盈利能力與股東權(quán)益分析

1、1 1專題五 盈利能力與股東權(quán)益分析2 2n主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：n公司盈利能力分析：公司盈利能力分析：（1）從銷售收入的角度進行分析；從銷售收入的角度進行分析；（2）從資產(chǎn)的角度進行分析；）從資產(chǎn)的角度進行分析；n股東權(quán)益分析股東權(quán)益分析n（1）從）從Roe的角度評判，注意杜邦分析法的應(yīng)用的角度評判，注意杜邦分析法的應(yīng)用n（2）從）從EPS的角度評判的角度評判n（3）其他角度的評判：每股凈資產(chǎn)、股利支付率）其他角度的評判：每股凈資產(chǎn)、股利支付率 、市盈、市盈率、資本保值增值率率、資本保值增值率3 3一、盈利能力分析4 4n盈利能力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基本條件。盈利能力是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基

2、本條件。n盈利能力分析對股東而言至關(guān)重要，因為他們以股利的形盈利能力分析對股東而言至關(guān)重要，因為他們以股利的形式獲取收益。而且，利潤的增長推動股票價格上升，從而式獲取收益。而且，利潤的增長推動股票價格上升，從而使股東得到資本利得。使股東得到資本利得。n利潤對債權(quán)人也十分重要，因為利潤是償還債務(wù)的重要資利潤對債權(quán)人也十分重要，因為利潤是償還債務(wù)的重要資金來源。金來源。n利潤通常被作為評價管理層業(yè)績的重要標準。利潤通常被作為評價管理層業(yè)績的重要標準。n可以分別從可以分別從收入、資產(chǎn)和盈利質(zhì)量收入、資產(chǎn)和盈利質(zhì)量等角度評價企業(yè)的盈利等角度評價企業(yè)的盈利能力。能力。5 5（一）以銷售收入為基礎(chǔ)的盈利能

3、力分析（一）以銷售收入為基礎(chǔ)的盈利能力分析n1. 主營業(yè)務(wù)利潤率（主營業(yè)務(wù)利潤率（銷售毛利率）銷售毛利率）n這個指標表明每一元銷售額為創(chuàng)造企業(yè)利潤作出的毛貢這個指標表明每一元銷售額為創(chuàng)造企業(yè)利潤作出的毛貢獻額，它是企業(yè)最終實現(xiàn)利潤的基礎(chǔ)。獻額，它是企業(yè)最終實現(xiàn)利潤的基礎(chǔ)。n利用該指標可以對企業(yè)某一主要產(chǎn)品或主要業(yè)務(wù)的盈利利用該指標可以對企業(yè)某一主要產(chǎn)品或主要業(yè)務(wù)的盈利狀況進行分析，有利于判斷企業(yè)核心競爭力的變化趨勢。狀況進行分析，有利于判斷企業(yè)核心競爭力的變化趨勢。主營業(yè)務(wù)利潤率主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)務(wù)稅金主營業(yè)務(wù)稅金主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入

4、6 6n主營業(yè)務(wù)利潤率受到以下多種因素的共同影響：主營業(yè)務(wù)利潤率受到以下多種因素的共同影響：銷售價格銷售價格購貨或生產(chǎn)成本購貨或生產(chǎn)成本銷售結(jié)構(gòu)銷售結(jié)構(gòu)首先了解企業(yè)的營業(yè)收入主要來自于哪首先了解企業(yè)的營業(yè)收入主要來自于哪些產(chǎn)品，進而了解哪些產(chǎn)品會幫企業(yè)賺錢。些產(chǎn)品，進而了解哪些產(chǎn)品會幫企業(yè)賺錢。n運用這一指標在不同公司間進行比較時，應(yīng)當注意不同公運用這一指標在不同公司間進行比較時，應(yīng)當注意不同公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的可比性。司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的可比性。 7 7n天藥股份天藥股份2010-2012年主營業(yè)務(wù)利潤率：年主營業(yè)務(wù)利潤率：n2010年到年到2012年主營業(yè)務(wù)利潤率連續(xù)下降，均低于行年主營業(yè)務(wù)利潤率連續(xù)下

5、降，均低于行業(yè)平均水平；應(yīng)分析原因，是薄利多銷的結(jié)果還是競業(yè)平均水平；應(yīng)分析原因，是薄利多銷的結(jié)果還是競爭能力下降的表現(xiàn)。爭能力下降的表現(xiàn)。8 8n2. 經(jīng)營經(jīng)營利潤率利潤率n主營業(yè)務(wù)利潤中只扣除了直接成本和稅金，沒有扣除各項主營業(yè)務(wù)利潤中只扣除了直接成本和稅金，沒有扣除各項期間費用期間費用，不能據(jù)以說明企業(yè)經(jīng)營的實際業(yè)績，需要結(jié)合，不能據(jù)以說明企業(yè)經(jīng)營的實際業(yè)績，需要結(jié)合經(jīng)營利潤率做進一步分析。經(jīng)營利潤率做進一步分析。n經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤/銷售收入銷售收入n=（主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤-銷售費用銷售費用-管理費用管理費用-財務(wù)費用財務(wù)費用）/銷售收入銷售收入n注意注意經(jīng)營

6、利潤經(jīng)營利潤與利潤表中與利潤表中營業(yè)利潤營業(yè)利潤的差異的差異(營業(yè)利潤營業(yè)利潤=經(jīng)營經(jīng)營利潤利潤-資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失+公允價值變動收益公允價值變動收益+投資收益投資收益 查看查看天藥股份天藥股份2013年年報年年報)。9 9n 天藥股份天藥股份2010-2012年度經(jīng)營利潤率：年度經(jīng)營利潤率：1010n3. 銷售凈利率銷售凈利率n這個指標反映每一元銷售收入創(chuàng)造這個指標反映每一元銷售收入創(chuàng)造凈利潤凈利潤的水平。的水平。n銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤凈利潤/銷售收入銷售收入天藥股份天藥股份2010-2012年銷售凈利率年銷售凈利率評價指標評價指標/年度年度201220112010凈利潤（萬元

7、）凈利潤（萬元）9,8929,5129,279銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）164,253141,838112,813銷售凈利率（銷售凈利率（%）6.02%6.71%8.23%1111n 天藥股份天藥股份2010-2012年盈利情況對比分析：年盈利情況對比分析：評價指標評價指標/年度年度201220112010主營業(yè)務(wù)利潤率（主營業(yè)務(wù)利潤率（%）16.3918.0222.72經(jīng)營利潤率（經(jīng)營利潤率（%）6.826.538.92銷售凈利率（銷售凈利率（%）6.026.718.23加計非經(jīng)營收益，扣加計非經(jīng)營收益，扣除非經(jīng)營性費用、營除非經(jīng)營性費用、營業(yè)外收支、所得稅。業(yè)外收支、所得稅?？鄢?jīng)營

8、性期間扣除經(jīng)營性期間費用費用n與與2011年相比，年相比， 2012年主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈率均有小幅度年主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售凈率均有小幅度下降，但經(jīng)營利潤率略有上升；說明下降，但經(jīng)營利潤率略有上升；說明2012年度公司凈利潤中，三年度公司凈利潤中，三項期間費用略有下降。項期間費用略有下降。1212（二）以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的盈利能力分析（二）以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的盈利能力分析n1. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入總額銷售收入總額/全部資產(chǎn)平均余額全部資產(chǎn)平均余額n這個指標用于考察企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。這個指標用于考察企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。n這個指標的行業(yè)特征很強，適合在這個指標的

9、行業(yè)特征很強，適合在行業(yè)內(nèi)部行業(yè)內(nèi)部進行比較。進行比較。n只有投入經(jīng)營的資產(chǎn)才能產(chǎn)生銷售收入，因此考核只有投入經(jīng)營的資產(chǎn)才能產(chǎn)生銷售收入，因此考核經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更更有意義。有意義。經(jīng)營資產(chǎn)的定義（相對于金融資產(chǎn)而言）：經(jīng)營資產(chǎn)等于總經(jīng)營資產(chǎn)的定義（相對于金融資產(chǎn)而言）：經(jīng)營資產(chǎn)等于總資產(chǎn)減去金融資產(chǎn)；資產(chǎn)減去金融資產(chǎn)；經(jīng)營負債等于總負債減去計息負債；經(jīng)營資產(chǎn)減經(jīng)營負債等于總負債減去計息負債；經(jīng)營資產(chǎn)減去經(jīng)營負債等于凈經(jīng)營資產(chǎn)。去經(jīng)營負債等于凈經(jīng)營資產(chǎn)。n經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入總額銷售收入總額/經(jīng)營資產(chǎn)平均余額經(jīng)營資產(chǎn)平均余額1313n 天藥股份天藥股份2010-

10、2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n天藥股份天藥股份2010年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)較差水平，說年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)較差水平，說明資產(chǎn)利用很不充分，明資產(chǎn)利用很不充分，2011、2012年情況略有好轉(zhuǎn)，但年情況略有好轉(zhuǎn)，但仍然屬于較低水平。應(yīng)該分析周轉(zhuǎn)率低的深層次原因。仍然屬于較低水平。應(yīng)該分析周轉(zhuǎn)率低的深層次原因。1414n2.總資產(chǎn)報酬率（總資產(chǎn)報酬率（ROA）n=(凈利潤凈利潤+所得稅所得稅+利息費用利息費用) /資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額n =（利潤總額（利潤總額+利息費用）利息費用）/總資產(chǎn)平均余額總資產(chǎn)平均余額n這個指標衡量企業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)經(jīng)濟資源的運用效率；評這個指標衡量企業(yè)

11、經(jīng)理人對企業(yè)經(jīng)濟資源的運用效率；評價企業(yè)利用資產(chǎn)是否達到了預(yù)期的經(jīng)營目標。價企業(yè)利用資產(chǎn)是否達到了預(yù)期的經(jīng)營目標。n上述公式中，分子是息稅前利潤（上述公式中，分子是息稅前利潤（EBIT）。利息和所得）。利息和所得稅是經(jīng)理人運用企業(yè)資源進行經(jīng)營獲得的回報，在向股東稅是經(jīng)理人運用企業(yè)資源進行經(jīng)營獲得的回報，在向股東分配利潤前先行分配給其他利益相關(guān)者而形成對利潤的扣分配利潤前先行分配給其他利益相關(guān)者而形成對利潤的扣除；因此也應(yīng)該屬于資產(chǎn)報酬。除；因此也應(yīng)該屬于資產(chǎn)報酬。1515n由于企業(yè)經(jīng)營資金中有一定比例來源于借貸，所以這個由于企業(yè)經(jīng)營資金中有一定比例來源于借貸，所以這個比率不應(yīng)該低于比率不應(yīng)該低

12、于貸款利率貸款利率；因此總資產(chǎn)報酬率還可以用因此總資產(chǎn)報酬率還可以用于評判企業(yè)舉債究竟是于評判企業(yè)舉債究竟是“有利財務(wù)杠桿有利財務(wù)杠桿”，還是，還是“不利不利財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿”，從而為企業(yè)籌資決策提供依據(jù)。，從而為企業(yè)籌資決策提供依據(jù)。n總資產(chǎn)報酬率可以分解為以下兩個比率：總資產(chǎn)報酬率可以分解為以下兩個比率：n總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率= 息稅前利潤息稅前利潤/資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額n =n = 銷售回報率銷售回報率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n上述分解結(jié)果為深入分析總資產(chǎn)報酬率提供了新思路。上述分解結(jié)果為深入分析總資產(chǎn)報酬率提供了新思路。息稅前利潤息稅前利潤銷售收入銷售收入銷售收入銷售收入資產(chǎn)平均余

13、額資產(chǎn)平均余額經(jīng)營獲利能力經(jīng)營獲利能力資產(chǎn)利用效率資產(chǎn)利用效率1616n分析總資產(chǎn)報酬率應(yīng)該注意分析總資產(chǎn)報酬率應(yīng)該注意兩個方面的問題：兩個方面的問題：n（1）總資產(chǎn)報酬率具有明顯）總資產(chǎn)報酬率具有明顯的行業(yè)特征。應(yīng)當將企業(yè)指的行業(yè)特征。應(yīng)當將企業(yè)指標與行業(yè)水平進行比較分析。標與行業(yè)水平進行比較分析。n（2）如果企業(yè)的銷售報酬率能夠達到行業(yè)平均水平，或）如果企業(yè)的銷售報酬率能夠達到行業(yè)平均水平，或良好水平，而總資產(chǎn)報酬率卻低于行業(yè)平均水平，甚至是良好水平，而總資產(chǎn)報酬率卻低于行業(yè)平均水平，甚至是很差的水平，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用率低，同時，經(jīng)營業(yè)務(wù)很差的水平，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用率低，同時，經(jīng)營業(yè)務(wù)

14、以外的活動中存在大量的費用和損失。以外的活動中存在大量的費用和損失。1717n 天藥股份天藥股份2010-2012年總資產(chǎn)報酬率年總資產(chǎn)報酬率n天藥股份天藥股份2010、2011年總資產(chǎn)報酬率均未達到行業(yè)平均年總資產(chǎn)報酬率均未達到行業(yè)平均水平，水平，2012年略有上升。年略有上升。1818n將天藥股份將天藥股份2012年的總資產(chǎn)報酬率分解為銷售報酬率和年的總資產(chǎn)報酬率分解為銷售報酬率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。n = 8.47%0.67=5.67%評價指標評價指標/年度年度201220112010息稅前利潤（萬元）息稅前利潤（萬元）13,90713,90714,13314,13313

15、,09813,098銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）164,253164,253141,838141,838112,813112,813資產(chǎn)平均余額（萬元）資產(chǎn)平均余額（萬元）245,434245,434266,824266,824277,163277,163息稅前利潤息稅前利潤銷售收入銷售收入=13,90713,907164,253164,253銷售收入銷售收入資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額164,253164,253245,434245,434u經(jīng)營獲利水平經(jīng)營獲利水平u資產(chǎn)利用效率資產(chǎn)利用效率1919n3.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入與固定資產(chǎn)之比）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入與固定資產(chǎn)之比）n固定資

16、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額銷售收入總額/固定資產(chǎn)凈值平均余額固定資產(chǎn)凈值平均余額n固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值=固定資產(chǎn)原價固定資產(chǎn)原價-累計折舊累計折舊-累計減值準備累計減值準備n這個指標考察企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效率，即通過固定資產(chǎn)這個指標考察企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效率，即通過固定資產(chǎn)運營而產(chǎn)生的銷售收入。運營而產(chǎn)生的銷售收入。n這個指標具有明顯的行業(yè)特征。一般而言，制造業(yè)企業(yè)固這個指標具有明顯的行業(yè)特征。一般而言，制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占較大比例，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)比較定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占較大比例，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)比較低。服務(wù)業(yè)行業(yè)則相反。低。服務(wù)業(yè)行業(yè)則相反。2020n隨著時間的推

17、移，固定資產(chǎn)凈值會因折舊和減值準備的提隨著時間的推移，固定資產(chǎn)凈值會因折舊和減值準備的提取而越來越少；取而越來越少；由此，即使企業(yè)的銷售收入不增加，固定由此，即使企業(yè)的銷售收入不增加，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會因為固定資產(chǎn)凈值的減少而不斷提高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會因為固定資產(chǎn)凈值的減少而不斷提高。n這樣計算出來的固定周轉(zhuǎn)率不能正確反映固定資產(chǎn)的實際這樣計算出來的固定周轉(zhuǎn)率不能正確反映固定資產(chǎn)的實際使用效率。而且，企業(yè)管理層可以通過選擇和調(diào)整折舊政使用效率。而且，企業(yè)管理層可以通過選擇和調(diào)整折舊政策或減值政策操縱固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。策或減值政策操縱固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。n為了彌補這個缺陷，可以使用為了彌補這個缺陷，可以

18、使用固定資產(chǎn)原價平均余額固定資產(chǎn)原價平均余額代替代替固定資產(chǎn)凈值平均余額。固定資產(chǎn)凈值平均余額。2121n 天藥股份天藥股份2010-2012年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n公司根據(jù)天津市戰(zhàn)略規(guī)劃實施東移搬遷，公司根據(jù)天津市戰(zhàn)略規(guī)劃實施東移搬遷， 2011、2012年年的固定資產(chǎn)原價、凈值均比上年顯著增加。的固定資產(chǎn)原價、凈值均比上年顯著增加。2222二、股東權(quán)益分析2323凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=歸屬于上市公司所有者的凈利潤歸屬于上市公司所有者的凈利潤平均凈資產(chǎn)平均凈資產(chǎn)n（一）（一） 凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率（ROE）n平均凈資產(chǎn)平均凈資產(chǎn)=（年初歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益額（年

19、初歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益額+年末屬于上市公司股東的所有者權(quán)益額）年末屬于上市公司股東的所有者權(quán)益額）/2n如果當年內(nèi)企業(yè)所有者權(quán)益發(fā)生了重大變化，為了相對如果當年內(nèi)企業(yè)所有者權(quán)益發(fā)生了重大變化，為了相對準確地反映所有者投入資本獲取收益的能力，應(yīng)該按投準確地反映所有者投入資本獲取收益的能力，應(yīng)該按投入的時間長短計算凈資產(chǎn)加權(quán)平均余額。入的時間長短計算凈資產(chǎn)加權(quán)平均余額。n這個指標基于企業(yè)所有者的角度，衡量企業(yè)的收益水平。這個指標基于企業(yè)所有者的角度，衡量企業(yè)的收益水平。2424n天藥股份天藥股份2010-2012年凈資產(chǎn)收益率年凈資產(chǎn)收益率n天藥股份天藥股份2010、2011年凈資產(chǎn)收益

20、率均位于行業(yè)平均水平年凈資產(chǎn)收益率均位于行業(yè)平均水平和較低水平之間；這在很大程度上受到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低的和較低水平之間；這在很大程度上受到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低的影響。影響。2525n凈資產(chǎn)收益率是評價企業(yè)所有者利益是否得到保值和增值凈資產(chǎn)收益率是評價企業(yè)所有者利益是否得到保值和增值的核心指標。為了進一步理解和把握影響凈資產(chǎn)收益率的的核心指標。為了進一步理解和把握影響凈資產(chǎn)收益率的因素，可以采用因素，可以采用杜邦財務(wù)分析體系杜邦財務(wù)分析體系將指標進行分解。將指標進行分解。n凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤凈利潤/凈資產(chǎn)平均余額凈資產(chǎn)平均余額n =銷售凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=

21、凈利潤凈利潤營業(yè)收入營業(yè)收入資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額營業(yè)收入營業(yè)收入資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額凈資產(chǎn)平均余額凈資產(chǎn)平均余額1元錢營業(yè)收入貢獻的利潤元錢營業(yè)收入貢獻的利潤1元錢資產(chǎn)所產(chǎn)出的營業(yè)收入元錢資產(chǎn)所產(chǎn)出的營業(yè)收入1元錢股東權(quán)益能控制的資產(chǎn)元錢股東權(quán)益能控制的資產(chǎn)2626n通過分解得到影響凈資產(chǎn)收益率的三個因素：通過分解得到影響凈資產(chǎn)收益率的三個因素：銷售凈利率銷售凈利率反映了企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力；反映了企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)投資活動的效果，如果企業(yè)的反映了企業(yè)投資活動的效果，如果企業(yè)的資產(chǎn)中包括一部分不良資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)不暢，甚至不能在資產(chǎn)中包括一部分不良資產(chǎn)，

22、周轉(zhuǎn)不暢，甚至不能在經(jīng)營中發(fā)揮作用，會導(dǎo)致這個比例下降；經(jīng)營中發(fā)揮作用，會導(dǎo)致這個比例下降；權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)是權(quán)益比率的倒數(shù)，用于反映企業(yè)的資本結(jié)是權(quán)益比率的倒數(shù)，用于反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；如果企業(yè)的負債比例高，則凈資產(chǎn)比例低，權(quán)益構(gòu)；如果企業(yè)的負債比例高，則凈資產(chǎn)比例低，權(quán)益乘數(shù)比較大，乘數(shù)比較大，能夠?qū)ζ髽I(yè)利潤或虧損產(chǎn)生放大作用能夠?qū)ζ髽I(yè)利潤或虧損產(chǎn)生放大作用(杠杠桿效應(yīng)桿效應(yīng))。2727n天藥股份天藥股份2010-2012年杜邦分析年杜邦分析2828n天藥股份天藥股份2012年凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成分解如下：年凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成分解如下：n100元錢營業(yè)收入貢獻利潤元錢營業(yè)收入貢獻利潤6.02元，

23、在行業(yè)中排列靠后；元，在行業(yè)中排列靠后；n100元錢資產(chǎn)所產(chǎn)出的銷售收入只有元錢資產(chǎn)所產(chǎn)出的銷售收入只有66.9元，雖然比上年元，雖然比上年53.2元有顯著改進，但在同行業(yè)上市公司中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢；元有顯著改進，但在同行業(yè)上市公司中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢；n100元錢股東權(quán)益能控制的資產(chǎn)元錢股東權(quán)益能控制的資產(chǎn)142元。元。n如果企業(yè)提高產(chǎn)品的獲利水平和資金的周轉(zhuǎn)效率，應(yīng)該能如果企業(yè)提高產(chǎn)品的獲利水平和資金的周轉(zhuǎn)效率，應(yīng)該能夠獲得更加理想的收益。夠獲得更加理想的收益。2929凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 5.73%銷售凈利率銷售凈利率 6.02%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.669次次權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 1.42倍倍凈利

24、潤凈利潤 9,892銷售收入銷售收入164,253資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額245,435凈資產(chǎn)平均余額凈資產(chǎn)平均余額172,735/ / / /利潤表構(gòu)成項目利潤表構(gòu)成項目資產(chǎn)負債表構(gòu)成項目資產(chǎn)負債表構(gòu)成項目n天藥股份天藥股份2012年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析示意圖年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析示意圖303011家化學(xué)制藥業(yè)上市公司家化學(xué)制藥業(yè)上市公司2011年年報杜邦分析年年報杜邦分析說明說明:ROE(1) 用資產(chǎn)、凈資產(chǎn)年末余額計算，用資產(chǎn)、凈資產(chǎn)年末余額計算，ROE(2)按平均余額計算。按平均余額計算。3131n銷售凈利率變化與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關(guān)系銷售凈利率變化與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關(guān)系

25、n銷售凈利率表現(xiàn)為企業(yè)控制產(chǎn)品價格和成本的能力，這是銷售凈利率表現(xiàn)為企業(yè)控制產(chǎn)品價格和成本的能力，這是企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)競爭戰(zhàn)略所決定的。企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)競爭戰(zhàn)略所決定的。n處于較強壟斷性行業(yè)的企業(yè)，處于較強壟斷性行業(yè)的企業(yè)，控制產(chǎn)品價格和產(chǎn)品成本的控制產(chǎn)品價格和產(chǎn)品成本的能力能力比在處于激烈競爭行業(yè)的企業(yè)要強，前者的銷售凈利比在處于激烈競爭行業(yè)的企業(yè)要強，前者的銷售凈利率比后者高。率比后者高。采取差異化戰(zhàn)略的企業(yè)采取差異化戰(zhàn)略的企業(yè)，其銷售凈利率比采，其銷售凈利率比采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)高。用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)高。n如果采用差異化戰(zhàn)略企業(yè)的銷售凈利率下降，就必須注意如果采用差異化戰(zhàn)略企業(yè)的

26、銷售凈利率下降，就必須注意它的品牌優(yōu)勢是否下降，導(dǎo)致客戶不愿再支付高于競爭對它的品牌優(yōu)勢是否下降，導(dǎo)致客戶不愿再支付高于競爭對手的價格來購買其產(chǎn)品和服務(wù)。手的價格來購買其產(chǎn)品和服務(wù)。3232n資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關(guān)系資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關(guān)系n在分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，需要結(jié)合行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析。在分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，需要結(jié)合行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析。資本密集程度不同的行業(yè)，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差別很大。資本密集程度不同的行業(yè)，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差別很大。n采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)（往往薄利多銷），其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)（往往薄利多銷），其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般比采用差異化戰(zhàn)

27、略的企業(yè)高。率一般比采用差異化戰(zhàn)略的企業(yè)高。n采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)，如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，必須注采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)，如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，必須注意公司是否陷入意公司是否陷入“薄利卻不多銷薄利卻不多銷”的困境。的困境。3333n權(quán)益乘數(shù)與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關(guān)系權(quán)益乘數(shù)與行業(yè)特征、企業(yè)競爭戰(zhàn)略的關(guān)系n在分析權(quán)益乘數(shù)時，應(yīng)該結(jié)合行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特點進行分在分析權(quán)益乘數(shù)時，應(yīng)該結(jié)合行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特點進行分析，從而判斷其權(quán)益乘數(shù)的高低和適當與否。析，從而判斷其權(quán)益乘數(shù)的高低和適當與否。n如果某家企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)明顯高于行業(yè)平均水平，說明其如果某家企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)明顯高于行業(yè)平均水平，說明其資產(chǎn)負債率高

28、，財務(wù)壓力大，需要分析該企業(yè)的財務(wù)狀況、資產(chǎn)負債率高，財務(wù)壓力大，需要分析該企業(yè)的財務(wù)狀況、財務(wù)政策是否存在問題。財務(wù)政策是否存在問題。3434n凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析法的核心指標。它能集中體現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析法的核心指標。它能集中體現(xiàn)企業(yè)投資者的利益。將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率指標與行業(yè)水企業(yè)投資者的利益。將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率指標與行業(yè)水平或本企業(yè)歷史水平進行對比，如果發(fā)現(xiàn)該指標低于行平或本企業(yè)歷史水平進行對比，如果發(fā)現(xiàn)該指標低于行業(yè)平均水平，則可進一步分析原因。業(yè)平均水平，則可進一步分析原因。n力生制藥和東化通寶的銷售凈利率較高，說明企業(yè)在行力生制藥和東化通寶的銷售凈利率較高，說明企業(yè)在行業(yè)中

29、有比較穩(wěn)定市場；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，權(quán)益乘數(shù)很業(yè)中有比較穩(wěn)定市場；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，權(quán)益乘數(shù)很小，說明資產(chǎn)中有一部分未發(fā)揮作用，如果能夠在現(xiàn)有小，說明資產(chǎn)中有一部分未發(fā)揮作用，如果能夠在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定的市場份額，提高資產(chǎn)利用效率，適的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定的市場份額，提高資產(chǎn)利用效率，適當增加負債比率，能夠進一步增加凈資產(chǎn)收益率。當增加負債比率，能夠進一步增加凈資產(chǎn)收益率。3535凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 12.2%銷售凈利率銷售凈利率 43.7%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.27次次權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 1.03倍倍n“力生制藥力生制藥” 2011年杜邦分析年杜邦分析3636n恩華藥業(yè)和中國醫(yī)藥的銷售凈利

30、率較低恩華藥業(yè)和中國醫(yī)藥的銷售凈利率較低, ,而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，說明企業(yè)采用薄利多銷的競爭策略來開拓市場；這種高，說明企業(yè)采用薄利多銷的競爭策略來開拓市場；這種手段是具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)或者處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段常用的手段是具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)或者處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段常用的競爭手段；競爭手段；n同時由于公司規(guī)模大或者擴張需要大量的資金同時由于公司規(guī)模大或者擴張需要大量的資金, ,資產(chǎn)負債資產(chǎn)負債率比較高，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)高；因此公司的財務(wù)風(fēng)險比較大，率比較高，導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)高；因此公司的財務(wù)風(fēng)險比較大，需要注意防范因財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致的利潤波動。需要注意防范因財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致的利潤波動。3737n“中國醫(yī)藥中

31、國醫(yī)藥”2011年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析示意圖年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析示意圖n“恩華藥業(yè)恩華藥業(yè)”的情況和的情況和“中國醫(yī)藥中國醫(yī)藥”相似，但是盈利相似，但是盈利能力高一些，周轉(zhuǎn)略快，財務(wù)風(fēng)險略小。能力高一些，周轉(zhuǎn)略快，財務(wù)風(fēng)險略小。凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 18.2%銷售凈利率銷售凈利率 4.4%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.27次次權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 3.24倍倍3838n“沃華醫(yī)藥沃華醫(yī)藥”2011年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析示意圖年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析示意圖n“沃華醫(yī)藥沃華醫(yī)藥” ” 銷售利潤率較低，只有銷售利潤率較低，只有5%5%，說明公司產(chǎn)，說明公司產(chǎn)品缺乏競爭力；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，品缺乏競爭力；資產(chǎn)

32、周轉(zhuǎn)率偏低，0.240.24次，說明經(jīng)營次，說明經(jīng)營效率比較差，導(dǎo)致公司的效率比較差，導(dǎo)致公司的ROEROE僅有僅有1.3%1.3%。凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 1. 3%銷售凈利率銷售凈利率 5.0%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.24次次權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 1.07倍倍3939基本每股收益基本每股收益= =歸屬于普通股東的當期凈利潤歸屬于普通股東的當期凈利潤 發(fā)行在外加權(quán)平均普通股股數(shù)發(fā)行在外加權(quán)平均普通股股數(shù) n（二）（二） 每股收益每股收益(EPS)的計算與分析的計算與分析n基本每股收益也稱為每股利潤。這個指標反映公司普通基本每股收益也稱為每股利潤。這個指標反映公司普通股股東每持有一股所分享的當期

33、利潤或分攤的當期虧損；股股東每持有一股所分享的當期利潤或分攤的當期虧損；這個指標可用于考察每股收益歷年變化、公司經(jīng)營業(yè)績這個指標可用于考察每股收益歷年變化、公司經(jīng)營業(yè)績趨勢、存在風(fēng)險和發(fā)展?jié)摿Φ闹笜?。趨勢、存在風(fēng)險和發(fā)展?jié)摿Φ闹笜恕該指標可用于一家公司不同期間的比較，預(yù)測其發(fā)展趨該指標可用于一家公司不同期間的比較，預(yù)測其發(fā)展趨勢，評價其業(yè)績水平和風(fēng)險水平。勢，評價其業(yè)績水平和風(fēng)險水平。 4040n由于這個公式是評價每股普通股能夠分享的凈收益水平，由于這個公式是評價每股普通股能夠分享的凈收益水平，而企業(yè)收益是在整個會計年度實現(xiàn)的，應(yīng)該與整個會計年而企業(yè)收益是在整個會計年度實現(xiàn)的，應(yīng)該與整個會計

34、年度流通在外的普通股股數(shù)相對應(yīng)。所以需要采用加權(quán)平均度流通在外的普通股股數(shù)相對應(yīng)。所以需要采用加權(quán)平均股數(shù)。加權(quán)平均股數(shù)的計算公式如下：股數(shù)。加權(quán)平均股數(shù)的計算公式如下： 加權(quán)平均加權(quán)平均股數(shù)股數(shù) =期初發(fā)行在外普期初發(fā)行在外普通股股數(shù)通股股數(shù) +當期新發(fā)行普當期新發(fā)行普通股股數(shù)通股股數(shù) 已發(fā)行時間已發(fā)行時間 -當期購回普通當期購回普通股股數(shù)股股數(shù) 已購回時間已購回時間 報告期時間報告期時間 報告期時間報告期時間 n根據(jù)中國證監(jiān)會和證券交易所的有關(guān)規(guī)定根據(jù)中國證監(jiān)會和證券交易所的有關(guān)規(guī)定, ,上市公司應(yīng)該上市公司應(yīng)該在中期報告里預(yù)測企業(yè)的全年每股凈收益，分析人員可以在中期報告里預(yù)測企業(yè)的全年每

35、股凈收益，分析人員可以將預(yù)測水平和實現(xiàn)水平進行比較將預(yù)測水平和實現(xiàn)水平進行比較, ,分析企業(yè)的管理水平。分析企業(yè)的管理水平。4141n天藥股份天藥股份2011-2012年度基本每股收益年度基本每股收益項目項目/時間時間20122011凈利潤凈利潤98,916,092.28 93,198,003.9期初已發(fā)行普通股數(shù)量期初已發(fā)行普通股數(shù)量542,889,973542,889,973當期增發(fā)普通股數(shù)量當期增發(fā)普通股數(shù)量00增加股份按發(fā)行時間加權(quán)增加股份按發(fā)行時間加權(quán)00加權(quán)平均發(fā)行普通股數(shù)量加權(quán)平均發(fā)行普通股數(shù)量=+542,889,973542,889,973每股收益每股收益=0. 1820. 1

36、724242n這個指標是反映股份有限公司獲利能力的最重要指標之這個指標是反映股份有限公司獲利能力的最重要指標之一。該指標值越高表明公司股東獲利越多。因此該指標一。該指標值越高表明公司股東獲利越多。因此該指標是股票投資者在進行投資決策時較為關(guān)心的一項指標。是股票投資者在進行投資決策時較為關(guān)心的一項指標。如果這個指標連年增加，說明企業(yè)通過經(jīng)營活動取得了如果這個指標連年增加，說明企業(yè)通過經(jīng)營活動取得了理想的效益，也說明企業(yè)的前景比較樂觀。理想的效益，也說明企業(yè)的前景比較樂觀。n在計算分析每股收益時必須注意，企業(yè)采用不同的會計在計算分析每股收益時必須注意，企業(yè)采用不同的會計政策，可以計算出不同的盈利數(shù)

37、字。一般來說，企業(yè)的政策，可以計算出不同的盈利數(shù)字。一般來說，企業(yè)的資產(chǎn)計量屬性是歷史成本還是公允價值、應(yīng)收款項壞賬資產(chǎn)計量屬性是歷史成本還是公允價值、應(yīng)收款項壞賬計提比例高低、固定資產(chǎn)折舊計算方法選擇、資產(chǎn)減值計提比例高低、固定資產(chǎn)折舊計算方法選擇、資產(chǎn)減值損失的估計等會計政策都會對公司利潤產(chǎn)生影響。損失的估計等會計政策都會對公司利潤產(chǎn)生影響。 4343n如果將同一公司不同期間的每股收益進行對比，首先需如果將同一公司不同期間的每股收益進行對比，首先需要確定該公司不同期間的會計政策是否有重大調(diào)整，如要確定該公司不同期間的會計政策是否有重大調(diào)整，如果確有調(diào)整，應(yīng)將不同期間的利潤按照相同會計政策進

38、果確有調(diào)整，應(yīng)將不同期間的利潤按照相同會計政策進行調(diào)整，然后進行比較才能真正說明企業(yè)利潤的變化趨行調(diào)整，然后進行比較才能真正說明企業(yè)利潤的變化趨勢。勢。n例如，例如，A公司發(fā)行普通股公司發(fā)行普通股1億股，億股，2010年每股收益年每股收益0.28元，元，2011年每股收益年每股收益0.36元，每股增加元，每股增加8分錢，增加幅分錢，增加幅度為度為28.6%。nA A公司財務(wù)報告附注說明，該公司有一棟辦公樓公司財務(wù)報告附注說明，該公司有一棟辦公樓20112011年年從自用改為出租，因此在會計核算上從從自用改為出租，因此在會計核算上從“固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)”改改為為“投資性房地產(chǎn)投資性房地產(chǎn)” 444

39、4A公司每股收益計算有關(guān)信息表公司每股收益計算有關(guān)信息表 金額單位：萬元金額單位：萬元按歷史成本計算按歷史成本計算 按公允價值計算按公允價值計算 年末賬面價值年末賬面價值 3780 年末公允價值年末公允價值 5460 當年折舊（減少利潤）當年折舊（減少利潤） 210 實現(xiàn)增值（增加利潤）實現(xiàn)增值（增加利潤） 1680 A公司因固定資產(chǎn)計量屬性的改變導(dǎo)致當年實現(xiàn)的利潤公司因固定資產(chǎn)計量屬性的改變導(dǎo)致當年實現(xiàn)的利潤增加增加1890萬元（萬元（1680+210），按照），按照25%的所得稅率計的所得稅率計算，增加所得稅額算，增加所得稅額472.5萬元，增加凈利潤萬元，增加凈利潤1417.5萬元。萬元

40、。 按照按照A公司發(fā)行普通股公司發(fā)行普通股1億股計算，此項會計政策變化億股計算，此項會計政策變化導(dǎo)致每股凈收益增加導(dǎo)致每股凈收益增加0.14175元。而公司報告的元。而公司報告的2011年年每股凈收益只增加了每股凈收益只增加了0.08元。元。 A A公司每股收益比上一年實質(zhì)上沒有增加，而是減少。公司每股收益比上一年實質(zhì)上沒有增加，而是減少。4545n財政部財政部2012年年12月月31日發(fā)出日發(fā)出”關(guān)于做好執(zhí)行企業(yè)會計準關(guān)于做好執(zhí)行企業(yè)會計準則的企業(yè)則的企業(yè)2012年年報工作的通知年年報工作的通知”。n該通知明確規(guī)定，企業(yè)不得隨意對自用或作為存貨的房地該通知明確規(guī)定，企業(yè)不得隨意對自用或作為存

41、貨的房地產(chǎn)進行重新分類。根據(jù)產(chǎn)進行重新分類。根據(jù)企業(yè)會計準則第企業(yè)會計準則第3號號投資性投資性房地產(chǎn)房地產(chǎn)的規(guī)定，有確鑿證據(jù)表明房地產(chǎn)用途發(fā)生改變的，的規(guī)定，有確鑿證據(jù)表明房地產(chǎn)用途發(fā)生改變的，如企業(yè)董事會或類似機構(gòu)就改變房地產(chǎn)用途形成正式的書如企業(yè)董事會或類似機構(gòu)就改變房地產(chǎn)用途形成正式的書面協(xié)議，或房地產(chǎn)因用途改變而發(fā)生實際狀態(tài)上的改變等，面協(xié)議，或房地產(chǎn)因用途改變而發(fā)生實際狀態(tài)上的改變等，才能將其轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)。投資性房地產(chǎn)的計量模式一才能將其轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)。投資性房地產(chǎn)的計量模式一經(jīng)確定，不得隨意變更。經(jīng)確定，不得隨意變更。4646n稀釋的每股收益稀釋的每股收益 n一些公司在發(fā)行普

42、通股的同時，還發(fā)行潛在普通股；例一些公司在發(fā)行普通股的同時，還發(fā)行潛在普通股；例如：可轉(zhuǎn)換公司債、認股權(quán)證等。這些潛在普通股如果如：可轉(zhuǎn)換公司債、認股權(quán)證等。這些潛在普通股如果轉(zhuǎn)換為普通股，可能導(dǎo)致每股收益的金額發(fā)生變化。轉(zhuǎn)換為普通股，可能導(dǎo)致每股收益的金額發(fā)生變化。n例如可轉(zhuǎn)換公司債，由于其附加的可轉(zhuǎn)換為股份的權(quán)利，例如可轉(zhuǎn)換公司債，由于其附加的可轉(zhuǎn)換為股份的權(quán)利，對投資人比較有吸引力，所以債券能夠以較低利率發(fā)行，對投資人比較有吸引力，所以債券能夠以較低利率發(fā)行，使得債券存續(xù)期間的企業(yè)財務(wù)費用比較低，利潤和每股使得債券存續(xù)期間的企業(yè)財務(wù)費用比較低，利潤和每股收益比較高。收益比較高。4747n

43、在這種情況下計算基本每股收益時，分子中包括潛在在這種情況下計算基本每股收益時，分子中包括潛在普通股導(dǎo)致的較高收益，而分母中并不包括潛在普通普通股導(dǎo)致的較高收益，而分母中并不包括潛在普通股，因此會導(dǎo)致每股收益的虛高。為了正確說明企業(yè)股，因此會導(dǎo)致每股收益的虛高。為了正確說明企業(yè)的盈利水平，在企業(yè)發(fā)行的盈利水平，在企業(yè)發(fā)行潛在潛在普通股的情況下，還需普通股的情況下，還需要計算稀釋的每股收益。要計算稀釋的每股收益。n計算稀釋的每股收益的基本方法：計算稀釋的每股收益的基本方法：假設(shè)稀釋性潛在普假設(shè)稀釋性潛在普通股于當期期初（或發(fā)行日）已全部轉(zhuǎn)換為普通股，通股于當期期初（或發(fā)行日）已全部轉(zhuǎn)換為普通股，據(jù)

44、此對基本每股收益的分子和分母進行調(diào)整，根據(jù)調(diào)據(jù)此對基本每股收益的分子和分母進行調(diào)整，根據(jù)調(diào)整后的金額重新計算。整后的金額重新計算。 4848n某公司某公司20072007年年1 1月月2 2日發(fā)行年利率日發(fā)行年利率4%4%的可轉(zhuǎn)換債券，面值的可轉(zhuǎn)換債券，面值16001600萬元，每萬元，每100100元債券可轉(zhuǎn)換為元債券可轉(zhuǎn)換為1 1元面值普通股元面值普通股9090股。股。20072007年凈利潤年凈利潤90009000萬元，當年發(fā)行在外普通股萬元，當年發(fā)行在外普通股80008000萬股，萬股，所得稅稅率所得稅稅率25%25%?；久抗墒找婊久抗墒找?000/80009000/80001.1

45、251.125（元）（元）假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成為股份，減少支付利息導(dǎo)致利潤增加；假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成為股份，減少支付利息導(dǎo)致利潤增加；凈利潤的增加凈利潤的增加1600 1600 4% 4% （1-25%1-25%）4848（萬元）（萬元）普通股股數(shù)的增加普通股股數(shù)的增加1600/100 1600/100 909014401440（萬股）（萬股）稀釋的每股收益（稀釋的每股收益（900048）/（80001440）0.9585（元）（元）4949n運用每股凈收益分析企業(yè)的股東價值增值情況需要注意幾運用每股凈收益分析企業(yè)的股東價值增值情況需要注意幾個問題：個問題：n首先，每股凈收益不反映股票內(nèi)含的風(fēng)

46、險。例如，某公司首先，每股凈收益不反映股票內(nèi)含的風(fēng)險。例如，某公司原來經(jīng)營日用品的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)，最近轉(zhuǎn)向高科技投資。公司原來經(jīng)營日用品的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)，最近轉(zhuǎn)向高科技投資。公司的經(jīng)營風(fēng)險增加，但是每股收益可能不變或提高，并沒有的經(jīng)營風(fēng)險增加，但是每股收益可能不變或提高，并沒有反映風(fēng)險增加的變化；反映風(fēng)險增加的變化；n第二，股票是一個份額的概念，不同公司股票的每一股在第二，股票是一個份額的概念，不同公司股票的每一股在經(jīng)濟上不等價，從而限制了每股收益在企業(yè)之間的比較。經(jīng)濟上不等價，從而限制了每股收益在企業(yè)之間的比較。n第三，每股收益高低與每股股利沒有直接關(guān)系。公司股利第三，每股收益高低與每股股利沒有直接關(guān)系

47、。公司股利水平?jīng)Q定于公司的股利政策。水平?jīng)Q定于公司的股利政策。5050n（三）其他反映股東權(quán)益的指標（三）其他反映股東權(quán)益的指標n1. 每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)n每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=年末所有者權(quán)益年末所有者權(quán)益/年末發(fā)行在外普通股數(shù)年末發(fā)行在外普通股數(shù)n這個指標反映了股份有限公司帳面上記錄的股東權(quán)益總額這個指標反映了股份有限公司帳面上記錄的股東權(quán)益總額分攤到每股普通股上權(quán)益份額。分攤到每股普通股上權(quán)益份額。n從財務(wù)分析角度看，每股凈資產(chǎn)的意義主要取決于資產(chǎn)負從財務(wù)分析角度看，每股凈資產(chǎn)的意義主要取決于資產(chǎn)負債表的債表的資產(chǎn)帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值。資產(chǎn)帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的

48、內(nèi)在價值。n不同資本結(jié)構(gòu)、籌資方式、股利政策等因素都對每股凈資不同資本結(jié)構(gòu)、籌資方式、股利政策等因素都對每股凈資產(chǎn)的計算有影響，因此該指標不適合在企業(yè)之間的比較。產(chǎn)的計算有影響，因此該指標不適合在企業(yè)之間的比較。5151項目項目/年度年度201220112010年末凈資產(chǎn)（萬元）年末凈資產(chǎn)（萬元）168,686166,642159,124發(fā)行在外普通股數(shù)量發(fā)行在外普通股數(shù)量542,889,973542,889,973542,889,973每股凈資產(chǎn)（元）每股凈資產(chǎn)（元）3.2193.0702.931u天藥股份天藥股份2010-2012年度每股凈資產(chǎn)年度每股凈資產(chǎn)u天藥股份天藥股份2011年實現(xiàn)

49、盈利，每股凈資產(chǎn)增加年實現(xiàn)盈利，每股凈資產(chǎn)增加0.139 元元u天藥股份天藥股份2012年實現(xiàn)盈利，每股凈資產(chǎn)增加年實現(xiàn)盈利，每股凈資產(chǎn)增加0.149 元。元。5252n2.2.股利支付率股利支付率 n這個比率用于衡量每股收益當中有多大比率用于支付股這個比率用于衡量每股收益當中有多大比率用于支付股利。其計算公式如下：利。其計算公式如下： 股利支付率股利支付率 普通股每股股利普通股每股股利 每股收益每股收益 n由于不同公司采用不同股利政策，因此這個指標在企業(yè)由于不同公司采用不同股利政策，因此這個指標在企業(yè)之間缺乏可比性。之間缺乏可比性。n一般認為：處于擴張發(fā)展階段的企業(yè)為了積累資金，以一般認為：

50、處于擴張發(fā)展階段的企業(yè)為了積累資金，以求在短期內(nèi)迅速發(fā)展，股利支付率相對較低。而成熟期求在短期內(nèi)迅速發(fā)展，股利支付率相對較低。而成熟期公司、資金相對寬裕的公司，股利支付率相對較高。公司、資金相對寬裕的公司，股利支付率相對較高。5353n股東或投資者的構(gòu)成也會影響股利支付率這個指標。股東或投資者的構(gòu)成也會影響股利支付率這個指標。n有些股東對現(xiàn)金股利感興趣，他們將股利支付率作為投資有些股東對現(xiàn)金股利感興趣，他們將股利支付率作為投資決策的一個重要考慮因素。決策的一個重要考慮因素。n此外，行業(yè)特征也會影響股利支付率。例如公用事業(yè)收入此外，行業(yè)特征也會影響股利支付率。例如公用事業(yè)收入比較穩(wěn)定，舉債比較容易，能夠通過財務(wù)杠桿獲得超額收比較穩(wěn)定，舉債比較容易，能夠通過財務(wù)杠桿獲得超額收益，而不需要通過留存收益獲取資金來源，通常其股利支益，而不需要通過留存收益獲取資金來源，通常其股利支付