全球金融衍生品

1、上海外國語大學(xué)賢達(dá)經(jīng)濟(jì)人文學(xué)院201620V學(xué)年第期國際金融期末考試試卷/答題卷（A卷）適用年級專業(yè):考試時間：分鐘考試形式：論文考生聲明：我保證自覺按規(guī)定程序和要求參加考試，遵守考場規(guī)則各項(xiàng)考試紀(jì)律，如有考試違紀(jì)、作弊行為，自愿按上外賢達(dá)學(xué)院學(xué)生考試違規(guī)處理辦法相關(guān)條款接受紀(jì)律處分。全球金融衍生品的狀態(tài)及發(fā)展由于金融危機(jī)的爆發(fā)， 場內(nèi)金融衍生品交易出現(xiàn)了大幅上漲， 場內(nèi)交易在金融風(fēng)暴中由于交易對手信用風(fēng)險的上升而廣受投資者的青睞，其保證金盯市制度和中央清算制度都在交易中極大的降低了交易者的風(fēng)險，因而在金融形勢和經(jīng)濟(jì)情況的劇烈變化下，成為衍生品使用者的首選對象，場內(nèi)衍生品的地位得到了鞏周。場外

2、衍生品作為本次危機(jī)的導(dǎo)火索受到了重創(chuàng)， 許多產(chǎn)品出現(xiàn)了自交易以來首次下降，各大衍生品發(fā)行和交易主體紛紛計提減值準(zhǔn)備甚至破產(chǎn)倒閉。尤其是在雷曼兄弟銀行倒閉之后，場外衍生品的信用風(fēng)險達(dá)到新的高度，場外衍生品的流動性制造者從市場中消失，是的大量場外衍生品合約喪失了交易對手，風(fēng)險驟增。一、金融危機(jī)后期，場內(nèi)交易和場外交易相機(jī)出現(xiàn)回暖復(fù)蘇跡象。在信貸市場形勢嚴(yán)峻以及市場參與者的凈多邊資金流動性相互抵消的情況下，信用違約互換流通規(guī)模降至42萬億，延續(xù)了2008年上班年的下降勢頭，單邊合約流通規(guī)模降至26萬億美元，而多邊合約更是降到了16萬億美元，2008年下半年的市場結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。交易商和其他金融機(jī)構(gòu)

3、之間的合約相對于交易商之間的合約出現(xiàn)了較大幅度的萎縮，雖然流通規(guī)模下降，但信用違約互換合約的市值因?yàn)樾刨J市場的大幅震蕩而顯著增大oCD鄰場外衍生品在過去十年得到了迅速發(fā)展，市場規(guī)模急劇擴(kuò)大，這除了與CDST品和市場自身特點(diǎn)有關(guān)外，也與美國金融市場的混業(yè)化經(jīng)營浪潮以及影子銀行體系的形訂線內(nèi)請勿答題總得分閱卷人核分人專業(yè)班級:學(xué)號考生簽名:成和發(fā)展密切相關(guān)。CDS?場交易高度集中化且長期處于監(jiān)管的真空地帶，交易對手風(fēng)險、操作風(fēng)險、信息不透明帶來的風(fēng)險不斷積聚，已經(jīng)威脅到整個金融體系的穩(wěn)定性。在次貸危機(jī)中，CD野衍生品工具扮演了重要的角色，隨著美國房屋止贖權(quán)比例上升，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，CDS?場陷入

4、付償危機(jī)，此前深度參與CD皎易的部分大型金融機(jī)構(gòu)如AIG、雷曼兄弟等陷入困境，造成市場恐慌。在過去十年里，也許金融市場最顯著的變化就是信用衍生品的迅速發(fā)展。一一艾倫格林斯潘銀行彳為CDS的主要買方，其交易目的主要是為風(fēng)險資產(chǎn)的敞口套頭，使之轉(zhuǎn)化為所謂的“無風(fēng)險資產(chǎn)”，增加風(fēng)險資產(chǎn)的實(shí)際比重，獲取較高的收益，同時僅需支付相對少量的保費(fèi)。CDSm場主要參與者及其交易方式和交易目的CDS場主要參與者交易方式及目的銀行主要信用保險買方貸款敞口管理信用保險賣方，用作對沖基金的替代方式和構(gòu)造分散化的組合保險公司/資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要信用保險賣方風(fēng)險管理按客戶要求提供風(fēng)險服務(wù)投機(jī)交易再保險/單一險種保險機(jī)構(gòu)主要

5、信用保險賣方用CDSJ造信用多頭（無需資金）為公司企業(yè)提供信用風(fēng)險保護(hù)投行/對沖基金信用保險的買方和賣方投機(jī)交易價差套利交易財產(chǎn)險/壽險公司作為債券的替代投資、對沖風(fēng)險、投機(jī)交易資產(chǎn)管理經(jīng)紀(jì)人作為債券的替代投資、對沖風(fēng)險、投機(jī)交易以及用于超越指數(shù)公司企業(yè)主要用來管理交易對手的信用風(fēng)險資料來源：國際能源信用協(xié)會（IECA）二、金融危機(jī)爆發(fā)前CDS勺市場特征1 .CDS市場交易過度集中在以CD可主的信用衍生品市場中，從需求和供給兩方面看，主要交易者都是銀行控股公司、投資銀行以及對沖基金和各類保險公司。該市場的集中程度達(dá)到了其他衍生品市場無法企及的高度。以美國市場為例，2008年底，交易量排名前五的

6、銀行與信托公司買入和賣出CDS的交易量總和占所有銀行和信托公司交易總額的97%Z上，占整個市場的30流右。也就是說，這五家銀行與信托公司承擔(dān)著市場上相當(dāng)大比例的信用風(fēng)險，如果考慮到難以度量的風(fēng)險的相關(guān)性，這一比例將會更高。這五家銀行與信托公司之間的交易量又存在著明顯的分化，其中JP摩根一家的CDS5入和賣出量就超出相應(yīng)市場份額的半數(shù)。這樣的交易集中程度大大加劇了交易對手風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。排名銀行名稱CDS?入量CDSI出量占CDS?入總額的比重占CDSS出總額的比重1JP摩根4166755416675552.8%53.9%2花旗銀行1397546129031017.7%16.7%3美國銀行10

7、28650100473613.0%13.0%4高盛銀行6513466144028.3%7.9%5匯豐銀行4570904736295.8%6.1%所有銀行與信托公司78937137730911100%100%前五家銀行與信托公司7701387754983297.6%97.7%資料來源：OCC2 .CDS市場存在過度投機(jī)信用衍生品交易是有著其內(nèi)在風(fēng)險的， 其中以市場風(fēng)險和交易對手風(fēng)險為最。 當(dāng)參與者出于獲利動機(jī)而普遍忽略這些風(fēng)險時，便形成了CD野信用衍生品市場過度投機(jī)的局面。 一般可以通過對比CDS考標(biāo)的價值和名義余額的比例來衡量投機(jī)度程度，在CDSSf場規(guī)模達(dá)到高峰的2007年，該比例為5%即C

8、Dg同的名義值將近標(biāo)的價值的二十余倍。與對沖風(fēng)險而進(jìn)行的CD皎易不同，投機(jī)交易并不一定持有合同中所參照的標(biāo)的資產(chǎn)或者與參照的主體有任何關(guān)聯(lián)，而僅僅是對賭參照標(biāo)的的是否會違約。投機(jī)者也更傾向于訂立復(fù)雜化、個性化的合同，由于不存在期限的約束，轉(zhuǎn)手更加頻繁，使流動性虛增。CDS?場的未清償余額是債券和貸款等參照標(biāo)的價值的數(shù)倍。單筆信用風(fēng)險所對應(yīng)的違約資金量通過多筆CDS交易被放大。并且CDS的廣泛交易將信用風(fēng)險引至更多的參與者，增加了整個金融系統(tǒng)中的交易對手風(fēng)險。由于頻繁轉(zhuǎn)讓和條款的不斷修改，初始的信用信息則不斷的丟失，定價更加困難也更偏離實(shí)際。CDSm場上投機(jī)交易白劇增，是導(dǎo)致CDSK青償余額超規(guī)

9、模增長的一個重要原因。3 .CDS不受監(jiān)管CDSt初由JP摩根通過BISTRO6,這一市場的成功吸引了其他參與者的加入。 后來的加入者沿用了類似的合同和產(chǎn)品一一非標(biāo)準(zhǔn)化的CDS&同。由于非標(biāo)準(zhǔn)化和私下訂立，各種存在漏洞和不規(guī)范的合同充斥著早期的CDS市場。CDS在信用風(fēng)險買賣雙方間的濫用也十分普遍。為了揭示和規(guī)范CDS市場存在的這些問題，ISDA在1999年發(fā)布了一個CD皎易的主協(xié)議，并在2002年進(jìn)行了更新。這是來自行業(yè)協(xié)會自律性質(zhì)的監(jiān)管。 但是由于多種原因， 美國聯(lián)邦層面的相關(guān)監(jiān)管一直處于缺失狀態(tài)。一直以來，CECffiCFTC對衍生品監(jiān)管的歸屬權(quán)進(jìn)行著無休止的“地盤之爭”，而當(dāng)時

10、CDS這種新產(chǎn)生的衍生品監(jiān)管的歸屬權(quán)進(jìn)行著無效的劃分。另外，其他的聯(lián)邦監(jiān)管部門，如紐約保險業(yè)管理部門，也要對CDS!行監(jiān)管，并打算將CDS乍為對賭的一種形式， 這樣CDSft法律上就歸屬于 聯(lián)邦賭博法 來約束。2000年，由克林頓簽署的商品期貨現(xiàn)代化法案徹底結(jié)束了衍生品監(jiān)管權(quán)的爭執(zhí)。令人意外的是，CFMAJ別規(guī)定CD杯受SE5口CFTC勺監(jiān)管，同時CD她被徹底排除在聯(lián)邦監(jiān)管的框架之外。歐洲的CDSa管情況與美國類似,歐盟委員會以及英國、德國等主要國家的監(jiān)管當(dāng)局同樣未將CDS1內(nèi)入審慎監(jiān)管的體系當(dāng)中，同樣也不存在清算中心和中央交易。正因?yàn)榇?，AIG位于倫敦的AIGFP在進(jìn)行巨額錯誤定價的CD皎易

11、時并未有監(jiān)管介入，最終導(dǎo)致AIG危機(jī)的出現(xiàn)?？傊谖C(jī)爆發(fā)前，CD也一直在監(jiān)管缺失、非標(biāo)準(zhǔn)化合同、沒有清算中心、僅依靠行業(yè)協(xié)會自律的場外交易狀態(tài)下不斷發(fā)展。各國或地區(qū)金融衍生品監(jiān)管情況一覽表國家或地區(qū)監(jiān)管模式類型主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管者隸屬機(jī)構(gòu)美國多機(jī)構(gòu)監(jiān)管商品期貨交易委員會國會英國單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管證券交易委員會政府內(nèi)閣日本單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管金融監(jiān)管局政府內(nèi)閣德國單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管金融廳聯(lián)邦財政部韓國單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管聯(lián)邦金融監(jiān)管局財政部加拿大單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管金融監(jiān)管委員會，下設(shè)金融監(jiān)督院政府內(nèi)閣新加坡單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管局政府內(nèi)閣俄羅斯多機(jī)構(gòu)監(jiān)管聯(lián)邦反壟斷局負(fù)責(zé)金融衍生品的監(jiān)管；聯(lián)邦證券委員會負(fù)責(zé)證券市場監(jiān)管；中央銀

12、行負(fù)責(zé)外匯衍生品監(jiān)管聯(lián)邦政府印度單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管證券交易委員會負(fù)責(zé)金融衍生品的監(jiān)管財政部中國香港單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管香港證監(jiān)會財政司中國臺灣單一機(jī)構(gòu)監(jiān)管金融監(jiān)督管理委員會行政院資料來源：2010年全球金融衍生品市場發(fā)展報告國際組織監(jiān)管職能對比組織職能國際互換與衍生品協(xié)會（ISDA）1）推動有助于提高衍生品業(yè)務(wù)效率的實(shí)踐；2）推動健全的風(fēng)險管理實(shí)踐的發(fā)展；3）培育高水準(zhǔn)白商業(yè)行為；4）促進(jìn)各國公眾了解衍生品業(yè)務(wù)；5）培訓(xùn)協(xié)會內(nèi)外的成員、內(nèi)容涉及能夠影響這些成員的立法、監(jiān)管、法律、會計、稅收、運(yùn)營和技術(shù)及其他方面的問題；國際證券委員會組織（IOSCO1）通過合作以確保在國內(nèi)和國際層次上實(shí)現(xiàn)更好的管制，以維持公

13、平和有效的市場；2）就各自的經(jīng)驗(yàn)交換信息，促進(jìn)各國國內(nèi)市場的發(fā)展；3）共1司努力，建立國際證券交易的標(biāo)準(zhǔn)和有效監(jiān)管；4）提局相互援助，通過嚴(yán)格米用和執(zhí)行相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)確保市場的一體化；國際證券交易所聯(lián)合會（WFE1）促進(jìn)成員之間的緊密合作；2）為跨國證券交易和公開發(fā)售建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；3）宣傳交易所自律在整個監(jiān)管體系中的重要性；4）支持新興市場的發(fā)展，使之最后達(dá)到WFE勺會員標(biāo)準(zhǔn)；5）促進(jìn)全球證券市場規(guī)范化的進(jìn)程；資料來源：2010年全球金融衍生品市場發(fā)展報告三、金融衍生品監(jiān)管的變革趨勢從金融危機(jī)后各國應(yīng)對措施和監(jiān)管改革方案中我們可以看出，金融衍生品監(jiān)管的重中之重是對系統(tǒng)風(fēng)險的事前預(yù)防和事后的危機(jī)處理，

14、對此總結(jié)出若干趨勢：透明度的加強(qiáng)；關(guān)于事前的防范，壽險要做到的是風(fēng)險的公開透明。市場的安全、公平和效率無不建立在市場參與者對包括衍生品在內(nèi)的各種金融產(chǎn)品風(fēng)險的充分了解的基礎(chǔ)上。在這個問題是，一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始將表外的衍生品業(yè)務(wù)移至表內(nèi)，以更完整的體現(xiàn)出公司所承擔(dān)的風(fēng)險。除了市場自身的改進(jìn)，監(jiān)管當(dāng)局也大都要求市場參與者承擔(dān)更多的風(fēng)險披露義務(wù)，不僅是對監(jiān)管者，而且是對公眾。值得注意的是，美國政府還賦予美聯(lián)儲監(jiān)管支付清算和結(jié)算系統(tǒng)的權(quán)利。提高對資本金的要求。不言而喻，金融機(jī)構(gòu)的杠桿率越高，應(yīng)對市場波動的能力就約薄弱，經(jīng)營衍生品業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)便是如此。所以美國政府的改革方案中擬要求所有場外衍生品交易商執(zhí)

15、行比銀行更加苛刻的資本金要求，以迫使它們增強(qiáng)對風(fēng)險的應(yīng)對能力。衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化。 非標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的客戶提供更符合自身要求的服務(wù)，但這需要付出低流動性的代價。而這優(yōu)惠導(dǎo)致衍生品的價格更依靠數(shù)學(xué)模型等方法而非市場估值，從而更容易偏離自身的實(shí)際價值。在市場收緊時，定制化的衍生品更難于出售，其價格也就更容易發(fā)生大規(guī)模的波動，導(dǎo)致市場性風(fēng)險。因此，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品即使不應(yīng)被取消，也必須受到一定的限制。還是以美國為例，改革方案在要求標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品交易通過CCR!行， 從而在一定程度上將其納入某種類似交易所制度的中央結(jié)算體系的同時，禁止市場參與者通過交易董志華的場外衍生品而規(guī)避CCF度，并且鼓勵金融機(jī)構(gòu)更多的參與交易所的標(biāo)準(zhǔn)化衍生品交易，力求將場外非標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品帶來的風(fēng)險降低到最小。監(jiān)管一體化。這不僅指修正一國之內(nèi)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多頭管理帶來的低效和漏洞，還包括各國之間的監(jiān)管合作?？梢韵胍?，只要存在不同的監(jiān)管主體，疏漏就一定會存在，因此需要各國政府通過國內(nèi)外的溝通、協(xié)調(diào)和改革，同理合作，盡量較少在不