報表分析范例

1、1報表分析范例 格力電器（000651）專注于主業(yè)，空調(diào)業(yè)務收入占總收入97%，市場占有率37%。在空調(diào)行業(yè)，格力與美的形成雙寡頭的模式，其空調(diào)毛利率、凈利率均遠超同業(yè)。下面是格力與美的三季報的簡表，只把重要項目列了出來，以億元為單位。2資產(chǎn)金額負債及權(quán)益金額貨幣資金199短期借款23應收賬款（票據(jù)）384應付賬款252預付賬款27預收賬款229存貨129長期借款52固定資產(chǎn)（含在建）86負債合計700資產(chǎn)總額869權(quán)益169格力電器11年三季報3資產(chǎn)金額負債及權(quán)益金額貨幣資金144短期借款29應收賬款（票據(jù)）216應付賬款265預付賬款27預收賬款12存貨92長期借款20固定資產(chǎn)（含在建）1

2、09負債合計419資產(chǎn)總額653權(quán)益234美的電器11年3季報4總結(jié)一下，得出如下對比簡表： 銷售收入凈利潤權(quán)益凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率格力電器6373822.49%76%5.145.78%美的電器8183615.34%126%2.794.36%5 格力電器的權(quán)益凈利率比美的電器高50%左右。對于格力而言，1元的凈資產(chǎn)可支配5.14元的總資產(chǎn)，每1元總資產(chǎn)可帶來0.76元的收入，而每1元的收入又帶來接近5分7厘錢的凈利潤。反觀美的，每1元的凈資產(chǎn)只支配了2.79元的總資產(chǎn)，每1元總資產(chǎn)帶來了1.26元的收入，而每1元收入貢獻了4分3厘左右的凈利潤。兩家公司的權(quán)益凈利率的差異是由權(quán)益乘

3、數(shù)、銷售利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率造成的。那么追問下去就產(chǎn)生兩個問題：1、為什么格力的權(quán)益乘數(shù)這么高？2、銷售利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異是何種原因造成的？6 權(quán)益乘數(shù)高，意味著負債比率高。格力是依靠什么手段擴大了其負債規(guī)模呢？下面是11年3季度兩公司的負債與權(quán)益數(shù)據(jù)的對比： 問題一的解答7 絕對數(shù)相對數(shù)11年3季報格力美的格力美的短期借款23290.791應付賬款2522650.951預收賬款2291219.081長期借款52202.61負債合計7004191.671權(quán)益1692340.721銷售收入6378180.77818 從相對數(shù)表格中可以看出，格力的權(quán)益為美的電器的0.72倍左右，若各項負債比例

4、與0.72偏離過大即是異常。首先，預收賬款偏離最大，格力為229億，而美的只有可以忽略的12億，正是這一項差異使得格力的負債能力遠超美的；其次，應付賬款一項，格力的負債偏離較大，對增加負債能力起了積極作用。再次，有息負債的絕對數(shù)很小，不能說明問題。應付賬款與預收賬款多貢獻了281億的無息負債，原來格力可以上下游通吃。9 中間結(jié)論中間結(jié)論：格力的負債比例高，是兩方面原因。主要原因是其對下游（經(jīng)銷商）產(chǎn)生大量的預收款，次要原因是其對上游（馬鋼、鞍鋼等）產(chǎn)生大量的應付賬款。兩頭擠占資金，在自有資本有限的情況下，有效擴大了資產(chǎn)規(guī)模。10 欠上游企業(yè)的資金比較好理解，畢竟上游只是鋼鐵、銅、塑料等供應商，

5、競爭激烈。但占用下游的資金就不容易。 1、空調(diào)好像并不是那么緊俏的商品，為何還需要先打款再提貨，格力是如何做到的呢？ 2、既然是先打款再提貨，為什么又有大量的應收款？（主要是票據(jù)，在3季度，有應收款384億） 這兩個問題從報表中就找不到答案了，并且格力的年報提供的信息有限，但相關(guān)報道中卻能看出一些端倪。11 首先，格力的銷售渠道很大一部分是專賣店的形式，并不主要依靠家大賣場（國美、蘇寧）。格力的二股東“河北京海擔?！笔怯筛窳Φ母鞔蠼?jīng)銷商控股的，也就是說，格力的大經(jīng)銷商們是間接參股格力電器的，是格力的小股東。換句話說，格力的一大部分渠道是小股東們建起來的。目前，格力有1.5萬個專賣店。格力總部不

6、與大賣場合作，但經(jīng)銷商可以選擇與本地大賣場合作。這樣，格力的回款是有保證的，就是采取先收款后打貨的形式。形成今天的格局是有歷史原因的，格力與蘇寧、國美均有過不愉快的經(jīng)歷，根據(jù)對其當家人董明珠的早期采訪，其對經(jīng)銷商欠款深惡痛絕，很多經(jīng)銷商沒有任何壓力，賣不了就退貨，這都加大了其自行發(fā)展渠道的決心。12 其次，在一次交流會上，格力內(nèi)部人員透露過，之所以形成大量的應收票據(jù)，是因為經(jīng)銷商預付款時，沒打現(xiàn)金，而是提交的銀行承兌匯票，所以會出現(xiàn)預收款與應收票據(jù)一同增加的情形。經(jīng)銷商將100萬交銀行，銀行開出200萬的承兌匯票，此過程經(jīng)銷商需交納一定的費用，格力收到匯票后發(fā)貨。由于90%的應收款都是匯票形式

7、，格力沒有負擔任何回款風險。13 中間結(jié)論中間結(jié)論：格力通過獨特渠道，占用了大量預收款，成功得擴大了資產(chǎn)規(guī)模。就2011年3季報數(shù)據(jù)，與美的相比，格力多占了上下游281億資金，這是造成其競爭優(yōu)勢的重要原因之一。這些資金如果變成銀行借款，即使按6%的利率，一年的利息就是17億，三個季度就是12.75億，會使凈利下降9.6億，格力的前三季凈利潤就由37.7億變?yōu)?8.1億，與美的電器的28億持平。14問題二的解答15格力07年08年09年10年11.3季營業(yè)收入380422430631.5657.3營業(yè)成本311337319474527銷售費用4344588463.7管理費用8.613201617

8、.9營業(yè)利潤13.723.333.750.946.8合并報表凈利潤12.821.3304338權(quán)益5977107140169總資產(chǎn)25530651565686916美的07年08年09年10年11.3季營業(yè)收入352453477770.7823.7營業(yè)成本287366370621673銷售費用3446576976管理費用111716.626.622營業(yè)利潤17.218.329.251.245.7合并報表凈利潤1715.5254035.9權(quán)益6273127164234總資產(chǎn)19723431742065417格力07年08年09年10年11.3季毛利率18.16%20.14%25.81%24.94

9、%19.82%銷售費用率11.32%10.43%13.49%13.30%9.69%管理費用率2.26%3.08%4.65%2.53%2.72%營業(yè)利潤率3.61%5.52%7.84%8.06%7.12%權(quán)益凈利率21.69%27.66%28.04%30.71%22.49%權(quán)益乘數(shù)432.20%397.40% 481.31%468.57%514.20%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率149.02%137.91% 83.50%96.27%75.64%銷售利潤率3.37%5.05%6.98%6.81%5.78%18美的07年08年09年10年11.3季毛利率18.47%19.21%22.43%19.42%18.30%銷售

10、費用率9.66%10.15%11.95%8.95%9.23%管理費用率3.13%3.75%3.48%3.45%2.67%營業(yè)利潤率4.89%4.04%6.12%6.64%5.55%權(quán)益凈利率27.42%21.23%19.69%24.39%15.34%權(quán)益乘數(shù)317.74%320.55%249.61%256.10%279.49%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率178.68%193.59%150.47%183.50%125.95%銷售利潤率4.83%3.42%5.24%5.19%4.36%說明：各期的權(quán)益凈利率均按年末的權(quán)益計算。19銷售利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異 在上面的分析中，對11年3季報的權(quán)益凈利率差異進行了分析

11、，指出差異是由權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異造成的。需要注意的是，因為美的在年初融資了46億，這部分錢還沒有發(fā)揮其效力，所以11年3季報的差異有可能被夸大了。 剔除11年3季報，兩家公司的權(quán)益凈利率還是有差異，根據(jù)杜邦分解，權(quán)益凈利率的差異由三部分構(gòu)成，總體來說，可以表述如下：格力的權(quán)益乘數(shù)遠高于美的，格力的銷售利潤率高于美的，而美的的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠高于格力，綜合結(jié)果，格力的權(quán)益凈利率高于美的。20 這樣結(jié)果就比較明朗了，相對而言，美的走的應是薄利多銷的路線，因為多銷，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，因為薄利，所以銷售利潤率低。而格力，號稱掌握核心科技，可能并不愿意薄利多銷，而傾向于保持一定的利潤率。

12、從毛利率也能看到這一點，近幾年，格力的毛利率總是高于美的。21 那么格力的高銷售利潤率，到底是依賴于低成本優(yōu)勢，還是依賴于較高的售價呢？個人認為，較大可能是依賴稍高的售價。反證法，假如說格力生產(chǎn)成本低，售價基本與美的一致，可以解釋格力的銷售利潤率要高，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如何解釋，只能解釋為在同等價位，大家更愿意買美的，所以美的的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。這樣就有點不切合實際，因為兩者的品牌認知度差不多，或者格力會稍強于美的，不大會出現(xiàn)同等價位優(yōu)先選美的的情況。所以，格力的較高的銷售利潤率，主要應是依賴于售價稍高，如果相對于美的而言，格力真的有明顯的成本優(yōu)勢，則其銷量不應該是這個表現(xiàn)，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不會如此之差。2

13、2未來增長的困惑 從競爭優(yōu)勢角度，格力與美的的競爭，誰會勝出？格力走的是高端路線，從其宣傳來看，“掌握核心科技”，“省電30%”,從其管理層的表態(tài)，都可以看出其志向遠大。本人是個科技盲，對于空調(diào)這么成熟的產(chǎn)品，還有多少提高性能的空間？本人買了個海爾的，用了五年了，一個小毛病也沒有，那么格力的優(yōu)勢在哪里？單靠質(zhì)量如何取勝？個人認為：與其提高讓人感覺不到的質(zhì)量，不如想辦法降與其提高讓人感覺不到的質(zhì)量，不如想辦法降低成本，低成本，廣大農(nóng)村以及發(fā)展中國家的人民，需要更實惠的東東。據(jù)說格力找到了替代稀土元素的材料，每臺空調(diào)成本下降100元，不知真假，如果是真的，別人是否可以很快效仿？23 從市場空間來看

14、，農(nóng)村市場、出口、商用空調(diào)均是未來增長點，但是每年增長率是多少才合適？這也令人困惑。比如，某分析師預測明年銷售收入增長20%，咱要問為什么是20%？恐怕很難答出來，因為影響因素太多，出口怎么預計？農(nóng)村市場怎么預計？明年是冷是熱？這不像對銀行業(yè)績做預測，每年貸款增長多少，國家有計劃，凈息差是多少，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上根據(jù)銀根松緊微調(diào)即可，預測出的業(yè)績基本是八九不離十的東東。而對格力，誰有這么大的把握？24 綜合以上分析，得出以下總體結(jié)論： 1、格力有渠道優(yōu)勢，少量權(quán)益資金支配了大量的資產(chǎn)。 2、格力市場形象較好，較高的售價維持了較高的銷售利潤率。 3、未來增長關(guān)鍵看成本，如果能通過科技手段提高質(zhì)量的同時，顯著降低成本，則對其發(fā)展非常有利。 4、對格力的增長率的預測比較難，想到的方法大體只有看“預收賬款“，查相關(guān)家電網(wǎng)站的每月統(tǒng)計數(shù)據(jù)之類的。也就是邊走邊看的方法。25實踐任務：1、全班分成5組，每組選定兩名負責人。2、