股指期權(quán)基礎(chǔ)交易策略

1、股指期權(quán)基礎(chǔ)交易策略(上)2012年06月25日10:14新華網(wǎng) 字號(hào)：T|T 股指期權(quán)概要及交易策略介紹期權(quán)投資交易操作中最基礎(chǔ)的操作可根據(jù)買入、賣出方向不同分為四種：即買進(jìn)買權(quán)、買進(jìn)賣權(quán)、賣出買權(quán)和賣出賣權(quán)。一、買入買權(quán)（看漲期權(quán)）買入買權(quán)即是給予投資者以定約價(jià)買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，這是一個(gè)偏看多型的策略。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升，投資者或交易者便可獲利?；居Ｊ綖椋嘿I進(jìn)約定執(zhí)行價(jià)格X買權(quán)，支付權(quán)利金C后，便可享受在到期日買入或放棄買入所約定股指的權(quán)利。一旦股指結(jié)算價(jià)格S上行，投資者便可在到期日執(zhí)行該購買權(quán)利，獲得當(dāng)期股指與約定股指的差價(jià)利潤，也可在到期日前待買權(quán)權(quán)利金上漲時(shí)賣出平倉，以獲得

2、權(quán)利金價(jià)差收入。買權(quán)持有者（買方）的最大損失就是期初所支付的權(quán)利金，而在損益平衡點(diǎn)（執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金）之上（不考慮手續(xù)費(fèi)等影響），標(biāo)的股指上漲的部分皆為盈利。買入買權(quán)具體盈虧情況可見下圖：轉(zhuǎn)播到騰訊微博上圖顯示，投資者付出的初始權(quán)利金是最大的潛在損失風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)上揚(yáng)時(shí)，期權(quán)在杠桿機(jī)制作用下的價(jià)格會(huì)有可觀的躍升增值。在一個(gè)短期的時(shí)間跨度內(nèi)，隨著市場的大幅下降，投資者預(yù)期會(huì)有所反彈，但難以確定底部，從而在更大的機(jī)會(huì)面前表現(xiàn)出恐慌心理。此時(shí)，以買入買權(quán)替代進(jìn)場抄底，使投資者可以較好地控制手中的股票份額，限制潛在損失，只要價(jià)格有所反彈，便可獲得一定收益。此類操作雖具有投機(jī)性，但不失為預(yù)測反彈又吃不

3、準(zhǔn)反彈具體點(diǎn)位和時(shí)點(diǎn)時(shí)的可操作策略。 2 / 6二、買入賣權(quán)（看跌期權(quán)）買入賣權(quán)即是給予投資者以定約價(jià)賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，這是一個(gè)偏看空型的策略。基本盈利模式為：股指賣權(quán)的買方是在支付權(quán)利金P后，有權(quán)在到期日按約定執(zhí)行價(jià)格X向賣方賣出約定數(shù)量期權(quán)標(biāo)的指數(shù)。若此后標(biāo)的股指S高于執(zhí)行價(jià)格X，則賣權(quán)買方可以放棄執(zhí)行期權(quán)。買入賣權(quán)最大的虧損風(fēng)險(xiǎn)即為權(quán)利金費(fèi)用，若標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)位在執(zhí)行價(jià)格X與損益平衡點(diǎn)（XP）之間，則會(huì)損失部分權(quán)利金；若標(biāo)的指數(shù)下行至損益平衡點(diǎn)下方，則賣權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)，獲取盈利。買入賣權(quán)的盈虧情況如下圖 ： 轉(zhuǎn)播到騰訊微博如果標(biāo)的資產(chǎn)下跌，該期權(quán)便會(huì)隨之增值，而如果標(biāo)的資產(chǎn)上漲，則對(duì)該

4、期權(quán)持有者不利。此外，買入賣權(quán)不僅適用于單邊下行市場，具體實(shí)戰(zhàn)中，如果市場趨勢不明，但突然呈現(xiàn)沖高態(tài)勢，且預(yù)計(jì)會(huì)有所回落時(shí)，保守型投資者也可購入少量賣權(quán)來應(yīng)對(duì)這種下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果下跌確實(shí)發(fā)生，投資者可賣出所持有的賣權(quán)以賺取投機(jī)差價(jià)，或待到期日執(zhí)行該權(quán)利，以敲定價(jià)格（高于現(xiàn)行市場價(jià)格）處理標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)買入操作的風(fēng)險(xiǎn)伴隨著買入期權(quán)的實(shí)值、虛值等不同屬性有所差異。事實(shí)上，多數(shù)新入場的投資者都樂于嘗試買入期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，并為控制期初所付出的成本，過度買入虛值期權(quán)。這種近似賭博的心態(tài)，雖成本有限，但買進(jìn)過度虛值的期權(quán)，特別是買入僅有有限存續(xù)時(shí)間且很快將到期的期權(quán)，是值得商榷的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)保守型投資者而言，

5、更合理的做法是買入實(shí)值期權(quán)，以減少花費(fèi)在時(shí)間升水上的投資，或買入略虛值但具有較長到期時(shí)間的期權(quán)，以給予期權(quán)足夠的時(shí)間實(shí)現(xiàn)“變廢為寶、轉(zhuǎn)虛為實(shí)”的價(jià)格變動(dòng)。前篇已對(duì)期權(quán)基礎(chǔ)操作中的買入行為做出了簡要分析。期權(quán)買入行為可為潛在的收益承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，因此在理解上及接受度層面都較為容易，而期權(quán)賣出行為則恰巧是期權(quán)買入方的對(duì)手交易方，因此賣出方是基于有限收益承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，是以獲取權(quán)利金為代價(jià)承擔(dān)了未來可能產(chǎn)生的義務(wù)?；\統(tǒng)而言，期權(quán)賣方在開倉時(shí)獲得頭寸收入，但未來是否受指派需要履行所允諾的義務(wù)取決于買方，因此在期初獲取權(quán)利金現(xiàn)金流的同時(shí)，期權(quán)賣方必須注意風(fēng)險(xiǎn)的控制。在此，我們來進(jìn)一步分析賣出買權(quán)及賣權(quán)的基本

6、操作及盈利特點(diǎn)。賣出買權(quán)（看漲期權(quán)）與買入買權(quán)獲取今后執(zhí)行權(quán)力所區(qū)別的是，賣出買權(quán)得到的是義務(wù)。如果買權(quán)持有者要求執(zhí)行買權(quán)，買權(quán)立權(quán)者（賣出方）就必須履行義務(wù)。賣出方以約定執(zhí)行價(jià)格X賣出買權(quán)，可獲得權(quán)利金C，并承擔(dān)到期日買方執(zhí)行交易時(shí)須以約定價(jià)格賣出股指即支付合約價(jià)與現(xiàn)價(jià)差額的義務(wù)。若股指向下運(yùn)行，則買方不會(huì)履約，賣方便可獲得全額權(quán)利金。如果到期股指S位于執(zhí)行價(jià)格X與盈虧平衡點(diǎn)X+C之間，則賣方可以獲取一部分的權(quán)利金收入。若到期股指S大于損益平衡點(diǎn)，則賣方將面臨標(biāo)的股指上行所帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)。因此，賣出買權(quán)操作時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而潛在虧損很大。刨去手續(xù)費(fèi)等因素的影響，期權(quán)合約是零和游戲，也

7、就是買方的盈利便是賣方的損失。如果以下圖同前篇章的買入賣權(quán)的盈利損益圖相比較，可以發(fā)現(xiàn)，在不考慮稅費(fèi)影響的條件下，一方所失即對(duì)手方之所得，兩者的操作損益是關(guān)于橫軸完全對(duì)稱的。賣出賣權(quán)（看跌期權(quán)） 賣出賣權(quán)意味通過允諾未來承擔(dān)義務(wù)的方式獲取權(quán)利金收入。賣權(quán)到期時(shí)，如果賣權(quán)買方要求執(zhí)行其賣權(quán)，則賣權(quán)賣方只能履行其義務(wù)。賣出方以約定執(zhí)行價(jià)格X賣出賣權(quán)，可獲得權(quán)利金P，并承擔(dān)到期日買方執(zhí)行交易時(shí)須以約定價(jià)格買回股指即支付約定價(jià)與即時(shí)股指差價(jià)的義務(wù)。若股指上行，則賣權(quán)買方不會(huì)履約，賣方便可獲得全額權(quán)利金。如果到期股指S位于執(zhí)行價(jià)格X與盈虧平衡點(diǎn)X-P之間，則賣方可以獲取一部分的權(quán)利金收入。若到期股指S跌落至損益平衡點(diǎn)之下，則賣方將面臨標(biāo)的股指下行所帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)。因此，賣出買權(quán)操作時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而潛在虧損則為整個(gè)期權(quán)標(biāo)的合約的價(jià)值（當(dāng)指數(shù)跌至0時(shí)）。賣權(quán)賣方損益與賣權(quán)買方亦正好相反，買方盈利即為賣方虧損，因此，賣出賣權(quán)同前章節(jié)的買入賣權(quán)兩者同樣是關(guān)于橫軸對(duì)稱的。賣出期權(quán)，無論是賣出買權(quán)或是賣權(quán)，雖然都是對(duì)有限的收益承擔(dān)難以預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，但其是否意味著高風(fēng)險(xiǎn)，也同時(shí)取決于投資者的操作目的及有否配套的組合操作。若投資者在單期權(quán)市場單純賣出期權(quán)以圖權(quán)利金收入，即無持保賣出期權(quán)，則在市場條件單