資產(chǎn)證券化操作流程——券商操作流程

1、 更具體的說，資產(chǎn)證券化的核心是破產(chǎn)隔離，包括兩個方面：一是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)銷售的，二是SPV本身是破產(chǎn)隔離的。破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)有設(shè)立特殊目的信托（special purpose trust）和特殊目的公司（special purpose company）兩種方式。 （1）組建資產(chǎn)池：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人根據(jù)自身的融資要求，資產(chǎn)情況和市場條件（包括證券需求，定價和其他融資選擇等），對資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)和規(guī)模進(jìn)行規(guī)劃。根據(jù)一定的資產(chǎn)入池條件，發(fā)起人要對己有的資產(chǎn)進(jìn)行分析和評估，將符合條件的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，有時候發(fā)起人還會根據(jù)需要向第三方購買資產(chǎn)來補(bǔ)充和完善資產(chǎn)池。必要時，發(fā)起人還會雇傭第三方機(jī)構(gòu)

2、對資產(chǎn)池進(jìn)行審核。（2）設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）：特殊目的實(shí)體是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，其目的是為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行人（或原始權(quán)益人）和入池資產(chǎn)之間的風(fēng)險隔離（破產(chǎn)隔離）。SPV的經(jīng)濟(jì)行為明確簡單，資本化程度很低，在整個資產(chǎn)證券化交易中扮演的是通道（Conduit）角色。 SPV通過發(fā)行證券獲得資金，并以此來購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。（3）構(gòu)架和信用增級：根據(jù)市場條件和信用評級機(jī)構(gòu)的意見，對資產(chǎn)池及其現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測分析和結(jié)構(gòu)重組，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的分割和證券設(shè)計。在這過程中很重要的一步是利用信用增級措施來強(qiáng)化目標(biāo)證券的現(xiàn)金流和信用保障，實(shí)現(xiàn)證券的目標(biāo)信用評級和發(fā)行的最大經(jīng)濟(jì)效益。信用增級的目的是降低投

3、資者的風(fēng)險，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。專業(yè)機(jī)構(gòu)做出評級并公布。內(nèi)部信用增級手段有優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、收益率差或超額支付和儲備基金安排等。外部信用增級手段有保險合約、第三方擔(dān)保、信用證、現(xiàn)金擔(dān)保賬戶和擔(dān)保性投資額度等。 （4）信用評級：評級機(jī)構(gòu)對交易發(fā)行的證券進(jìn)行分析和評級，為投資者提供證券選擇和定價的依據(jù)。這一步和第（3）步之間往往是一個互動的過程，信用評級機(jī)構(gòu)一般會從交易一開始或計劃階段就參與進(jìn)來，在資產(chǎn)證券化的整個設(shè)計和發(fā)行過程提供意見和反饋，而且一般會在證券發(fā)行后一直跟蹤觀察交易的表現(xiàn)。發(fā)起人有時還會聘用會計師事務(wù)所對交易的資產(chǎn)信息，建模結(jié)果和交易文件的披露進(jìn)行審核以保證交易信息的質(zhì)量。（5）證券發(fā)售：由承銷商通過公開發(fā)售或私募的形式向投資者銷售證券。特殊目的實(shí)體從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，按約定的價格向發(fā)起人償付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金。（6）后期管理：上面所講的5個步驟一般都是在幾個月或幾個星期內(nèi)（有的甚至是幾天內(nèi)）完成的。但是，資產(chǎn)證券化交易的具體工作并沒有因?yàn)樽C券的出售而全部完成，其實(shí)，這才是交易的開始。特殊目的實(shí)體會聘請專門的服務(wù)商或管理人對資產(chǎn)進(jìn)行管理，在很多情況下，發(fā)起人一般有償作為資產(chǎn)服務(wù)人對資產(chǎn)池資產(chǎn)進(jìn)行服務(wù)。這些管理和服務(wù)工作包括資產(chǎn)現(xiàn)金流的收集，賬戶的