企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估

1、l本章內(nèi)容提要本章內(nèi)容提要第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點第二節(jié)企業(yè)價值評估范圍的界定第二節(jié)企業(yè)價值評估范圍的界定第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的第三節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用應用第四節(jié)第四節(jié) 市場法與成本法在企業(yè)價值市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應用評估中的應用一、企業(yè)的定義及其特點一、企業(yè)的定義及其特點 (一一) 企業(yè)的定義企業(yè)的定義 企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關權益的集合或總稱

2、。體及其相關權益的集合或總稱。 （二）企業(yè)的特點（二）企業(yè)的特點 1.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。其經(jīng)營目的就是盈利。 2.持續(xù)經(jīng)營性。持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈持續(xù)經(jīng)營性。持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。利的一個重要方面。 3.整體性。各個要素資產(chǎn)可以被整合為整體性。各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。 4權益可分性。企業(yè)的權益可分為股東權益可分性。企業(yè)的權益可分為股東全部權益和股東部分權益全部權益和股東部

3、分權益二、二、 企業(yè)價值評估對象界定企業(yè)價值評估對象界定 （一）企業(yè)價值評估對象（一）企業(yè)價值評估對象l 企業(yè)整體價值（總資產(chǎn)價值扣減付息債企業(yè)整體價值（總資產(chǎn)價值扣減付息債務之后的余額）務之后的余額） l 股東全部權益價值（所有者權益價值，股東全部權益價值（所有者權益價值，凈資產(chǎn)價值）凈資產(chǎn)價值） l 股東部分權益價值（部分股權價值）股東部分權益價值（部分股權價值） 注意注意： 1評估人員應謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值，評估人員應謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值，股東全部權益價值和股東部分權益價值，股東全部權益價值和股東部分權益價值，并在評估報告中明確說明。并在評估報告中明確說明。 2.由于存在著控股權溢價和少

4、數(shù)股權折由于存在著控股權溢價和少數(shù)股權折價因素，所以股東部分權益價值并不必然價因素，所以股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。（二）企業(yè)價值評估的特點（二）企業(yè)價值評估的特點 1.企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估的含義 企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值，股東全部準日特定目的下企業(yè)整體價值，股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 2.企業(yè)價值評估具有以下特點企業(yè)價值評估具

5、有以下特點 （1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。組成的資產(chǎn)綜合體。 （2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。的整體獲利能力。 （3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。 一、企業(yè)價值評估的一般范圍一、企業(yè)價值評估的一般范圍 從產(chǎn)權角度界定，企業(yè)價值的評估范圍應從產(chǎn)權角度界定，企業(yè)價值的評估范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。 包括：包括： l企業(yè)產(chǎn)權主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)企業(yè)產(chǎn)權主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權主體所能控制的部分，如全資子公司、產(chǎn)權主體所能

6、控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。l企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)。l企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權的資產(chǎn)。企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權的資產(chǎn)。 二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn) 有效與無效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正有效與無效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正確揭示企業(yè)價值。確揭示企業(yè)價值。 有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運營或雖未正有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企在運營但具有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企

7、業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。 無效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，無效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經(jīng)營性資不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性資產(chǎn)，但產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲得能力的在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲得能力的資產(chǎn)的總稱。資產(chǎn)的總稱。一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題 運用收益法評估企業(yè)價值關鍵在于以下三個運用收益法評估企業(yè)價值關鍵在于以下三個問題的解決：問題的解決： （一）要對企業(yè)的收益予以界定。（一

8、）要對企業(yè)的收益予以界定。 企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤和現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。 （二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。 （三）在對企業(yè)的收益做出合理的預測后，要（三）在對企業(yè)的收益做出合理的預測后，要選擇合適的折現(xiàn)率。選擇合適的折現(xiàn)率。二、收益法的計算公式及其說明二、收益法的計算公式及其說明 （一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法 1.年金

9、法年金法 年金法的公式為：年金法的公式為： p=a/r 式中：式中： p企業(yè)評估價值；企業(yè)評估價值； a企業(yè)每年的年金收益；企業(yè)每年的年金收益； r資本化率。資本化率。 2.分段法。分段法。 分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預測分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預測分為前后兩段。分為前后兩段。 1、假設以前段最后一年的收益作為后、假設以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成：段各年的年金收益，分段法的公式可寫成： 2、假設從（、假設從（n+1）年起的后段，企業(yè)）年起的后段，企業(yè)預期年收益將按一固定比率（預期年收益將按一固定比率（g）增長，則）增長，則分段法的公式可寫成：分段法的

10、公式可寫成： （二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法 1.關于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設的適用。關于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設的適用。 2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設是從最有利于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。經(jīng)營為止。 3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下企業(yè)價對于有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。值評估的

11、收益法，其評估思路與分段法類似。 式中：式中：pn第第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值 其他符號含義同前。其他符號含義同前。 （一）企業(yè)收益的界定（一）企業(yè)收益的界定 注意以下兩個方面：注意以下兩個方面： 1.從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價值決定因素的角從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。 2.凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額，凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。都可視為企業(yè)的收益。 企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式

12、：企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式：l 企業(yè)凈利潤企業(yè)凈利潤l 企業(yè)凈現(xiàn)金流量企業(yè)凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量=凈利潤凈利潤+折舊及攤銷折舊及攤銷-追加資本性追加資本性支出）支出） 選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎？估企業(yè)價值的基礎？l 首先應服從企業(yè)價值評估的目標，即企首先應服從企業(yè)價值評估的目標，即企業(yè)價值評估的目的和目標是反映股東全部權業(yè)價值評估的目的和目標是反映股東全部權益價值（企業(yè)所有者權益或凈資產(chǎn)價值），益價值（企業(yè)所有者權益或凈資產(chǎn)價值），還是反映企業(yè)所有者權益及長期債權人權益還是反映企業(yè)所有者權益及長期債權人權益之和的投資資

13、本價值，或企業(yè)整體價值（所之和的投資資本價值，或企業(yè)整體價值（所有者權益價值和付息債務之和）。有者權益價值和付息債務之和）。l 其次，對企業(yè)收益口徑的選擇，應在不其次，對企業(yè)收益口徑的選擇，應在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎。企業(yè)進行價值評估的收益基礎。l 如果企業(yè)評估的目標是企業(yè)的股東全部權益如果企業(yè)評估的目標是企業(yè)的股東全部權益價值（凈資產(chǎn)價值），使用凈現(xiàn)金流量（股權價值（凈資產(chǎn)價值），使用凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評估人員直

14、接利自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）評用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）評估出企業(yè)的股東全部權益價值來。此評估方式估出企業(yè)的股東全部權益價值來。此評估方式也被稱作企業(yè)價值評估的也被稱作企業(yè)價值評估的“直接法直接法”。l 也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價值由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價值（所有者權益價值和付息債務之和），然后再（所有者權益價值和付息債務之和），然后再從企業(yè)整體價值中扣減企業(yè)的付息債務后得到從企業(yè)整體價值中扣減企業(yè)的付息債務后得到股東全部權益價值。

15、此種評估方式也被稱作企股東全部權益價值。此種評估方式也被稱作企業(yè)價值評估的業(yè)價值評估的“間接法間接法”。（二）企業(yè)收益預測（二）企業(yè)收益預測 首先，是對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的首先，是對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。分析與判斷。 其次，是對企業(yè)未來可預測的若干年其次，是對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測。的預期收益的預測。 最后，是對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下最后，是對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。的長期預期收益趨勢的判斷。 1.對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的，是對企業(yè)正常的盈利能力進行掌斷的目的，是對企業(yè)正常的盈利能力進行掌

16、握和了解，為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作握和了解，為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作平臺。平臺。 首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。點。 還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進行分析。部因素進行分析。 要對影響企業(yè)盈利能力的關鍵因素進行分要對影響企業(yè)盈利能力的關鍵因素進行分析與判斷。析與判斷。 要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。觀的認識。 對影響企業(yè)發(fā)展的可以預見的宏觀因素，對影響企業(yè)發(fā)展的可以預見的宏觀因素，評估人員也應該加以分析和考慮。評估人員也應該加以分析和考慮。

17、2.企業(yè)收益預測的基礎。企業(yè)收益預測的基礎。 （1）什么是預期收益預測的出發(fā)點，即是）什么是預期收益預測的出發(fā)點，即是否以企業(yè)的實際收益為出發(fā)點。否以企業(yè)的實際收益為出發(fā)點。 （2）如何客觀把握新的產(chǎn)權產(chǎn)體的行為對）如何客觀把握新的產(chǎn)權產(chǎn)體的行為對企業(yè)預期收益的影響。企業(yè)預期收益的影響。 3.企業(yè)收益預測的基本步驟。企業(yè)收益預測的基本步驟。l評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整l企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷l(xiāng) 企業(yè)預期收益預測企業(yè)預期收益預測評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整l對審計后的財務報表進行非正常因素

18、調(diào)整，對審計后的財務報表進行非正常因素調(diào)整，主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。l研究審計后報表的附注和相關揭示，對在研究審計后報表的附注和相關揭示，對在相關報表中揭示的影響企業(yè)預期收益的非相關報表中揭示的影響企業(yè)預期收益的非財務因素進行分析，并在該分析的基礎上財務因素進行分析，并在該分析的基礎上對企業(yè)的收益進行調(diào)整，使之能反映企業(yè)對企業(yè)的收益進行調(diào)整，使之能反映企業(yè)的正常盈利能力。的正常盈利能力。企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷：企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷：l對企業(yè)評估基準日審計后的調(diào)整財務報表，尤其對企業(yè)評估基準日審計后的調(diào)整財務報表，尤其是客觀收益的調(diào)整

19、僅作為評估人員進行企業(yè)預期是客觀收益的調(diào)整僅作為評估人員進行企業(yè)預期收益預測的參考依據(jù)，不能用于其他目的。收益預測的參考依據(jù)，不能用于其他目的。l企業(yè)提供的關于預期收益的預測是評估人員預測企業(yè)提供的關于預期收益的預測是評估人員預測企業(yè)未來預期收益的重要參考資料。但是，評估企業(yè)未來預期收益的重要參考資料。但是，評估不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預測作為對企不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預測作為對企業(yè)未來預期收益預測的唯一根據(jù)，評估人員應在業(yè)未來預期收益預測的唯一根據(jù)，評估人員應在自身專業(yè)知識和所收集的其他資料基礎上做出客自身專業(yè)知識和所收集的其他資料基礎上做出客觀、獨立的判斷。觀、獨立的判斷。l

20、評估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進行實地考察和現(xiàn)評估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進行實地考察和現(xiàn)場調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進行充分的交流，場調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進行充分的交流，了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設備狀況、生產(chǎn)能力了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對企業(yè)和經(jīng)營管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對企業(yè)未來收益趨勢做出合乎邏輯的總體判斷。未來收益趨勢做出合乎邏輯的總體判斷。企業(yè)預期收益的預測：企業(yè)預期收益的預測：l對于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預測的對于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預測的分段較為簡單：一是對企業(yè)評估基準日后前分段較為簡單：一是對企業(yè)評估基準日后

21、前若干年的收益進行預測；二是對企業(yè)評估基若干年的收益進行預測；二是對企業(yè)評估基準日后若干年后的積年收益進行預測。準日后若干年后的積年收益進行預測。l對于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)對于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)而言，對其收益預測的分段應是首先判斷出而言，對其收益預測的分段應是首先判斷出企業(yè)在何時步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。企業(yè)在何時步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預測而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預測分段的時點。分段的時點。（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則 1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。折現(xiàn)率不低于投

22、資的機會成本。 2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標。率的重要參考指標。 3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。（二）風險報酬率的估測（二）風險報酬率的估測 在測算風險報酬率的時候，評估人員在測算風險報酬率的時候，評估人員應注應注意以下因素意以下因素： （1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)業(yè) 在國民經(jīng)濟中的地位。在國民經(jīng)濟中的地位。 （2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位。

23、評估企業(yè)在行業(yè)中的地位。 （3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險。）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險。 （4）企業(yè)在未來經(jīng)營中可能承擔的風險等。）企業(yè)在未來經(jīng)營中可能承擔的風險等。估測方法估測方法：1.風險累加法。風險累加法。報酬率其他風險報酬率財務風險報酬率經(jīng)營風險報酬率行業(yè)風險報酬率風險注意注意：1.量化上述各種風險所要求的回報率，可量化上述各種風險所要求的回報率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗判斷的方式測算。當然以采取參照物類比加經(jīng)驗判斷的方式測算。當然，在條件許可的情況下，評估人員應盡量采取統(tǒng)，在條件許可的情況下，評估人員應盡量采取統(tǒng)計和數(shù)量分析方法對風險回報率進行量化。計和數(shù)量分析方法對風險回報率

24、進行量化。 2.如果在折現(xiàn)率中的風險報酬率中考慮了通如果在折現(xiàn)率中的風險報酬率中考慮了通貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預測中也應考貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預測中也應考慮通貨膨脹可能會對企業(yè)預期收益的影響。慮通貨膨脹可能會對企業(yè)預期收益的影響。2. 系數(shù)法。系數(shù)法。企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)系數(shù)在行業(yè)）的被評估企業(yè)（或企業(yè)所無風險報酬率市場期望報酬率行業(yè)的風險報酬率被評估企業(yè)或企業(yè)所在式中：)()(fmrfmrfmrrrrrrrrrr（三）折現(xiàn)率的測算（三）折現(xiàn)率的測算 1.累加法。累加法。 2.資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型。 3.加權平均資本成本模型。加權平均資本成本模型。一、市場法在企

25、業(yè)價值評估中的應用一、市場法在企業(yè)價值評估中的應用 1.企業(yè)價值評估的市場法是基于相同及類企業(yè)價值評估的市場法是基于相同及類似企業(yè)應該具有相同或類似交易價值的理論似企業(yè)應該具有相同或類似交易價值的理論推斷。推斷。 2.運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙。運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙。l被評估企業(yè)與參照企業(yè)之間的被評估企業(yè)與參照企業(yè)之間的“可比可比”性問性問題題l企業(yè)交易安全的差異企業(yè)交易安全的差異具體方法具體方法：l參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的上市公司評估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)進行分

26、析，計算適當?shù)膬r的經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)進行分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。析的基礎上，得出評估對象價值的方法。l并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價值的業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。方法。（一）運用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟（一）運用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟（二）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用（二）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用值相關的可比指標參照可比企業(yè)與企業(yè)價相關的可比指標被評估企業(yè)與企業(yè)價值參照可比企業(yè)價值被評估企業(yè)價值式中：即：212122112211xxvvxvxvxvxvlv/x通常又稱為可比價值倍數(shù)。式中通常又稱為可比價值倍數(shù)。式中x參數(shù)參數(shù)通常選用以下財務變量通常選用以下財務變量（1）利息、折舊和