流動(dòng)性過(guò)剩的影響成因及對(duì)策檔

1、流動(dòng)性過(guò)剩的影響、成因及對(duì)策 內(nèi)容摘要流動(dòng)性過(guò)剩給我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行帶來(lái)了一系列的嚴(yán)重負(fù)面影響。流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因是儲(chǔ)蓄、外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，基本成因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期失衡，深層原因是以投資、出口為主導(dǎo)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。流動(dòng)性過(guò)剩不是一個(gè)在短期內(nèi)能解決的問(wèn)題，在當(dāng)前繼續(xù)實(shí)施緊縮政策的同時(shí)，應(yīng)采取多種措施分流儲(chǔ)蓄與外匯儲(chǔ)備，解決流動(dòng)性過(guò)剩的根本途徑在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。關(guān)鍵詞 流動(dòng)性過(guò)剩 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式流動(dòng)性過(guò)剩已成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問(wèn)題。在我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)性過(guò)剩集中地表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的存差資金持續(xù)擴(kuò)大。2005年末

2、全國(guó)金融機(jī)構(gòu)存差資金達(dá)9.25萬(wàn)億元，為當(dāng)年GDP的51。盡管2006年以來(lái)，中央銀行采取了加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備率、發(fā)行央行票據(jù)及窗口指導(dǎo)等一系列政策措施，但至2006年9月末存差資金繼續(xù)增至12.89萬(wàn)億元，流動(dòng)性過(guò)剩的惡化趨勢(shì)亟待解決。一、 流動(dòng)性過(guò)剩的負(fù)面影響不斷積累的流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)了銀行風(fēng)險(xiǎn)增大、投資過(guò)熱難以抑制、人民幣壓力加大、貨幣政策效力下降等一系列的嚴(yán)重負(fù)面影響。1 流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致了銀行的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、貸款盲目追逐“大戶(hù)”，非理性地降低貸款條件和下浮利率的現(xiàn)象。一方面，加劇了某些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)下降，甚至出現(xiàn)虧損，增大了稱(chēng)贊的信貸風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在緊縮的約束下，銀行利差收縮小。流動(dòng)

3、性過(guò)剩使銀行陷入了短期虧損與箕風(fēng)險(xiǎn)積累的兩難選擇。如果，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題得不到有效的化解，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)可能集中爆發(fā)。2 2005年以來(lái)的固定資產(chǎn)投資增速上升與銀行流動(dòng)性過(guò)剩直接相關(guān)。一方面，資金過(guò)剩和上市的雙向壓力推動(dòng)著銀行的放款沖動(dòng)，這又帶動(dòng)了地方的投資沖動(dòng)；另一方面，長(zhǎng)期流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)一步推低了中長(zhǎng)期利率，扭曲資金價(jià)格，從而刺激了企業(yè)的投資，使用權(quán)得過(guò)熱的固定資產(chǎn)投資難以得到有效抑制。2005年11月全國(guó)新增固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)率為36.2，達(dá)到年內(nèi)最高增幅。雖然，2006年以來(lái)受宏觀政策的調(diào)控銀行貸款與投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)有所放緩，但2006年19月份人民幣同比多增7984億元，其中中長(zhǎng)期占80

4、以上，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長(zhǎng)了29.6。這表明，央行的信貸調(diào)控主要以遏制了短期貸款與票據(jù)融資的增速，但流動(dòng)性過(guò)剩助長(zhǎng)的中長(zhǎng)期與投資的沖動(dòng)依然強(qiáng)勁。3 加息是央行抑制流動(dòng)性過(guò)剩的必要手段，但同時(shí)強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期。目前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，美聯(lián)儲(chǔ)已停止加息，人民幣的加息縮小了與美元的利差，會(huì)刺激國(guó)防游資流入，加大人民幣升值預(yù)期。實(shí)際上加息后，銀行間外匯市場(chǎng)高漲，人民幣兌美元匯率連創(chuàng)新高，9月28日（指2006年，下同）銀行間外匯市場(chǎng)美元兌人民幣中間匯率達(dá)到7.8998元，跨過(guò)了7.90大關(guān)，兩周上漲了433個(gè)基點(diǎn)。人民幣升值應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，升值過(guò)恰似匯率風(fēng)險(xiǎn)增大，不公對(duì)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)

5、造成巨大的沖擊，也導(dǎo)致我國(guó)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的大幅貶值。4 流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩削弱了貨幣政策的調(diào)控效力。為抑制流動(dòng)性過(guò)剩，央行提高了存貸利率，一方面，存款利率的提高促使銀行存款的大量增加；而另一方面，貸款利率的提高抑制了貸款的需求。資金流入的增加與資金流出的減少，導(dǎo)致銀行存差資金的大量擴(kuò)大。事實(shí)上，盡管央行已兩次加息和上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，但到9月末銀行存差資金又比年初增加了3.64萬(wàn)億元，增幅達(dá)39.4。這表明加息不僅無(wú)助于緩解流動(dòng)性過(guò)剩，還可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩的進(jìn)一步惡化。流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)直接原因是外匯儲(chǔ)備的高速增加，我國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)三年增量超過(guò)2000億美元，2006年9月末已經(jīng)近萬(wàn)億美元。外匯儲(chǔ)備

6、增加過(guò)快，外匯占款大升，基礎(chǔ)貨幣占用增多，抵消了央行抑制流動(dòng)性的政策效力，貨幣2供給的調(diào)控空間趨于窄小。二、 流動(dòng)性過(guò)剩的基本成因在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，“存差”是一種正?，F(xiàn)象，它反映為銀行非貸款資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，且存款差額或存差率更大（李宏謹(jǐn)，2006）。然而，我國(guó)銀行存差資金的持續(xù)膨脹卻是一種非正常現(xiàn)象。在間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)下，當(dāng)存款減去貸款的差額已大于銀行為避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與有效資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，一方面銀行還必須被動(dòng)地接受持續(xù)大量的資金流入（存款與外匯儲(chǔ)備形成的超額準(zhǔn)備金存款），而另一方面貸款和非貸款業(yè)務(wù)又受到政策和環(huán)境的約束，從而使銀行被近持有過(guò)剩的、低效率的、高流動(dòng)性

7、資產(chǎn)。我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩直接源于儲(chǔ)蓄與外匯的持續(xù)高速增長(zhǎng)，其基本原因是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)以及金融結(jié)構(gòu)的失衡，根本原因在于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式。1 高儲(chǔ)蓄率與高投資率是導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因。我國(guó)的儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37上升到2005年的44，在以投資為主導(dǎo)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式下，高儲(chǔ)蓄支撐著企業(yè)的高投資，而長(zhǎng)期衽的低工資、原材料的低價(jià)格以及低利率的政策使行投資具有很高的收益率，從而刺激了企業(yè)的儲(chǔ)蓄與投資的欲望。投資膨脹形成資本性存款快速增長(zhǎng)，持續(xù)的“雙高”導(dǎo)致了銀行存款增長(zhǎng)大于貸款增長(zhǎng)，從而形成了差資金的不斷泛濫。在以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式中，高儲(chǔ)蓄、高投資是以居民的低消費(fèi)為前提的。改革

8、以來(lái)出現(xiàn)的就業(yè)困難、城鄉(xiāng)收差距擴(kuò)大、房?jī)r(jià)持續(xù)高漲以及社會(huì)保障制度的不完善，使居民儲(chǔ)蓄與投資的預(yù)防性機(jī)動(dòng)增強(qiáng)，消費(fèi)受到抑制。再加上稅收的高速增長(zhǎng)，政府儲(chǔ)蓄通過(guò)資本性支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)儲(chǔ)蓄與投資，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)民收入分配向企業(yè)和政府傾斜。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄占GDP的比重從1995年的13.3迅速上升到2004年的21.4；政府儲(chǔ)蓄占GDP的比重也遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家與民展中國(guó)家的政府儲(chǔ)蓄水平；而居民儲(chǔ)蓄點(diǎn)GDP比重逐步下降，2004年下降到13.8。在我國(guó)總儲(chǔ)蓄中，企業(yè)儲(chǔ)蓄與政府儲(chǔ)蓄所占比重達(dá)到6070。企業(yè)儲(chǔ)蓄與政府儲(chǔ)蓄是我國(guó)近年來(lái)高儲(chǔ)蓄與高投資的主要因素（人民銀行營(yíng)業(yè)管理部題組，2006）高儲(chǔ)蓄

9、率、高投資率導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩體現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩或資本過(guò)剩，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)中積累與消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及分配結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡的結(jié)果，根本原因是我國(guó)長(zhǎng)期衽的以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。2外匯儲(chǔ)備的持續(xù)快速增長(zhǎng)是形成流動(dòng)性過(guò)剩的又一個(gè)直接來(lái)源。在開(kāi)放條件下，儲(chǔ)蓄大于搪瓷應(yīng)著貿(mào)易順差，如果一國(guó)持續(xù)地出現(xiàn)貿(mào)易順差，通常應(yīng)以資本項(xiàng)目的逆差來(lái)保持國(guó)際收支的平衡。然而我國(guó)在鼓勵(lì)出口、抑制出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略下，持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的“雙順差”導(dǎo)致巨額外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下直接構(gòu)成面行外匯占款增加與商業(yè)超額存款準(zhǔn)備金的不斷積累，導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩。為維持貨幣供求的均衡，面行只能被動(dòng)地發(fā)行票據(jù)來(lái)對(duì)外匯儲(chǔ)備形成的基

10、礎(chǔ)投放。外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩，反映出我國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的失衡，形成的根本原因是過(guò)度依賴(lài)出口的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。3高儲(chǔ)蓄、高投資及高儲(chǔ)備形成的流動(dòng)性過(guò)剩是以間接融資格局為前提的。在目前我國(guó)的金融市場(chǎng)中，銀行體系的融資比重占到80左右，而債券與股票的直接融資比重僅為20，資本市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后。這種單一的、缺乏多層次、多功能的金融結(jié)構(gòu)，限制了銀行非資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變，使用權(quán)得流動(dòng)性資產(chǎn)集中于銀行并難以化解，導(dǎo)致資源配置功能低，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化，形成中小企業(yè)融資難、農(nóng)村金融邊緣化。單一的金融結(jié)構(gòu)缺乏金融產(chǎn)品、投資渠道狹窄，導(dǎo)致了居民的強(qiáng)制性?xún)?chǔ)蓄。流動(dòng)性過(guò)剩表現(xiàn)出資金相對(duì)過(guò)剩的性質(zhì)

11、，反映了我國(guó)金融市場(chǎng)的融資效率低，資源配置功能差，是金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)的結(jié)果。三、 流動(dòng)性過(guò)剩的治理對(duì)策流動(dòng)性過(guò)剩是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡的結(jié)果，這不是一個(gè)能在短期內(nèi)解決的問(wèn)題。目前，在繼續(xù)衽緊縮政策的同時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取一些有效的分流措施。從中長(zhǎng)期來(lái)盾，應(yīng)逐步調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，向以?xún)?nèi)需為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，才能從根本上解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。1 在2006年面行實(shí)施了一系列抑制流動(dòng)性的政策措施之后，廣義貨幣M2曾呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，但是10月末又出現(xiàn)小幅反彈，同比增長(zhǎng)了17.1，比9月份高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。這表明在面行實(shí)施密集的緊縮政策下，流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給的壓力依然強(qiáng)勁。只要流動(dòng)性過(guò)

12、剩的問(wèn)題沒(méi)有得到緩解，就不能放松從緊的貨幣政策。11月15日央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，仍需密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，適時(shí)地采取多種政策手段，相互配合靈活地調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)。2目前，應(yīng)及時(shí)對(duì)企業(yè)儲(chǔ)蓄與政府儲(chǔ)蓄采取有效的分流措施。應(yīng)改變國(guó)有企業(yè)不分紅的做法，完善國(guó)有企業(yè)的分紅制度，減少其再投資；同時(shí)減少政府儲(chǔ)蓄，增加經(jīng)常性支出。如果將適當(dāng)比例的國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)和政府用于教育、衛(wèi)生、社保、扶貧、節(jié)能、環(huán)保等短缺領(lǐng)域以及本部地區(qū)的社會(huì)公共性支出，可降低我國(guó)儲(chǔ)蓄與投資占GDP的比重，使消費(fèi)率得到相應(yīng)的提高（湯敏，2006）在保持充足的外匯儲(chǔ)備的前提下，積極探索運(yùn)用外匯資金平衡國(guó)際收支的有效途徑。盡快研究出臺(tái)相關(guān)

13、政策，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)的外資企業(yè)發(fā)放外匯貸款；鼓勵(lì)外資企業(yè)在境內(nèi)發(fā)放美元債券籌集資金，支持其在引進(jìn)設(shè)備、技術(shù)和生產(chǎn)線；提倡國(guó)內(nèi)借外債的企業(yè)與機(jī)構(gòu)，在不違背債務(wù)合同的基礎(chǔ)上用人民幣購(gòu)買(mǎi)國(guó)外購(gòu)買(mǎi)改善國(guó)內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)、環(huán)保、節(jié)能等事業(yè)所需的先進(jìn)設(shè)備，改變這些領(lǐng)域的短缺狀況。3繼續(xù)深化市場(chǎng)改革，理順價(jià)格關(guān)系。加快資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，改變單一的金融結(jié)構(gòu)，發(fā)展多種金融產(chǎn)品與服務(wù)，轉(zhuǎn)變銀行的經(jīng)營(yíng)方式，提高儲(chǔ)蓄的利用效率；推行能源、電力、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)品及公共服務(wù)價(jià)格的市場(chǎng)化，改變長(zhǎng)期以來(lái)人為奪低原材料價(jià)格的政策，形成合理的投資收益率，改變過(guò)度投資和資源配置不合理的狀況；改革低工資制度

14、，合理收入分配制度，提高工資與居民收的增長(zhǎng)率；繼續(xù)完善社會(huì)保障制度和醫(yī)療、教育及住房等有關(guān)民生的制度改革，降低居民的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，提高消費(fèi)水平。4 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，增加就業(yè)機(jī)會(huì)；轉(zhuǎn)變過(guò)度依賴(lài)出口的貿(mào)易增長(zhǎng)方式，放松進(jìn)口管制，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和外資結(jié)構(gòu)；改革外匯管理體制及結(jié)售匯制度，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資，限制盲目引進(jìn)外資；深化財(cái)政收支體制改革，減少政府的資本性財(cái)政支出，增加養(yǎng)老、教育、醫(yī)療和社會(huì)保障的社會(huì)性轉(zhuǎn)正支出，提高社會(huì)福利水平。要從根本上解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，必須改變我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)衽的以投資與出口為導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向以?xún)?nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。但是，我們必須明確，增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變并不是簡(jiǎn)單地降低儲(chǔ)蓄率和投資率，提高消費(fèi)率就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步為基礎(chǔ)，降低儲(chǔ)蓄和投資，只依靠增加大量的勞動(dòng)力投入是不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的。要使消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力并保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，就必須提高技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，這是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的鲞姻此，必須進(jìn)一步加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的政策與資金的支持力度，大幅度地提高技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)北，由此才能真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式