響因素分析【摘要】選取滬深300 指數(shù)為分析對象，對2004 年至 2009 年間的數(shù)據(jù)進行了實證研究，分析了公司基本面指標(biāo)與公司股票收益率之間的關(guān)聯(lián)度，并得到如下結(jié)論：投資者在評估股票價值的過程中，比較看重的是公司的盈利能力和成長能力，而忽視了現(xiàn)金流量、負(fù)債比率等其他因素?！娟P(guān)鍵詞】股票收益率影響因素相關(guān)性多元線性回歸相關(guān)文獻綜述國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股票收益影響因素研究的文章很多，主要可以歸納為宏觀和微觀兩個方面：從宏觀方面研究的文章主要分析了我國股票收益率和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系。剛猛和陳金賢（2003）利用實證研究的方法分析了我國股票市場 1995 年 1 月至 2002

2、 年 1 月間的實際收益率、通貨膨脹率和實體經(jīng)濟活動1 /7三者之間的相關(guān)關(guān)系。從微觀方面研究的文章在采用相應(yīng)的分析模型的基礎(chǔ)上，主要分析了微觀層面的因素對股票收益率的影響程度。劉志新、黃昌利（2000）采用將單因素模型與多因素模型結(jié)合使用的方法，選取滬深兩市1995 年 6 月至1999 年 6 月間反映 100 家上市公司微觀層面的相關(guān)數(shù)據(jù)，進行橫截面回歸分析，得到如下結(jié)論：公司規(guī)模大小與市盈率變動對公司股票收益率變動的解釋能力較為顯著，而股票總風(fēng)險、值、每股凈資產(chǎn)及每股權(quán)益對股票收益率變動沒有顯著的解釋作用。實證研究指標(biāo)選取。本文根據(jù)現(xiàn)有的對股票收益率變動影響因素的研究成果，結(jié)合我國股票

3、市場和上市公司的財務(wù)公開情況，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，選取了下述13 個指標(biāo)作為影響股票收益率的可能因素， 以進行相關(guān)實證分析， 選取指標(biāo)如下：反映市場狀況的指標(biāo)： （X1）、市盈率（X13）、賬面市值比（市凈率倒數(shù) X11）。反映資產(chǎn)規(guī)模的指標(biāo)（盈利能力）：凈資產(chǎn)報酬率（ X7）、總資產(chǎn)報酬率（ X6）、每股收益（X12）。反映資產(chǎn)管理能力指標(biāo)： 存貨周轉(zhuǎn)率（X2）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X3）。償債能力指標(biāo)：流動比率（ X8）、資產(chǎn)負(fù)債比率（ X4）?，F(xiàn)金流量能力指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金率（ X9）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（ X10）、凈利潤增長率（ X5）。研究樣本和數(shù)據(jù)選取。樣本選取考慮到樣本數(shù)據(jù)的可取得性

4、，本文選取樣本區(qū)間為 2004 年至 2009 年滬深 300 的樣本股。為保證所選取數(shù)據(jù)具有較好的2 /7可比性和合理性，并消除異常樣本區(qū)間對研究結(jié)果的影響，本文對所選取的公司樣本進行了如下處理：剔除區(qū)間內(nèi)金融類股票（因其資本結(jié)構(gòu)與一般上市公司不同）；剔除數(shù)據(jù)殘缺股票確定的樣本為 269 家上市公司股票；本文中股票收益率的確定是以一年時間為間隔，并包含發(fā)放的股利。具體計算公式如上圖：實證研究與結(jié)果分析相關(guān)性分析。本文對股票收益率與各個影響因素相關(guān)性以及 20042009年各因素間的相關(guān)分析，選擇應(yīng)用最廣泛的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，即簡單相關(guān)系數(shù)計算，得到結(jié)果：股票收益率與賬面市值比相關(guān)性較大，賬面市

5、值比 X11與股票收益率在 20042009 年間呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性。 該數(shù)據(jù)表明： 如果一個公司的股票賬面市值較高，則市場對該公司相同賬面價值的資產(chǎn)所愿出的價格就較低，從另外一個角度反映為市場對該企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)期較為悲觀，換而言之，市場對該企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期較低，該公司股票的要求收益率相應(yīng)處于低位。值對股票收益率的作用不穩(wěn)定，且相關(guān)關(guān)系較弱。在 2005 年前，與股票收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，在 2006 年后出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這與 CAPM的“異常”假設(shè)符合，也即：股票收益率與值不一定是正相關(guān)關(guān)系，并且這種相關(guān)性并不是很顯著。本文認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的深層次原因在于我國資本市場發(fā)展的不健全和

6、基礎(chǔ)制度建設(shè)的不完善。我國證券市場產(chǎn)生和發(fā)展的時間只有二十多年，各項法律規(guī)章制度并不完善，市場投資者投資意識和價值3 /7觀念較為落后，所以在一定程度上出現(xiàn)了與理論分析相悖的情況，這也從一個角度說明 CAPM模型的應(yīng)用，是以資本市場的有效性為前提。通過計算各指標(biāo)的年平均數(shù)， 發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)平均變動如下： 2004 年至 2009 年間，我國股票市場的年平均收益率及各指標(biāo)的平均值變動情況較為顯著。其中股票收益率變化尤為劇烈，在 2005 年以前均為負(fù)值，且系數(shù)與賬面市值比（絕對值）有增高趨勢。存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及資產(chǎn)負(fù)債率則呈逐年遞增的趨勢。每股收益、流動比率、主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率、收益指數(shù)及凈利

7、潤增長率均呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。由上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以看出近年來中國上市公司相關(guān)指標(biāo)的變化：一是上市公司的盈利能力逐年有所提高，負(fù)債水平不斷升高，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力增強，流動能力和收益質(zhì)量略有下降?？梢哉f中國股市的波動性不斷加大，但整體態(tài)勢比較好。二是每股收益與股票的收益率呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。在價值投資理論框架中，公司的盈利能力始終是股價變動的主要影響因素。三是凈利潤增長率與股票收益率呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。四是資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率的變動與股票收益率的變動呈現(xiàn)出一定程度上的相關(guān)性，說明上述兩個指標(biāo)是影響股票收益率變動的重要因素。而且隨著年份的增加，它們與股票收益率的相關(guān)性逐步增強。五是公

8、司流動比率、收益指數(shù)與股票收益率均沒有呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性，說明這兩個指標(biāo)對股票收益率沒有顯著影響，因此本文在后面的分析模型中剔除這幾個影響因素，設(shè)定回歸模型中的變量為股票收益率、值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)報酬率、凈利潤增長率、凈資4 /7產(chǎn)報酬率、流動比率、主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、賬面市值比、每股收益、市盈率。股票收益率與各指標(biāo)的多元線性回歸分析。本文利用強行進入法對所有樣本公司股票的年收益率及各遴選指標(biāo)在 2004 年至 2009 年內(nèi)分別做多元線性回歸分析，分析結(jié)果如下： 2004、2005 年度，各指標(biāo)與 X8、X9 的多重共線系性不是很強，2006

9、年開始，X8、X9 與各指標(biāo)相關(guān)性增強， 。重要變量 X7（凈資產(chǎn)報酬率）與 X12（每股收益）之間有明顯的多重共線，經(jīng)過剔除 X8、X9、X12后回歸發(fā)現(xiàn)，除了 2005 年 X7 凈資產(chǎn)報酬率 T 值不顯著之外，其他年度均非常顯著，說明每股收益這個指標(biāo)與 X7 之間有很強的共線性。 對所顯示出的回歸結(jié)果分析后， 得出以下結(jié)論：整體來看，每股收益、凈資產(chǎn)報酬率、賬面市值比、值對股票收益率變動的影響較為顯著。剔除 X8、X9、X12之后各回歸指標(biāo)之間不存在多重共線性問題。系數(shù)對股票收益率的影響不穩(wěn)定，表現(xiàn)為：在 2005 年前，與股票收益率之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系， 2006 年起為正相關(guān)關(guān)系。我們知

10、道，代表系統(tǒng)風(fēng)險， 2006年起股市好轉(zhuǎn)， 并且在 2007 年達到牛市頂峰， 2008 起股市系統(tǒng)風(fēng)險加大。 而股票收益率與的關(guān)系，正如股票收益率與股市情況的關(guān)系，即隨股市形勢變化而變化。每股收益、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、賬面市值比、資產(chǎn)負(fù)債率等因素對股票收益率變動的影響與各自的假設(shè)基本上相符。主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率及凈利潤增長率對股票收益率變動的影響在分析區(qū)間內(nèi)則呈現(xiàn)出不穩(wěn)定特征。整體來看，賬面市值、凈資產(chǎn)報酬率、每股收益對于股票收益率影響較大。每股收益對于股票5 /7收益率的影響呈加強狀態(tài)。 從可決系數(shù)看， 各年度的可決系數(shù)在整體上處于較低。這表明本文所選13 個指標(biāo)對股票收益率的解釋能力有

11、限，從多元線性回歸方程的F 檢驗結(jié)果及其顯著性水平來看，各多元回歸方程的回歸效果均比較顯著，表明股票收益率與本文所選13 個指標(biāo)之間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。結(jié)論本文通過對所有樣本個股的年均股票收益率與篩選指標(biāo)在20042009年內(nèi)分別進行相關(guān)性分析和多元回歸分析，得出以下結(jié)論：賬面市值、每股收益和凈資產(chǎn)報酬率是影響股票收益率的主要因素，在2005 和 2007 年對股票收益率的影響比較顯著， 并且波動性比較大， 表現(xiàn)為其中值在2005 年前與股票收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系， 2006 年以后與股票收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。系數(shù)與股票收益率在 20042009 年的回歸結(jié)果顯示，雖然系數(shù)的波動幅度較大，但是平均值為0.615 ，且 T 值檢驗比較顯著，表明系數(shù)與股票收益率存在一定的正相關(guān)關(guān)系，但不能就此說明CAPM的有效性，因為這種相關(guān)關(guān)系并不是很顯著，并且有些年度并不是正相關(guān)關(guān)系。這種結(jié)果只能說明中國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險波動性較大。賬面市值比平均系數(shù)為 -2.475 ，表明上市公司賬面市值比與股票收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。進一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，其系數(shù)的絕對值呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢，即上市公司賬面市值比對股票收益率的影響正在逐年增加，說明投資者對該指標(biāo)的關(guān)注度正在提高，因此我們斷定它是影響股票收益率非常重要的因素。每股收益在各年逐步回歸