第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)1

1、第第4章章資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策2022-2-18整理ppt2案案 例例 1999 1999年年8 8月，韓國第二大企業(yè)集團在亞洲金融危機的重創(chuàng)下解體，大宇月，韓國第二大企業(yè)集團在亞洲金融危機的重創(chuàng)下解體，大宇汽車公司被列入汽車公司被列入“整頓企業(yè)整頓企業(yè)”名單，債權(quán)銀行要求對大宇汽車進行債務(wù)整名單，債權(quán)銀行要求對大宇汽車進行債務(wù)整合。合。 3030多年前，大宇集團董事長金宇中只是一個襯衫推銷員，多年前，大宇集團董事長金宇中只是一個襯衫推銷員，19671967年年3

2、 3月月2222日，大宇工業(yè)有限公司成立，到日，大宇工業(yè)有限公司成立，到2020世紀世紀9090年代，大宇集團通過政府的政策年代，大宇集團通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，從一個規(guī)模不大的紡織廠支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，從一個規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國第二大產(chǎn)業(yè)集團。發(fā)展成為韓國第二大產(chǎn)業(yè)集團。 19931993年金宇中提出年金宇中提出“世界化經(jīng)營世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有1515家，而到家，而到19981998年底已增至年底已增至600600多家，等于每多家，等于每3 3天增加一個企業(yè)。大宇是天增加一個企業(yè)。大

3、宇是“章章魚足式魚足式”擴張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之?dāng)U張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的地，即所謂的“大馬不死大馬不死”。19971997年大宇集團的銷售總額名列世界年大宇集團的銷售總額名列世界100100強的強的第第1818位，位，19981998年底，大宇總資產(chǎn)高達年底，大宇總資產(chǎn)高達650650億美元，年銷售額億美元，年銷售額600600億美元，并億美元，并且坐上了韓國出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有且坐上了韓國出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有2020萬雇員，其中一半在海萬雇員，其中一半在海外，集團營業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊

4、、建筑、機械、電信、家外，集團營業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊、建筑、機械、電信、家電、制造和金融等，大宇稱為名副其實的世界級大型跨國公司。電、制造和金融等，大宇稱為名副其實的世界級大型跨國公司。大宇集團的解體大宇集團的解體2022-2-18整理ppt3 隨著大宇推動海外擴張計劃，到隨著大宇推動海外擴張計劃，到1995年，其債務(wù)已經(jīng)高達年，其債務(wù)已經(jīng)高達190億美元。億美元。1997年底，韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇集團看年底，韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇集團看錯形勢，繼續(xù)盲目舉債擴張，于是大宇集團陷入了錯形勢，繼續(xù)盲目舉債擴張，于是大宇集團陷入了

5、500億美元的債務(wù)之中，億美元的債務(wù)之中，這幾乎是大宇集團資產(chǎn)的這幾乎是大宇集團資產(chǎn)的5倍。倍。 1998年初，韓國政策提出年初，韓國政策提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負擔(dān)，大其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負擔(dān)，大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，1998年，大宇發(fā)行的公司債券達年，大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約萬億韓元

6、（約58.33億美元），億美元），1998年第四季度，大宇的債務(wù)危機已初露端倪，在各方援助下才年第四季度，大宇的債務(wù)危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖然做出了種避過債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖然做出了種種努力，但為時已晚。種努力，但為時已晚。2022-2-18整理ppt4 1999 1999年，大宇集團從年，大宇集團從4 4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等月份以來雖然出售了希爾頓飯店等1010多家企業(yè)，但并沒有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇多家企業(yè)，但并沒有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，

7、也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。據(jù)韓國金融監(jiān)督委員會統(tǒng)計，大宇集團截至更加惡化。據(jù)韓國金融監(jiān)督委員會統(tǒng)計，大宇集團截至6 6月底月底的外債已達到的外債已達到99.499.4億美元，其中億美元，其中54.854.8億美元是年內(nèi)到期的債務(wù)億美元是年內(nèi)到期的債務(wù)，此外，大宇欠本國金融機構(gòu)的債務(wù)達到，此外，大宇欠本國金融機構(gòu)的債務(wù)達到6060萬億韓元，大宇集萬億韓元，大宇集團承認，導(dǎo)致它發(fā)生債務(wù)危機的重要原因是其團承認，導(dǎo)致它發(fā)生債務(wù)危機的重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改拖延了結(jié)構(gòu)改革的時間，失去了金融機構(gòu)的信任革的時間，失去了金融機構(gòu)的信任”。

8、19991999年年1111月月1 1日，大宇集團向新聞界正是宣布，該集團董日，大宇集團向新聞界正是宣布，該集團董事長金宇中以及事長金宇中以及1414名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對對大宇的債務(wù)危機負責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件大宇的債務(wù)危機負責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒。韓國媒體認為，這意味著體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成大宇集團解體進程已經(jīng)完成”。 2022-2-18整理ppt5案例分析 大宇集團解體的原因是其在擴張過程中大宇集團解體的原因是其在擴張過程中, ,過過度負債經(jīng)營度負債經(jīng)營, ,形成較大的財務(wù)風(fēng)險形成較大的財務(wù)風(fēng)險,

9、 ,在外部經(jīng)營在外部經(jīng)營環(huán)境巨變的情況下環(huán)境巨變的情況下, ,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險失控。本導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險失控。本章針對資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營章針對資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險等問題進行分析。風(fēng)險等問題進行分析。 2022-2-18整理ppt6第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的作用一、資本成本的作用二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算三、加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）三、加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）四、邊際資本成本四、邊際資本成本2022-2-18整理ppt7一、資本成本的作用一、資本成本的作用（一）資本成本的含義（一）資本成本的含義資本成本是指公司為

10、資本成本是指公司為籌集籌集和和使用使用資本而付出的代價。資本而付出的代價。 資金籌集費：手續(xù)費資金占用費：利息、股息（二）內(nèi)容（二）內(nèi)容籌集費用：發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、籌集費用：發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公正費、擔(dān)保費、廣告費等。律師費、資信評估費、公正費、擔(dān)保費、廣告費等。 占用費用：股息、利息籌占用費用：股息、利息籌2022-2-18整理ppt8（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用1、選擇籌資方式、進行基本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的、選擇籌資方式、進行基本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)依據(jù)2、評價投資項目、比較投資方案和進行投資決

11、策的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)、評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)3、評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)、評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn) 2022-2-18整理ppt9（四）資本成本的種類綜合資金成本綜合資金成本邊際資金成本邊際資金成本個別資金成本個別資金成本銀行銀行借款借款成本成本債券債券成本成本優(yōu)先股優(yōu)先股成本成本資金成本資金成本留存留存收益收益成本成本普通股普通股成本成本2022-2-18整理ppt10二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算u 個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。 （一）長期借款成本（一）長期借款成本長期借款成本指借款利息和籌資費用。長期借款成

12、本指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：期付息借款的成本為： 式中，式中， Kd長期借款資本成本率；長期借款資本成本率； i長期借款年利息額；長期借款年利息額； L長期借款籌資額，即借款本金；長期借款籌資額，即借款本金； f長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率。長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率。(1)K1liTf2022-2-18整理ppt118%1 25%6.03%1 0.5%dK例例1某企業(yè)取得某企業(yè)取得10年長期借款年長期借款2000萬元，年利率萬元，年利率

13、為為8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為率為0.5%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為25%。該項長期借款的。該項長期借款的資本成本為：資本成本為：2022-2-18整理ppt12資本成本。所得稅后的長期借款資本成本；所得稅前的長期借款年末應(yīng)償還的本金；第式中：ddnnttKKnPTKKKPKiLfL11111u上述計算長期借款資本成本的方法比較簡單，但上述計算長期借款資本成本的方法比較簡單，但缺點在于沒有考慮貨幣的時間價值。在實務(wù)中，還缺點在于沒有考慮貨幣的時間價值。在實務(wù)中，還有根據(jù)現(xiàn)金流量計算長期借款資本成本的，其公式有根據(jù)現(xiàn)金流量計算長期借

14、款資本成本的，其公式為：為： 2022-2-18整理ppt13101011120001%82000%5 . 012000111KKKPKIfLttnnttt例例2沿用例沿用例1的資料，根據(jù)考慮貨幣時間價值的方法，該的資料，根據(jù)考慮貨幣時間價值的方法，該項借款的資本成本計算如下：項借款的資本成本計算如下：第一步，計算稅前借款資本成本：第一步，計算稅前借款資本成本：用試錯法，用試錯法，i=7%時：時：NPV=20008%7.024+20000.5081990149.84（萬元）（萬元）當(dāng)當(dāng)i=9%時：時：NPV=20008%6.418+20000.4221990119.12（萬元）（萬元）2022

15、-2-18整理ppt14運用插值法求稅前借款資本成本：運用插值法求稅前借款資本成本：7%+149.84（149.84+119.12）（9%7%）8.11%第二步，計算稅后借款資本成本：第二步，計算稅后借款資本成本：K1K(1T)8.11%(125%)6.08%2022-2-18整理ppt15bbbfBTIK11（二）債券成本（二）債券成本按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：計算公式為：bbbIKBf式中： 債券利息債券資本成本；債券籌資額，按發(fā)行價格確定；債券籌費用率。2022-2-18整理ppt16例例3某公司發(fā)行總面額為某公司

16、發(fā)行總面額為5000萬元的萬元的5年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%。分別計算發(fā)行價格為。分別計算發(fā)行價格為5000萬元、萬元、6000萬元和萬元和4000萬元時該債券的成本。萬元時該債券的成本。%89. 7%515000%251%105000bK%58. 6%516000%251%105000bK%86. 9%514000%251%105000bK2022-2-18整理ppt17考慮時間價值時，其計算與長期借款一樣?？紤]時間價值時，其計算與長期借款一樣。債券面值。；所得稅后的債券成本；所得稅前的債券成本式中：MK

17、KTKKKMKIfBbbnnttbb111112022-2-18整理ppt18（三）普通股成本（三）普通股成本 從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。最低收益率。普通股成本的確定方法有三種：普通股成本的確定方法有三種： 1. 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型法法 2. 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 3. 風(fēng)險溢價法風(fēng)險溢價法2022-2-18整理ppt191.股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 就是按照資本成本的基本概念來計算普通股資本成就是按照資本成本的基本概念

18、來計算普通股資本成本的，即將企業(yè)發(fā)行股票本的，即將企業(yè)發(fā)行股票所收到資金凈現(xiàn)值與未來資所收到資金凈現(xiàn)值與未來資金流出現(xiàn)值相等金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率普通股資本成本。的貼現(xiàn)率普通股資本成本。2022-2-18整理ppt20（1）零成長股票）零成長股票（2）固定成長股票）固定成長股票u 每年的股票按固定的比例每年的股票按固定的比例g增長。增長。g1cccsfPDKcccs1fPDK2022-2-18整理ppt21 例例4假設(shè)假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，每股萬股，每股面值面值10元元,目前每股市場價格目前每股市場價格11.625元，年股利支付額為每股元，

19、年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計以后每年按元，預(yù)計以后每年按15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的增長，籌資費率為發(fā)行價格的6%。 普通股的資本成本：普通股的資本成本： %24.17%15%)61 (625.1115. 12125. 0sr整理ppt22（3）非固定成長股）非固定成長股股利增長率從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個被認為正常水平股利增長率從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個被認為正常水平的增長率，稱為非固定成長股票。這種股票資本成本的計算需的增長率，稱為非固定成長股票。這種股票資本成本的計算需通過解高次方程來計算。通過解高次方程來計算。例例5某企業(yè)股票預(yù)期股利在最初某企業(yè)股票預(yù)期股利在最初

20、5年中按年中按10%的速度增長，隨的速度增長，隨后后5年中增長率為年中增長率為5%，然后再按，然后再按2%的速度永遠增長下去。則的速度永遠增長下去。則其資本成本應(yīng)該是使下面等式成立的貼現(xiàn)率其資本成本應(yīng)該是使下面等式成立的貼現(xiàn)率Kc，即：，即：05100105101611(1.10)(1.05)(1.02)(1)(1)(1)(1)tttcttttttcccDDDPfKKK2022-2-18整理ppt232.資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法基本步驟：基本步驟： 根據(jù)根據(jù)CAPM計算普通股必要收益率計算普通股必要收益率 調(diào)整籌資費用，確定普通股成本調(diào)整籌資費用，確定普通股成本酬率。平均風(fēng)險股票必

21、要報股票的貝他系數(shù)；無風(fēng)險報酬率；式中：mffmfsRRRRRK2022-2-18整理ppt24現(xiàn)仍以現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為5.7%；歷史；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里年里,市場風(fēng)險溢價在市場風(fēng)險溢價在6%8%之間之間變動，根據(jù)風(fēng)險分析變動，根據(jù)風(fēng)險分析,在此以在此以8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去作為計算依據(jù)；根據(jù)過去5年年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的股票的系數(shù)系數(shù)為為1.13。BBC股票投資的必要收益率：股票投資的必要收益率： %74.14%813.1%7.5

22、BBCr%68.15%74.14)06.01(625.11625.11sr假設(shè)籌資費率為假設(shè)籌資費率為6%， 則資本成本：則資本成本：2022-2-18整理ppt253.風(fēng)險溢價法風(fēng)險溢價法u 根據(jù)風(fēng)險與報酬的關(guān)系，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于根據(jù)風(fēng)險與報酬的關(guān)系，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的報酬率上再要求一定債券投資者，因而會在債券投資者要求的報酬率上再要求一定的風(fēng)險溢價。依照這一理論，留存收益的成本公式為：的風(fēng)險溢價。依照這一理論，留存收益的成本公式為：價。大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢股東比債權(quán)人承擔(dān)更債務(wù)成本；式中：cbcbsRPKRPKK2022-2-1

23、8整理ppt26風(fēng)險溢價可以憑經(jīng)驗估計。一般認為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢風(fēng)險溢價可以憑經(jīng)驗估計。一般認為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，當(dāng)市場之間，當(dāng)市場利率達到歷史性最高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在利率達到歷史性最高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在3%左右；左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在5%左右；而通常情況下，常常采用左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險溢價。這樣，的平均風(fēng)險溢價。這樣，留存收益成本為：留存收益成本為： %4bskK2022-2-18整理ppt2

24、7（四（四 ）優(yōu)先股資本成本）優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。 見例題：見例題：)1(0fPDrpp 計算公式計算公式:2022-2-18整理ppt28 【例例6】假設(shè)假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值萬股，每股面值25元，年股元，年股息為每股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流

25、通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：)(22.24%89375.1元ppprDP優(yōu)先股的市場價格優(yōu)先股的市場價格: 如果優(yōu)先股發(fā)行費用為發(fā)行額的如果優(yōu)先股發(fā)行費用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本: %33. 804. 0122.249375. 1pr2022-2-18整理ppt29 比照普通股資本成本計算比照普通股資本成本計算 不考慮籌資費用不考慮籌資費用 機會成本機會成本要點（五）留存收益資本成本

26、（五）留存收益資本成本整理ppt30u綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：的比重。種個別資本占全部資本j第 W種個別資本成本；j第K 綜合平均資本成本；K 式中：WKKjjwn1jjjw權(quán)數(shù)的確定方法： 賬面價值法 市場價值法 目標(biāo)價值法三、綜合資本成本三、綜合資本成本2022-2-18整理ppt31 賬面價值法賬面價值法 以各類資本的以各類資本的賬面價值賬面價值為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資為基礎(chǔ)，計算各類資本占總資本的比重，并以此為

27、權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。（二）賬面價值、市場價值與目標(biāo)價值（二）賬面價值、市場價值與目標(biāo)價值反映公司發(fā)行證券時的原始出售反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格價格 市場價值法市場價值法 以各類資本來源的以各類資本來源的市場價值市場價值為基礎(chǔ)計算各類資本的市為基礎(chǔ)計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計算全部資本的加權(quán)平均成本。資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場價格反映證券當(dāng)前的市場價格 目標(biāo)價值法目標(biāo)價值法 以未來以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值預(yù)計的目標(biāo)市場價值為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)

28、，計算全為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，計算全部資本的加權(quán)平均成本。部資本的加權(quán)平均成本。反映證券未來的市場價格反映證券未來的市場價格 2022-2-18整理ppt32例例7某企業(yè)賬面反映的長期資金共某企業(yè)賬面反映的長期資金共5000萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款1000萬元，應(yīng)付長期債券萬元，應(yīng)付長期債券500萬元，普通股萬元，普通股2500萬元，保留萬元，保留盈余盈余1000萬元。其中成本分別為萬元。其中成本分別為6.9%，9.2%，11.46%，12%，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：6.9%（1000/5000）+9.2%（500/5000）+11.46%（2500/5

29、000）+12%（1000/5000）10.43%2022-2-18整理ppt33評評 價價 賬面價值法賬面價值法優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的過去的籌資成本?；I資成本。缺點：缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。 市場價值法市場價值法 優(yōu)點：能真實反映優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前當(dāng)前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。的籌資決策。 缺點

30、：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得。 市場價值法市場價值法 優(yōu)點：能體現(xiàn)優(yōu)點：能體現(xiàn)期望的期望的資本結(jié)構(gòu)，適用于企業(yè)籌措新資金。資本結(jié)構(gòu)，適用于企業(yè)籌措新資金。 缺點：很難客觀合理地確定目標(biāo)價值，不易推廣。缺點：很難客觀合理地確定目標(biāo)價值，不易推廣。2022-2-18整理ppt34四、邊際資本成本四、邊際資本成本 邊際資本成本是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資邊際資本成本是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。 計算公式：計算公式：的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追

31、加籌資追加籌資的資本結(jié)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素影響邊際資本成本的因素 各種資本來源的資本成本各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本）（即個別資本成本） 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2022-2-18整理ppt35 個別資本成本和個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響情情 況況個別資本成本個別資本成本資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變保持不變保持不變 變變 動動保持不變保持不變變變 動動保持不變保持不變與增資前相同與增資前相同 變變 動動 變變 動動 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，實際上，企業(yè)的籌資總額

32、越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本的邊際資本成本不斷上升不斷上升。如何計算如何計算邊際資本成本邊際資本成本2022-2-18整理ppt36 邊際資本成本的計算程序邊際資本成本的計算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動）（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動） 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致保持一致。 確定各種籌資方式的資本成本確定各種籌資方式的資本成本 【例例8】假設(shè)某公司目

33、前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占占40%，股權(quán)資本占，股權(quán)資本占60%( 通過發(fā)行普通股股票取得通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表7-3所所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 2022-2-18整理ppt37 表表3 籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測資本來源資本來源資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）籌資規(guī)模（元）資本成本資本成本債債 券券 普通股普通股40% 60%100 000以內(nèi)（含

34、以內(nèi)（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上以上150 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含150 000）150 000 600 000600 000 900 000900 000以上以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20%2022-2-18整理ppt38 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資突破點（即籌資突破點（即指在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)條件下，保持在某資本成指在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)條件下，保持在某資本成本水平時可以籌集到的資金總額限度。）本水平時可以籌集到的資金總額限度。）

35、某一特定成本籌措的該項新資本的限額籌資突破點該項資本在資本結(jié)構(gòu)中的既定比重根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表8-4 2022-2-18整理ppt39資本來源資本來源籌資突破點籌資突破點（元）（元）總籌資規(guī)?？偦I資規(guī)模（元）（元）資本成本資本成本債券債券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含250 000）250 000500 000500 000750 000750 000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150 000/0.6=250 000600 0

36、00/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以內(nèi)（含以內(nèi)（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上以上12%14%17%20% 表表 4 籌資總額分界點及資本成本籌資總額分界點及資本成本2022-2-18整理ppt40表表5 不同籌資總額的邊際資本成本不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍籌資總額范圍資本來源資本來源資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本邊際資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)以內(nèi)（含（含250000）債券債券股票股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% =

37、9.2%250000500000債券債券股票股票40%60%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000債券債券股票股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%750000債券債券股票股票40%60%10%14%40%10% + 60%14% = 12.4%債券債券股票股票40%60%10%17%40%10% + 60%17% = 14.2%以上以上債券債券股票股票40%60%10%20%40%10% + 60%20% = 16.0%2022-2-18整理ppt41第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險一、杠桿效應(yīng)的含義一、杠桿效

38、應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際利潤和息稅前利潤二、成本習(xí)性、邊際利潤和息稅前利潤三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿五、公司總風(fēng)險與總杠桿五、公司總風(fēng)險與總杠桿2022-2-18整理ppt42一、杠桿效應(yīng)的含義u 杠桿效應(yīng)：杠桿效應(yīng)：指借助于杠桿，在選取適當(dāng)?shù)闹С贮c后指借助于杠桿，在選取適當(dāng)?shù)闹С贮c后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會在杠桿的另一，在杠桿的一端施加一定的作用力，會在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動較重物體這一原理。端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動較重物體這一原理。 u財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，指由于特定費用（如固定成財務(wù)管理中的杠桿

39、效應(yīng)，指由于特定費用（如固定成本或固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變本或固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象度變動的現(xiàn)象。2022-2-18整理ppt432 2、分類：、分類： 混合成本混合成本 變動成本變動成本 固定成本固定成本 指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。分成本。 指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。那部分成本。 半變動成本、半

40、固定成本半變動成本、半固定成本 二、成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性1 1、概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。、概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2022-2-18整理ppt443 3、總成本習(xí)性模型、總成本習(xí)性模型y=ay=abx x y y為總成本；為總成本；a a為固定成本；為固定成本； b b為單位變動成本；為單位變動成本；x x 為產(chǎn)量為產(chǎn)量 若能求出公式中若能求出公式中a a和和b b的值，就可以利用這個直線方的值，就可以利用這個直線方程進行成本預(yù)測、成本決策和其它短期決策。程進行成本預(yù)測、成本決策和其它短期決策。 注注202

41、2-2-18整理ppt451 1、概念：、概念：指銷售收入減去變動成本后的差額。指銷售收入減去變動成本后的差額。2 2、公式：、公式：M Mrx-bx=(r-b)x=mxrx-bx=(r-b)x=mxM M為邊際貢獻；為邊際貢獻；r r為銷售價格；為銷售價格；b b為單位變動成本；為單位變動成本；x x為銷量；為銷量；m m為單位邊際貢獻。為單位邊際貢獻。 （二）邊際利潤（二）邊際利潤2022-2-18整理ppt461 1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。 2 2、公式：、公式：EBIT=rx-bx-aEBIT=rx-bx-a =(r

42、=(rb)x-a=M-ab)x-a=M-aEBITEBIT為息稅前利潤；為息稅前利潤；a a為固定成本。為固定成本。 （三）息稅前利潤（三）息稅前利潤2022-2-18整理ppt47銷售量銷售量單價單價銷售額銷售額固定成本固定成本單位變動成本單位變動成本息稅前利潤（息稅前利潤（EBIT）100 件件 5050001000 202000101件件50 5050 1000 20 2030 銷售量銷售量 （額）增加（額）增加1%，息稅前利潤（，息稅前利潤（EBIT）增加）增加1.5%，原因是固定成本不變，使單位產(chǎn)品分攤的固定成本減少，從而使原因是固定成本不變，使單位產(chǎn)品分攤的固定成本減少，從而使單位

43、利潤增加。單位利潤增加。 可見，在一定的銷售規(guī)模內(nèi)，固定成本保持不變的條件下，可見，在一定的銷售規(guī)模內(nèi)，固定成本保持不變的條件下，隨著銷售的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。隨著銷售的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。這種增減幅度這種增減幅度的不同步性，即為經(jīng)營杠桿影響所致。的不同步性，即為經(jīng)營杠桿影響所致。 (啟示啟示:提高銷售量和銷售額提高銷售量和銷售額,會使會使EBIT增長更多增長更多,這也是企業(yè)這也是企業(yè)擴大銷售的原因。擴大銷售的原因。)2022-2-18整理ppt48三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險（一）經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)在無負債時商品經(jīng)營上的原因給

44、公司的經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)在無負債時商品經(jīng)營上的原因給公司的收益收益(指指息稅前收益息稅前收益)或收益率帶來的不確定性?；蚴找媛蕩淼牟淮_定性。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素影響經(jīng)營風(fēng)險的因素 經(jīng)營風(fēng)險的衡量經(jīng)營風(fēng)險的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)品產(chǎn)品需求需求變動變動 產(chǎn)品產(chǎn)品價格價格變動變動 產(chǎn)品產(chǎn)品成本成本變動變動 2022-2-18整理ppt49（二）經(jīng)營杠桿（二）經(jīng)營杠桿（QEBIT） 經(jīng)營杠桿反映經(jīng)營杠桿反映銷售量銷售量與與息稅前收益息稅前收益之間的關(guān)系，主要之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。 經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿的含義(r)EBIT

45、Qba2022-2-18整理ppt50 QEBIT 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的。而產(chǎn)生的。2022-2-18整理ppt51 經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿的計量QQEBITEBITDOL/ 理論計算公式：理論計算公式：經(jīng)營

46、杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 息稅前收益變動率息稅前收益變動率相當(dāng)于相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)的倍數(shù) 簡化計算公式：簡化計算公式：()()()Q rbQ rbDOLQ rbaEBIT清晰地反映出不同銷售清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)1122E B ITQrbaE B ITQrbaE B ITQrbaE B ITQrbQrbQrbaQrbQD O LQQrbaQQQrbQrbQrbaE B IT （）2022-2-18整理ppt52 【例例9】ACC公司生產(chǎn)公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20 000件，銷售件，銷售單價單價(已扣除稅金已

47、扣除稅金)5元，單位變動成本元，單位變動成本3元，固定成本總額元，固定成本總額20 000元，息稅前收益為元，息稅前收益為20 000元。元。 假設(shè)銷售單價及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為假設(shè)銷售單價及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20 000件件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下： )(2000200004000020) 35(00020) 35(00020倍DOL2022-2-18整理ppt53【例例10】假設(shè)單價為假設(shè)單價為50元，單位變動成本為元，單位變動成本為25元，固定成本總元，固定成本總額為額為100 000元，不同銷售水平下的元，不同銷售水平下的EBIT和和DO

48、L 見表見表7-6。表表 6 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 00010 000 -100 000- 75 000- 50 000- 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00- 0.33- 1.00- 3.00無窮大無窮大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈虧平衡點2022-2-18整理ppt54 圖圖2 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)不同

49、銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)2022-2-18整理ppt55 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。單位變動成本、固定成本總額。影響影響DOL的四個因素的四個因素 與與DOL的變化方向的變化方向 與與EBIT的變化方向的變化方向 銷售量（銷售量（Q）反方向反方向同方向同方向 單位價格（單位價格（P） 單位變動成本（單位變動成本（V）同方向同方向反方向反方向 固定成本（固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。）越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 20

50、22-2-18整理ppt56 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標(biāo)。事實上，是銷它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標(biāo)。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對看作是對“潛在風(fēng)險潛在風(fēng)險”的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會

51、被銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活激活”。特別提示特別提示2022-2-18整理ppt57四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 企業(yè)通過債務(wù)資本和權(quán)益資本來籌集資金。企業(yè)通過債務(wù)資本和權(quán)益資本來籌集資金。 其中其中權(quán)益資本權(quán)益資本是由投資者提供的資本，其是由投資者提供的資本，其資本成本不是事資本成本不是事先確定的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化先確定的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化； 債務(wù)資本債務(wù)資本是由債權(quán)人提供的，到期要償還本息。是由債權(quán)人提供的，到期要償還本息。資本成本資本成本是事先固定的是事先固定的，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動。，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動。2022-2

52、-18整理ppt58EBITIT（30%）凈利凈利凈利凈利(EPS)增減率增減率100萬萬20萬萬24萬萬56萬萬110萬萬20萬萬27萬萬63萬萬+ 12.5 %90萬萬20萬萬21萬萬49萬萬-12.5% 即當(dāng)即當(dāng)EBIT增長增長10%時時,凈利增長凈利增長12.5%,當(dāng)當(dāng)EBIT下下10%時時,凈凈利下降利下降12.5%.即凈利潤的增減變動率比即凈利潤的增減變動率比EBIT增減變動率更快。增減變動率更快。 原因在于當(dāng)原因在于當(dāng)EBIT增減變動時增減變動時,I不變不變,單位單位EBIT負擔(dān)的利息費負擔(dān)的利息費下降或增加所致下降或增加所致,前者為財務(wù)杠桿利益前者為財務(wù)杠桿利益,后者為財務(wù)杠桿

53、風(fēng)險。后者為財務(wù)杠桿風(fēng)險。Earnings Per Share2022-2-18整理ppt59四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險（一）財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。帶來的不確定性。 影響財務(wù)風(fēng)險的因素影響財務(wù)風(fēng)險的因素 財務(wù)風(fēng)險的衡量財務(wù)風(fēng)險的衡量財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化資本供求變化 利率水平變化利率水平變化 獲利能力變化獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化資本結(jié)構(gòu)變化 2022-2-18整理ppt60（二）財務(wù)杠桿（二）財務(wù)杠桿（ EBIT EPS） 財務(wù)杠桿反映財務(wù)杠桿反

54、映息稅前收益息稅前收益與與普通股每股收益普通股每股收益之間的關(guān)系，之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。 財務(wù)杠桿的含義財務(wù)杠桿的含義NDTIEBITEPS)1)(I：債務(wù)利息；：債務(wù)利息；D：優(yōu)先股股利（稅后支付）；：優(yōu)先股股利（稅后支付）；N：發(fā)行在外的股份數(shù)（我國只有普通股發(fā)行在外）：發(fā)行在外的股份數(shù)（我國只有普通股發(fā)行在外）2022-2-18整理ppt61EPS EBIT 財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中

55、支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每每1 1元息稅前利潤所負擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增元息稅前利潤所負擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。 財務(wù)杠桿是由于財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的的存在而產(chǎn)生的2022-2-18整理ppt62 財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)（財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù)

56、率的倍數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL/ 理論計算公式：理論計算公式： 簡化計算公式：簡化計算公式：IEBITEBITDFL00IEBITEBITEBITEBITNTIEBITNTEBITDFLNTEBITEPSNTIEBITEPSNTIEBITEPSNTIEBITEPS000011001111112022-2-18整理ppt63例題例題10：乙企業(yè)資本總額：乙企業(yè)資本總額100萬，其中長期債券萬，其中長期債券50萬（利率萬（利率8%），），普通股普通股50萬（萬（5000股），息稅前利潤股），息稅前利潤10萬，所得稅率萬，所得稅率30%，請計，請計算算DFL，假設(shè)，假設(shè)i10%， i1

57、2%時，時，DFL又是多少？又是多少？5 .26101025101067.141010%12%10%8IEBITEBITDFLIEBITEBITDFLIEBITEBITDFLiii2022-2-18整理ppt64 【例例11】某公司為擬建項目籌措資本某公司為擬建項目籌措資本1 000萬元，現(xiàn)有三個籌資萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：方案： A：全部發(fā)行普通股籌資；：全部發(fā)行普通股籌資； B：發(fā)行普通股籌資：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；萬元； C：發(fā)行普通股籌資：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。萬元。 假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市

58、價假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價50 元，不考慮證券籌資費用；元，不考慮證券籌資費用；該項目預(yù)計息稅前收益為該項目預(yù)計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為萬元，借入資本利率為8%，所得稅，所得稅稅率為稅率為30%， 三個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表三個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表87所示。所示。2022-2-18整理ppt65表表 7 不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù) 項項 目目A方案B方案 C方案 資本總額（萬元）資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）息稅前收益（萬元）利息（利息（8%）稅

59、前收益（萬元）稅前收益（萬元）所得稅（所得稅（30%）稅后收益（萬元）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）普通股股數(shù)（萬股）每股收益每股收益EPS（元（元/股）股）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.472022-2-18整理ppt66五、公司總風(fēng)險與總杠桿五、公司總風(fēng)險與總杠桿 從前面分析可知，經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售對息稅前利從前面分析可知，經(jīng)營杠桿是通過擴大

60、銷售對息稅前利潤產(chǎn)生影響，而財務(wù)杠桿是通過擴大息稅前利潤對普通股每潤產(chǎn)生影響，而財務(wù)杠桿是通過擴大息稅前利潤對普通股每股利潤產(chǎn)生影響。股利潤產(chǎn)生影響。 如果兩種杠桿共同起作用，那么如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量或銷售額銷售量或銷售額稍有變稍有變動就會使動就會使每股盈余每股盈余產(chǎn)生較大的變動，企業(yè)的風(fēng)險也就會更高。產(chǎn)生較大的變動，企業(yè)的風(fēng)險也就會更高。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。2022-2-18整理ppt67五、公司總風(fēng)險與總杠桿五、公司總風(fēng)險與總杠桿（一）總風(fēng)險（一）總風(fēng)險 公司總風(fēng)險是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和公司總風(fēng)險是指經(jīng)營風(fēng)險