2011CPA財(cái)管專題班

1、本專題包括教材：1.第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析：管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系。2.第三章長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測：資金需求量預(yù)測的銷售百分比法。3.第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制、調(diào)整及各類現(xiàn)金流量的計(jì)算。股利分配：剩余股利分配政策的做法。5.第二十二章業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)：剩余收益以及經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算?！纠}1·綜合題】資料：某公司2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬元）：利潤表數(shù)據(jù)：2010年?duì)I業(yè)收入30000 營業(yè)成本22500 銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用3000其中：折舊 85 利息費(fèi)用（均為年末長期借款余額計(jì)算的利息，年利率6.75%）稅前利潤 所得稅凈利潤年初未分配利

2、潤2500可供分配利潤股利年末未分配利潤3166資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)：2010年年末經(jīng)營現(xiàn)金1000應(yīng)收賬款8000存貨2000其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)1000經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12000固定資產(chǎn)凈值3000資產(chǎn)總計(jì)15000經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債1000流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1000經(jīng)營長期負(fù)債2000長期借款4500長期負(fù)債合計(jì)6500負(fù)債合計(jì)7500股本4334未分配利潤3166股東權(quán)益合計(jì)7500負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)15000預(yù)計(jì)2011年2012年的銷售收入增長率為10%，2013年及以后銷售收入增長率降低為8%。假設(shè)今后保持2010年的年末各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)構(gòu)（金融負(fù)債和股東權(quán)益）不變，經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營長期負(fù)債

3、與銷售收入同比例增長。各項(xiàng)營業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長，各項(xiàng)所得稅稅率均為25%。企業(yè)的籌資政策是：權(quán)益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤留存，不足部分考慮增發(fā)普通股，剩余部分全部派發(fā)股利；債務(wù)資本的籌集選擇長期借款，長期借款的年利率以及計(jì)息方式均保持2010的水平不變。目前至2012年加權(quán)平均資本成本為15%，2013年及以后年度降低為12%。要求：（1）編制完成20112013年的預(yù)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。有關(guān)數(shù)據(jù)直接填入下表。利潤表數(shù)據(jù)：2011年2012年2013年?duì)I業(yè)收入 營業(yè)成本 銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用稅前經(jīng)營利潤 利息費(fèi)用稅前利潤 所得稅凈利潤年初未分配利潤可供分配利潤股利年末未分配利潤資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)：20

4、11年年末2012年年末2013年年末經(jīng)營現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)總計(jì)經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)經(jīng)營長期負(fù)債長期借款負(fù)債合計(jì)股本未分配利潤股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)（2）根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算該公司的實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值（假設(shè)負(fù)債的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值）?！敬鸢浮浚?）利潤表數(shù)據(jù)：2011年2012年2013年?duì)I業(yè)收入330003630039204 營業(yè)成本247502722529403 銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用33003630稅前經(jīng)營利潤49505445 利息費(fèi)用稅前利潤 所得稅凈利潤年初未分配利潤316639164741可供分配利潤股利4年末未分配利潤391

5、6 47415467資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)：2011年年末2012年年末2013年年末經(jīng)營現(xiàn)金11001210應(yīng)收賬款88009680存貨22002420其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)11001210流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1320014520固定資產(chǎn)凈值33003630資產(chǎn)總計(jì)165001815019602經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債1100121013流動(dòng)負(fù)債合計(jì)11001210經(jīng)營長期負(fù)債22002420長期借款49505445負(fù)債合計(jì)825090759801股本433443344334未分配利潤391647415467股東權(quán)益合計(jì)82509075 9801負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)165001815019602（2） 年度2011年2012年

6、2013年稅后經(jīng)營凈利潤4410.45減:本期凈投資12001320實(shí)體現(xiàn)金流量××（P/F，15%，2）+×××=65685.93（萬元）。企業(yè)股權(quán)價(jià)值=企業(yè)實(shí)體價(jià)值-負(fù)債價(jià)值=65685.93-4500=61185.93（萬元）?！咀⒁狻空驹?012年年末來看，2012年的實(shí)體現(xiàn)金流量屬于D0，2013年的實(shí)體現(xiàn)金流量屬于D1，所以2013年及以后年度的實(shí)體現(xiàn)金流量折成2012年年末的現(xiàn)值，可以根據(jù)公式來計(jì)算，但不能根據(jù)公式來計(jì)算，原因是不等于，即2013年的實(shí)體現(xiàn)金流量的增長率不等于以后年度的實(shí)體現(xiàn)金流量的增長率。由此可以看出，公式的應(yīng)用

7、范圍更加寬泛一些，它不受未來第1年的增長率是否等于以后年度的增長率的影響。而公式的應(yīng)用必須強(qiáng)調(diào)站在零時(shí)點(diǎn)，未來第1年的增長率必須等于以后年度的增長率的時(shí)候才能使用?！纠}2·綜合題】神龍能源2010年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表編制單位：神龍能源2010年12月31日單位：萬元資產(chǎn)金額負(fù)債和股東權(quán)益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產(chǎn)5應(yīng)付賬款535應(yīng)收賬款400應(yīng)付職工薪酬25存貨450應(yīng)付利息15其他流動(dòng)資產(chǎn)50流動(dòng)負(fù)債合計(jì)875流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1000長期借款600可供出售金融資產(chǎn)10長期應(yīng)付款425固定資產(chǎn)1900非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1025其他非流動(dòng)資產(chǎn)90負(fù)債

8、合計(jì)1900非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2000股本500未分配利潤600股東權(quán)益合計(jì)1100資產(chǎn)總計(jì)3000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3000利潤表編制單位：神龍能源2010年單位：萬元項(xiàng)目金額一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250銷售及管理費(fèi)用1800財(cái)務(wù)費(fèi)用72資產(chǎn)減值損失12加：公允價(jià)值變動(dòng)收益-5二、營業(yè)利潤361加：營業(yè)外收入8減：營業(yè)外支出6三、利潤總額363減：所得稅費(fèi)用（稅率25%）四、凈利潤公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動(dòng)必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動(dòng)引起的；利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益。要求：（1）計(jì)算神龍能源2010

9、年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營凈利潤和凈金融支出；（2）計(jì)算神龍能源2010年度的剩余經(jīng)營收益、剩余權(quán)益收益和剩余凈金融支出（為了簡化起見，涉及資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整數(shù)據(jù)根據(jù)年末數(shù)計(jì)算）。假設(shè)凈經(jīng)營資產(chǎn)要求的報(bào)酬率和權(quán)益投資要求的報(bào)酬率分別為15%和18%?！敬鸢浮浚?）凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=（300+15+600）-（5+10）=900（萬元）凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益=900+1100=2000（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤=（利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損失）×（1-25%）=（363+72+5）×（1-25%）=330（萬元）由于：凈利潤（全部損益）=經(jīng)營損益+金融

10、損益=稅后經(jīng)營凈利潤+金融損益=330+金融損益=（萬元）所以：金融損益=全部損益-經(jīng)營損益=凈利潤-稅后經(jīng)營凈利潤=-330=-57.75（萬元）或：金融損益=-（72+5）×（1-25%）=-57.75（萬元）即：凈金融支出=57.75（萬元）。（2）剩余經(jīng)營收益=330-2000×15%=30（萬元）剩余權(quán)益收益=-1100×18%=74.25（萬元）剩余凈金融支出=剩余經(jīng)營收益-剩余權(quán)益收益=30-74.25=-44.25（萬元）?！纠}3·計(jì)算題】資料：（1）A公司2010年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表2010年12月31日

11、0;  單位：萬元資產(chǎn)年末余額年初余額負(fù)債及股東權(quán)益年末余額年初余額流動(dòng)資產(chǎn)：流動(dòng)負(fù)債：貨幣資金107短期借款3014交易性金融資產(chǎn)59交易性金融負(fù)債00應(yīng)收票據(jù)727應(yīng)付票據(jù)211應(yīng)收賬款10072應(yīng)付賬款2246其他應(yīng)收款100應(yīng)付職工薪酬11存貨4085應(yīng)交稅費(fèi)88其他流動(dòng)資產(chǎn)2811應(yīng)付股利105流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)200211其他應(yīng)付款914其他流動(dòng)負(fù)債80流動(dòng)負(fù)債合計(jì)9099非流動(dòng)負(fù)債：長期借款10569非流動(dòng)資產(chǎn)：應(yīng)付債券8048可供出售金融資產(chǎn)015長期應(yīng)付款4015持有至到期投資00預(yù)計(jì)負(fù)債00長期股權(quán)投資150遞延所得稅負(fù)債00長期應(yīng)收款00其他非流動(dòng)負(fù)債00固

12、定資產(chǎn)270187非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)225132在建工程128負(fù)債合計(jì)315231固定資產(chǎn)清理00股東權(quán)益：無形資產(chǎn)90股本3030長期待攤費(fèi)用46資本公積33遞延所得稅資產(chǎn)00盈余公積3012其他非流動(dòng)資產(chǎn)54未分配利潤137155非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)315220股東權(quán)益合計(jì)200200資產(chǎn)總計(jì)515431負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)515431利潤表2010年度                   單位：萬元項(xiàng)目本期金額上期金額一、營業(yè)收入750700減：營業(yè)成本640585營業(yè)稅

13、金及附加2725銷售費(fèi)用1213管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）資產(chǎn)減值損失（經(jīng)營）05加：公允價(jià)值變動(dòng)收益00投資收益（經(jīng)營）10二、營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出00三、利潤總額60減：所得稅費(fèi)用(按25%所得稅稅率)15四、凈利潤45（2）A公司2009年的相關(guān)指標(biāo)如下表。表中各項(xiàng)指標(biāo)是根據(jù)當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項(xiàng)目的當(dāng)期數(shù)計(jì)算的。指標(biāo)2009年實(shí)際值凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率18.22%稅后利息率9.65%凈財(cái)務(wù)杠桿50%杠桿貢獻(xiàn)率4.29%權(quán)益凈利率22.5%（3）計(jì)算財(cái)務(wù)比率時(shí)假設(shè)：“貨幣資金”全部為金融資產(chǎn)；“應(yīng)收票據(jù)”、“應(yīng)收賬款”、 “其他應(yīng)收款”不收取

14、利息；“應(yīng)付票據(jù)”等短期應(yīng)付項(xiàng)目不支付利息；“長期應(yīng)付款”不支付利息；財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。要求：（1）計(jì)算2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債和稅后經(jīng)營凈利潤。（2）計(jì)算2010年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率。按（1）、（2）的要求計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)時(shí)，均以2010年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目的期末數(shù)與利潤表中有關(guān)項(xiàng)目的當(dāng)期數(shù)為依據(jù)。（3）對(duì)2010年權(quán)益凈利率較上年變動(dòng)的差異進(jìn)行因素分解，依次計(jì)算凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)對(duì)2010年權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響。（4）如果企業(yè)2011年要實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率為21%的目標(biāo)，在不改變稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿的情況下

15、，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率應(yīng)該達(dá)到什么水平？【答案】（1）經(jīng)營資產(chǎn)=資產(chǎn)總額-金融資產(chǎn)=515-（10+5）=500（萬元）經(jīng)營負(fù)債=負(fù)債總額-金融負(fù)債=315-（30+105+80）=100（萬元）凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=500-100=400（萬元）凈負(fù)債=凈經(jīng)營資產(chǎn)-股東權(quán)益=400-200=200（萬元）或：凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)=（30+105+80）-（10+5）=200（萬元）稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用××（1-25%）=17.15（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費(fèi)用=42.85+17.15=60（萬元）（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資

16、產(chǎn)=60/400=15%凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債/股東權(quán)益=200/200=100%杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿=（15%-8.58%）×100%=6.42%（3）2010年權(quán)益凈利率-2009年權(quán)益凈利率=21.43%-22.5%=-1.07%2009年權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率 =凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿=18.22%+（18.22%-9.65%）×50%=22.51%替代凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率：15%+（15%-9.65%）×50%=17.68%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動(dòng)影響=

17、17.68%-22.51%=-4.83%替代稅后利息率：15%+（15%-8.58%）×50%=18.21%稅后利息率變動(dòng)影響=18.21%-17.68%=0.53%替代凈財(cái)務(wù)杠桿：15%+（15%-8.58%）×100%=21.42%凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)影響=21.42%-18.21%=3.21%由于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率降低，使權(quán)益凈利率下降4.83%；由于稅后利息率下降，使權(quán)益凈利率上升0.53%；由于凈財(cái)務(wù)杠桿上升，使權(quán)益凈利率上升3.21%。三者共同作用使權(quán)益凈利率下降1.07%，其中凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率下降是主要影響因素。（4）令2011年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為X，則有：X+（X-

18、8.58%）×100%=21%求得，X=14.79%?！纠}4·計(jì)算題】甲公司有關(guān)資料如下：（1）甲公司的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2010年為實(shí)際值，2011年至2013年為預(yù)測值（其中資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目為期末值）。 單位：萬元實(shí)際值預(yù)測值2010年2011年2012年2013年利潤表項(xiàng)目：一、主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本二、主營業(yè)務(wù)利潤減：銷售和管理費(fèi)用（不包含折舊費(fèi)用）折舊費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、利潤總額減：所得稅費(fèi)用（40%）四、凈利潤加：年初未分配利潤五、可供分配的利潤減：應(yīng)付普通股股利六、未分配利潤資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值減：累計(jì)折舊固定資

19、產(chǎn)凈值資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付賬款長期借款股本年末未分配利潤股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)（2）甲公司2011年和2012年為高速成長時(shí)期，年增長率在6%7%之間；2013年銷售市場將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營政策和財(cái)務(wù)政策，銷售增長率下降為5%；2014年進(jìn)入均衡增長期，其增長率為5%（假設(shè)可以無限期持續(xù)）。（3）甲公司的加權(quán)平均資本成本為10%，甲公司的所得稅稅率為40%。要求：（1）根據(jù)給出的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測數(shù)據(jù)，計(jì)算并填列給定的“甲公司預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量表”的相關(guān)項(xiàng)目金額，必須填寫“息稅前利潤”、“經(jīng)營營運(yùn)資本增加”、“凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資”和“自由現(xiàn)金流量”等項(xiàng)目。（2）假設(shè)債務(wù)的賬面

20、成本與市場價(jià)值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和自由現(xiàn)金流量評(píng)估2010年年末甲公司的企業(yè)實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值（均指持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，下同），結(jié)果填入給定的“甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表”中。必須填列“預(yù)測期期末價(jià)值的現(xiàn)值”、“公司實(shí)體價(jià)值”、“債務(wù)價(jià)值”和“股權(quán)價(jià)值”等項(xiàng)目?！敬鸢浮浚?）甲公司預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量表 單位：萬元2011年2012年2013年利潤總額財(cái)務(wù)費(fèi)用息稅前利潤（EBIT）EBIT×（1-40%）經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營營運(yùn)資本經(jīng)營營運(yùn)資本增加累計(jì)折舊當(dāng)期計(jì)提的折舊凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資自由現(xiàn)金流量（2）甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表 現(xiàn)值2011年2012年2013年自由現(xiàn)金流量（萬元）折

21、現(xiàn)系數(shù)預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）預(yù)測期期末價(jià)值的現(xiàn)值（萬元）公司實(shí)體價(jià)值（萬元）凈負(fù)債價(jià)值（萬元）股權(quán)價(jià)值（萬元）專題二：籌資管理本專題包括教材：1.第三章長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測：資金需求量預(yù)測及增長率。2.第六章資本成本：普通股成本、債務(wù)成本和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。3.第十章資本結(jié)構(gòu)：三個(gè)杠桿的計(jì)算及應(yīng)用、資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)決策的方法。4.第十二章普通股和長期債務(wù)籌資：股權(quán)再融資的相關(guān)內(nèi)容。5.第十三章其他長期籌資：財(cái)務(wù)租賃的決策分析。【例題5·綜合題】A公司的2010年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）營業(yè)收入 4000稅前經(jīng)營利潤 400利息支出 100股東權(quán)益（400萬

22、股，每股面值1元） 2000權(quán)益乘數(shù) 2該公司適用的所得稅稅率為25%，股利支付率為60%，假設(shè)債務(wù)資本均為5年期、分期付息平價(jià)債券。要求分別回答下列問題：（1）計(jì)算該公司2010年的可持續(xù)增長率。（2）假設(shè)A公司2011年繼續(xù)維持2010年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變并且不打算增發(fā)新股，產(chǎn)品不受市場限制，不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，計(jì)算確定A公司2011年的股利預(yù)期增長率。（3）假設(shè)A公司2010年12月31日的市盈率為20，計(jì)算2010年12月31日A公司的加權(quán)平均資本成本（按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)）。（4）假設(shè)2011年預(yù)計(jì)通貨膨脹率為10%，銷售量的增長率為5%，若想保持2010年的經(jīng)營效率

23、和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算A公司需要從外部籌集的權(quán)益資本數(shù)額。（5）假設(shè)2011年的通貨膨脹率為10%，銷售量的增長率為零，維持2010年的經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)不變，計(jì)算A公司2011年的股利支付率。（6）假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要新增資本2000萬元，追加資本有兩種方式籌集：全部通過增發(fā)普通股或全部通過銀行長期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20元；如果通過長期借款籌集，長期借款的年利率為6%。假設(shè)A公司固定的經(jīng)營成本和費(fèi)用可以維持在2010年每年1600萬元的水平不變，變動(dòng)成本率也可以維持2010年50%的水平不變。計(jì)算：兩種追加籌資方式的每股收益相等時(shí)的銷售收入以及此時(shí)的每股收益

24、。兩種追加籌資方式在每股收益相等時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。若預(yù)計(jì)2011年追加籌資后的銷售增長率為20%，計(jì)算此時(shí)的安全邊際率，并在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下依據(jù)每股收益確定應(yīng)采用何種籌資方式?！敬鸢浮浚?）凈利潤=（400-100）×（1-25%）=225（萬元）利潤留存率=1-60%=40%年初股東權(quán)益=2000-225×40%=1910（萬元）可持續(xù)增長率=年初權(quán)益凈利率×利潤留存率=×40%=4.71%。（2）如果A公司2011年繼續(xù)維持2010年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變并且不打算增發(fā)新股，則正好滿足可持續(xù)增長率的假設(shè)條件，滿足這些條件時(shí)，股利增長

25、率等于可持續(xù)增長率。所以，2011年預(yù)期股利增長率為4.71%。（3）A公司2010年12月31日的每股收益=225/400=0.5625（元）A公司2010年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×0.5625=11.25（元）A公司2010年12月31日的每股股利=（225×60%）/400=0.3375（元）權(quán)益資本成本=7.85%權(quán)益乘數(shù)為2，則產(chǎn)權(quán)比率為1，資產(chǎn)負(fù)債率=50%。股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000（萬元）債券票面年利率=100/2000=5%平價(jià)債券的稅后資本成本=5%×（1-25%）=3.75%加權(quán)平均資本成本=3.75%&#

26、215;50%+7.85%×50%=5.8%。（4）2011年預(yù)計(jì)通貨膨脹率為10%，銷售量的增長率為5%則銷售收入的名義增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售量增長率）-1 =（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%則預(yù)計(jì)2011年的銷售收入=4000×（1+15.5%）=4620（萬元）經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，則收入增長率=資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率=15.5%。則股東權(quán)益增加額=2000×15.5%=310（萬元）銷售凈利率不變，則預(yù)計(jì)2011年凈利潤=4620×=259.88（萬元）×40%=103.95（萬元）

27、故外部股權(quán)籌資額=股東權(quán)益增加額-2011年留存收益=310-103.95=206.05（萬元）（5）銷售收入的名義增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售量增長率）-1 =（1+10%）×（1+0）-1=10%維持2010年的經(jīng)營效率不變，即銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，則有收入增長率=資產(chǎn)增長率，資產(chǎn)負(fù)債率不變，即權(quán)益乘數(shù)不變，則股東權(quán)益增長率=資產(chǎn)增長率。所以，股東權(quán)益增長率=10%，股東權(quán)益增加額=2000×10%=200（萬元）。由于銷售凈利率不變，所以，凈利潤=4000×（1+10%）×=247.5（萬元）。由于股東權(quán)益增加額200萬

28、元小于凈利潤247.5萬元，所以當(dāng)年可以派發(fā)股利，股利支付率=每股股利/每股收益=（247.5-200）/400/(247.5/400)=19.19%（6）設(shè)每股收益相等時(shí)的銷售收入為X，則有：求得：X=4600（萬元）。每股收益=0.9（元）每股收益相等時(shí)的銷售收入為4600萬元，則每股收益相等時(shí)的息稅前利潤=4600×（1-50%）-1600=700（萬元）。經(jīng)營杠桿系數(shù)=（兩種籌資方式的經(jīng)營杠桿系數(shù)相同）增加長期借款的財(cái)務(wù)杠桿系=增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=。2011年追加籌資后的銷售增長率為20%，則預(yù)計(jì)銷售收入=4000×（1+20%）=4800（萬元）借款籌資的每股

29、收益=1.09（元）增發(fā)股票籌資的每股收益=1.05（元）借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以應(yīng)選擇借款籌資。盈虧臨界點(diǎn)的銷售收入=（萬元）此時(shí)的安全邊際率=×100%=33.33%?！纠}6·計(jì)算題】為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，A公司擬添置一臺(tái)主要生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)分析該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值大于零。該設(shè)備預(yù)計(jì)使用5年，公司正在研究是自行購置還是通過租賃取得。相關(guān)資料如下：如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本2100萬元。稅法允許的設(shè)備折舊年限為8年，按直線法計(jì)提折舊，殘值率為8%。為了保證設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，每年需支付維護(hù)費(fèi)用5萬元，5年后設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為500萬元。如果以租賃方式取得

30、該設(shè)備，租賃公司要求的租金為每年350萬元，在每年年末支付，租期5年，租賃期內(nèi)不得退租。租賃公司負(fù)責(zé)租賃期內(nèi)設(shè)備的維護(hù)。租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。 A公司適用的所得稅稅率為25%，稅前借款（有擔(dān)保）利率為8%，該投資項(xiàng)目的資本成本為9%。要求：（1）根據(jù)我國稅法的規(guī)定，該項(xiàng)設(shè)備租賃屬于融資租賃還是經(jīng)營租賃？具體說明判別的依據(jù)；（2）針對(duì)A公司的“租賃與購買”通過計(jì)算作出決策；（3）假設(shè)其他條件不變，計(jì)算A公司可以接受的最高租金?！敬鸢浮浚?）租賃期占租賃資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限=5/8=62.5%，小于75%；租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；最低租賃付款額的現(xiàn)值=350×（P/A，8%，5）=13

31、97.445（萬元），最低租賃付款額的現(xiàn)值/租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值=1397.445/2100=66.55%，小于90%。根據(jù)租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，該項(xiàng)租賃應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為經(jīng)營租賃。在我國，稅務(wù)上采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于融資租賃和經(jīng)營租賃的分類方法和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)計(jì)上的經(jīng)營租賃就是稅務(wù)上的可直接抵扣租賃。（2）該設(shè)備每年的維修保養(yǎng)費(fèi)用5萬元屬于租賃替代購買決策的相關(guān)現(xiàn)金流量，即對(duì)于承租方而言，如果自行購買則維修保養(yǎng)費(fèi)用需其負(fù)擔(dān)，但如果租賃則維修保養(yǎng)費(fèi)用應(yīng)由出租方負(fù)擔(dān)，稅后維修保養(yǎng)費(fèi)用3.75萬元5×（1-25%）=3.75（萬元）屬于租賃替代購買決策的相關(guān)現(xiàn)金流入量。每年折舊=2100×

32、（1-8%）/8=241.5（萬元）×25%=60.375（萬元）每年稅后租金=350×（1-25%）=262.5（萬元）每年稅后維修保養(yǎng)費(fèi)用節(jié)約=5×（1-25%）=3.75（萬元）有擔(dān)保債券稅后資本成本=8%×（1-25%）=6%×5=892.5（萬元）×25%=98.125（萬元）【注意】第5年末該設(shè)備變現(xiàn)收入、變現(xiàn)凈損失抵稅的折現(xiàn)率為9%。租賃替代購買的凈現(xiàn)值=資產(chǎn)購置成本-租賃期稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值=2100-（262.5+60.375-3.75）×（P/A，6%，5）-（500+98.125

33、）×（P/F，9%，5） 14=367（萬元）計(jì)算結(jié)果表明，租賃替代購買的凈現(xiàn)值大于零，因此，A公司應(yīng)該選擇租賃。（3）A公司可以接受的最高租金，即承租人的損益平衡租金，承租人的損益平衡租金是指租賃替代購買的凈現(xiàn)值為零的租金數(shù)額。假設(shè)每年的稅后租金為X，則有：NPV=2100-（X+60.375-3.75）×（P/A，6%，5）-（500+98.125）×（P/F，9%，5） =2100-（X+60.375-3.75）×4.2124-（500+98.125）×0.6499=0求得: X=2100-（500+98.125）×0.6499

34、/ 4.2124-60.375+3.75=349.62（萬元）每年的稅前租金=349.62/（1-25%）=466.16（萬元）所以，A公司可以接受的最高租金為466.16萬元。【例題7·綜合題】華龍集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“華龍集團(tuán)”）是國有獨(dú)資公司。華龍集團(tuán)及其下屬企業(yè)的主營業(yè)務(wù)范圍為煤炭、電力、熱力、煤制油和煤化工的生產(chǎn)和銷售以及相關(guān)鐵路和港口等運(yùn)輸服務(wù)、投資與金融業(yè)務(wù)等。2004年，華龍集團(tuán)經(jīng)過相應(yīng)的批準(zhǔn)程序，剝離了其主要的煤炭生產(chǎn)和銷售、鐵路和港口運(yùn)輸以及電力相關(guān)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和負(fù)債，獨(dú)資設(shè)立了華龍能源有限公司（以下簡稱“華龍能源”）。2006年，華龍能源經(jīng)過股改變更為股份

35、有限公司。2007年年初，華龍能源在上海證券交易所上市，上市后總股本為10800萬股，其中：華龍集團(tuán)持有其72%的股份。上市后，華龍能源的組織機(jī)構(gòu)健全，運(yùn)作良好，上市后華龍能源大量投資于煤炭生產(chǎn)所需的機(jī)器設(shè)備，其負(fù)債主要是銀行的長期貸款。截止2010年12月31日華龍能源不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。華龍能源20082010年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：項(xiàng)目2008年度2009年度2010年度凈利潤（萬元）172022001698扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤136020901550加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）扣除非經(jīng)營性損益后的加權(quán)平

36、均凈資產(chǎn)收益率（%）每股現(xiàn)金股利（含稅）（元）當(dāng)年股利分配股本基數(shù)（萬股）108001080010800當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤（萬元）164028122670根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策，華龍能源制定了相應(yīng)的5年計(jì)劃，確立了“科學(xué)發(fā)展，再造華龍，五年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量翻兩番”的發(fā)展戰(zhàn)略。為實(shí)施上述發(fā)展戰(zhàn)略，華龍能源需要大量資金。2011年1月份華龍能源將結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、資本市場和金融市場的發(fā)展?fàn)顩r等因素，決定后續(xù)再融資的具體時(shí)間和方式，適時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為股東創(chuàng)造最大價(jià)值。華龍能源董事會(huì)擬向2010年度股東大會(huì)提請(qǐng)審議如下3個(gè)議案： 議案一：華龍能源2010年度利潤分配與公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案

37、經(jīng)北京京都會(huì)計(jì)師事務(wù)所（以下簡稱“北京京都”）審計(jì)確認(rèn)，華龍能源2010年度實(shí)現(xiàn)凈利潤1698萬元。經(jīng)審計(jì)確認(rèn)的2010年末股東權(quán)益明細(xì)項(xiàng)目如下（金額單位：萬元）： 股本 l0800資本公積 l080盈余公積 5410 未分配利潤 鑒于華龍能源的盈余公積皆為法定盈余公積且累計(jì)額已達(dá)到公司注冊(cè)資本的50%，故不再提取法定盈余公積，而按5%計(jì)提任意盈余公積。 根據(jù)上述情況，華龍能源2010年度利潤分配及公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案為：以公司現(xiàn)有股本10800萬股為基數(shù)，向全體股東每l0股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，共計(jì)現(xiàn)金紅利2160萬元。同時(shí)以資本公積金向全體股東每l0股轉(zhuǎn)增5股，轉(zhuǎn)增方式為先以資本公積（假設(shè)符合轉(zhuǎn)

38、增條件）轉(zhuǎn)增，資本公積轉(zhuǎn)增完成后不足部分以盈余公積轉(zhuǎn)增。該轉(zhuǎn)增股本預(yù)案實(shí)施后，華龍能源總股本增至16200萬股，增加5400萬股。議案二：華龍能源向全體股東配股方案 為募集收購非洲某國的煤炭資源所需資金，華龍能源擬向全體股東配售股份，配股比例為每l0股配2股，配股價(jià)格由主承銷商和華龍能源協(xié)商確定為每股1.8元。華龍集團(tuán)已經(jīng)明確表示，在股東大會(huì)通過增發(fā)方案后，將公開認(rèn)配股份的數(shù)量。配股前每股市場價(jià)格為2.4元。 為實(shí)施該配股方案，華龍能源董事會(huì)已經(jīng)與聯(lián)信證券公司達(dá)成意向，由聯(lián)信證券公司負(fù)責(zé)全額包銷本次所配售的股份。議案三：華龍能源王董事向董事會(huì)建議，為了進(jìn)一步擴(kuò)大華龍能源的股東基礎(chǔ)，以及取得相關(guān)

39、的煤炭生產(chǎn)技術(shù)和管理支援，華龍能源向國內(nèi)最具規(guī)模的華豐礦產(chǎn)集團(tuán)即華豐礦業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“華豐礦業(yè)”）定向發(fā)行股票，同時(shí)在上海證券交易所公開發(fā)行股票。預(yù)計(jì)增發(fā)新股完成后，華豐礦業(yè)將擁有華龍能源發(fā)行后股份總額的10.11%，成為其戰(zhàn)略投資者。華龍能源以每股人民幣2.5元的價(jià)格向華豐礦業(yè)定向發(fā)行1900萬股普通股，并以相同價(jià)格公開發(fā)行6100萬股普通股（其中：華龍集團(tuán)認(rèn)購4270萬股，其他股東認(rèn)購1830萬股）。已知定價(jià)基準(zhǔn)日（同時(shí)為公告招股意向書日）前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)為2.45元。要求：就以下互不相關(guān)的問題作出回答。（1）針對(duì)議案一，判斷華龍能源董事會(huì)提交的利潤分配方案是否得當(dāng)，并

40、簡要說明理由；（2）針對(duì)議案二，判斷華龍能源董事會(huì)提交的配股方案是否得當(dāng)，并簡要說明理由。如果假設(shè)配股方案符合法律規(guī)定，并且通過股東大會(huì)決議，在所有股東均參與配股的前提下，計(jì)算配股后的每股除權(quán)價(jià)格和每份配股權(quán)價(jià)值；（3）說明華龍能源向華豐礦業(yè)定向發(fā)行股份以及公開發(fā)行股票是否符合有關(guān)法律法規(guī)的要求。分析本次融資方案對(duì)控股股東及華龍能源的資本結(jié)構(gòu)的影響?！敬鸢浮浚?）根據(jù)公司法的規(guī)定，在公司進(jìn)行利潤分配時(shí)，首先應(yīng)按凈利潤的10%計(jì)提法定公積金（如果有未彌補(bǔ)虧損，則按彌補(bǔ)虧損后的凈利潤作為計(jì)提基數(shù)），但法定公積金累計(jì)達(dá)到公司注冊(cè)資本50%以上的，可以不再提取，故符合法律規(guī)定。在本議案中，以公司現(xiàn)有股

41、本10800萬股為基數(shù)，向全體股東每l0股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），共計(jì)現(xiàn)金紅利2160萬元不合規(guī)。因?yàn)榕砂l(fā)現(xiàn)金紅利2160萬元，意味著未分配利潤減少2160萬元，而目前的未分配利潤萬元不足以派發(fā)現(xiàn)金紅利。（2）配股數(shù)量符合法律規(guī)定。根據(jù)規(guī)定，上市公司配股的，擬配售的股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%。在本議案中，配股比例為每10股配2股，配售數(shù)量沒有超過配售前股本總額的30%。控股股東公開承諾認(rèn)配的時(shí)間不符合法律規(guī)定。根據(jù)規(guī)定，上市公司配股的，控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量。在本議案中，華龍集團(tuán)擬在股東大會(huì)通過增發(fā)方案后，才公開認(rèn)配股份的數(shù)量不符合規(guī)定。本次配股

42、采用包銷方式不符合法律規(guī)定。根據(jù)規(guī)定，上市公司配股的，應(yīng)當(dāng)采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。在本議案中，由聯(lián)信證券公司負(fù)責(zé)全額包銷不符合規(guī)定。如果假設(shè)配股方案符合法律規(guī)定，并且通過股東大會(huì)決議，在所有股東均參與配股的前提下：配股后的每股除權(quán)價(jià)格=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×配股比率）/（1+配股比率）×0.2）/（1+0.2）=2.3（元）每份配股權(quán)價(jià)值=（配股后的股票價(jià)格-配股價(jià)格）/購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù) =（2.3-1.8）/5=0.1（元）。（3）華龍能源的組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利。華龍能源20082010年3個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分配現(xiàn)金股利=（

43、0.04+0.05+0.06）×10800=1620（萬元）華龍能源20082010年3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤=（1640+2812+2670）/3=2374（萬元）華龍能源20082010年3個(gè)會(huì)計(jì)年度以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤占最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的比重：1620/2374=68.24%，大于30%的法定要求。以上分析表明華龍能源符合公開增發(fā)新股的基本要求。同時(shí)：華龍能源最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=（4.88%+7.25%+7.14%）/3=6.42%，高于6%的法定要求。最近1期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托

44、理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格2.5元，不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)。綜合以上分析，華龍能源公開發(fā)行股票符合法律規(guī)定。華龍能源向華豐礦業(yè)定向發(fā)行股份的發(fā)行價(jià)格2.5元，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，符合法律規(guī)定。新股發(fā)行前后的股份變動(dòng)如下：新股發(fā)行前新股發(fā)行后萬股%萬股%華龍集團(tuán)7776721204664.07%華豐礦業(yè)-190010.11%其他股東302428485425.82%全體股東1080010018800100%從上表可以看出，控股股東華龍集團(tuán)在新股發(fā)行后，持股比例由72%降低到64.07%，控制權(quán)被稀釋。此次股份發(fā)行后，公司股本增

45、加額=（1900+6100）×1=8000（萬元），資本公積增加額=（1900+6100）×（2.5-1）=12000（萬元）。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，引入了戰(zhàn)略投資者，有助于改善公司的治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)由于權(quán)益資本增加，導(dǎo)致債務(wù)資本所占的比例降低，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！纠}8·綜合題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：（1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值為1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股為4000萬股，每股價(jià)格為1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。（2）公司將保持現(xiàn)有的

46、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長率為零。（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%；舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7%。（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要求：（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。（2）計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益

47、資本成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。（4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？【答案】（1）該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)：由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）每股股利=0.095625（元)權(quán)益資本成本=D/PO5/1=9.5625%又有：9.5625%=4%+×5%則（2）無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本資產(chǎn)的=權(quán)益的÷（1+產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅稅率）÷1+1/4×（1-15%）&

48、#247;權(quán)益資本成本=4%+5%×0.9175=8.5875%（3）兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值：舉借新債務(wù)2000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬元，利息率為6%；權(quán)益資本3000萬元。權(quán)益的=資產(chǎn)的×（1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）×1+2/3×（1-15%）權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4374=11.187%股權(quán)價(jià)值=D/RS=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.187%=323/11.187%=2887（萬元）債務(wù)價(jià)值=2000（萬元）公司實(shí)體價(jià)值=

49、2887+2000=4887（萬元）舉借新債務(wù)3000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬元，利息率為7%；權(quán)益資本2000萬元。權(quán)益的=資產(chǎn)的×（1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）×1+3/2×權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%股權(quán)價(jià)值=D/RS=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.4365%=246.5/14.4365%=1707（萬元）債務(wù)價(jià)值=3000（萬元）公司實(shí)體價(jià)值=1707+3000=4707（萬元）。（4）目前的實(shí)體價(jià)值為5000萬元（目前的債權(quán)價(jià)值1000萬元+目前的

50、股權(quán)價(jià)值4000萬元），而改變資本結(jié)構(gòu)后的實(shí)體價(jià)值降低了，按照最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值分析法的基本原理，即以公司價(jià)值（實(shí)體價(jià)值）最大化作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)，所以該公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。專題三：投資管理本專題包括教材：1.第五章債券和股票估價(jià)：債券價(jià)值和到期收益率的計(jì)算（結(jié)合債務(wù)稅后成本的計(jì)算）。2.第八章資本預(yù)算：項(xiàng)目評(píng)估的基本方法（動(dòng)態(tài)回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法等）、項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算、固定資產(chǎn)更新決策（差量分析法、平均年成本法和總成本法）、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置、項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定。3.第九章期權(quán)估價(jià)：期權(quán)投資的套期保值原理、風(fēng)險(xiǎn)中性原理、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型、買賣權(quán)平

51、價(jià)定理、擴(kuò)張期權(quán)和放棄期權(quán)的決策?！纠}9·計(jì)算題】A公司2007年3月4日發(fā)行公司債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年期。A公司適用的所得稅稅率為25%。要求通過計(jì)算回答下列互不相關(guān)的幾個(gè)問題：（1）假定每年3月4日付息一次，到期按面值償還。發(fā)行價(jià)格為1060元/張，發(fā)行費(fèi)用為6元/張，計(jì)算該債券的稅后資本成本；（2）假定每年3月4日付息一次，到期按面值償還。發(fā)行價(jià)格為1000元/張，假設(shè)不考慮發(fā)行費(fèi)用，計(jì)算該債券的稅后資本成本；（3）假定每年3月4日付息一次，到期按面值償還。B公司2010年3月4日按每張1120元的價(jià)格購入該債券并持有到期，計(jì)算該債券的到期收益率；（4

52、）假定每年3月4日付息一次，到期按面值償還，投資者要求的到期收益率為12%。B公司2009年3月4日打算購入該債券并持有到期，計(jì)算確定當(dāng)債券價(jià)格低于什么水平時(shí)，B公司才可以考慮購買；（5）假定每年付息兩次，每間隔6個(gè)月付息一次，到期按面值償還。投資者要求的到期收益率（有效年利率）為12.36%，B公司2009年3月4日打算購入該債券并持有到期，計(jì)算確定當(dāng)債券價(jià)格低于什么水平時(shí)，B公司才可以考慮購買?！敬鸢浮浚?）假設(shè)該債券的稅前資本成本為i，則有：NPV=1000×10%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）-1054當(dāng)i=8%，NPV=1000

53、15;10%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-1054 =100×3.9927+1000× =25.87（元）當(dāng)i=10%，NPV=1000×10%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）-1054 =100×3.7908+1000× =-54.02（元）i=8.65%該債券的稅后資本成本=8.65%×（1-25%）=6.49%。（2）由于平價(jià)發(fā)行，同時(shí)又不考慮發(fā)行費(fèi)用，所以直接用簡化公式即可計(jì)算。債券的資本成本=10%×（1-25%）=7.5%（3）NPV=1000×10%×（P/A，i，2）+1000×（P/F，i，2）-1120當(dāng)i=3%，NPV=1000