基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理思想的企業(yè)短期償債能力評價(jià)體系研究

1、基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理思想的企業(yè)短期償債能力評價(jià)體系研究    摘要:由于現(xiàn)有的短期償債能力評價(jià)指標(biāo)存在諸多局限性,通過從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理角度提出評價(jià)短期償債能力的新思路,運(yùn)用定性分析法和主成分分析法建立包含基本指標(biāo)和輔助指標(biāo)在內(nèi)的新評價(jià)體系,運(yùn)用聚類分析法和調(diào)整后的算術(shù)平均法對各個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行測量,對新的評價(jià)體系的運(yùn)用進(jìn)行案例分析。結(jié)果表明,基本指標(biāo)和輔助指標(biāo)可分別從現(xiàn)有水平和未來變化趨勢兩個(gè)角度全面有效地評價(jià)企業(yè)短期償債能力。關(guān)鍵詞:短期償債能力;財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理;基本指標(biāo);輔助指標(biāo);標(biāo)準(zhǔn)值一、引言股東財(cái)富最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。而財(cái)務(wù)狀況的安全性,尤

2、其是短期資金的流動(dòng)性是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要前提。自2008年爆發(fā)全球性金融危機(jī)以來,企業(yè)及各利益相關(guān)者更加充分地認(rèn)識到不能為了盈利而盲目發(fā)展,在追求股東財(cái)富增加的同時(shí)必須保障企業(yè)經(jīng)營的安全性,即保證企業(yè)具有足夠的短期償債能力或支付能力。可見,建立科學(xué)的短期償債能力評價(jià)指標(biāo)體系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。目前,企業(yè)評價(jià)短期償債能力多采用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等指標(biāo)。對于使用這些指標(biāo)的合理性和改進(jìn)這些指標(biāo)的必要性,許多學(xué)者都進(jìn)行了分析和研究:任遠(yuǎn)(2004)對流動(dòng)比率的合理性提出了質(zhì)疑,指出影響流動(dòng)比率的主要因素是存貨和應(yīng)收賬款,企業(yè)應(yīng)結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流量比率等指標(biāo)綜

3、合地評價(jià)短期償債能力;George Gallinger(2005)認(rèn)為,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均為靜態(tài)指標(biāo),沒有動(dòng)態(tài)地從企業(yè)融資與投資的匹配關(guān)系上衡量企業(yè)短期償債能力;張晨光(2005)、江峻茂 (2007)認(rèn)為,企業(yè)需結(jié)合營運(yùn)能力重構(gòu)短期償債能力的評價(jià)體系,將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率納入評價(jià)體系之中;蔣大富(2007)、郭彩秀(2008)認(rèn)為現(xiàn)有短期償債能力評價(jià)指標(biāo)的信息質(zhì)量不高,企業(yè)需充分利用三大財(cái)務(wù)報(bào)表,結(jié)合盈利能力和現(xiàn)金回收能力設(shè)計(jì)新的短期償債能力評價(jià)指標(biāo)。對于短期償債能力評價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值,國外的許多經(jīng)驗(yàn)研究認(rèn)為, 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值分別為2和1;國內(nèi)的研究認(rèn)為公司流動(dòng)比率大都在

4、0.82.6之間,但對于標(biāo)準(zhǔn)值還未得出統(tǒng)一結(jié)論。由此可見,目前諸多學(xué)者指出了現(xiàn)有短期償債能力評價(jià)指標(biāo)的局限性并提出了改進(jìn)建議,且對指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行了一定的研究,但仍存在不足:首先,大多學(xué)者還只是著眼于企業(yè)當(dāng)前的短期償債能力評價(jià),沒有從持續(xù)經(jīng)營的戰(zhàn)略高度關(guān)注短期償債能力的穩(wěn)定性和持久性;其次,現(xiàn)有研究多局限于定性分析和簡單的定量分析,對短期償債能力評價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行深入定量研究的幾乎沒有;再次,現(xiàn)有的研究缺乏案例支持,提出的改進(jìn)建議仍不失片面性。為彌補(bǔ)這些不足,本文運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理思想對短期償債能力評價(jià)體系進(jìn)行研究,構(gòu)建新的短期償債能力評價(jià)體系,對新指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行測量,并通過案例對指標(biāo)體系進(jìn)行

5、應(yīng)用分析,以幫助企業(yè)更加合理有效地評價(jià)其短期償債能力。二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價(jià)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理是企業(yè)總體戰(zhàn)略管理的重要組成部分,Ruth Bender和Keith Ward認(rèn)為,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理是指企業(yè)采用最適當(dāng)?shù)姆绞交I集資金并且有效管理這些資金的過程。J.A.Pearce和R.B.Rob- inson認(rèn)為,企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括資金籌集、資金分配及分紅、營運(yùn)資金管理三大方面。短期償債能力評價(jià),作為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容,衡量的是企業(yè)資金的流動(dòng)性,對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著重要的影響。因此,運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理思想對短期償債能力評價(jià)進(jìn)行研究可以幫助企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理對短期償債能力評價(jià)的

6、指導(dǎo),需從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的特征入手,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的特征包括:(1)全面性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理為實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體的良好財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行謀劃;(2)長遠(yuǎn)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理是以企業(yè)總體戰(zhàn)略管理為指導(dǎo),以企業(yè)的長遠(yuǎn)目標(biāo)謀劃財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程;(3)系統(tǒng)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理對企業(yè)的各項(xiàng)具體財(cái)務(wù)工作起著系統(tǒng)和權(quán)威的指導(dǎo)作用。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價(jià)的關(guān)系如圖1所示。圖1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價(jià)的關(guān)系圖通過財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理與短期償債能力評價(jià)的關(guān)系圖可以得出: 1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的全面性要求企業(yè)應(yīng)從資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤表全面地評價(jià)短期償債能力。從資產(chǎn)負(fù)債表的角度看,企業(yè)應(yīng)保證短期資金的來源與應(yīng)用相匹配,從持續(xù)經(jīng)

7、營的角度衡量短期償債能力,由于現(xiàn)有的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均是以清算假設(shè)為基礎(chǔ)的,不符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營理念,所以本文引用新的指標(biāo)從資產(chǎn)負(fù)債表角度評價(jià)短期償債能力;從現(xiàn)金流量表的角度看,企業(yè)應(yīng)注重其現(xiàn)金流量水平,使其能夠滿足短期債務(wù),但由于現(xiàn)有的現(xiàn)金流量比率存在缺陷,故本文對此進(jìn)行修正;從利潤表的角度看,企業(yè)的盈利狀況是維持一定短期償債能力的保障,表現(xiàn)為一種財(cái)務(wù)彈性,故與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的長遠(yuǎn)性和系統(tǒng)性相結(jié)合,構(gòu)建輔助指標(biāo)進(jìn)行衡量。2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的長遠(yuǎn)性要求企業(yè)應(yīng)可持續(xù)地保持一定的短期償債能力。郭復(fù)初(2006)提出可持續(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)是指企業(yè)在現(xiàn)有稀缺資源的約束下,通過優(yōu)化各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)、妥善處理各種

8、財(cái)務(wù)關(guān)系,對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)預(yù)測和財(cái)務(wù)評價(jià),以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長?？沙掷m(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)活動(dòng)的一個(gè)重要方面就是短期償債能力的可持續(xù)性。這意味著對企業(yè)短期償債能力的評價(jià)不能僅僅基于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評價(jià)過去和現(xiàn)在的短期償債能力,而更應(yīng)強(qiáng)調(diào)預(yù)測和判斷未來時(shí)期短期償債能力的保障性和持久性,保證短期償債能力的良性循環(huán),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期戰(zhàn)略目標(biāo)。3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的系統(tǒng)性表明企業(yè)短期償債能力不是孤立的,而是與其他財(cái)務(wù)能力息息相關(guān)。長期債務(wù)在取得的初期,大多以現(xiàn)金的形式存在,現(xiàn)金的增加必然會(huì)導(dǎo)致短期償債能力的增強(qiáng);企業(yè)營運(yùn)能力強(qiáng),資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快,從而使企業(yè)能夠維持較強(qiáng)的短期償債能力;盈利能力強(qiáng),一定期間內(nèi)實(shí)

9、現(xiàn)的利 59財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊) 2011年第1期潤就多,短期償債能力增強(qiáng);由于企業(yè)債務(wù)大都是以現(xiàn)金形式償還的,故現(xiàn)金獲取能力是短期償債能力的源泉和保障,綜合來看,其他財(cái)務(wù)能力可描述為企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)健康狀況,它們對企業(yè)未來的短期償債能力有著直接或間接的影響。于是,本文在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理全面性的指導(dǎo)下建立基本指標(biāo),單純地評價(jià)企業(yè)的短期償債能力;在長遠(yuǎn)性和系統(tǒng)性的指導(dǎo)下建立輔助指標(biāo),從整體財(cái)務(wù)狀況的角度評價(jià)企業(yè)未來短期償債能力,基本指標(biāo)和輔助指標(biāo)相互結(jié)合,系統(tǒng)合理地完成對短期償債能力的評價(jià)。三、新的短期償債能力評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建(一)基本指標(biāo)的建立基本指標(biāo)的建立包括新指標(biāo)的引入和現(xiàn)有指標(biāo)的修正。首

10、先,引入的新指標(biāo)為易變現(xiàn)率,易變現(xiàn)率是基于融資來源與資產(chǎn)應(yīng)用相匹配的原則,在管理資產(chǎn)負(fù)債表的視角下產(chǎn)生的。在企業(yè)融資過程中, 往往會(huì)有一部分由經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債形成,這部分負(fù)債通常是非利息性的,如企業(yè)對供應(yīng)商和銷售商資金的無償占有。由于經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債的無償性,它的增大會(huì)增加企業(yè)賬面價(jià)值,因此,某些企業(yè)便試圖通過業(yè)務(wù)往來虛增或降低企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值,達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的目的。為了避免經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債對公司資金來源的影響,清晰地反映公司有償資本的來源及占用情況,管理資產(chǎn)負(fù)債表在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上,將經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表的右邊調(diào)整到左邊,如表1所示。根據(jù)匹配原則的要求,金融流動(dòng)資產(chǎn)來源于金融流動(dòng)負(fù)債等短期融

11、資,長期資產(chǎn)凈值來源于長期融資,這樣使資產(chǎn)壽命同資金來源期限相匹配,從而降低因資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。依照傳統(tǒng)觀念,經(jīng)營營運(yùn)資本需求應(yīng)來源于短期融資,因?yàn)榻?jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)、消耗期和經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債的清償期均在一年以內(nèi)。但從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的角度看, 只要企業(yè)存在,經(jīng)營營運(yùn)資本需求就會(huì)始終存在,且必然在長期內(nèi)保持一定水平。因此,經(jīng)營營運(yùn)資本需求本質(zhì)上屬于長期投資,應(yīng)來源于長期融資。易變現(xiàn)率指長期融資在滿足長期資產(chǎn)凈值后,還有多少用于滿足經(jīng)營營運(yùn)資本需求。易變現(xiàn)率(INDEXL)=(長期融資-長期資產(chǎn)凈值)/經(jīng)營營運(yùn)資本需求=長期融資凈值/經(jīng)營營運(yùn)資本需求(1) 易變現(xiàn)率的表達(dá)式表明,在經(jīng)營營運(yùn)

12、資本需求一定的情況下,長期融資凈值越多,企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。易變現(xiàn)率從融資和投入的可持續(xù)經(jīng)營角度出發(fā),能夠更全面客觀地對短期償債能力進(jìn)行評價(jià)。除了易變現(xiàn)率,還應(yīng)從現(xiàn)金流量角度衡量短期償債能力。目前現(xiàn)金流量負(fù)債比率的計(jì)算存在缺陷,要對其進(jìn)行修正:(1)剔除預(yù)收賬款。預(yù)收賬款主要是企業(yè)在銷售貨物時(shí)由于提前從購買商中收取貨款而形成的一項(xiàng)負(fù)債,它雖然與應(yīng)付賬款一樣屬于往來賬戶,但它未來支付的是貨物,而不像應(yīng)付賬款那樣支付現(xiàn)金,不影響現(xiàn)金流;(2)考慮或有事項(xiàng)?；蛴惺马?xiàng)有一定的不確定性,是否發(fā)生取決于未來相關(guān)因素的變化,對企業(yè)的短期償債能力有潛在的影響,鑒于謹(jǐn)慎性原則,應(yīng)予以考慮。修正后的現(xiàn)金流量負(fù)

13、債比率的計(jì)算見公式(2)。修正后的現(xiàn)金流量負(fù)債比率(INDEXC)= 經(jīng)營性現(xiàn)金流量/(流動(dòng)負(fù)債+預(yù)計(jì)負(fù)債- 預(yù)收賬款) (2)(二)輔助指標(biāo)的建立輔助指標(biāo)是從企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況評價(jià)未來短期償債能力的指標(biāo)。企業(yè)未來短期償債能力的影響因素是企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力的綜合,即企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)健康狀況。本文運(yùn)用主成分分析方法將這些影響因素綜合起來建立統(tǒng)一的得分表達(dá)式,稱之為“綜合財(cái)務(wù)健康指數(shù)”;(INDEXF),作為短期償債能力評價(jià)的輔助指標(biāo)。1.綜合財(cái)務(wù)健康分析中指標(biāo)的選擇。綜合財(cái)務(wù)健康指數(shù)的影響因素包括長期償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、現(xiàn)金獲取能力。這些財(cái)務(wù)能力均可用一定的指標(biāo)來衡量,各指標(biāo)的表達(dá)式以及與

14、綜合財(cái)務(wù)健康指數(shù)的關(guān)系如表2所示。2.數(shù)據(jù)來源與樣本選擇。本文選擇滬深制造業(yè)上市公司20052007年的面板數(shù)據(jù)為樣本。選擇制造業(yè)主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)充分,具有典型性;在剔除含B股的上市公司,剔除2005 2007年新上市或退市的公司及數(shù)據(jù)不全。3.輔助指標(biāo)的設(shè)計(jì)結(jié)果首先對指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整,依據(jù)主成分分析的要求, 對資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行相反數(shù)處理。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)行主成分分析。(1)將13個(gè)變量標(biāo)準(zhǔn)化,計(jì)算其相關(guān)系數(shù)矩陣, 檢驗(yàn)其是否適合主成分分析。KMO檢驗(yàn)和Bart- lett球形測試用于驗(yàn)證變量之間的相關(guān)程度,當(dāng) KMO檢驗(yàn)值處在0.51.0之間時(shí),Bartlett球形檢驗(yàn)顯著性小于0.01時(shí),可以做主成分分析。測試結(jié)果表明,KMO檢驗(yàn)值為0.643,Bartlett球形檢驗(yàn)的2值為4855.51,在0.01水平上顯著,說明變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性,適合做主成分分析。(2)求解特征方程,得出相關(guān)矩陣的特征值,