我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成原因及其對(duì)策分析

1、前沿2006年第2期我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成原因及其對(duì)策分析薩秋榮(內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系呼和浩特010051提要近年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了連續(xù)的增長(zhǎng),外匯儲(chǔ)備規(guī)模居全球第二位,巨額的外匯儲(chǔ)備存在著很多不合理的地方,因此,必須謹(jǐn)慎地對(duì)待、解決這些問(wèn)題才能保證我國(guó)金融的安全性和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)備國(guó)際收支貨幣政策中圖分類(lèi)號(hào)F830192文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1009826720062005903改革開(kāi)放二十多年來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放程度的提高以及外匯管理體制的改革而迅速增加。這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng),國(guó)際清償能力提高,可以更有效地抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),但為了更有效地利用外匯儲(chǔ)備

2、,合理分配社會(huì)資源,使我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展,有必要對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備展開(kāi)進(jìn)一步的研究。一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀我國(guó)自1994年外匯管理體制改革以來(lái),外匯儲(chǔ)備便出現(xiàn)了連續(xù)的上漲,尤其是從2001年開(kāi)始外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)率更是明顯升高,四年的年平均增長(zhǎng)率達(dá)到了38180%。如下表所示:表1年份外匯儲(chǔ)備額(單位:億元年增長(zhǎng)率(%20001655174-2001212116528114200228641073419920034032151401802004609951125顯著的外匯儲(chǔ)備增加一方面可以保證我國(guó)在國(guó)際社會(huì)中的地位,使我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)發(fā)展,但是另外一方面又給我國(guó)帶來(lái)了很多問(wèn)題,而這些問(wèn)題則更需

3、要我們引起重視,多角度審視、解決這些問(wèn)題,才能真正地保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)足、穩(wěn)定地發(fā)展。二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速的原因一國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)和許多因素相關(guān),如一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額、資本項(xiàng)目差額和該國(guó)實(shí)行的外匯管理體制等都是外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的決定性因素。(一我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制是我國(guó)近年來(lái)外匯儲(chǔ)備大量增加的重要原因1994年我國(guó)施行了外匯管理體制改革:人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌,建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度;實(shí)行銀行結(jié)售匯制度,取消外匯留成和上繳;建立全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場(chǎng),為外匯銀行調(diào)劑余缺和清算服務(wù);取消境內(nèi)外幣計(jì)價(jià)結(jié)算,禁止外幣在境內(nèi)流通;取消外匯指令性計(jì)劃,國(guó)家

4、主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段對(duì)外匯和國(guó)際收支進(jìn)行調(diào)控。強(qiáng)制的結(jié)售匯制度和有管理的浮動(dòng)匯率制度使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的被動(dòng)性,并在短期之內(nèi)聚集了大量的外匯儲(chǔ)備。到1993年末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為211199億美元,但是自從1994年我國(guó)實(shí)行了外匯管理體制改革之后,外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng),到2004年末已經(jīng)達(dá)到了6099億美元,發(fā)生了令世界矚目的變化,這充分說(shuō)明了外匯管理體制改革在其中所起的重要作用。(二經(jīng)常項(xiàng)目差額與資本和金融項(xiàng)目差額對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響95我國(guó)近幾年經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目連續(xù)出現(xiàn)順差,并影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額的大幅增長(zhǎng)。從近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看,資本和金融項(xiàng)目的差額基本上都很大地超出了經(jīng)常項(xiàng)目的差

5、額,說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額的增加更多地受到了資本和金融項(xiàng)目的影響。因?yàn)榻鼛啄甑膰?guó)際收支平衡表中有關(guān)項(xiàng)目的比例大體一致,所以下面僅以2004年的國(guó)際收支平衡表為例說(shuō)明影響外匯儲(chǔ)備的主要因素。表22004年國(guó)際收支平衡簡(jiǎn)表單位:千美元項(xiàng)目差額項(xiàng)目差額一、經(jīng)常項(xiàng)目68659162A1資本項(xiàng)目-69345A1貨物和服務(wù)49283643B1金融項(xiàng)目110729101a1貨物5898227511直接投資53131430b1服務(wù)-969863221證券投資19689873B1收益-352266931其他投資37907798C1經(jīng)常轉(zhuǎn)移22898189三、儲(chǔ)備資產(chǎn)-206364000二、資本和金融項(xiàng)目11065

6、9756四、經(jīng)誤差與遺漏27045082從上表可知2004年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目都發(fā)生了順差,并且資本和金融項(xiàng)目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)常項(xiàng)目的差額。經(jīng)常項(xiàng)目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易,而服務(wù)貿(mào)易和收益都出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說(shuō)明我國(guó)服務(wù)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力差,尤其是在運(yùn)輸、金融保險(xiǎn)等項(xiàng)目的逆差比較嚴(yán)重。收益的逆差體現(xiàn)了我國(guó)在國(guó)外投資收益較低的同時(shí)給國(guó)外支付的利潤(rùn)較高,侵蝕了我國(guó)相當(dāng)數(shù)額的順差。在資本和金融項(xiàng)目的順差中起主要作用的是金融項(xiàng)目,并且該項(xiàng)目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說(shuō)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)中發(fā)揮最主要作用的是直接投資,尤其是外國(guó)在華的直接投資,也就是說(shuō)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備當(dāng)

7、中很大一部分是由債務(wù)性儲(chǔ)備所構(gòu)成的。三、我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的問(wèn)題(一給我國(guó)帶來(lái)了通貨膨脹壓力,影響了貨幣政策的獨(dú)立性強(qiáng)制的結(jié)售匯制度使我國(guó)中央銀行被迫吸納很多個(gè)人和企業(yè)的外匯的同時(shí)要向他們支付等額的人民幣,增加了我國(guó)貨幣的發(fā)行。同時(shí)因?yàn)槟壳叭嗣駧挪簧档哪繕?biāo)又不得不在金融市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)外匯,賣(mài)出人民幣,從而進(jìn)一步增加了我國(guó)貨幣供應(yīng)量的供給,帶來(lái)了通貨膨脹壓力。從銀行系統(tǒng)資產(chǎn)角度來(lái)分析,貨幣供給為:M s=FR+DCFR表示中央銀行擁有的國(guó)際儲(chǔ)備,DC表示國(guó)內(nèi)信貸,即貨幣供給等于國(guó)際儲(chǔ)備加上國(guó)內(nèi)信貸。因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備具有外生性,而且目前大幅度增加,因此中央銀行如果想消除外匯增加造成的通貨膨脹壓力

8、,穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量,那么只能降低國(guó)內(nèi)信貸,而這種做法勢(shì)必會(huì)使我國(guó)國(guó)內(nèi)投資水平下降,影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此外匯儲(chǔ)備的大量增加使我國(guó)中央銀行陷入兩難境地,無(wú)法有效實(shí)施貨幣政策。(二過(guò)量的外匯儲(chǔ)備使中央銀行的機(jī)會(huì)成本上升,造成了資源的浪費(fèi)國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本表現(xiàn)為進(jìn)口物品的投資收益率和持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率之差。我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率主要來(lái)自于在美國(guó)的存款和持有美國(guó)的國(guó)債所獲取的利息,而近年來(lái)美國(guó)存款利息和國(guó)債利息一直很低,我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的收益率基本上是1%-2%左右,加上通貨膨脹和美元貶值等因素很大程度上還是個(gè)負(fù)值,因此,利用外匯儲(chǔ)備獲利的可能性是很小的。我國(guó)需要在一個(gè)適度的規(guī)模上持有外匯儲(chǔ)備,減少外

9、匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。很多實(shí)證研究表明我國(guó)外匯規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模,根據(jù)Agar wall模型可以對(duì)我國(guó)2003年的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行測(cè)算:Agr wall模型中最適度儲(chǔ)備水平的公式是:Rop t=D(Lg m+Lgq2-Lgq1/Lg其中R是儲(chǔ)備量;D是逆差額;m是增長(zhǎng)的資本產(chǎn)出比率的倒數(shù);q1是追加的可用資本的進(jìn)口比率;q2是進(jìn)口生產(chǎn)性物品與總產(chǎn)量的比率;是逆差出現(xiàn)的概率。為了保守起見(jiàn)模型中的D可以選取1978年以來(lái)的最大貿(mào)易逆差額即1985年的貿(mào)易逆差額149億美元;=11/27,因?yàn)槲覈?guó)自1978年開(kāi)始共有11次的逆差;其他數(shù)字選取2003年的相關(guān)數(shù)據(jù),m用固定資產(chǎn)投資總額

10、/G DP表示,則m= 01472;q1可以用進(jìn)口初級(jí)品/新增固定資產(chǎn)投資表示,則q1=01505;q2可以用進(jìn)口初級(jí)品/G DP表示,則q2=01052,計(jì)算出來(lái)的R為501億美元,即使考慮進(jìn)來(lái)我國(guó)特殊的外匯管理體制、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等實(shí)際情況,和2003年的4032151億美元的外匯儲(chǔ)備余額比還是相差了很多。多余的外匯儲(chǔ)備會(huì)增加持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本,給中央銀行帶來(lái)負(fù)擔(dān)的同時(shí)會(huì)造成資源的浪費(fèi),降低資金利用效率。(三外匯儲(chǔ)備來(lái)源存在的問(wèn)題一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該以經(jīng)常項(xiàng)目作為支撐點(diǎn)才能更好地體現(xiàn)這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力及儲(chǔ)備狀況,但是在我國(guó)資本與金融6項(xiàng)目占著較大比重,其中又主要以外商直接投資為主,說(shuō)明我國(guó)外匯儲(chǔ)備

11、有很大一部分是債務(wù)性儲(chǔ)備,這無(wú)疑會(huì)加重我國(guó)將來(lái)還本付息的負(fù)擔(dān)。我們一方面從國(guó)外吸引外資,給他們較高的投資回報(bào)率,另外一方面又將高成本的這部分儲(chǔ)備放到國(guó)外銀行獲取微不足道的利息,蒙受大量的損失,這與我國(guó)利用外資,促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷是相違背的。巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的負(fù)面影響不容忽視,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融改革的不斷深化,我們還要面臨很多新的問(wèn)題,比如強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度取消,匯率、利率進(jìn)一步市場(chǎng)化,我國(guó)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)限制減少等新環(huán)境下怎樣保持我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模等是我們需要進(jìn)一步考慮的問(wèn)題,這要求我們從現(xiàn)在就開(kāi)始采取有力措施,消除不合理因素,提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。四、保持我國(guó)

12、外匯適度規(guī)模,理順外匯供求關(guān)系的政策建議(一促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展,理順外匯儲(chǔ)備的來(lái)源結(jié)構(gòu)1、改進(jìn)技術(shù)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率,擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目順差在我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的大好環(huán)境下,更應(yīng)該注重技術(shù)的進(jìn)步,生產(chǎn)出質(zhì)量好、科技含量高的產(chǎn)品,切實(shí)提高我國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí)注意提高運(yùn)輸、金融保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)的專(zhuān)業(yè)水平,擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目的順差,使外匯儲(chǔ)備的增加真正建立在我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力上。2、合理引進(jìn)、利用外資,將資本和金融項(xiàng)目順差控制在合理范圍內(nèi)在引進(jìn)、利用外資時(shí)合理計(jì)算其成本、收益,加強(qiáng)監(jiān)管,控制投機(jī)性較強(qiáng)的熱錢(qián)的涌入,使外資真正地為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。另外要提高我國(guó)在國(guó)外的投資能力,增加從國(guó)外的收入獲得。(二穩(wěn)步推

13、進(jìn)外匯管理體制改革,使我國(guó)外匯儲(chǔ)備保持適度規(guī)模1、逐步放寬強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度隨著改革的不斷深化,經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展,我國(guó)需要逐步放寬結(jié)售匯制度,允許微觀主體自主結(jié)售匯,使商業(yè)銀行、企業(yè)和個(gè)人持有合理的外匯,減少中央銀行在持有外匯儲(chǔ)備上的被動(dòng)性,加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的后續(xù)力量。2、推進(jìn)匯率制度改革,盯住一籃子貨幣,擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間我國(guó)目前的匯率仍然以盯住美元為主,并且因?yàn)閲?guó)內(nèi)國(guó)際上的壓力人民幣浮動(dòng)范圍較小,基本上還屬于固定匯率制。因此,盯住一籃子貨幣,減小美元影響,逐步放寬人民幣浮動(dòng)區(qū)間,減輕我國(guó)外匯儲(chǔ)備為了維持匯率所承受的壓力是我們改革的重點(diǎn)內(nèi)容。3、確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,降低機(jī)會(huì)成本外匯儲(chǔ)備應(yīng)該多少為

14、宜,理論界并沒(méi)有一個(gè)確切的衡量標(biāo)準(zhǔn),我們應(yīng)該根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)確定一個(gè)科學(xué)合理的范圍,提高中央銀行的在國(guó)外的籌資能力和運(yùn)用資金獲得盈利的能力,在穩(wěn)定我國(guó)貨幣信用的同時(shí)不造成資源的浪費(fèi),保證我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和盈利性。(三建立良好的宏觀環(huán)境,充分發(fā)揮中央銀行的主動(dòng)性1、強(qiáng)化企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度只有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)才能自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧,能夠有效地防御各種風(fēng)險(xiǎn),提高自身的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。只有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)才能成為真正的市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的各種信息做出靈敏反應(yīng),能夠有效地傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策,提高貨幣政策效率。2、加快金融改革,健全我國(guó)金融市場(chǎng)體系盡快

15、推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革,尤其是四大國(guó)有商業(yè)銀行改革,提高其盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,使其能夠有能力提供二級(jí)外匯儲(chǔ)備,減輕中央銀行承擔(dān)的外匯儲(chǔ)備壓力。同時(shí)要推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,健全金融市場(chǎng)體系,使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、再貸款等外匯沖銷(xiāo)措施發(fā)揮更積極的作用。3、完善法規(guī)建設(shè),加強(qiáng)金融監(jiān)管一個(gè)健全的金融市場(chǎng)必須有完善的法規(guī)作為后盾。因此,只有健全法律法規(guī)的建設(shè),加強(qiáng)金融監(jiān)管才能使我國(guó)金融市場(chǎng)健康發(fā)展,貨幣政策順利傳導(dǎo),從而提高整個(gè)社會(huì)的資金運(yùn)作效率,保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。參考文獻(xiàn):1陳雨露1國(guó)際金融M1中國(guó)人民大學(xué)出版社,200012黃繼1“關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的動(dòng)態(tài)分析”J1世界經(jīng)濟(jì)文匯,2002,(613魏曉琴,尤元寶1“論我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模-基