我國權(quán)證與股票市場指數(shù)聯(lián)動關(guān)系的實證分析

1、我國權(quán)證與股票市場指數(shù)聯(lián)動關(guān)系的實證分析摘要2005年8月,股權(quán)分置改革再度催生了我國的權(quán)證交易,我國權(quán)證市場取得了令人注視的成績,成了世界上交易活躍、成交量最大的權(quán)證市場之一。目前,學(xué)術(shù)界已經(jīng)很深切地研究了我國權(quán)證市場的定價及其溢價效應(yīng),但作為股票的衍生品,權(quán)證市場和其標(biāo)的資產(chǎn)市場之間的彼此關(guān)系還缺乏系統(tǒng)性地探討。本文將實證研究這些權(quán)證的收益、波動性和股票指數(shù)之間存在的聯(lián)動關(guān)系,進而論證這些衍生品所具有的部份一般股票的性質(zhì)。本研究的直接啟發(fā)確實是：成立有序且高效率的股票賣空機制,將對我國的資本市場產(chǎn)生深遠的阻礙。關(guān)鍵詞權(quán)證；標(biāo)的資產(chǎn)；指數(shù)；關(guān)聯(lián)性1 引言2005年8月,隨著我國第一只股權(quán)分置

2、改革中的對價權(quán)證寶鋼認購權(quán)證正式發(fā)行上市,國內(nèi)權(quán)證市場從頭啟動,并取得了快速的進展,到2020年12月,滬深兩市上市交易的（包括到期和未到期的）權(quán)證數(shù)量盡管只有54只,遠遠低于世界其他權(quán)證市場的權(quán)證數(shù)量,可是從交易量來看,中國權(quán)證市場已經(jīng)躋身為世界上成交最活躍、規(guī)模最大的三大權(quán)證市場之一,權(quán)證也成為投資者關(guān)注的核心,成為僅次于股票、基金之外的第三大金融產(chǎn)品。權(quán)證在迅猛的進展進程中,也顯現(xiàn)了如南航創(chuàng)設(shè)風(fēng)波、末日輪爆炒等諸多問題,而且這些問題必將會阻礙其標(biāo)的股票市場的價錢和流動性等情形。由于認股權(quán)證是基于標(biāo)的股票的一種金融產(chǎn)品,與標(biāo)的股票之間是衍生的關(guān)系,因此權(quán)證市場和股票市場必然存在著不可分割的

3、關(guān)系,因此系統(tǒng)地探討權(quán)證市場價錢及風(fēng)險的轉(zhuǎn)變和與標(biāo)的股票市場之間的彼此阻礙,不但具有重要的理論意義,而且能夠為監(jiān)管層提供基于微觀結(jié)構(gòu)層面的政策建議,能夠增進我國權(quán)證市場的進展,一樣這也有助于證券市場的進展,也是為下一步備兌權(quán)證等其他金融衍生品的推出做鋪墊性研究具有重要意義。因此,那個地址將實證研究這些權(quán)證的收益、波動性和股票指數(shù)之間是不是存在聯(lián)動關(guān)系,來論證作為期權(quán)類衍生工具的這些權(quán)證的屬性,即考察它們是不是具有部份一般股票的性質(zhì)。2 研究方式研究權(quán)證收益第一要考慮的是收益的時刻序列是不是平穩(wěn),另外,收益的時刻序列研究不需要預(yù)設(shè)定價模型,而常見的權(quán)證定價誤差的研究必需第一假設(shè)某必然價模型是合理

4、的。因此,在本研究中,咱們分析權(quán)證的收益行為而非定價誤差。為了幫忙明白得權(quán)證在非完全市場的收益行為,咱們第一推導(dǎo)期權(quán)在標(biāo)準(zhǔn)Black-Scholes模型的收益行為,然后咱們提出中國權(quán)證市場收益和波動性的研究假設(shè)。3 實證分析樣本選取那個地址選取的是2020年、2020年和2020年到期的18只權(quán)證,數(shù)據(jù)來自北京聚源銳思數(shù)據(jù)科技入選樣本權(quán)證及其標(biāo)的股票見表1。對實證分析結(jié)果的說明表2和表3別離列出了對式(8)的回歸分析結(jié)果。從表2中能夠看出,對所有的認購權(quán)證來講,b是正值,且在統(tǒng)計上顯著。因此,認購權(quán)證具有期權(quán)類衍生工具的特點。對22只認購權(quán)證中的12只，市場收益的估量系數(shù)g是正值且顯著不等于零

5、。因此，認購權(quán)證在必然程度上又具有一般股票的屬性。從表3中能夠看出，對認沽權(quán)證而言，3只權(quán)證的b估量值中只有1個是正值且不顯著。因此,與認購權(quán)證相反,認沽權(quán)證幾乎不具有期權(quán)類衍生工具的屬性,市場收益估量系數(shù)g皆為負值(2只權(quán)證的g估量值在統(tǒng)計上顯著)。這說明認沽權(quán)證更多表現(xiàn)得像一般股票,而且是負貝塔值的股票。4結(jié)論及啟發(fā)研究結(jié)論咱們的研究結(jié)果說明,我國滬深交易所上市交易的認購權(quán)證和認沽權(quán)證都與股票指數(shù)有聯(lián)動關(guān)系，它們都具有部份一般股票的性質(zhì),其中，認購權(quán)證兼具期權(quán)類衍生工具和一般股票的屬性,而認沽權(quán)證那么更像一般股票而非衍生工具。給咱們的啟發(fā)咱們的研究結(jié)果對我國的權(quán)證投資者和衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管有

6、重要的啟發(fā)。我國的權(quán)證,尤其是認沽權(quán)證,作為期權(quán)類衍生工具的屬性其實超級有限,因此,不能成為投資者用來對沖或治理風(fēng)險的工具。由于無法通過權(quán)證和標(biāo)的資產(chǎn)之間的套利來決定權(quán)證價錢,因此認沽權(quán)證只能是純粹的投機工具,而且極可能成為狂熱投機的目標(biāo)。我國的衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管機構(gòu)和政府成立權(quán)證市場而且鼓舞權(quán)證交易的初衷是希望權(quán)證能成為投資者用來對沖股票價錢風(fēng)險的一種衍生工具,同時考慮到股票市場上有著類似賣空限制等嚴格的限制,希望通過權(quán)證的引入提高股票定價效率?？墒怯秀Ｓ诒O(jiān)管者的初衷,我國權(quán)證尤其是認沽權(quán)證并非具有衍生工具屬性,且正是由于賣空限制使得權(quán)證不能成為治理風(fēng)險的一種工具。因此,在一個禁止標(biāo)的股票賣空

7、的市場中,本研究對我國衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管者的直接啟發(fā)確實是：廢止認沽權(quán)證是一個明智的選擇,在引入像期權(quán)、指數(shù)期貨如此的金融衍生工具的同時,如何成立有序且高效率的股票賣空機制是擺在監(jiān)管者眼前最艱巨、最重要的工作。參考文獻: 1劉逖,等.日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(“T+0”)的市場成效：基于上海證券市場的實證研究R.上海證券交易所創(chuàng)新實驗室報告,2006. 2周佳迪.權(quán)證和標(biāo)的股票的大體特點對權(quán)證定價誤差的阻礙J.經(jīng)濟研究,2020(3)：9-11. 3 房振明,王春峰,李曄,等.我國股票與權(quán)證市場之間的線性及非線性因果關(guān)系J.系統(tǒng)工程，2006(24)：28-30. 4劉洋，莊新田.滬市認購權(quán)證與其標(biāo)的股票價錢走勢的Granger因果查驗J.治理學(xué)報，2006,3(6)：13-15. 5吳曉求.股權(quán)分置改革后的中國資本市場M.北京：中國人民大學(xué)出版社,2006.6鐘穎.我國認股權(quán)證發(fā)行對標(biāo)的股票價錢和流動性的阻礙J.重慶科技學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版)，2020(3). 7Amihud，YakovandH.pricesandbid-askspreadsJ.JournalofFinancialEconomics,1986:22-25.8Chan，Kalok，AlbertJ.Menkveld，