博弈之道：認(rèn)識(shí)道氏法則

1、博弈之道：認(rèn)識(shí)道氏法則 博弈之道：認(rèn)識(shí)道氏法則作者：韓慎之 在眾多的證券投資理論中，道氏理論是歷史最悠久、并被廣為推崇的公認(rèn)的權(quán)威理論。不僅如此，道氏理論還是現(xiàn)今所有技術(shù)分析的基石。但如果對(duì)道氏理論的認(rèn)識(shí)和應(yīng)用僅限于這一水平，那就埋沒了道氏理論在投資領(lǐng)域更深層次的意義。因?yàn)?，道氏理論首先是一種關(guān)于證券投資的哲學(xué)理論，其次才是一種技術(shù)分析的方法體系，所以，深入地領(lǐng)會(huì)其哲學(xué)內(nèi)涵和思想真諦，在證券投資活動(dòng)中具有重要的指導(dǎo)意義。 道氏理論是由道氏(Charles H. Dow)提出基本觀點(diǎn)和框架，由哈氏 (Hamilton) 加以豐富、完善和發(fā)展，最后由瑞氏(Rhea)加以歸納和總結(jié)而成的，期間歷時(shí)叁

2、十年之久。因此，道氏理論可以說是以道氏為首的集體的創(chuàng)造性研究成果。 一、道氏觀點(diǎn) 道氏理論的形成為現(xiàn)代金融投資理論的發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)。道氏理論提出了兩個(gè)重大的觀點(diǎn)，這在100 年前道氏理論提出之時(shí)是極富創(chuàng)造性的見解。 1.個(gè)別股票的價(jià)格波動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)密切相關(guān)。 在道氏理論提出之初，投資人普遍認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)沒有相關(guān)性，是個(gè)別股票的個(gè)體行為，投資人只需關(guān)注個(gè)別股票的背景分析，而不必關(guān)心整個(gè)股票市場(chǎng)的動(dòng)向。這有些類似于我國(guó)股票市場(chǎng)一度流行的“拋開大盤炒個(gè)股”的觀點(diǎn)。 道氏理論不但提出了與當(dāng)時(shí)流行觀點(diǎn)截然相反的看法，即個(gè)別股票的價(jià)格波動(dòng)將受到整個(gè)市場(chǎng)狀況的影響，而且，道氏還基于此觀

3、點(diǎn)科學(xué)地創(chuàng)造出道瓊斯指數(shù)體系，為衡量股票市場(chǎng)整體波動(dòng)提供了一套科學(xué)而精確的尺度。 道氏的這一觀點(diǎn)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)正確的投資決策具有較大的指導(dǎo)意義。首先，不能“拋開大盤炒個(gè)股”，無論是成長(zhǎng)股、績(jī)優(yōu)股，還是績(jī)差股，都要結(jié)合大盤及時(shí)地買進(jìn)和賣出。其次，要研究個(gè)股波動(dòng)與大盤波動(dòng)的相關(guān)性，最近有一項(xiàng)研究表明：個(gè)股的投機(jī)性越高，則與大盤的關(guān)聯(lián)性越低；反之，個(gè)股的投機(jī)性越低，則與大盤關(guān)聯(lián)性越高。這就要求我們?cè)诖蟊P牛市時(shí)，要多關(guān)注投資股，如成長(zhǎng)股、績(jī)優(yōu)股、科技股等；而在大盤熊市時(shí)，要多關(guān)注投機(jī)股，如績(jī)差股、虧損股、重組股等。 2.股市重大變化領(lǐng)先于國(guó)民經(jīng)濟(jì)重大變化，股市是經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表。 道氏這一見解在提出時(shí)

4、，也是非常領(lǐng)先的觀點(diǎn)，因?yàn)樵诖酥埃藗円恢睕]有找到能準(zhǔn)確衡量經(jīng)濟(jì)整體狀況的客觀依據(jù)和尺度。道氏理論不僅解決 了這一問題，指出股票價(jià)格是經(jīng)濟(jì)周期變化的領(lǐng)先指標(biāo)，還通過創(chuàng)造道瓊斯指數(shù)體系，為衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體狀況提供了方法。 道氏上述見解的科學(xué)性已被大量實(shí)踐和權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)字證明。證實(shí)股價(jià)指數(shù)周期領(lǐng)先于國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期3 6 個(gè)月，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的啟動(dòng)，帶動(dòng)了投資者的投資熱情，為企業(yè)提供了投資資金，最終促使了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以，股市走勢(shì)會(huì)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，股市中誰能預(yù)測(cè)未來的發(fā)展，誰就能獲得豐厚的回報(bào)，這就使證券市場(chǎng)集中了大量的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的精英，從而使股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有了前瞻性。目前，在美國(guó)政府建立的

5、國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)體系中，股票指數(shù)仍是11個(gè)指標(biāo)中的核心指標(biāo)之一。 但北京的一份最新研究報(bào)告顯示，我國(guó)的股市波動(dòng)滯后于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。專家認(rèn)為，主要原因是我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模還相對(duì)較小，還不能為眾多的企業(yè)提供資金，因此對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響力還不夠直接。這一結(jié)論恰恰從反面證明了道氏理論的科學(xué)性。 二、道氏法則 道氏理論是集體的創(chuàng)造性研究成果，瑞氏的貢獻(xiàn)是他創(chuàng)造性地把道氏理論高度地概括為15項(xiàng)法則，使道氏理論更富有條理化和系統(tǒng)化。 1.非人為操縱法則 在主級(jí)正向波水平上，股票市場(chǎng)不可能被人為操縱；在次級(jí)逆向波水平上，股票市場(chǎng)可能受到人為操縱行為的局部影響；在日間雜波水平上，股票市場(chǎng)有可能受到人為操縱行為的較

6、大影響。對(duì)投資者而言，這是最重要的定理之一。市場(chǎng)的主要運(yùn)動(dòng)方向，是由供求關(guān)系所決定，不以人的意志為轉(zhuǎn)移的方向，也是廣大投資者共同作用的合力的結(jié)果，而決不是任何“莊家”所能操縱的。市場(chǎng)的這種無所不能的似乎可以“玩弄”投資人于“鼓掌”之間的能力，不是來源于“莊家”的存在，而是來源于證券市場(chǎng)完全自愿的交易規(guī)則，來源于證券市場(chǎng)“零和博弈”的游戲規(guī)則。 當(dāng)投資人認(rèn)定市場(chǎng)是被人為操縱時(shí)，他就不可能真正掌握任何一門投資交易技術(shù)，而不論這種投資技術(shù)源于何種投資理念。因此，當(dāng)投資人認(rèn)定市場(chǎng)是被人為操縱時(shí)，表面上顯示投資人對(duì)戰(zhàn)勝外在的“市場(chǎng)”失去了信心，實(shí)質(zhì)上是對(duì)戰(zhàn)勝內(nèi)在的“自我”失去了信心，表明自身的心理弱點(diǎn)已

7、被外在的“市場(chǎng)”完全控制。因此，投資人只有客觀地將市場(chǎng)價(jià)格測(cè)定并分離出“不以投資人意志為轉(zhuǎn)移” 的基本波動(dòng)結(jié)構(gòu)，并以此為基礎(chǔ)制訂交易策略，才能最終戰(zhàn)勝市場(chǎng)。 2.市場(chǎng)效率性法則 該法則含有兩層意義：一是股價(jià)指數(shù)已經(jīng)包含一切相關(guān)的市場(chǎng)信息。道瓊斯指數(shù)體系實(shí)質(zhì)上是量度市場(chǎng)全體投資人的心理狀態(tài)及對(duì)整體市場(chǎng)信息理解程度的綜合指數(shù)，該指數(shù)同時(shí)包含有對(duì)任何即將發(fā)生的市場(chǎng)事件的綜合評(píng)價(jià)，即使對(duì)不可抗拒的突發(fā)事件，市場(chǎng)也能迅速作出評(píng)估。二是股價(jià)指數(shù)也包含人們對(duì)未來事件的預(yù)期。市場(chǎng)效率性法則告訴我們，由于股價(jià)是已完成交易的記錄，同時(shí)包含一切已發(fā)布的相關(guān)市場(chǎng)信息，所以任何已發(fā)布的市場(chǎng)信息，如數(shù)據(jù)、公告等都不具有投

8、資參考價(jià)值。比如說績(jī)優(yōu)股，任何已公布業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股都是過去時(shí)的“績(jī)優(yōu)股”，而投資家的投資目標(biāo)應(yīng)是將來時(shí)的“ 績(jī)優(yōu)股”，這是一項(xiàng)艱苦的對(duì)企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行精確評(píng)估的復(fù)雜勞動(dòng)。而多數(shù)投資人的主要活動(dòng)，都是圍繞已公布的信息進(jìn)行的，這就決定了多數(shù)投資人從方法論上講不可能成為市場(chǎng)的最終贏家。 通俗地講，市場(chǎng)效率性法則就是證券市場(chǎng)上流行的那句話“盤面反映一切”，再加上“股市重大變化領(lǐng)先于國(guó)民經(jīng)濟(jì)重大變化”， 那么筆者認(rèn)為，無論是個(gè)別股票還是整個(gè)股票市場(chǎng)，技術(shù)分析的最高境界就是：由技術(shù)面的變化感知基本面將要發(fā)生的變化。 3.理論自身缺陷法則 道氏承認(rèn)自身理論的內(nèi)在缺陷，并非是一種謙遜之辭，而是表明了一種科學(xué)

9、的實(shí)事求是的思維方法。道氏的這一法則告訴我們，世界上沒有十全十美的投資方法，每一種投資方法都有其內(nèi)在的缺陷，因此，投資人必須明白：(1)任何投資方法的內(nèi)在缺陷都是與其內(nèi)在優(yōu)點(diǎn)共生的；(2）任何投資方法的缺陷都是投資人使用該方法必須付出的代價(jià)之一；(3）任何企圖使投資方法盡善盡美的努力都會(huì)削弱該方法的效能。 那么，進(jìn)行一筆正確的投資之前，投資人不能只關(guān)心“這筆投資可能使我賺多少錢 ”，而是應(yīng)該測(cè)算“這筆投資可能帶給我的損失和盈利的比例”。只有當(dāng)盈利的可能遠(yuǎn)大于損失的可能時(shí)，才進(jìn)行投資，對(duì)職業(yè)投資家而言，投資風(fēng)險(xiǎn)是投資成本之一。 針對(duì)這種現(xiàn)實(shí)，坦然接受偶然的，一定的虧損是正確務(wù)實(shí)的態(tài)度。也從總體上

10、堅(jiān)定了信心，長(zhǎng)期而言必然是贏利的。 4.股價(jià)波動(dòng)分級(jí)法則 股價(jià)指數(shù)可分解為三個(gè)級(jí)別的運(yùn)動(dòng)：主級(jí)正向波、次級(jí)逆向波、日間雜波。第一級(jí)波動(dòng)，即主級(jí)正向波，就是通常所說的牛市或熊市，其長(zhǎng)度有時(shí)可達(dá)數(shù)年之久；第二級(jí)波動(dòng)，即次級(jí)逆向波，是最具欺騙性的價(jià)格波動(dòng)，其長(zhǎng)度不少于三個(gè)月；第三級(jí)波動(dòng)，即日間雜波，是最無意義的價(jià)格波動(dòng)。 投資人最主要的兩大心理弱點(diǎn)是“貪婪”和“恐懼”。從心理學(xué)的功效上來說，次級(jí)逆向波主要是起到誘發(fā)投資人“恐懼”的心理弱點(diǎn)的功能；而日間雜波則主要是起到誘發(fā)投資人“貪婪”的心理弱點(diǎn)的功能。綜合來說，大多數(shù)投資人在證券市場(chǎng)上是在次級(jí)逆向波和日間雜波的水平上賺小錢，而在主級(jí)正向波的水平上輸

11、大錢，因此最終有可能成為輸家。而少數(shù)高明的職業(yè)投資家則是在次級(jí)逆向波和日間雜波的水平上輸小錢，而在主級(jí)正向波的水平上賺大錢，因此成為最終的贏家。 5.主級(jí)正向波法則 主級(jí)正向波表示市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的基本方向，也可稱之為“牛市”或“熊市”，時(shí)間長(zhǎng)度可能少于一年，也可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，目前還沒有任何方法能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)主級(jí)正向波的時(shí)間長(zhǎng)度。正確確定主級(jí)正向波的運(yùn)動(dòng)方向是決定成功投資的最重要因素，這是一個(gè)非常重要的哲學(xué)思想，如果投資人相信這一點(diǎn)，那么其投資方法就應(yīng)以趨勢(shì)跟蹤技術(shù)為主，而不是以趨勢(shì)預(yù)測(cè)技術(shù)為主。 6.熊市法則 熊市是指股價(jià)的長(zhǎng)期下行運(yùn)動(dòng)，期間伴有次級(jí)逆向波即重大的價(jià)格反彈。熊市由各類國(guó)民經(jīng)濟(jì)病癥所引發(fā)

12、，當(dāng)股票價(jià)格未充分反映人們對(duì)未來嚴(yán)重事件的擔(dān)憂之前，熊市不會(huì)結(jié)束。 熊市由三個(gè)階段構(gòu)成：第一階段失望。這一階段，投資人開始放棄由牛市最后階段所誘發(fā)的貪婪，這時(shí)股市上的股票拋售主要由失望情緒所引發(fā)。第二階段悲觀。這一階段，經(jīng)濟(jì)病癥與企業(yè)病癥開始顯現(xiàn)，從而引發(fā)新一輪的股票拋售。第三階段 絕望。市場(chǎng)由絕望氣氛籠罩，投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市看不到任何前途，也不再相信優(yōu)良股票的價(jià)值。 在這三個(gè)階段中，政府與商業(yè)統(tǒng)計(jì)、股市分析及股資大眾對(duì)未來前景的看法有相當(dāng)?shù)囊恢滦浴?7.牛市法則 牛市是指股價(jià)的長(zhǎng)期上行運(yùn)動(dòng)，期間伴有次級(jí)逆向波即重大的價(jià)格下調(diào)。牛市中股價(jià)上漲主要由于兩個(gè)原因：由企業(yè)狀況改善而引致的股票投資活動(dòng)

13、增加，以及由市場(chǎng)活躍而引致的股票投機(jī)活動(dòng)增加。 牛市由三個(gè)階段構(gòu)成：第一階段懷疑。這一階段，投資人對(duì)企業(yè)前景的信心在懷疑中逐步恢復(fù)。第二階段樂觀。這一階段，企業(yè)效益不斷改善的信息刺激股價(jià)上漲，投資人對(duì)企業(yè)前景處于樂觀狀態(tài)。第三階段狂熱。這一階段，股價(jià)上漲已完全脫離了企業(yè)效益的基礎(chǔ)，完全由投資人的主觀愿望所驅(qū)動(dòng)。 在這三個(gè)階段中，政府與商業(yè)統(tǒng)計(jì)、股市分析及投資大眾對(duì)未來前景的看法都滯后于股市的發(fā)展，需要引起投資人的警惕。 在熊市和牛市各階段間的依次交替發(fā)展中，投資性交易與投機(jī)性交易的比重也將依次發(fā)生變化。在熊市的第三階段（絕望階段）及牛市的第一階段（懷疑階段），投資性交易的比重趨于達(dá)到最大幅度，

14、而投機(jī)性交易的比重趨于達(dá)到最小幅度。在牛市的第三階段（狂熱階段）和熊市的第一階段（失望階段），投機(jī)性交易的比重趨于達(dá)到最大幅度，而投資性交易的比重達(dá)到最小幅度。掌握投資性交易與投機(jī)性交易相互間比重的變化，對(duì)于正確判斷股市處于何種發(fā)展階段，及進(jìn)一步正確地進(jìn)行投資決策，具有重要的意義和保證作用。 8.次級(jí)逆向波法則 次級(jí)逆向波是指牛市中的重大回調(diào)及熊市中的重大反彈。次級(jí)逆向波的時(shí)間不短于三周，并且常可回調(diào)到主級(jí)正向波的1/3至2/3位置。 次級(jí)逆向波的存在是股市得以正常發(fā)展的重要保障，對(duì)股市起到減壓器的作用。在主級(jí)正向波的發(fā)展過程中，次級(jí)逆向波對(duì)供求關(guān)系的失衡狀態(tài)起到調(diào)節(jié)和制衡作用，從而使主級(jí)正向

15、波的發(fā)展過程不致由于供求關(guān)系的嚴(yán)重失衡而中斷。 次級(jí)逆向波極具欺騙性，常使人誤認(rèn)為主級(jí)正向波已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)。而這種欺騙性的作用是使利益得到再分配，最終使證券市場(chǎng)上只有少數(shù)人成為贏家。我們可以從中學(xué)會(huì)：對(duì)主、次級(jí)逆向波的識(shí)別必須由兩者之間形態(tài)與發(fā)展過程的比較研究才能正確得出；次級(jí)逆向波存在多變的形態(tài)或模式；次級(jí)逆向波的多變形態(tài)說明控制風(fēng)險(xiǎn)的重要性；投資效益主要來源于對(duì)次級(jí)逆向波的識(shí)別和利用。 9.日間雜波法則 在道氏看來，除“線狀窄幅”調(diào)整時(shí)期外，日間雜波沒有任何投資參考價(jià)值；而在一般投資人看來，每日間的股價(jià)波動(dòng)是其關(guān)注的焦點(diǎn)，許多專家股評(píng)的注意力也集中在此。這點(diǎn)需要注意。美國(guó)歷史上最著名的股評(píng)家

16、Granville曾坦白道：“作為股評(píng)家，其實(shí)不可能每天都有什么市場(chǎng)評(píng)論，但作為股評(píng)家，因?yàn)楣擅裥枰?，又必須每天發(fā)表股評(píng)，而不得不為之。” 由于證券投資成功的概率直接取決于投資人抵抗日間雜波干擾的能力，因此，投資人不但必須明確抵抗日間雜波干擾的重要性，而且必須找到適合自身情況的具體措施。美國(guó)一些成功的投資家，為了避免日間雜波的干擾，特意把自己的投資指揮中心設(shè)在遠(yuǎn)離市場(chǎng)的地方或不安裝股票報(bào)價(jià)機(jī)。道氏的這一法則告訴我們，與股市“保持距離”是我們避免日間雜波干擾的有效措施之一。 10.相互驗(yàn)證法則 是道氏理論中最重要的組成部分 道.瓊斯工業(yè)指數(shù)與道.瓊斯鐵路指數(shù)（后改為運(yùn)輸指數(shù)）的運(yùn)動(dòng)必須同時(shí)考慮，

17、在兩指數(shù)運(yùn)動(dòng)不能相互驗(yàn)證之前，無法獲得可靠推論，單獨(dú)觀察某一指數(shù)的運(yùn)動(dòng)，而不用另一指數(shù)加以驗(yàn)證，極易產(chǎn)生誤導(dǎo)。 道氏認(rèn)為，上述法則是道氏理論中最重要的組成部分，因?yàn)樵摲▌t不但提出了獨(dú)特的觀察股票市場(chǎng)的角度，而且還提出了一種獨(dú)特的研究問題的方法。也就是說，它提出了一個(gè)深刻的理論問題，即一個(gè)真正健康有發(fā)展?jié)摿Φ墓墒?，必須是整個(gè)生產(chǎn)部門（由道.瓊斯工業(yè)指數(shù)所代表）和整個(gè)流通部門（由道.瓊斯運(yùn)輸指數(shù)所代表）都表現(xiàn)出不斷向好的態(tài)勢(shì)。其中任何一個(gè)部門出現(xiàn)不好的態(tài)勢(shì)，都預(yù)示股票市場(chǎng)將出現(xiàn)嚴(yán)重問題。當(dāng)兩指數(shù)同時(shí)上升時(shí)，實(shí)質(zhì)上反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有效需求的增加；當(dāng)兩指數(shù)同時(shí)下降時(shí)，則反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有效需求的減少；

18、如果兩指數(shù)出現(xiàn)了背離的趨向，則預(yù)示經(jīng)濟(jì)總體狀況出現(xiàn)了問題。 該法則還提出了一種重要的研究問題的思想方法，即注重發(fā)現(xiàn)并把握所研究事物與其主要制約因素之間的關(guān)系變化。根據(jù)這一思想，在技術(shù)分析的眾多指標(biāo)中，我們可以嘗試找出技術(shù)分析中某一指標(biāo)的制約指標(biāo)以相互驗(yàn)證，如突破與成交量、乖離率與布林線、長(zhǎng)期盤整與階段換手率、切線與籌碼分布、趨勢(shì)判斷與莊股狀態(tài)分析（處于建倉(cāng)、洗盤、拉升、出貨中的哪一狀態(tài)）等。 11.趨勢(shì)判定法則 當(dāng)一日以上的道瓊斯指數(shù)運(yùn)動(dòng)造成方向凈改變的幅度大于指數(shù)價(jià)格本身的3時(shí)，稱之為“上升浪”或“下降浪”。當(dāng)后續(xù)上升浪突破前一高點(diǎn)，且后續(xù)下降浪終止于前一低點(diǎn)時(shí)，則表示價(jià)格處于上升趨勢(shì)中；反之，當(dāng)后續(xù)上升浪終止于前一高點(diǎn)之下，且后續(xù)下降浪突破前一低點(diǎn)時(shí)，則表示價(jià)格處于下降趨勢(shì)中。當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)與運(yùn)輸指數(shù)同時(shí)處于上升趨勢(shì)中，則可確定整個(gè)市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)中；反之，則可確定整個(gè)市場(chǎng)處于下降趨勢(shì)中，當(dāng)然，兩指數(shù)的相互確認(rèn)并不需要發(fā)生在同一交易日。 道氏的趨勢(shì)判定法則反映了道氏的思想方法：客