格力電器分析報告

1、2010格力電器投資分析報告目 錄1報告摘要31.1研究報告的原因31.2 20092010年公司和主要競爭對手股價及市場表現(xiàn)的對比31.3公司的基本財務數(shù)據(jù)與盈利預測指標42.公司概況42.1公司簡介42.2股權結構5股本結構5公司股東情況52.3營運狀況7格力近年來的營業(yè)額增長情況7主營構成分析72.4公司所處產(chǎn)業(yè)結構83.基本面分析83.1宏觀分析8國內(nèi)GDP增長率和三大產(chǎn)業(yè)整體運行情況分析：8通貨膨脹率：9財政政策和貨幣政策10人民幣匯率走勢12居民收入和消費：12國際經(jīng)濟形勢133.2行業(yè)分析13家電行業(yè)概況13空調(diào)行業(yè)概況15行業(yè)運行規(guī)律193.3公司分析19盈利能力分析19盈利質(zhì)

2、量分析20盈利能力指標分析20償債能力21發(fā)展能力分析224估值和投資建議224.1市盈率估值法估計224.2內(nèi)在價值法：234.3股利折現(xiàn)模型255.潛在風險因素提示251報告摘要1.1研究報告的原因格力2010年的凈利潤達2,681,077,547.56元，而2009年為2,525,985,463.99元，這么好的一家公司，在家電行業(yè)的盈利公司里的市盈率竟然排名倒數(shù)，僅14左右，所以我們認為市場低估了格力電器的內(nèi)在價值，預計未來股價有大幅上漲的空間，同時各大研究報告都給予了“買入”的評級，所以我們將對格力電器進行分析。1.2 20092010年公司和主要競爭對手股價及市場表現(xiàn)的對比2010

3、年股利政策每10股送5股，派息5元；登記日是2010年7月12號，除權除息日是2010年7月13日。所以我們看到股價有一天是直線下滑的。過去一年公司的表現(xiàn)：時間基于2010年12月16號。1.3公司的基本財務數(shù)據(jù)與盈利預測指標2.公司概況2.1公司簡介成立于1991年的珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，2010年實現(xiàn)銷售收入608.07億元，凈利潤43.03億元，連續(xù)八年上榜美國財富雜志“中國上市公司100強”。格力電器旗下的“格力”品牌空調(diào)，是中國空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務遍及全球100多個國家和地區(qū)。1995年至今，格力空調(diào)連續(xù)

4、14年產(chǎn)銷量、市場占有率位居中國空調(diào)行業(yè)第一；2005年至今，家用空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)5年位居世界第一；2008年，格力全球用戶超過8800萬。作為一家專注于空調(diào)產(chǎn)品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費者提供技術領先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。在全球擁有珠海、重慶、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6大生產(chǎn)基地，5萬多名員工，至今已開發(fā)出包括家用空調(diào)、商用空調(diào)在內(nèi)的20大類、400個系列、7000多個品種規(guī)格的產(chǎn)品，能充分滿足不同消費群體的各種需求；擁有技術專利數(shù)千項，自主研發(fā)的GMV數(shù)碼多聯(lián)一拖多機組、超低溫數(shù)碼多聯(lián)中央空調(diào)、新型高效離心式大型中央空調(diào)、G10變頻空調(diào)、超高效定速壓縮機等一系列國際領先產(chǎn)品

5、填補了行業(yè)空白，成為從“中國制造”走向“中國創(chuàng)造”的典范，在國際舞臺上贏得了廣泛的知名度和影響力。另外，格力電器旗下還有珠海凌達壓縮機有限公司、珠海格力電工有限公司、珠海格力新元電子有限公司、珠海凱邦電機有限公司、珠海格力小家電有限公司五家控股公司，但五家公司規(guī)模較小，給格力電器帶來的收入僅占公司總收入的2%3%。 “一個沒有創(chuàng)新的企業(yè)，是一個沒有靈魂的企業(yè)；一個沒有核心技術的企業(yè)是沒有脊梁的企業(yè)，一個沒有脊梁的人永遠站不起來?！闭雇磥恚窳﹄娖鲗猿帧白晕野l(fā)展，自主創(chuàng)新，自有品牌”的發(fā)展思路，以“締造全球領先的空調(diào)企業(yè)，成就格力百年的世界品牌”為目標，為“中國創(chuàng)造”貢獻更多的力量。2.2股

6、權結構股本結構格力電器流通A股總計27.8億，占總股本98.66%。公司股東情況截止2010年12月31日，本公司股東情況如下：通過以上的資料，我們可以知道格力電器的主要股本是由流通A股構成，而珠海格力集團有限公司和河北京海擔保投資有限公司持股比例遠遠超過其他股東的持股比例，并且2010年格力股東總數(shù)有了一個比較大的上升趨勢，這從一個側面說明格力電器的潛力被更多的人所認可。2.3營運狀況格力近年來的營業(yè)額增長情況而據(jù)格力電器公布的2011年一季度數(shù)據(jù)顯示，2011年13月公司獲得銷售收入及凈利潤分別為172.13億元、9.41億元，同比增長68.31%和46.27%。主營構成分析公司的業(yè)務相對

7、較為單一，絕大部分的主營業(yè)務收入都是來自于公司的空調(diào)及配件業(yè)務。2010公司財報顯示，國內(nèi)地區(qū)營業(yè)額占主營業(yè)務總收入76.64%，國外地區(qū)營業(yè)額占主營業(yè)務總收入16.04%。因此，可見，2011年預期公司國外地區(qū)在營業(yè)總額中所占比例會有相當大幅度的提高。這一方面2011年世界市場回暖，另一方面也是公司對外業(yè)務不斷擴大的體現(xiàn)。2.4公司所處產(chǎn)業(yè)結構（行業(yè)生命周期曲線）空調(diào)行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)有了100多年的歷史，行業(yè)的生產(chǎn)工藝、制度和規(guī)范已經(jīng)非常成熟，而作為一個每家每戶的一般需求商品它仍有著極大地市場需求量。但空調(diào)行業(yè)在中國的發(fā)展歷史不過二三十年的時間，在中國這個經(jīng)濟高速發(fā)展的國度，隨著城鎮(zhèn)化和人

8、民生活水平的不斷提高，市場需求仍呈現(xiàn)出高速性的增長。與日本200臺/百戶的市場空調(diào)保有量相比，中國空調(diào)市場仍然潛力巨大。因此，我們認為中國的空調(diào)行業(yè)處于成長期向成熟期的過渡階段。在這一個階段，行業(yè)格局穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)市場份額變動相對較小，而市場需求仍處于高速發(fā)展階段。3.基本面分析3.1宏觀分析國內(nèi)GDP增長率和三大產(chǎn)業(yè)整體運行情況分析：2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值39,7983億元，按可比價格計算，同比增長10.3%，比上年同期加快1.1個百分點。分季度看，一季度增長11.9%，二季度增長10.3%，三季度增長9.6%，四季度增長9.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值40,497億元，增長4.3%；第二產(chǎn)

9、業(yè)增加值186,481億元，增長12.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值171,005億元，增長9.5%。三次產(chǎn)業(yè)的比重為10.2：46.9：43.0。預計未來10 年國內(nèi)GDP 年均增長率不低于7%；第二行業(yè)年均增長率保持在10%。中國正處在市場化和城鎮(zhèn)化的加快發(fā)展的時期，也處在消費擴大的時期，而且中國的13億人口中有9億的農(nóng)民，農(nóng)村的發(fā)展是相對落后和重要的，所以在農(nóng)村有多少的投資的都不算多，中國的市場無論是從人口還是面積來看都比歐美市場大；中國是個農(nóng)業(yè)大國，第二產(chǎn)業(yè)在中國發(fā)展還不足，產(chǎn)業(yè)結構的改革，必將迎來第二產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時期，而且，GDP“保八”是政府給我們的承諾，所以我們覺得保守估計7%至10%是合

10、理。通貨膨脹率：2010年全年居民消費價格同比上漲3.3%。其中，城市上漲3.2%，農(nóng)村上漲3.6%。分類別看，食品上漲7.2%，煙酒及用品上漲1.6%，醫(yī)療保健和個人用品上漲3.2%，娛樂教育文化用品及服務上漲0.6%，居住上漲4.5%，衣著下降1.0%，交通和通信下降0.4%，家庭設備用品及維修服務持平?？刂仆ㄘ浥蛎浂皇谴碳そ?jīng)濟增長成為當前宏觀調(diào)控的首要目標：食品價格上漲7.2%，成為通貨膨脹的最主要因素，而對比家庭設備用品及維修服務持平，對家電的負面影響不會很大，同時我們知道，通貨膨脹能促進大家對大件物品的消費，對家電的發(fā)展有相當?shù)拇龠M作用。而對原材料成本也有一定的影響，所以我們認為當

11、從通貨膨脹上來預測對公司的影響很小。財政政策和貨幣政策(1)財政政策：積極的財政政策2011年第一季度，全社會固定資產(chǎn)投資 (不含農(nóng)戶)3.95萬億元，同比增長25.0%。(2)貨幣政策：緊縮的貨幣政策從2011年4月21日起，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第四次上調(diào)存款準備金率。上調(diào)后，大中型金融機構存款準備金率已達20.5%的歷史高位。為了控制通貨膨脹，為了阻止外部熱錢的流入，穩(wěn)定匯率，貨幣政策仍將繼續(xù)緊縮；緊的貨幣政策對融資產(chǎn)生一定的影響，資本成本有上漲的趨勢，另一方面，國家為了保證經(jīng)濟的發(fā)展，將使用積極的財政政策來促進經(jīng)濟，對于家電行業(yè)來說，家電下

12、鄉(xiāng)是在寬松的財政政策下的有利點。人民幣匯率走勢2011年4月29日人民幣與美元的匯率關系：1美元 =6.4990人民幣在目前美國主導的全球經(jīng)濟秩序和外交格局下，有關“匯率操縱”的非議依然是中國經(jīng)濟外交的一大重要壓力，國際市場對于人民幣升值的預期依然十分強烈。海外市場將受升值的影響而波動。居民收入和消費：城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長，農(nóng)村居民收入增速快于城鎮(zhèn)居民。2011年一季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入6472元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入5963元，同比增長12.3%，扣除價格因素，實際增長7.1%。在城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入中，工資性收入增長10.2%，轉移性收入增長8.5%，經(jīng)營凈收入增長32.6

13、%，財產(chǎn)性收入增長23.6%。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2187元，增長20.6%，扣除價格因素，實際增長14.3%。其中，工資性收入增長18.9%，家庭經(jīng)營收入增長21.4%，財產(chǎn)性收入增長13.3%，轉移性收入增長27.9%。一季度，居民消費價格同比上漲5.0%。其中，城市上漲4.9%，農(nóng)村上漲5.5%。“十二五”規(guī)劃建議，對收入改革和調(diào)整收入分配關系給予了很大關注，農(nóng)村居民家庭人均純收入（上升9.7%）和城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入（上升7.5%）將繼續(xù)保持了較高增速；同時隨著家電下鄉(xiāng)政策的擴大和實施，農(nóng)村家電市場將越變越大。新農(nóng)村建設將大大改善農(nóng)村的基礎設施條件，農(nóng)村居民的家庭生活方式也將逐步

14、向城市居民靠攏，格力的主要產(chǎn)品空調(diào)在農(nóng)村市場將獲得巨大的市場，隨著收入水平較快增長及生活水平的不斷提高，白色家電將越來越受市場的青睞。國際經(jīng)濟形勢(1)主要發(fā)達國家尚未走出經(jīng)濟危機。美國等國家還面臨著高失業(yè)的經(jīng)濟危機影響。(2)美國加大量化寬松的貨幣政策以推動經(jīng)濟復蘇。在11月4日，美聯(lián)儲出臺了二次量化寬松貨幣政策，向市場投入6000億美元。同時，美國又維持低利率政策。美國這樣做，表面上看必定無導致美元貶值并使全球流動性的泛濫，美元繼續(xù)維持弱勢。(3)歐洲主權債務危機持續(xù)。繼希臘之后，愛爾蘭成為了歐洲危機新焦點。盡管愛爾蘭并未請求歐盟提供直接的財政援助，但已同意歐盟、國際貨幣基金組織(IMF)

15、和歐洲央行的專家訪問愛爾蘭，以研究如何解決該國銀行業(yè)面臨的問題。(4)歐盟提高家電能效標準。歐盟地區(qū)對能源的高利用要求促使歐盟對其能源消耗的相關制度不斷做出修訂，據(jù)中國家電網(wǎng)記者了解，涉及家電方面，繼將洗衣機、洗碗機等產(chǎn)品納入Erp指令范圍后，還在家電產(chǎn)品的能效等級方面增加A+級標準，并計劃在未來四年內(nèi)逐步提高冰箱產(chǎn)品的市場準入門檻，這將對我國家電產(chǎn)品出口，特別是冰箱產(chǎn)品出口歐盟帶來巨大影響。(5)國際環(huán)境變得復雜，出口面臨挑戰(zhàn)。因為主要的發(fā)達國家尚未走出經(jīng)濟危機，歐洲主權債務危機持續(xù)，我們不能否認這些國家為了保護自己的利益而采取相應的經(jīng)濟政策和保護政策，美國加大寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，導致

16、大量的熱錢流入中國，引起通貨膨脹，而且中國周邊的政治環(huán)境也不穩(wěn)定，加之歐盟提高家電能源標準等，中國的崛起必將使我們面臨復雜的國際環(huán)境，所以我們認為國際市場風險較大，應該保守估計其發(fā)展。3.2行業(yè)分析家電行業(yè)概況在中國家電行業(yè)，比較傳統(tǒng)的分類方法是把家電產(chǎn)品分為黑色家電和白色家電。近年來，各類家電產(chǎn)品出現(xiàn)了互相滲透交融的現(xiàn)象，比如網(wǎng)絡家電、數(shù)碼家電、帶液晶電視的冰箱等等，簡單的二分法已經(jīng)不能適應家電行業(yè)的發(fā)展需要。因此，本報告并未采用簡單的二分法，沒有完全按照傳統(tǒng)的黑電、白電等類別進行研究，但在數(shù)據(jù)的分析評述中，為了更好地說明問題，仍然部分引用了黑電、白電等傳統(tǒng)的概念，在此對概念做一些說明。黑色

17、家電：與娛樂相關、帶給人們休閑、享受的產(chǎn)品，比如電視機、音響、錄像機、VCD、DVD等視聽、多媒體產(chǎn)品，產(chǎn)品外觀主要呈黑色。白色家電：與生活相關、減輕人們的勞動強度、改善生活環(huán)境、提高物質(zhì)生活水平的產(chǎn)品，比如空調(diào)、冰箱、洗衣機等，產(chǎn)品外觀主要呈白色。本報告將研究格力電器,因此將把重點放在白色家電上。2010 年，白電市場需求旺盛，其中空調(diào)市場增長超過40%，冰箱和洗衣機市場增速也都在30%左右。行業(yè)內(nèi)領軍的上市公司業(yè)績增幅均在40%以上。我們預計，在節(jié)能惠民和家電下鄉(xiāng)政策的持續(xù)作用下，2011 年白電市場依然維持較高景氣度。“十二五”期間，我國家電行業(yè)面臨從做大到做強的歷史時機，未來白電產(chǎn)業(yè)集

18、中度和品牌認知度將進一步提高，強者愈強。2011 年，三因素將繼續(xù)推動白電行業(yè)持續(xù)景氣。首先：節(jié)能惠民政策的深入和相關技術的進步會繼續(xù)助推城鎮(zhèn)消費市場；其次，我國城鎮(zhèn)化率的不斷提高，將創(chuàng)造出新的剛性需求；最后，家電下鄉(xiāng)政策將激發(fā)出農(nóng)村消費市場的巨大潛力，成為未來幾年白電行業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要動力。通過網(wǎng)絡調(diào)查，在白色家電行業(yè)，消費者最關注的前十個家電品牌中，國內(nèi)與國外的產(chǎn)品各占一半，但是總體而言，國內(nèi)品牌更加突出，占據(jù)了前四名的位置的分別是海爾，格力，美的和九陽。而就產(chǎn)品類型而言，在2010年第三季度，消費者對家電產(chǎn)品的關注度如下圖所示，空調(diào)在所有家電產(chǎn)品中脫穎而出，當然這與過去這段時間的炎熱天氣

19、有關。前四名的空調(diào)品牌間的差距明顯，呈階梯分布。格力以33.8%的關注度穩(wěn)占空調(diào)品牌榜首，第二名美的關注度16.3%，約為格力的一半；而第三名海爾和第四名志高的關注度則分別為8 .6%和4.3%。空調(diào)行業(yè)概況1、空調(diào)行業(yè)概況市場規(guī)模市場成長率市場成長期行業(yè)利潤率總評中12%58年4%中空調(diào)市場一般分為3個細分市場：定頻空調(diào)、變頻空調(diào)、中央空調(diào)。產(chǎn)品需求的變化周期及特點：36月是銷售高峰，大約占全年銷售量的一半。在國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)政策刺激下以及國外市場強勁復蘇之下，2010 年空調(diào)內(nèi)銷和出口分別實現(xiàn)了36.89%和53.91%的較好增長，全年總銷量實現(xiàn)9495.6 萬臺，實現(xiàn)超過35%的較高增速。從

20、月度數(shù)據(jù)來看，2010 年全年各個月度空調(diào)市場均表現(xiàn)較為火熱局勢，淡季也未見淡銷狀況?？照{(diào)歷年銷量及變化情況數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，東北證券。這主要得益于：(1)三四線城市空調(diào)需求迅速崛起，銷售量占比則提升了1.57個百分點。中國家用電器協(xié)會秘書長徐東生對此的分析是,“2010冷年國家以舊換新、家電下鄉(xiāng)等拉動內(nèi)需政策的持續(xù)實施是三四級空調(diào)市場得以明顯增長的主要推動力?！?2)節(jié)能惠民工程拉動行業(yè)增長。至7月底，節(jié)能惠民總量接近2000萬臺，占2010年冷凍年內(nèi)銷的45。(3)國內(nèi)重點城市變頻空調(diào)銷售量同比增長102%。預計2011冷凍年度變頻空調(diào)占比將超過30%。(4)空調(diào)出口暫成行業(yè)驅動力。7月

21、份空調(diào)銷量同比增長了28%。其中，內(nèi)銷增速7%，外銷增速達82%。7月外銷占比41%，比去年同期提升了12個百分點，出口回暖現(xiàn)象顯著。我們認為未來幾個月空調(diào)出口仍將成為拉動銷量增長的核心動力。未來，我們僅從國內(nèi)增長因素來看，空調(diào)行業(yè)在今后幾年仍有望保持相對較好的增長。其中主要增長因素可以總結為：1）農(nóng)村市場普及率低，2009年國內(nèi)農(nóng)村市場空調(diào)普及率僅為12.2%，預計2010 年將上升4個百分點達到16%以上，預計到2013年前后，這一普及速度有望達到30%左右；2）城鎮(zhèn)市場進入更新時代，2003年國內(nèi)城鎮(zhèn)市場空調(diào)保有量已經(jīng)超過了1億臺，按照平均8年的使用壽命，目前已開始進入更新需求時代，我們

22、認為未來空調(diào)市場需求中，更新需求比重將越來越大，成為需求增長的最主要因素；3）國內(nèi)城鎮(zhèn)化繼續(xù)推進，2009年城鎮(zhèn)化率為46.7%，預計2012年我國城鎮(zhèn)人口將開始超過農(nóng)村人口；4）小家庭數(shù)目增多，目前以“80后”甚至“90后”年輕人群所組成的“小家庭”數(shù)目越來越多，成為空調(diào)消費需求增長的另一支生力軍。2、市場格局在空調(diào)行業(yè),從品牌格局上看,格力、美的、海爾三大家族的市場份額進進一步提升。格力、美的繼續(xù)以超過50%份額占據(jù)空調(diào)市場半壁江山產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2010 年國內(nèi)空調(diào)市場集中度較2009 年變化不大，其中格力和美的繼續(xù)以超過50%的市場份額占據(jù)半壁江山，兩家市場份額分別為27.89%和2

23、6.05%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2010 年空調(diào)內(nèi)銷企業(yè)分布來看，格力、美的分別為36.46%和26.6%，合計占據(jù)超過60%的內(nèi)銷份額；從出口銷量企業(yè)分布來看，格力、美的份額分別為17.87%和25.4%，合計占據(jù)超過40%的出口份額。近兩年各空調(diào)企業(yè)銷量情況近兩年各空調(diào)品牌市場占有率情況而在受關注程度上，在2010年格力空調(diào)的表現(xiàn)仍舊是遙遙領先于其他的空調(diào)廠商！格力以33.8%的關注度穩(wěn)占空調(diào)品牌榜首，第二名美的關注度16.3%，約為格力的一半；而第三名海爾和第四名志高的關注度則分別為8 .6%和4.3%。五大空調(diào)品牌的搜索指數(shù)皆在7月達到峰值，彼此間的差距保持穩(wěn)定。行業(yè)運行規(guī)律產(chǎn)品為長期耐

24、用品，產(chǎn)品能耗大，對質(zhì)量要求高，能效比為關鍵指標；控制器、壓縮機的技術含量高，隨著國內(nèi)企業(yè)技術能力提升，有望逐步主導這個行業(yè)與市場。未來突破點：芯片技術的突破，成本大幅降低。3.3公司分析盈利能力分析我們可以看到格力電器的利潤來源主要是營業(yè)利潤，具有較好的利潤結構。同時，公司每年的銷售收入都有所增加，2010年增加最為明顯，但是我們也在利潤表中發(fā)現(xiàn)，格力在2010年較之前產(chǎn)生了更多的營業(yè)外收入，這雖然使得凈利潤增加很多，但同時也對主營業(yè)務有一定的影響。盈利質(zhì)量分析格力電器的經(jīng)營現(xiàn)金流量還是不錯的，在2009年表現(xiàn)尤為突出。2010年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上期減少93.17%，主要是公司減

25、少了票據(jù)貼現(xiàn)，同時前期應付票據(jù)大量到期增加了現(xiàn)金流出，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降。 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期大幅增加，主要是外匯質(zhì)押借款增加所致。 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期變動主要是三個月以上定期存款凈增加額減少所致。而上述會計科目雖然會使當年的現(xiàn)金流減少，但是卻都是公司一種擴張行為，也體現(xiàn)了格力電器做大業(yè)務的信心，反映了未來的較好預期。盈利能力指標分析格力電器保持著較好的凈利潤率，但是總資產(chǎn)報酬率相對2008年有所下滑，這是由于資產(chǎn)不斷增加，公司擴張所導致的。而經(jīng)營現(xiàn)金凈利潤比則反映了公司利潤中經(jīng)營現(xiàn)金流的比重，我們看到2009年有一個比較大的經(jīng)營現(xiàn)金流量比重

26、，這是2009年公司開始擴張導致的，2010年雖然沒有2009年那么異常，但是仍然比2008年同期要好。此外，我們可以看到，格力電器的ROE和ROIC都有所增長，且明顯好于2008年之前幾年，這對投資者來說無疑是個不錯的消息。償債能力(1)短期償債能力分析我們知道之前格力電器的流動比率、速動比率是低于行業(yè)平均水平的，這會帶來較多的償債壓力，但是由于格力的短期負債大多數(shù)是無息的，這一定程度上減輕了格力的償債壓力。同時我們可以發(fā)現(xiàn)，這幾年格力也注意到了這個問題，不斷加強自己的流動比率和速動比率，但變化幅度不大。(2)長期償債能力分析這兩年格力電器的資產(chǎn)負債率相對2008年有所提高，但是相應的利息保

27、障倍數(shù)和現(xiàn)金流量比率也都增加了，因此長期償債風險相對自身以往沒有明顯的加大，同時由于格力奉行無息負債的策略，這非常有利于降低格力的債務成本。發(fā)展能力分析通過對比，格力電器的增長潛力還是比較大的，2009年由于擴張，總資產(chǎn)有了急劇的增長，雖然主營業(yè)務收入有所降低，但是2010年馬上就讓主營業(yè)務收入有了顯著增長。同時，格力電器的各發(fā)展能力指標均有比較大的增長，這也反映了格力電器是一家發(fā)展能力良好的公司。4估值和投資建議我們認為格力電器是一家經(jīng)營作風穩(wěn)健，成長邏輯清晰的家電企業(yè)，這樣的企業(yè)隨著行業(yè)增長以及自身在新業(yè)務領域的拓展，未來持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長值得期待。4.1市盈率估值法估計從我們的行業(yè)分析中可以得出，在空調(diào)行業(yè)，品牌排名如下：我們排除一些非境內(nèi)上市和境內(nèi)非上市公司，取相似度較高的四家公司作為比較，分別為美的、青島海爾、海信電器、科龍。我們?nèi)∵@四家公司的平均市盈率和市盈率中值做個平均后，經(jīng)過調(diào)整得出一個相對合理的市盈率：17.73。格力電器最近四個季度攤薄的每股收益為1.52元，所以我們認為公司的合理