第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)1

1、2022-2-18整理整理ppt1第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容 2022-2-18整理整理ppt22022-2-18整理整理ppt32022-2-18整理整理ppt制作：周軍 4 一一資資金金 資資金金成成本本及及構(gòu)構(gòu)成成資資金金成成本本的的 企企業(yè)業(yè)為為取取得得和和使使用用資資金金而而付付出出的的代代價。價。企企業(yè)業(yè)籌籌集集資資金金過過程程中中為為獲獲取取資資金金而而付付出出的的費費用；用；企企業(yè)業(yè)生生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營營過過程程中中因因使使用用資資金金而而支支付付的的費費用。用。與與構(gòu)構(gòu)成成概概念：念：構(gòu)構(gòu)成：成：籌籌資資費費用：用：使使用用費費用：用：2022-2-18整理整理ppt制作：

2、周軍 5資資金金成成本本的的 資資金金成成本本通通常常用用資資金金成成本本率率（k） =年年用用資資費費用用/ /( (籌籌資資數(shù)數(shù)額額- -籌籌資資費費用用) ) =資資金金成成本本率率資資金金成成本本的的種種類類按按范范圍圍分分個個別別資資金金成成本、本、綜綜合合資資金金成成本本按按來來源源分分債債務(wù)務(wù)資資金金成成本、本、主主權(quán)權(quán)資資金金成成本本籌資費用籌資總額使用費用可用資金使用費用2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 6資金成本的作用資金成本是選擇資金來源、確定籌資方資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。案的重要依據(jù)。 資金成本是評價投資項目、決定投資取資金成本是評價投

3、資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要尺資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要尺度度2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 7決定資金成本高低的因素 （資資金金的的供供求求與與預(yù)預(yù)期期膨膨脹脹水水平）平）（流流動動狀狀況況與與價價格格波波動）動）（經(jīng)經(jīng)營營與與財財務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險）險）（規(guī)規(guī)模模大，大，籌籌資資費費與與占占用用費費增增大）大）經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)環(huán)境境證證券券市市場場條條件件企企業(yè)業(yè)內(nèi)內(nèi)部部的的經(jīng)經(jīng)營營和和融融資資狀狀況況項項目目融融資資規(guī)規(guī)模模2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 8（四）資本成本的計量1 一般的約定一般的約定與與通用模型通用模型2

4、 個別資本成個別資本成本本3 綜合資本成綜合資本成本本4 邊際資本成邊際資本成本本資本成本率 = 籌資總額（1取得成本率）資本占用成本（率）債務(wù)資本成本自有資本成本借款資本成本借款資本成本債券資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本普通股資本成本留存收益成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=(ki wi)2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 9二二 個個別別資資金金成成本本及及計計算算 債務(wù)資金成本的計算資金成本資金成本公式公式 fLtIk11可用資金實付利息借款成本借款成本; ; - -借款年利息借款年利息; ; 借款籌資借款籌資總額總額; ; 借款利息率借款利息率

5、; ; 借款籌資費率。借款籌資費率。忽略借款手續(xù)費忽略借款手續(xù)費f: f: 【例【例4-1】2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 10資資金金成成本本債債券券成成本本; ;債債券券年年付付利利息息; ;所所得得稅稅稅稅率率; ;債債券券面面值值; ;債債券券票票面面利利息息率率; ;債債券券籌籌資資額額, ,按按發(fā)發(fā)行行價價格格確確定定; ;債債券券籌籌資資費費率。率。 例例 某某企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)行行一一筆筆期期限限為為1 10 0年年的的債債券券, ,債債券券面面值值為為1 10 00 00 0萬萬元元, ,票票面面利利率率為為1 12 2, ,每每年年付付一一次次利利息息, ,發(fā)發(fā)行行費

6、費率率為為3 3, ,所所得得稅稅稅稅率率為為4 40 0, ,債債券券按按面面值值等等價價發(fā)發(fā)行行, ,要要求求計計算算該該筆筆債債券券的的成成本。本。 K K = =1 10 00 00 01 12 2( (1 1- -4 40 0) )/ /1 10 00 00 0( (1 1- -3 3%)%)= =7.7.4 42 2課課文文【例例4-2】【例例4-3】【例例4-4】0 0( (1 1- -f)f)= =B Bi i( (1 1- -T)T)/ /B B0 0( (1 1- -f)f)K KI I T T B B i i B B0 0f f 舉舉例例說說明明2022-2-18整理整理

7、ppt制作：周軍 11主權(quán)資金成本的計算無無籌籌資資費費用用 KS=DC/PC+G KS=RC=RF=（RMRF） KS=KB+ RPC【例例4-9】資資金金成成本本股股利利增增長長模模型型法法資資本本資資產(chǎn)產(chǎn)定定價價風(fēng)風(fēng)險險溢溢價價法法2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 12 （股（股利固定增長率）利固定增長率） 計算公式計算公式 年增長率可用資金普通股首年股利k年增長率可用資金普通股首年股利k例證說明例證說明 例例 假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價為假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價為100100元元, ,籌籌資費用率為資費用率為5 5, ,第第1 1年末發(fā)放股利為年末發(fā)放股利為1212元元

8、, ,以后以后每年增長每年增長4 4, ,要求計算普通股成本。要求計算普通股成本。解：普通股成本解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=12/100(1-5%)+4=16.63=16.632022-2-18整理整理ppt制作：周軍 13固定股利模型：固定股利模型：Kc=D/Pc（1-Fc）【例【例4-6】資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型：Ki=KF+i（Km-KF)【例【例4-8】2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 14資資金金成成本本股股利利固固定定 K=D/ P0(1-f) K 優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本;D 優(yōu)優(yōu)先先股股每每年年的的股股利利;P0 發(fā)發(fā)行行優(yōu)優(yōu)先先股股總總額額;

9、f優(yōu)優(yōu)先先股股籌籌資資費費率。率。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 15三三 綜綜合合資資金金成成本本及及計計算算 （一）含義： 不不同同籌籌資資方方式式而而形形成成的的企企業(yè)業(yè)的的平平均均成成本。本。它它通通常常采采用用加加權(quán)權(quán)平平均均法法計計算算確確定，定，是是進(jìn)進(jìn)行行資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策的的依依據(jù)。據(jù)。（二）公式： 加權(quán)平均的資金成本;代表第i種資金占總資金的比重;代表第i種資金的成本。K KW Wi iK Ki iniiiwkk1全廠可用資金全廠資金籌資成本2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 16 例例 某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100100萬元萬元, ,其中債

10、券其中債券3030萬元萬元, ,優(yōu)優(yōu)先股先股1010萬元萬元, ,普通股普通股4040萬元萬元, ,留存收益留存收益2020萬元萬元; ;各各種資金的成本分別為種資金的成本分別為:K:K債債=6=6,K,K優(yōu)優(yōu)=12%, K=12%, K普普=15.5=15.5,K,K留留=15=15。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：解：1.1.計算各種資金所占的比重計算各種資金所占的比重 W W債債=30/100=30=30/100=30 W W優(yōu)優(yōu)=10/100=10=10/100=10 W W普普=40/100=40=40/100=40 W W留留=20/100=20

11、=20/100=20 2.2.計算加權(quán)平均的資金成本計算加權(quán)平均的資金成本K KW W=30=306 6+10+101212+40+4015.515.5+20+201515 =12.2%=12.2%2022-2-18整理整理ppt17( 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分內(nèi)容；根據(jù)企業(yè)籌資決策的需要， 通常分別計算個別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。 。( 個別資金成本的計算是重點和基礎(chǔ)。個別資金成本是使用各種不同來源渠道的資金的成本，包括借款成本、債券成本、股票成本和留存收益成本等。前兩者屬于債務(wù)資本成本其利息支出計入稅前成本費用，具有抵

12、稅效應(yīng)，計算時要扣稅。( 綜合資金成本是企業(yè)通過不同渠道和方式所籌集的各項資金的總體平均資金成本水平。它常采用加權(quán)平均法計算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 2022-2-18整理整理ppt182022-2-18整理整理ppt192022-2-18整理整理ppt制作：周軍 20邊邊際際資資金金成成本本 邊際資金成本的概念資資金金每每增增加加一一個個單單位位而而增增加加的的成成本。本。 邊際資金成本的計算 關(guān)關(guān)鍵鍵是是確確定定籌籌資資突突破破點，點，計計算算邊邊際際成成本本率率用用加加權(quán)權(quán)平平均均法法進(jìn)進(jìn)行行計計算算本：本：1計計算算方方法：法：2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 21確

13、確定定目目標(biāo)標(biāo)資資金金結(jié)結(jié)構(gòu)；構(gòu)；計計算算籌籌資資總總額額突突破破點；點；對對籌籌資資總總額額突突破破點點分分組；組；分分組組別別計計算算加加權(quán)權(quán)平平均均資資金金成成本。本。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 22 【例例】 青青出出公公司司目目前前有有資資金金元，元，其其中中長長期期借借款款元，元，普普通通股股元。元?，F(xiàn)現(xiàn)在在公公司司為為滿滿足足投投資資要要求，求，準(zhǔn)準(zhǔn)備備籌籌集集更更多多的的資資金，金，試試計計算算確確定定資資金金的的邊邊際際成成本。本。 解解: :計計算算過過程程如如下：下： 1.1.確確定定公公司司最最優(yōu)優(yōu)的的目目標(biāo)標(biāo)資資金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu) 2.2.確確定定各各種種籌

14、籌資資方方式式的的資資金金成成本本2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 233.3.計算籌資總額分界點計算籌資總額分界點 代表籌資總額分界點；代表籌資總額分界點；代表第代表第j j種籌資方式種籌資方式的成本分界點；的成本分界點；代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i i種籌資方式種籌資方式所占的比例。所占的比例。 2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 244.4.計算資金的邊際成本計算資金的邊際成本2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 252022-2-18整理整理ppt26( 邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本，即籌集的資金每增加一個單位而增加的成本。它主要用于

15、追加籌資的需要。( 邊際資金成本的計算一般用加權(quán)平均法進(jìn)行計算，其計算一般步驟為：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；計算籌資總額突破點；對籌資總額突破點分組；分組別計算加權(quán)平均資金成本。其中，計算籌資總額突破點，對籌資總額突破點分組是計算邊際資金成本的難點和關(guān)鍵。 2022-2-18整理整理ppt272022-2-18整理整理ppt282022-2-18整理整理ppt制作：周軍 29經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 30一一 風(fēng)風(fēng)險險與與報報酬酬（一）風(fēng)險及衡量是是指指未未來來事事物物出出現(xiàn)現(xiàn)不不利利結(jié)結(jié)果果的的可可能能性。性。財財務(wù)務(wù)管管理理中中的的風(fēng)風(fēng)險險一一般般可可分分

16、為為經(jīng)經(jīng)營營風(fēng)風(fēng)險險和和財財務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險；險；一一般般采采用用概概率率和和統(tǒng)統(tǒng)計計的的方方法，法，以以計計算算未未來來事事件件的的概概率率分分布、布、期期望望值、值、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差和和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差率率等等指指標(biāo)標(biāo)來來分分析析評評判判風(fēng)風(fēng)險險的的大大小。小。 2風(fēng)風(fēng)險險的的衡衡量：量：2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 31（二）風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險投風(fēng)險與報酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險投資所要求得到的報酬率，是無風(fēng)險報酬資所要求得到的報酬率，是無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率之和；率與風(fēng)險報酬率之和；財務(wù)上的風(fēng)險決策分析，就是要在項目財務(wù)上的風(fēng)險決策分析，就是要在項目的投

17、資期望收益率和所要求的投資報酬的投資期望收益率和所要求的投資報酬率之間進(jìn)行權(quán)衡。率之間進(jìn)行權(quán)衡。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 32杠桿原理涉及的主要概念1、變動成本（VC）2、固定成本（F）總成本=固定成本總額+變動成本總額3、邊際貢獻(xiàn)=銷售收入總額-變動成本總額=S-VC4、息稅前利潤=S-VC-F=S（1-變動成本率）-固定成本總額2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 33二二 經(jīng)經(jīng)營營風(fēng)風(fēng)險險與與杠杠桿桿 經(jīng)營風(fēng)險及影響因素：因因企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營上上的的原原因因而而導(dǎo)導(dǎo)致致利利潤潤變變動動的的風(fēng)風(fēng)險。險。：產(chǎn)產(chǎn)品品需需求；求；產(chǎn)產(chǎn)品品銷銷售售價價格；格；產(chǎn)產(chǎn)品品成成本

18、；本；調(diào)調(diào)整整價價格格的的能能力；力；固固定定成成本本的的比比重。重。 影影響響因因素素2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 34 經(jīng)營杠桿意義經(jīng)營杠桿原理 業(yè)務(wù)量變動對利潤變動的作用（產(chǎn)銷量變動業(yè)務(wù)量變動對利潤變動的作用（產(chǎn)銷量變動對利潤變動的百分比）對利潤變動的百分比）： 固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提。固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提。 在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動與利潤變動不同步，業(yè)務(wù)量增加，單務(wù)量變動與利潤變動不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務(wù)量減少，

19、單位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務(wù)量的變動對位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務(wù)量的變動對利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿。桿。 2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 35 經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響具體說經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響具體說表現(xiàn)在表現(xiàn)在:當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓坍?dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤以更大幅度定成本減少，從而導(dǎo)致利潤以更大幅度下降，此是經(jīng)營杠桿利益。下降，此是經(jīng)營杠桿利益。當(dāng)企業(yè)銷量減少時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓坍?dāng)企業(yè)銷量減少時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃螅瑥亩鴮?dǎo)致經(jīng)營利潤的更大定成本增大，從而導(dǎo)

20、致經(jīng)營利潤的更大幅度下降，此是幅度下降，此是 經(jīng)營杠桿風(fēng)險。經(jīng)營杠桿風(fēng)險。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 36 經(jīng)營杠桿衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤息稅前利潤(EBIT)變動率相當(dāng)于產(chǎn)變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量銷量(銷售額銷售額)變動率的倍數(shù)。變動率的倍數(shù)。：原始基本（跨期）計算公式：原始基本（跨期）計算公式：DOL息稅前利潤變動百分比息稅前利潤變動百分比/業(yè)務(wù)量變動百分比業(yè)務(wù)量變動百分比 （EBIT/EBIT）/（S/S）變形簡化（基期）計算公式：變形簡化（基期）計算公式：DOL基期貢獻(xiàn)邊際基期貢獻(xiàn)邊際(基期貢獻(xiàn)邊際固定成本基期貢獻(xiàn)邊際固定成本) 基期貢獻(xiàn)邊際基期利潤基期貢獻(xiàn)邊際基期利潤=

21、M/EBIT 2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 37變形簡化（基期）計算公式：變形簡化（基期）計算公式：DOL基期貢獻(xiàn)邊際基期貢獻(xiàn)邊際(基期貢獻(xiàn)邊際固定基期貢獻(xiàn)邊際固定成本成本) 基期貢獻(xiàn)邊際基期利潤基期貢獻(xiàn)邊際基期利潤 經(jīng)營杠桿舉例計算與說明 【例4-15】 計算計算【例】【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計算該北方公司有關(guān)資料如表所示，試計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 38根據(jù)例題資料根據(jù)例題資料, ,北方公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為：北方公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOL=(DOL=(EBITEBITEBIT)/(EBIT)/(S SS

22、) S) =(800=(8002000) 2000) /(2000/(200010000)=0.4/0.2=210000)=0.4/0.2=2 或或 =4000/2000=2=4000/2000=22022-2-18整理整理ppt制作：周軍 39經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 說明說明(結(jié)合教材例題進(jìn)行結(jié)合教材例題進(jìn)行)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；當(dāng)銷

23、售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時，企業(yè)只能保本。若銷售額稍有增加便可能出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少，便會發(fā)生虧損。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 40 結(jié)論： 只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就會只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就會存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于或等于于或等于1的；經(jīng)營杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)的；經(jīng)營杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比。經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比。2022-2-18整理整理ppt制作：周

24、軍 41三三 財財務(wù)務(wù)杠杠桿桿 財務(wù)杠桿意義財務(wù)杠桿原理企企業(yè)業(yè)制制定定資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策時，時，債債務(wù)務(wù)籌籌資資的的利利用用對對普普通通股股每每股股收收益益產(chǎn)產(chǎn)生生的的作作用用（負(fù)負(fù)債債對對所所有有者者權(quán)權(quán)益益利利潤潤率率產(chǎn)產(chǎn)生生的的影影響）響）。債債務(wù)務(wù)資資金金的的數(shù)數(shù)量量對對主主權(quán)權(quán)資資金金利利潤潤率率的的高高低低將將產(chǎn)產(chǎn)生生影影響，響，其其影影響響取取決決于于兩兩點：點：一一是是全全部部資資金金利利潤潤率率與與債債務(wù)務(wù)利利率率的的高高低；低；二二是是債債務(wù)務(wù)資資金金的的比比重重變變化。化。兩兩者者共共同同作作用，用，使使主主權(quán)權(quán)利利潤潤具具有有不不確確定定性，性，從從而而產(chǎn)產(chǎn)生生

25、財財務(wù)務(wù)杠杠桿桿收收益益或或風(fēng)風(fēng)險。險。念：念：2、原原理：理：2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 42財務(wù)杠桿的影響具體地說表現(xiàn)在：財務(wù)杠桿的影響具體地說表現(xiàn)在：當(dāng)息稅前利潤增長時，每一元利潤以負(fù)當(dāng)息稅前利潤增長時，每一元利潤以負(fù)擔(dān)的固定資本成本就減少擔(dān)的固定資本成本就減少 ，從而引起普，從而引起普通股每股收益更快程度增長，此即財務(wù)通股每股收益更快程度增長，此即財務(wù)杠桿利益。杠桿利益。當(dāng)息稅前利潤下降時，每一元利潤的負(fù)當(dāng)息稅前利潤下降時，每一元利潤的負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會增加，從而引起擔(dān)的固定資本成本就會增加，從而引起普通股每股收益更快速度下降，此即財普通股每股收益更快速度下降，此即

26、財務(wù)杠桿風(fēng)險。務(wù)杠桿風(fēng)險。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 43資資金金供供求；求；利利率率水水平；平；獲獲利利能能力；力；資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)。構(gòu)。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 44財務(wù)杠桿衡量財務(wù)杠桿系數(shù)普普通通股股每每股股收收益益(利利潤潤)的的變變動動率率相相當(dāng)當(dāng)于于稅稅息息前前利利潤潤變變動動率率的的倍倍數(shù)。數(shù)?；颈竟绞?DFL=普普通通股股每每股股收收益益變變動動百百分分比比/息息稅稅前前利利潤潤變變動動百百分分比比 =（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）變變形形公公式式 DFL稅稅息息前前利利潤潤EBIT（稅稅息息前前利利潤潤EBIT利利息息I）它它

27、可可用用來來反反映映財財務(wù)務(wù)杠杠桿桿的的作作用用程程度，度，估估計計財財務(wù)務(wù)杠杠桿桿利利益益的的大大小，小，評評價價財財務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險險的的高高低。低。計計算：算：作作用：用：2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 45 財務(wù)杠桿舉例計算與說明 舉例（見教材）舉例（見教材） 說明說明 財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長所增長所引起的每股收益的增長幅度；引起的每股收益的增長幅度； 在資本總額、在資本總額、EBIT相同的情況下，相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高。務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高。 2

28、022-2-18整理整理ppt制作：周軍 46 結(jié)論 負(fù)債是財務(wù)杠桿作用的前提，無負(fù)負(fù)債是財務(wù)杠桿作用的前提，無負(fù)債則不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿收益或風(fēng)險；財債則不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿收益或風(fēng)險；財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越越大，財務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。大。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 47四、四、總總杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) 含義：聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿DTL ：從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤：從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個過程來看，既存在固定的生分配的整個過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財務(wù)成本，產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固

29、定的財務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)這便使得每股盈余的變動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠務(wù)量的變動率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿。桿或聯(lián)合杠桿?？偢軛U系數(shù)即每股收益變動率相當(dāng)于銷總杠桿系數(shù)即每股收益變動率相當(dāng)于銷售量售量(額額)變動率的倍數(shù)。變動率的倍數(shù)。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 48 公式： DTLDOLDFL 基期貢獻(xiàn)邊際基期貢獻(xiàn)邊際/(基期貢獻(xiàn)邊際基期貢獻(xiàn)邊際-固定成本固定成本-利利息息) 意義： 能夠估計出銷售額變動對每股收益造能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響；成的影響； 可以清楚地看出可以清楚地看出DOL和和DFL之間的相之

30、間的相互關(guān)系?；リP(guān)系。2022-2-18整理整理ppt49( 風(fēng)險，通常是指未來事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財務(wù)管理中的風(fēng)險一般可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險與報酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險投資所要求得到的報酬率，是無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率之和；財務(wù)上的風(fēng)險決策分析，就是要在項目的投資期望收益率和所要求的投資報酬率之間進(jìn)行權(quán)衡和取舍。( 財務(wù)上的杠桿包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿等三大基本類型，可用來評價企業(yè)籌資方案的風(fēng)險與利益、優(yōu)勢與弊端。固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提，負(fù)債經(jīng)營是財務(wù)杠桿發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，兩者共同作用，就形成了復(fù)合杠桿。杠桿具有放大效應(yīng)，包括杠桿利益放大效應(yīng)和杠桿風(fēng)險放大

31、效應(yīng)。2022-2-18整理整理ppt50( 杠桿的作用效應(yīng)是通過杠桿系數(shù)來衡量的，一般來說，杠桿系數(shù)越大，說明杠桿利益越大，同時，杠桿風(fēng)險也越被放大；杠桿系數(shù)越小，說明杠桿風(fēng)險小，同時，杠桿的利益也小。財務(wù)管理中，就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡，從而，做出有利于企業(yè)的籌資決策。( 對三種杠桿的作用機(jī)理和三種系數(shù)的計量方法必須掌握清楚，這是本講內(nèi)容的關(guān)鍵內(nèi)容。 2022-2-18整理整理ppt512022-2-18整理整理ppt522022-2-18整理整理ppt制作：周軍 53一一 資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)概概述述 資金結(jié)構(gòu)及范圍資資金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是指指企企業(yè)業(yè)各各種種資資金金的的構(gòu)構(gòu)成成及及

32、比比例。例。 廣廣義義財財務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)：構(gòu)：全全部部資資金金的的構(gòu)構(gòu)成成及及比比例；例； 狹狹義義資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)：構(gòu)：長長期期資資金金的的構(gòu)構(gòu)成成及及比比例例（長長期期債債務(wù)務(wù)資資本本與與權(quán)權(quán)益益資資本）本）。2、范范圍圍2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 54影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3、資本可得性4、企業(yè)規(guī)模5、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期6、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策7、借款人的要求2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 55(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長期企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長期債務(wù)資本的比例，即確定長期債務(wù)資本在

33、企債務(wù)資本的比例，即確定長期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對企業(yè)有著重要的影響，即本，對企業(yè)有著重要的影響，即 負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。 負(fù)債籌資具有財務(wù)杠桿作用。負(fù)債籌資具有財務(wù)杠桿作用。 負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 56三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法最佳資本結(jié)構(gòu)決策 最最佳佳資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)，構(gòu)，是是指指能能使使企企業(yè)業(yè)綜綜合合資資金金成成本本最最低，低，企企業(yè)業(yè)價價值值最最大大時時的的資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)。構(gòu)。有有利利于于最最大大限限度

34、度地地增增加加所所有有者者財財富，富，能能使使企企業(yè)業(yè)價價值值最最大大化；化；企企業(yè)業(yè)綜綜合合資資金金成成本本最最低；低；資資產(chǎn)產(chǎn)保保持持適適宜宜的的流流動，動，并并使使資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)具具有有彈彈性。性。1含含義：義：2判判斷斷標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：準(zhǔn)：2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 57二二 資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策方方法法 資金成本比較法1含義：資金成本比較法是通過分別計算含義：資金成本比較法是通過分別計算各種不同組合的綜合資金成本，并以其各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金結(jié)構(gòu)組合的一種方

35、法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。一標(biāo)準(zhǔn)。 2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 582步驟：步驟： 第一步，確定不同籌資方式下的個別資金第一步，確定不同籌資方式下的個別資金成本；成本； 第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計算不同方案第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；加權(quán)平均的綜合資金成本； 第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳資本結(jié)構(gòu)。3舉例說明：舉例說明：2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 59 光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通光華公司原來

36、的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值股每股面值1 1元元, ,發(fā)行價格發(fā)行價格2020元元, ,目前價格也為目前價格也為2020元元, , 上年支付的每股股利上年支付的每股股利2 2元元, ,預(yù)計以后每年增預(yù)計以后每年增加股利加股利5 5。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為3030, ,假假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費。設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 60 該企業(yè)現(xiàn)擬增資該企業(yè)現(xiàn)擬增資100100萬元萬元, ,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下二個方案可供選擇。規(guī)模，現(xiàn)有如下二個方案可供選擇。 方案方案1 1：增加長期借款：增加長期借款100

37、100萬元，借款利率萬元，借款利率為為12%12%，假設(shè)公司其他條件不變。，假設(shè)公司其他條件不變。 方案方案2 2：增發(fā)普通股：增發(fā)普通股4000040000股，普通股市價股，普通股市價增加到每股增加到每股2525元，假設(shè)公司其他條件不變。元，假設(shè)公司其他條件不變。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 61解：解： 1 1計算計劃年初加權(quán)平均資金成本。計算計劃年初加權(quán)平均資金成本。 W Wb b = 800/2000 = 40 = 800/2000 = 40 W Ws s = 1200/2000 = 60 = 1200/2000 = 60 K Kb b = 10 = 10(125(125

38、)=7.5)=7.5 K Ks s =2 =2（1+5%）/20+5/20+5 = 15.5= 15.5 計劃年初加權(quán)平均資金成本為：計劃年初加權(quán)平均資金成本為： K Kw w =40 =407.57.5+60+6015.515.5=12.3=12.32022-2-18整理整理ppt制作：周軍 622 2計算方案計算方案1 1的加權(quán)平均資金成本。的加權(quán)平均資金成本。 W Wb1b1 = 800/2000=40% = 800/2000=40% W Wb2b2 =100/2100=4.76% =100/2100=4.76% W WS S = 1200/2100=57.1% = 1200/2100=

39、57.1% K Kb1b1=10=10(1-25%)=7.5(1-25%)=7.5 K Kb2b2=12=12(125(125)=9)=9 K KS S= = 2 2（1+5%） /20+5/20+5 = = 15.515.5 甲方案的加權(quán)平均資金成本為：甲方案的加權(quán)平均資金成本為： K KW1W1=40=407.57.5+4.76+4.769 9+57.1+57.115.515.5=11.02=11.022022-2-18整理整理ppt制作：周軍 63 3 3計算方案計算方案2 2的加權(quán)平均資金成本。的加權(quán)平均資金成本。 W Wb b=800/2000=40% =800/2000=40% s

40、 s=(1200+100)/2100=61.9%=(1200+100)/2100=61.9% K Kb b=10=10(1-25(1-25)=7.5)=7.5 K Ks s= = 2 2（1+5%） /25+5/25+5 =13.4% =13.4% 方案方案2 2加權(quán)平均資金成本為：加權(quán)平均資金成本為： K Kw2w2 = 40 = 407.57.5+61.9+61.913.413.4 =11.02 =11.022022-2-18整理整理ppt制作：周軍 64 每股收益分析法 通過計算不同融資方式下比較每股收通過計算不同融資方式下比較每股收益無差別點來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。益無差別點來選擇決定資本

41、結(jié)構(gòu)。 每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股利潤這兩大要素結(jié)合起來，分析資每股利潤這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 65每股收益（EPS）的計算公式：EPS=（S-VC-F-I)(1-T)/N =（EBIT-I）（1-T）/N這里的無差別點是S或EBIT2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 66 反反之，之，則則選選擇擇權(quán)權(quán)益益籌籌資。資。 別別點，點，即：即：每每股股收收益益相相同同無無差差別別時時的的銷銷售售業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)量量（銷銷售售額）額）或或息息稅稅前前利利潤；潤；第第二二步，步，作作每每股股收收益益無無差差別別點點圖；圖；第第三三步，步，選選擇擇最最佳佳籌籌資資方方式。式。決決策：策：當(dāng)當(dāng)預(yù)預(yù)計計銷銷售售額額或或息息稅稅前前利利潤潤無無差差別別點點時時選選擇擇負(fù)負(fù)債債籌籌資資2022-2-18整理整理ppt制作：周軍 67課文 【例4-14】發(fā)行普通股EPS1= （S-0.6S-180-24）（1-25%） （500+300）發(fā)行債券EPS2= = （S-0.6S-180-24-36）（1-25%） 500 EPS1= EPS2 求得S=750萬