公司理財羅斯第八版收益和風(fēng)險資本資產(chǎn)定價模型ppt課件

1、第第10章章 收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價模型模型2022-2-102第第10章章 目錄目錄10.1 單一證券單一證券 10.2 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差 10.3 投資組合的收益與風(fēng)險投資組合的收益與風(fēng)險 10.4 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集 10.5多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集 10.6 多元化：一個實(shí)例多元化：一個實(shí)例 10.7 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸 10.8 市場平衡市場平衡 10.9 期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系 (CAPM)本章小結(jié)本章小結(jié) 2022-2-10310.1 單一證券單一證券 單一證券

2、的特征，特別是:期望收益單個證券的期望收益可以簡單地以過去一段時期從這一證券所獲得的平均收益來表示。方差和規(guī)范差用來評價證券收益的變動程度。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)用來度量兩種證券收益之間的相互關(guān)系2022-2-10410.2.1 10.2.1 期望收益和方差期望收益和方差 期望收益 方差 規(guī)范差TiRRiTVar1211TiRRiTVarSD1211TiiRTR112022-2-10510.2.2 10.2.2 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)當(dāng)衡量兩個證券的收益之間的相關(guān)性及其相關(guān)程度時，我們感興趣的特征目的是：協(xié)方差相關(guān)系數(shù)TiBBiAAiBAABRRRRRRTCov111,RRRRRRBABA

3、BAABSDSDCovCorr,2022-2-10610.2 10.2 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差 思索以下兩種風(fēng)險資產(chǎn)世界， 每種經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)的概率都是 1/4 。 期望收益、方差與規(guī)范差期望收益、方差與規(guī)范差協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)2022-2-10910.2 10.2 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差協(xié)方差的含義假設(shè)兩個公司的股票收益正相關(guān)，那么它們的協(xié)方差為正值假設(shè)兩個公司的股票收益負(fù)相關(guān)，那么它們的協(xié)方差為負(fù)值假設(shè)兩個公司的股票收益沒有相關(guān)，那么它們的協(xié)方差等于零兩個變量的先后并不重要。也就是說， A和A的協(xié)方差等于A和A的協(xié)方差相關(guān)系數(shù)的含義假設(shè)相關(guān)系數(shù)為正，

4、我們說兩個變量之間為正相關(guān)假設(shè)相關(guān)系數(shù)為負(fù)，我們說兩個變量之間為負(fù)相關(guān)假設(shè)相關(guān)系數(shù)為零，我們說兩個變量之間為沒有相關(guān)相關(guān)系數(shù)總是界于1和1之間兩種資產(chǎn)收益之間的相關(guān)系數(shù)等于 1、1和0的情況，即完全正相關(guān)、完全負(fù)相關(guān)和完全不相關(guān)2022-2-10102022-2-101110.3 10.3 投資組合的收益與風(fēng)險投資組合的收益與風(fēng)險想象一個投資者曾經(jīng)估計出每個證券的期望收益、規(guī)范差和這些證券兩兩之間的相關(guān)系數(shù)，那么投資者應(yīng)該如何選擇證券構(gòu)成最正確的投資組合(portfolio)呢？顯然，投資者應(yīng)該選擇一個具有高期望收益、低規(guī)范差的投資組合每個證券的期望收益與由這些證券構(gòu)成的投資組合的期望收益之間

5、的相互關(guān)系每個證券的規(guī)范差、這些證券之間的相關(guān)系數(shù)與由這些證券構(gòu)成的投資組合的規(guī)范差之間的相互關(guān)系依然以上述例子為例來闡明。2022-2-101210.3 投資組合的收益和風(fēng)險投資組合的收益和風(fēng)險組合的期望收益構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的加權(quán)平均值組合的方差和規(guī)范差投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每兩種證券之間的協(xié)方差BBAAPrwrwr+22,2222BBBABAAAPXXXX+2022-2-101310.3 投資組合的收益和風(fēng)險投資組合的收益和風(fēng)險在證券方差給定的情況下，假設(shè)兩種證券收益之間相互關(guān)系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；假設(shè)兩種證券收益之間的相互關(guān)系或協(xié)方差為負(fù)，組合

6、的方差就下降投資組合多元化的效應(yīng)比較投資組合的規(guī)范差和各個證券的規(guī)范差具有的意義各個證券規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)：wAA+wBB由于投資組合多元化效應(yīng)的作用，投資組合的規(guī)范差普通小于組合中各個證券規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)當(dāng)AB=+1時，投資組合收益的規(guī)范差正好等于組合中各個證券的收益的規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)2022-2-101410.3 投資組合的收益和風(fēng)險投資組合的收益和風(fēng)險當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時，只需AB1，投資組合的規(guī)范差就小于這兩種證券各自的規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)，也就是投資組合多元化的效應(yīng)就會發(fā)生作用組合的擴(kuò)展多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合在由多種證券構(gòu)成的投資組合中，只需組合中兩兩證券收益之間的相關(guān)系數(shù)小于1

7、，組合的規(guī)范差一定小于組合中各種證券的規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)最近10年期間規(guī)范普爾500指數(shù)和其中一些重要證券的規(guī)范差比較表中一切證券的規(guī)范差都大于規(guī)范普爾500指數(shù)的規(guī)范差10.4 兩種資產(chǎn)組合的有效集2022-2-1016不同相關(guān)不同相關(guān) 性的兩種證券組合性的兩種證券組合 Slowpokereturn Supertech = -0.1639 = 1.0 = -1.0關(guān)系取決于相關(guān)系數(shù) -1.0 r 0，弓型的曲線能夠出現(xiàn)，也能夠不出現(xiàn)從最小方差組合至弓形曲線右端的這段曲線被稱為“有效集(efficient Set)或“有效邊境( efficient frontier)一對證券之間只存在一個相關(guān)

8、系數(shù)，相關(guān)系數(shù)愈低，曲線愈彎曲。當(dāng)相關(guān)系數(shù)逼近1時，曲線的彎曲度最大。當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1時，結(jié)果能夠令人驚奇，但實(shí)踐上這種結(jié)果幾乎不能夠發(fā)生2022-2-101910.5 10.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合兩種資產(chǎn)組合不同投資比例構(gòu)成的有效集是一條曲線不同投資比例構(gòu)成的有效集是一條曲線多種資產(chǎn)組合多種資產(chǎn)組合不同數(shù)量投資構(gòu)成的組合不同數(shù)量投資構(gòu)成的組合不同投資比例構(gòu)成的組合不同投資比例構(gòu)成的組合不同數(shù)量、不同投資比例構(gòu)成的組合不同數(shù)量、不同投資比例構(gòu)成的組合當(dāng)只需兩種證券構(gòu)成投資組合時，一切的各種當(dāng)只需兩種證券構(gòu)成投資組合時，一切的各種組合都位于一條弓型曲線之中組合都

9、位于一條弓型曲線之中當(dāng)多種證券構(gòu)成投資組合時，一切的各種組合當(dāng)多種證券構(gòu)成投資組合時，一切的各種組合都位于一個區(qū)域之中都位于一個區(qū)域之中2022-2-102010.5 10.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集 2022-2-102110.5 10.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集 給定時機(jī)集，我們可以找出最小方差組合 .收益 P最小方差組合2022-2-1022 最小方差組合上方的時機(jī)集部分是有效邊境 10.5 10.5 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集收益 P最小方差組合有效邊境2022-2-1023多種資產(chǎn)組合的方差和規(guī)范差多種資產(chǎn)組合的方差和規(guī)范差 運(yùn)用矩陣

10、法對N種資產(chǎn)組合的方差及其規(guī)范差的計算：2022-2-1024多種資產(chǎn)組合的方差和規(guī)范差多種資產(chǎn)組合的方差和規(guī)范差 在一個投資組合中，兩種證券之間的協(xié)方差對組合收益的方差的影響大于每種證券的方差對組合收益的方差的影響。2022-2-102510.6 多元化：一個實(shí)例多元化：一個實(shí)例思索由N種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合做如下簡化假定：組合中一切的證券具有一樣的方差組合中兩兩證券之間的協(xié)方差是一樣的一切證券在組合中的比例一樣2022-2-102610.6 多元化：一個實(shí)例多元化：一個實(shí)例2022-2-102710.6 多元化：一個實(shí)例多元化：一個實(shí)例一個有趣而重要的結(jié)果：當(dāng)N趨向無窮大時，組合收益的方差等

11、于組合中各對證券的平均協(xié)方差在我們這一特殊的組合中，當(dāng)證券的種數(shù)不斷添加的時候，各種證券的方差最終完全消逝。但無論如何，各對證券的平均協(xié)方差， 依然存在。組合收益的方差成為組合中各對證券的平均協(xié)方差也就是說，投資組合不能分散和化解全部風(fēng)險，而只能分散和化解部分風(fēng)險某證券的總風(fēng)險組合風(fēng)險可分散風(fēng)險組合風(fēng)險又稱系統(tǒng)性風(fēng)險、市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是投資者在持有一個完好充分的投資組合之后仍需接受的風(fēng)險可風(fēng)險風(fēng)險又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特有風(fēng)險，是經(jīng)過投資組合可以分散掉的風(fēng)險2022-2-1028組合風(fēng)險是投資組合中股票數(shù)量的函數(shù)組合風(fēng)險是投資組合中股票數(shù)量的函數(shù) 不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險; 系統(tǒng)性風(fēng)險

12、系統(tǒng)性風(fēng)險; 市場風(fēng)險市場風(fēng)險可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險; 非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險; 公司特定風(fēng)險公司特定風(fēng)險 ; 單一風(fēng)險單一風(fēng)險n 在一個大的投資組合中，各種證券的方差可以有效在一個大的投資組合中，各種證券的方差可以有效地被分散而消逝，但協(xié)方差不能夠由于組合而被分地被分散而消逝，但協(xié)方差不能夠由于組合而被分散并消逝散并消逝 這樣的多元化可以消除單一證券的一些風(fēng)險，但不能消這樣的多元化可以消除單一證券的一些風(fēng)險，但不能消除一切的風(fēng)險。除一切的風(fēng)險。 .組合風(fēng)險組合風(fēng)險2022-2-102910.7 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸在上述分析中，我們假定一切屬于有效集的證券都具有風(fēng)險在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者通常更

13、多的是將無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合來構(gòu)本錢人的投資選擇集思索一個風(fēng)險投資與無風(fēng)險證券構(gòu)成的組合教材P190，例10330如今，投資者可以利用國債和平衡基金來分配他們的資金。 10.7 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸rf收益 CML A2022-2-103110.7 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸利用可獲得的無風(fēng)險資產(chǎn)和找到的有效邊境，我們選擇最峻峭的那條資本配置線 收益 P有效邊境rfCML2022-2-103210.7 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸射線CMLCapital Market Line是風(fēng)險投資組合有效集的切線，代表最優(yōu)投資組合線，表示由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合A共同構(gòu)成的各種組合。從切點(diǎn)以內(nèi)的直線上的各個點(diǎn)就

14、是部分投資于無風(fēng)險資產(chǎn)、部分投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合A而構(gòu)成的各種組合。超越切點(diǎn)的那部分直線是經(jīng)過按照無風(fēng)險利率借錢投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合A來實(shí)現(xiàn)的分別原理投資者的投資決策包括兩個相互獨(dú)立的決策過程：在估計組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益和方差，以及各對證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差之后，投資者可以計算風(fēng)險資產(chǎn)的有效集投資者必需決議如何構(gòu)造風(fēng)險資產(chǎn)組合(A點(diǎn))與無風(fēng)險資產(chǎn)之間的組合2022-2-103410.8 市場平衡市場平衡思索眾多投資者的情形共同期望假設(shè)一切投資者可以獲得類似的信息源，因此他們對期望收益、方差和協(xié)方差的估計完全一樣市場平衡組合的定義在一個具有共同期望的世界中，一切的投資者都會持有以A點(diǎn)所

15、代表的風(fēng)險資產(chǎn)組合3510.8 市場平衡市場平衡資本配置線確立后, 一切的投資者都會沿著這條線選擇一個點(diǎn)某些由無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的市場組合和市場組合。 在一個具有共同期望的世界中，一切的投資者都會選擇點(diǎn)所代表的風(fēng)險資產(chǎn)組合。收益 P有效邊境rfMCML2022-2-1036風(fēng)險定義：風(fēng)險定義： 當(dāng)投資者持有市場組合當(dāng)投資者持有市場組合 研討人員曾經(jīng)指出在一個大型投資組合中，單個證券最正確的風(fēng)險度量是這個證券的貝塔系數(shù)。 貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反映程度的目的 )()(2,MMiiRRRCov2022-2-1037 利用回歸方法估測 系數(shù) 2022-2-1038貝塔系數(shù)公式)()(2

16、,MMiiRRRCov顯然，貝塔系數(shù)的估測取決于市場組合的選擇。 2022-2-103910.9 期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系：資本資期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價模型產(chǎn)定價模型CAPM市場的期望收益率:單個證券的期望收益率:市場風(fēng)險溢價+FMRR)(FMiFiRRRR+市場風(fēng)險溢價這個可用于多元化組合中的單一證券期望收益率的計算 。2022-2-1040單個證券的期望收益單個證券的期望收益該公式稱為資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)(FMiFiRRRR+假設(shè) i = 0, 那么期望收益率為 RF.假設(shè) i = 1, 那么MiRR 證券的期望收益=無風(fēng)險利率+證券的貝塔系數(shù)市場風(fēng)險溢價2022

17、-2-1041風(fēng)險和期望收益率的關(guān)系風(fēng)險和期望收益率的關(guān)系 期望收益)(FMiFiRRRR+FR1.0MR2022-2-1042風(fēng)險和期望收益率的關(guān)系風(fēng)險和期望收益率的關(guān)系期望收益率%3FR%31.5%5 .135 . 1 i%10MR%5 .13%)3%10(5 . 1%3+iR2022-2-1043本章小結(jié)本章小結(jié)本章論述了第四個現(xiàn)代投資組合實(shí)際.由證券A和證券A組成的投資組合的期望收益和方差是 經(jīng)過改動 wA, 我們可以得出投資組合的有效集 .我們可以將兩種資產(chǎn)組合的有效集繪制成一條曲線. 要指出的是,這條曲線的彎曲程度反映了投資組合多元化的效應(yīng): 兩種證券收益之間的相關(guān)系數(shù)越低,曲線的彎曲程度越高.多元化效應(yīng)越大 .當(dāng)投資組合由許多資產(chǎn)構(gòu)成時,有效集的這種普通外形也成立. AAAAAA2AA2AA2P)(w2(w)(w)(w+)()()(AAAAPrEwrEwrE+2022-2-104410.10 本章小結(jié)本章小結(jié)風(fēng)險資產(chǎn)