第四章財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念

1、第四章財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念理解：財(cái)務(wù)估價(jià)的基本概念財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。這里的資產(chǎn)可能是金融資產(chǎn)，也可能是實(shí)物資產(chǎn)，甚至可能是一個(gè)企業(yè)。這里的價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。注意：內(nèi)在價(jià)值與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的聯(lián)系和區(qū)別。資產(chǎn)價(jià)值區(qū)別與聯(lián)系賬面價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。如果市場(chǎng)是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。清算價(jià)值指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)情

2、景，這是兩者的主要區(qū)別。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、含義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。二、利息的兩種計(jì)算方式單利計(jì)息：只對(duì)本金計(jì)算利息，各期利息相等。復(fù)利計(jì)息：既對(duì)本金計(jì)算利息，也對(duì)前期的利息計(jì)算利息，各期利息不同。三、資金時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算（終值與現(xiàn)值）（一）一次性款項(xiàng)1.復(fù)利終值：F=P（1+i）n其中的（1+i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用符號(hào)（F/P，i，n）表示。2.復(fù)利現(xiàn)值：P=F×（1+i）-n其中（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/F，i，n）表示。3.系數(shù)間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）與復(fù)

3、利終值系數(shù)（F/P，i，n）互為倒數(shù)。（二）年金1.年金的含義P94：等額、定期的系列收支。【提示】年金中收付的間隔時(shí)間不一定是1年，可以是半年、1個(gè)月等等。2.年金的種類（三）普通年金的終值與現(xiàn)值1.普通年金終值2.普通年金現(xiàn)值P=A×+A×+A×+A×其中被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/A，i，n）。總結(jié)：舉例10萬元： 終值現(xiàn)值一次性款項(xiàng)（10萬元）（1+i）n10×復(fù)利終值系數(shù)（F/P，i，n）（1+i）-n10×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）互為倒數(shù)普通年金（10萬元）10×年金終值系數(shù)（F/A，i，n）（倒數(shù)：償債

4、基金系數(shù)）10×年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）（倒數(shù)：投資回收系數(shù)）3.系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)P95互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)P97互為倒數(shù)（四）其他年金1.預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金終值方法1：=同期的普通年金終值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預(yù)付年金終值系數(shù)=A×（F/A，i，n+1）-1預(yù)付年金現(xiàn)值方法1：=同期的普通年金現(xiàn)值×（1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i

5、）方法2：=年金額×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=A×（P/A，i，n-1）+1系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1（2）預(yù)付年金終值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)×（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+i）2.遞延年金（1）遞延年金終值結(jié)論：只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。F遞=A（F/A,i,n)（2）遞延年金現(xiàn)值方法1：兩次折現(xiàn)。遞延年金現(xiàn)值P= A×(P/A, i, n)×（P/F, i, m）0 1

6、2 3 4 5遞延期m（第一次有收支的前一期，本例為2），連續(xù)收支期n（本圖例為3）方法2：先加上后減去。遞延年金現(xiàn)值P=A×（P/A，i，m+n）-A×（P/A，i，m）0 1 2 3 4 5 A A A 假設(shè)1m期有收支3.永續(xù)年金（1）終值：沒有（2）現(xiàn)值：（3）非標(biāo)準(zhǔn)永續(xù)年金（五）混合現(xiàn)金流計(jì)算例子：若存在以下現(xiàn)金流，若按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？解析：P=600×（P/A，10%，2）+400×（P/A，10%，2）×（P/F，10%，2）+100×（P/F，10%，5）=1677.08四、資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用（一）知

7、三求四的問題F=P×（1+i）nP=F×（1+i ）-nF=A×（F/A，i，n）P=A×（P/A，i，n）1.求年金AP95 【教材例4-7】擬在5年后還清10 000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元?A=10 000/（F/A，10%，5）=10 000×=10 000×0.1638=1 638（元）P97【教材例4-10】假設(shè)以10%的利率借款20 000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的?A=20 000×=20 000×

8、;0.1627=3 254（元）因此，每年至少要收回現(xiàn)金3 254元，才能還清貸款本利。（二）求利率或期限：內(nèi)插法的應(yīng)用（三）年內(nèi)計(jì)息多次時(shí)例子：A公司平價(jià)發(fā)行一種一年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券；B公司平價(jià)發(fā)行一種一年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。解析：1.報(bào)價(jià)利率、計(jì)息期利率和有效年利率報(bào)價(jià)利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，也被稱為名義利率。計(jì)息期利率是指借款人每期支付的利息與借款額的比。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。有效年利率是指按給定的期間利率每年復(fù)利m次時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等價(jià)年利率?！咎崾尽慨?dāng)每

9、年計(jì)息一次時(shí)：有效年利率=報(bào)價(jià)利率當(dāng)每年計(jì)息多次時(shí)：有效年利率>報(bào)價(jià)利率2利率間的換算換算公式計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/每年復(fù)利次數(shù)有效年利率=（1+ 式中：m為一年計(jì)息次數(shù)。3.計(jì)算終值或現(xiàn)值時(shí):基本公式不變，只要將年利率調(diào)整為計(jì)息期利率（r/m），將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)即可。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的概念P101一般概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。特征風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險(xiǎn)專指負(fù)面效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會(huì)”。財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)含義與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所說的風(fēng)險(xiǎn)。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法1.利用概率分布圖教材

10、P104 圖4-7 連續(xù)型分布概率（Pi）：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。2.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）指標(biāo)計(jì)算公式結(jié)論若已知未來收益率發(fā)生的概率時(shí)若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí)預(yù)期值（期望值、均值）=反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。方差（1）樣本方差=（2）總體方差=當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差（1）樣本標(biāo)準(zhǔn)差=（2）總體標(biāo)準(zhǔn)差=當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受預(yù)期值是否相同的影響。（1）有概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差：P102【教材例4-15】ABC公

11、司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大。否則，利潤(rùn)很小甚至虧本。B項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有3種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率見表。表4-1公司未來經(jīng)濟(jì)情況表經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%據(jù)此計(jì)算：預(yù)期報(bào)酬率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（-60%）=15%預(yù)期報(bào)酬率（B）=0.3×20%+0.4

12、×15%+0.3×10%=15%表4-2A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差K-（K-）（K-）P90%15%0.56250.56250.3=0.1687515%15%000.4=0-60%15%0.56250.56250.3=0.16875方差（）0.3375標(biāo)準(zhǔn)差（）58.09%B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差K-（K-）（K-）P20%15%0.00250.00250.3=0.0007515%15%000.4=010%15%0.00250.00250.3=0.00075方差（）0.0015標(biāo)準(zhǔn)差（）3.87%（2）樣本標(biāo)準(zhǔn)差P106假設(shè)投資100萬元，A和B各占50%。如果A和B完全負(fù)相關(guān)，即一個(gè)變量的增加

13、值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的減少值。組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，如表4-3所示。如果A和B完全正相關(guān)，即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的增加值。組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。表4-3 完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20×12040-5-10151520×2-5-102040151520×317.535-2.5-5151520×4-2.5-517.535151520×57.5157.5151515平均數(shù)7.5157.5151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60A方案收益的預(yù)期值=（40%-10%+35%-5%+15%）/5=

14、15%A標(biāo)準(zhǔn)差=22.6%三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論P(yáng)106投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。表4-3 完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20×12040%-5-10%1515%20×2-5-10%2040%1515%20×317.535%-2.5-5%1515%20×4-2.5-5%17.535%1515%20×57.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差

15、22.6%22.6%0表4-4 完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20×12040%2040%4040%20×2-5-10%-5-10%-1O-10%20×317.535%17.535%3535%20×4-2.5-5%-2.5-5%-5-5%20×57.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%22.6%（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。 rp=投資比重個(gè)別資產(chǎn)收益率組合收益率的影響因素【提示】【擴(kuò)展】（1）將資金100%投資于最高

16、資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率；（2）將資金100%投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1.基本公式其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。（1）協(xié)方差的含義與確定jk=rjkjk（2）相關(guān)系數(shù)的確定計(jì)算公式r=相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系協(xié)方差jk=相關(guān)系數(shù)×兩個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積 =rjkjk相關(guān)系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個(gè)

17、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積=jk/jk【提示1】相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間1,1內(nèi)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)相關(guān)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表示完全正相關(guān)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0表示不相關(guān)。【提示2】相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險(xiǎn)較少；負(fù)值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險(xiǎn)較多。2.兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)公式投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（p ）p=這里a和b均表示個(gè)別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，a=A1×1 ;b=A2×1rab代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)

18、系數(shù)；A表示投資比重。P108【教材例4-18】假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%。該組合的預(yù)期報(bào)酬率為：rp=10%×0.50+18%×0.50=14%如果兩種證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)是0.2，組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)小于加權(quán)平均的標(biāo)準(zhǔn)差，其標(biāo)準(zhǔn)差是：=12.65%在例4-18中，兩種證券的投資比例是相等的。如投資比例變化了，投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。3.三種組合：【提示】充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。X組合個(gè)數(shù)X2：方差：X協(xié)方差

19、：X2-X投資比重個(gè)別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素協(xié)方差3.相關(guān)結(jié)論 （1）相關(guān)系數(shù)（2）相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r12組合的標(biāo)準(zhǔn)差p（以兩種證券為例）風(fēng)險(xiǎn)分散情況r12=1（完全正相關(guān)）p=A11+A22組合標(biāo)準(zhǔn)差=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差p達(dá)到最大。組合不能抵銷任何風(fēng)險(xiǎn)。r12=-1（完全負(fù)相關(guān)）p=|A11-A22|P達(dá)到最小，甚至可能是零。組合可以最大程度地抵銷風(fēng)險(xiǎn)。-1r121（基本負(fù)相關(guān)或基本正相關(guān)）0p（A11+A22）資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（3）不論投資組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，只要投資比例不變，各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率不變，則該投資組合的期望收益率就

20、不變。（四）有效集與無效集：P109表4-5表4-5 不同投資比例的組合組合對(duì)A的投資比例對(duì)B的投資比例組合的期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差11010.0012.0020.80.211.6011.1130.60.413.2011.7840.40.614.8013.7950.20.816.4016.656O118.0020.00P111圖4-8投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集圖4-10機(jī)會(huì)集舉例機(jī)會(huì)集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，

21、或者說在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無效集P111三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。（五）相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。r=1，機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r<1，機(jī)會(huì)集會(huì)彎曲，有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r足夠小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會(huì)出現(xiàn)無效集。圖4-9相關(guān)系數(shù)機(jī)會(huì)集曲線(六)資本市場(chǎng)線 P111含義如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)

22、過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線。理解存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效集。存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)P112總期望報(bào)酬率=Q×（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無風(fēng)險(xiǎn)利率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例?！咎崾尽咳绻J出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會(huì)大于1。結(jié)論（1）資本市場(chǎng)線提示出持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并

23、且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（2）資本市場(chǎng)線與機(jī)會(huì)集相切的切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。（3）個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）。圖411最佳組合的選擇示意圖（七）風(fēng)險(xiǎn)的分類 種類含義致險(xiǎn)因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn))指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的?？赏ㄟ^增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn))是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。不

24、能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的?！咎崾?】可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而那些反映資產(chǎn)之間相互關(guān)系，共同運(yùn)動(dòng)，無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！咎崾?】在風(fēng)險(xiǎn)分散過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個(gè)數(shù)作用。一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。圖4-12投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（八）重點(diǎn)把握的結(jié)論P(yáng)1141.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。2.對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投

25、資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。3.風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。5.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。6.如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場(chǎng)線，該切點(diǎn)被稱為市場(chǎng)組合，其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。7.資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM模型）P114資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的

26、均衡關(guān)系。（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)1.單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)含義某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。結(jié)論市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；（2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；（3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；（4）=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度等于0?！咎崾尽浚?）系數(shù)反映了相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場(chǎng)平均收益的變化方向相反。計(jì)算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個(gè)資本市場(chǎng)平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。（2）定義法影響因素（1）該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；（2）股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；（3）整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。2.投資組合的系數(shù)含義計(jì)算投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。p=Xii【提示1】資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，資產(chǎn)組合的系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！咎崾?】由于單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)的不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比重，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)大