供求均衡視角下的信息披露與公司治理分析

1、供求均衡視角下的信息披露與公司治理分析    關鍵詞：治理結構；有效供給主體；有效需求主體；會計信息質量一、基于供求理論的信息披露與公司治理的內在嵌入性分析 現(xiàn)代公司是一系列契約的結合體，公司治理的本質是關于企業(yè)所有權安排的契約，用于合理支配企業(yè)中股東、債權人、經(jīng)理人員、職工等重大利害團體之間的關系，合理配置剩余索取權和控制權，以形成科學的自我約束機制，促使利益相關者進行長期持續(xù)高效的合作。但由于環(huán)境的復雜性、未來事件的不確定性和信息的不完全致使公司治理的剛性契約具有滯后性，缺乏彈性適應力。信息的不斷披露有助于降低未來的不確定性和信息的不對稱性程度，可以

2、不斷地完善公司治理。 良好的公司治理機制應具備較高的透明度：透明性就表現(xiàn)為一個及時有效的信息披露制度，確保信息披露的可靠性和真實性。我國許多學者認為，會計信息的可靠性和相關性是公司治理的基本條件，會計信息系統(tǒng)與公司治理有天然的聯(lián)系，良好的會計信息披露機制已成為公司治理機制必不可少的有機組成部分。高質量的信息披露可準確界定信息供求雙方的產(chǎn)權數(shù)量和產(chǎn)權關系，進而達成利益相關者的契約均衡。信息供給者壟斷信息的輸出源，具有先天的投機傾向，而信息需求者也只有通過并購運作和控制權轉移等外部市場形成有效需求，從而迫使信息供給者上市公司管理層不斷提高信息披露質量水平。很顯然，信息披露過程也就演變成信息供需雙方

3、基于各自利益的博弈均衡過程。投資者、債權人、政府、企業(yè)內部職工和經(jīng)營者等作為公司契約的利益相關方，基于各自的利益函數(shù)，形成多方位、立體的信息需求網(wǎng)也是上市公司供給高質量信息的內在原動力。 上市公司信息披露與公司治理之間存在很強的相互嵌入性，兩者互相滲透、相互影響。信息披露是緩解信息需求者與供給者之間信息不對稱的紐帶，信息作為公司治理的語言，其披露的質量直接決定社會資源能否有效配置和資本市場能否有效運作。企業(yè)是社會資本運作的主體，公司治理是否透明和健全將直接影響我國上市公司與證券市場的健康發(fā)展。會計信息具有經(jīng)濟后果性，會計信息的產(chǎn)權屬性決定了信息披露過程直接影響公司治理中不同利益主體對企業(yè)剩余索

4、取權和剩余控制權的分配。因此，作為信息需求者與供給者之間博弈的核心問題就是信息披露的相關性和可靠性。高質量的信息披露可以促使公司設計一套完整的契約治理機制，降低委托代理成本，確保在兩權分離的情況下信息需求者能從代理方的投資中獲益；同時，良好的投資收益又可以吸引更多的外部優(yōu)質投資。然而，當前我國信息需求者缺乏有效需求主體，信息需求內在驅動力不足，公司經(jīng)營者壟斷信息，導致信息披露失真和信息供求機制失衡，以致外部監(jiān)督成本較高。另外，作為轉軌經(jīng)濟階段的發(fā)展中國家，我國上市公司國有股控股、流通股與非流通股的先天異質性、經(jīng)理市場和產(chǎn)品競爭市場的發(fā)育不完全、地方政府非理性介入等問題交錯起伏，降低了公司治理的

5、透明度。總之，異常復雜的公司治理問題嚴重制約了信息披露質量，而劣質信息反過來又阻礙了公司治理的優(yōu)化進程，從而使公司治理與信息披露陷入惡性循環(huán)之中。 二、信息披露的供求機制失衡的原因 (一)經(jīng)營者的投機本性，很難自覺自愿提供高質量的信息 經(jīng)營者具有投機傾向，壟斷信息供給源，再加上層層復雜的委托代理關系、信息不對稱性和信息傳遞的經(jīng)濟后果性，很容易使管理當局產(chǎn)生“道德風險”和“逆向選擇”。信息供給者出于自利目的很難自覺地提供高質量的會計信息，更有甚者故意粉飾報表。首先，人力資本與其所有者的不可分離性意味著經(jīng)營管理者缺乏抵押性功能，其能力及努力是無形的，則意味著經(jīng)營管理者“偷懶”不易被察覺，而股權資本

6、和債權資本作為非人力資本與其所有者的可分離性意味著其投入資本容易被挪用或非法侵占。因此，相對于其他產(chǎn)權主體來說，內部經(jīng)營者作為人力資本所有者的獨立客觀性受到質疑。其次，我國的資本市場、產(chǎn)品市場、經(jīng)理市場等有效外部監(jiān)督機制還不成熟，國有企業(yè)復雜的委托代理關系鏈導致產(chǎn)權不明晰，對經(jīng)營者的內部監(jiān)督乏力，很容易導致內部人操控信息披露。 (二)國有股權主體虛置，缺乏信息需求的原動力 國有企業(yè)股權結構的最基本特征是國有股“一股獨大”，雖經(jīng)過多年的股權分置改革有所緩解，但由于國有企業(yè)產(chǎn)權主體的復雜性和多元化，國有股仍存在先天性的產(chǎn)權主體缺失。國有產(chǎn)權主體的虛擬化，復雜的國有股委托代理關系鏈，使國有股權的代理

7、人享受國有股權所帶來的豐厚權利，卻無須承擔履行委托人職能所引發(fā)的道德風險。因此，無風險廉價投票選擇權弱化了國有產(chǎn)權的約束力，很容易形成“一言堂”現(xiàn)象，國有股東的產(chǎn)權模糊使其很難成為真正的有效需求主體。同時，國有股比例大且不流通，截至2007年底，我國上市公司中第一大股東持股比例平均值為36.04，而限售股中限售國家持股和國家法人股比例達到50.08。這充分說明雖推行了股權分置改革，但國有股的控股地位并未動搖。國有股占據(jù)絕對控股地位，與其他流通股存在“同股不同權，同股不同利”的先天性差異，也引發(fā)了兩類不同性質的股東對股利支付、再融資方式和投資目標等方面的財務活動有著顯著的偏好差異，先天性地割裂了

8、國有股東和流通股東的自然融合。兩者性質的差異決定了雙方對信息披露的偏好也不同，因此，國有股不可能成為中小股東利益的代言人。        (三)中小股東維權意識薄弱，后天“保護傘”威力不足 大股東從外部信息的需求者蛻變成為內部會計信息操作者，為追求自身利益的最大化頻繁“越位”，儼然由信息需求者轉變?yōu)樨攧請蟾娴姆埏椪?，這樣真正的資本市場信息需求者只剩下中小股東和潛在投資者。而投資者是證券市場上的弱勢群體，中小股東根本無法作為真正的信息需求主體行使對管理當局的監(jiān)督權力，也很難通過投票引起公司控制權的轉移。我國中小股東對

9、于公司日常事務很少過問，對管理當局決策行為缺乏理性判斷力，只會滿足于公司每年或每半年分配所得股利。股票的投機色彩很濃，具有很高的股市換手率。股民的理財專業(yè)素質在一定程度上也阻礙其理解報表信息和識別信息真?zhèn)?。中小股東對信息披露內容和方式不感興趣，缺乏投資風險意識、投機心理較強、維權意識不強。這也充分 說明了中小股東缺乏信息的有效需求，自我保護能力較弱。 從市場的角度看，保護投資者利益特別是中小投資者的利益應是衡量一個資本市場健康和成熟與否的一個重要標志。然而，我國目前的上市公司股本結構中，國家股、法人股占絕對比重且不能上市流通，大的投資者因擁有控股權則完全按照其意愿選擇所聘任的會計師事務所，購買

10、會計原則和審計意見幕后操縱信息謀取私利等就在所難免。另外，獨立董事本應成為中小股東利益的代言人，但由于上市公司管理層和大股東在獨立董事的選聘、職責分工和績效考評等方面具有得天獨厚的壟斷權，滋生了很多的“花瓶董事”，故獨立董事不獨立。 (四)債權人軟約束機制，對信息披露缺乏剛性需求 目前，我國企業(yè)債權融資方式單一、渠道窄，總體上來看主要是以間接的金融機構貸款為主，其中銀行類的貸款額度所占的負債比例在1996年就達到92.5，且一直居高不下，而企業(yè)債券融資占總負債比例不到1，企業(yè)債券市場發(fā)育嚴重滯后。直接的債券融資是面向社會公眾，并接受廣泛監(jiān)督，具有剛性約束力。但由于國家對企業(yè)債券發(fā)行條件和額度限

11、制較為嚴格，致使符合發(fā)行條件和資格的國有企業(yè)數(shù)量相對較少，從而難以廣泛地發(fā)揮債券融資的“硬預算約束”功能。另外，由于很多上市公司是由原來的國企改制而來，國有金融機構是上市公司融資的主要渠道，也是企業(yè)最大債權人。但由于國有銀行債權主體的產(chǎn)權虛擬化，再加上其內部治理機制不完善導致銀行內部的資本結構僵化，使其負債“硬約束”監(jiān)督職能和控制權轉移功能發(fā)揮作用不大。國有銀行治理結構不完善、風險預警體系不健全等，再加上國有企業(yè)和國有銀行的同源性致使債權債務關系“虛擬化”，也打破了債權債務關系的契約剛性，嚴重“弱化”債權的破產(chǎn)清算力度。 (五)政府扮演多重角色，信息需求缺乏理性 目前，政府在公司治理結構中仍扮

12、演計劃經(jīng)濟體制下的色彩，集市場管制者、信息需求者和使用者等多重角色于一身，越位、缺位和錯位現(xiàn)象層出不窮。首先，國有股東是上市公司的資金供給方，政府是國有股權的代理人，也是信息的主要投資需求者；其次，政府作為整體經(jīng)濟的調控和管理部門，需要根據(jù)企業(yè)披露的信息及時有效地進行宏觀決策，是信息系統(tǒng)調配的最大使用者；最后，政府作為法規(guī)和制度的執(zhí)行機構，須履行對企業(yè)監(jiān)管職能，是財務信息質量的鑒定者。因此，政府集信息的需求者和管理者于一身，更應是信息質量的捍衛(wèi)者。然而，國有產(chǎn)權主體的虛擬化，產(chǎn)權約束趨于弱化，再加上政府部門種類繁多，職責錯綜復雜，使政府機構部分官員作為國有股權的代理人可以行使無風險的廉價投票權

13、，降低了政府職員的尋租成本。信息披露的經(jīng)濟后果誘發(fā)了部分政府職員的投機傾向，決定了政府部門執(zhí)行人員對信息披露的篩選和甄別具有私利傾向，很難保持其客觀的公平性。 三、建立良好的信息供求機制，提高公司治理效應 (一)提高經(jīng)營者自身素質，充分披露和供給有效信息 內部經(jīng)營者是財務信息的供給者，提高其素質，創(chuàng)造高質有效的信息供給源，是提高信息質量的“治本”工作。堅持“不做假賬，誠信為本”，強化經(jīng)營者的職業(yè)道德理念；加強財務人員在職繼續(xù)教育，提高其專業(yè)涵養(yǎng)，積極促使高質量的財務報告生成；不斷完善控制權市場和職業(yè)經(jīng)理人市場，通過期權激勵、經(jīng)理人持股等措施使內部人能行之有效的履行國有股代理權，激勵內部人最大限

14、度地披露有效信息，以形成有效的內外監(jiān)督和激勵機制。 (二)積極培育有效信息需求 股權投資者是信息披露的直接需求者和受益者，但由于歷史性的制度缺陷造成了流通股和非流通股的信息需求偏好具有本質差異，再加上雙方持股比例和股性的差異致使中小股東總是處于博弈的劣勢方，很容易導致企業(yè)內部的信息披露壟斷。因此，要繼續(xù)積極穩(wěn)妥地推進國有股減持和股權分置改革等措施，消除兩者本質差異，促進流通股與非流通股的融合，使雙方的利益偏好趨于一致；完善機構投資者，積極鼓勵金融機構、企業(yè)法人資金、社保基金、合格的境外投資者(QFII)等各種渠道的資金進入股市，培育中小投資者利益的代言人；全面提高中小投資者投資風險和維權意識，

15、提高投資者專業(yè)素質，鼓勵中小投資者行使“用手”投票的經(jīng)營管理權和“用腳投票”的彈劾內部人控制權，激發(fā)中小股東的有效信息需求欲望，監(jiān)督并迫使供給主體提供高質量的財務信息。        (三)完善中小股東保護體系，形成扁平化的需求體系 獨立董事制度產(chǎn)生的根源是為了維護中小股東利益，然而目前獨立董事經(jīng)濟上依附于上市公司，更有甚者與內部人共謀私利，反而成為上市公司信息舞弊的“遮羞布”。因此，首先要拓寬獨立董事候選人渠道，避免單純追求名人效應，改變獨立董事選聘的隨意性，提高獨立董事的任職資格和條件，持續(xù)不斷地提高獨立董事的

16、專業(yè)水準和職業(yè)誠信理念，實行獨立董事人才流動站，建立獨立董事個人信息檔案庫，形成職業(yè)董事人才市場；同時實行董事執(zhí)業(yè)保險和薪酬考核機制，避免董事與公司的直接經(jīng)濟往來關系，有利于保證獨立董事的獨立客觀性，使其切實擔當起維護中小股東利益的神圣使命。其次，完善控制權市場和職業(yè)經(jīng)理人市場等外部治理環(huán)境，健全配套的投資者法律保護體系，使中小股東借助于法律促使公司經(jīng)營者提供高質量信息，以形成全面的信息需求體系。 (四)完善破產(chǎn)清算機制，強化債權人的剛性硬約束力 治標須治本，強化債務融資定期還本付息和破產(chǎn)清算的剛性約束力，夯實債權人對財務信息的有效需求主休地位。首先，要完善國有銀行的治理結構，加快國有銀行的市場化進程，使其從自身的盈利和投資風險預警體系出發(fā)，從源頭上杜絕對質量不高的上市公司的貸款動機；恢復銀行的債權剛性約束力，建立有效的貸款風險管理體制，加強對企業(yè)貸款資金監(jiān)管力度。其次，深入推廣直接的債券融資方式，充分