蘋果iPhone供應(yīng)鏈研究報(bào)告

1、浦銀國(guó)際研究目錄蘋果的iPhone 上升周期助力多個(gè)硬件平臺(tái)成長(zhǎng).6iPhone 在高端智能手機(jī)地位保持強(qiáng)勢(shì)且穩(wěn)定.6以手機(jī)為中心，蘋果推動(dòng)多硬件平臺(tái)發(fā)展.10借助OEM 模式和芯片自研，蘋果保證供應(yīng)鏈安全和制造創(chuàng)新.12蘋果：抓牢摩爾定律核心性能.12蘋果：布局全球制造分工.17中國(guó)大陸供應(yīng)鏈向平臺(tái)型企業(yè)發(fā)展.21中國(guó)大陸供應(yīng)鏈在蘋果平臺(tái)重要性持續(xù)提升.21蘋果組裝收入及利潤(rùn)規(guī)模龐大.26基本面與估值比較.30立訊精密（002475.CH）首次覆蓋：借助蘋果的多硬件體系，重點(diǎn)發(fā)力綜合型組裝平臺(tái) .36智能手機(jī)：零部件橫向持續(xù)擴(kuò)張.38從零部件向多元化組裝平臺(tái)擴(kuò)張.42布局新能源汽車汽車電子未

2、來(lái).48財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè).49風(fēng)險(xiǎn)提示.52估值.53SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè).56公司背景.58財(cái)務(wù)報(bào)表.59藍(lán)思科技（300433.CH）首次覆蓋：從玻璃到多材料、從零部件到組裝、從消費(fèi)電子到汽車電子的平臺(tái)型公司.62全球智能硬件外觀結(jié)構(gòu)件保持增長(zhǎng).64從外觀件/結(jié)構(gòu)件向平臺(tái)型企業(yè)發(fā)展.68享受新能源汽車電子加速成長(zhǎng)紅利.71財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè).74風(fēng)險(xiǎn)提示.77估值.78SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè).812021-12-162浦銀國(guó)際研究公司背景.83財(cái)務(wù)報(bào)表.84瑞聲科技（2018.HK）首次覆蓋：光學(xué)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，汽車電子有望助力長(zhǎng)期成長(zhǎng).87智能手機(jī)光學(xué)行業(yè)依然有成長(zhǎng)動(dòng)力.89

3、瑞聲科技光學(xué)業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng).91成熟業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，加速布局汽車電子，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展.93財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè).95風(fēng)險(xiǎn)提示.98估值.99SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè).102公司背景.104財(cái)務(wù)報(bào)表.105比亞迪電子（285.HK）：從安卓組裝到全平臺(tái)組裝.108業(yè)績(jī)與估值調(diào)整.110估值.111SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè).1132021-12-163浦銀國(guó)際研究首次覆蓋|科技行業(yè)蘋果iPhone 供應(yīng)鏈?zhǔn)崂恚褐袊?guó)制造商構(gòu)建綜合型組裝平臺(tái)，共享長(zhǎng)期增量空間沈岱科技分析師tony_(852) 2808 6435童鈺楓中國(guó)大陸智能手機(jī)供應(yīng)商龍頭的歷史機(jī)遇，正在成長(zhǎng)為綜合性的組裝平臺(tái)：與兩年前有所不

4、同，當(dāng)前中國(guó)大陸蘋果供應(yīng)鏈正處于向供應(yīng)鏈縱深拓展的階段。中國(guó)大陸的供應(yīng)鏈龍頭有具備國(guó)際一流電子制造服務(wù)的能力，有機(jī)會(huì)向下游的組裝環(huán)節(jié)快速發(fā)展、搶奪份額，并且成長(zhǎng)為綜合性的組裝平臺(tái)。通過(guò)分析蘋果體系的內(nèi)生增長(zhǎng)以及中國(guó)大陸供應(yīng)鏈的擴(kuò)張能力，我們認(rèn)為立訊精密（002475.CH）、藍(lán)思科技（300433.CH）、比亞迪電子（285.HK）、瑞聲科技（2018.HK）都可以受惠于蘋果硬件組裝平臺(tái)及零部件價(jià)值量的成長(zhǎng)。結(jié)合電子行業(yè)相對(duì)吸引人的估值，我們首次覆蓋立訊精密、藍(lán)思科技和瑞聲科技，并給予“買入”評(píng)級(jí)。并且，我們認(rèn)為2021 年三季度業(yè)績(jī)是這幾家公司的基本面低點(diǎn)，2022 年二季度之后基本面增速將

5、會(huì)恢復(fù)，因此在當(dāng)下四季度以及明年一季度的基本面次低點(diǎn)是布局的較好時(shí)機(jī)。助理分析師carrie_(852) 2808 6447林琰研究部主管sharon_(852) 2808 64382021 年 12 月 16 日立訊精密（002475.CH）目標(biāo)價(jià)（人民幣）潛在升幅/降幅目前股價(jià)（人民幣）58.324.9%46.7蘋果的 iPhone 上升周期助力多硬件平臺(tái)成長(zhǎng)：iPhone 出貨量在這兩年將保持增長(zhǎng)，并有望接近2015 年約2.3 億的出貨量峰值，成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于智能手機(jī)行業(yè)需求復(fù)蘇向上以及 iPhone 在高端智能手機(jī)份額的增長(zhǎng)。同時(shí)，蘋果通過(guò)發(fā)布更多的機(jī)型，增加其強(qiáng)勢(shì)價(jià)格段的控制力。我們

6、預(yù)計(jì)iPhone 份額在這兩年提升后，會(huì)在未來(lái)2-3 年保持穩(wěn)定。而且，iPhone 獲得的巨量用戶可以帶動(dòng)蘋果其他硬件增長(zhǎng)，包括Airpods、Apple Watch、MacBook 等。供應(yīng)商在完成蘋果資質(zhì)認(rèn)證后，就更容易在其他硬件平臺(tái)擴(kuò)張。藍(lán)思科技（300433.CH）目標(biāo)價(jià)（人民幣）潛在升幅/降幅目前股價(jià)（人民幣）28.020.1%23.3瑞聲科技（2018.HK）目標(biāo)價(jià)（港元）潛在升幅/降幅目前股價(jià)（港元）38.217.0%32.7中國(guó)供應(yīng)鏈與蘋果的 OEM 模式相輔相成：首先，蘋果憑借其強(qiáng)大的芯片研發(fā)能力保證其產(chǎn)品的核心算力性能領(lǐng)先。其次，借助全球供應(yīng)商布局，完成高質(zhì)量、高可靠性、

7、高性價(jià)比的零部件采購(gòu)。最后，憑借其較高的行業(yè)利潤(rùn)，與供應(yīng)商共同成長(zhǎng)。而中國(guó)零部件供應(yīng)商就是憑借高效的產(chǎn)線管理和大膽的產(chǎn)能擴(kuò)張，在蘋果的200 大核心供應(yīng)商占比逐步上升。我們測(cè)算至2025 年，僅iPhone 組裝的采購(gòu)金額就將達(dá) 6,500 億人民幣，利潤(rùn)可能超過(guò)100 億人民幣。這為努力切入或正在切入蘋果組裝的中國(guó)供應(yīng)商帶來(lái)巨大的潛在利潤(rùn)增量。比亞迪電子（285.HK）（維持）目標(biāo)價(jià)（港元）潛在升幅/降幅目前股價(jià)（港元）36.017.6%30.6估值：中國(guó)電子行業(yè)市盈率從2020 年下半年觸頂下行，2021 年大趨勢(shì)也是一路向下，從 2020 下半年最高的均值以上一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差回調(diào)至當(dāng)前均值以下

8、一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。我們認(rèn)為，2022 年基本面將呈現(xiàn)先下后上的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，因而估值下行風(fēng)險(xiǎn)小、吸引力高，是布局的較好時(shí)機(jī)。注：目前股價(jià)截至2021 年 12 月 13 日投資風(fēng)險(xiǎn)：1）全球智能手機(jī)行業(yè)需求持續(xù)疲軟，高端智能手機(jī)的需求走弱；2）半導(dǎo)體供需不平衡的問(wèn)題繼續(xù)影響供應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，影響行業(yè)內(nèi)企業(yè)基本面成長(zhǎng)；3）行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，造成增收不增利的情況；4）企業(yè)擴(kuò)張速度較快，收獲較慢，費(fèi)用率提升，盈利較慢。本研究報(bào)告由浦銀國(guó)際證券有限公司分析師編制，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的分析師披露、商業(yè)關(guān)系披露及免責(zé)聲明。寫在開頭在中國(guó)制造業(yè)崛起的進(jìn)程中，中國(guó)智能手機(jī)供應(yīng)鏈的崛起，可能是最有代表性的縮影之

9、一。這個(gè)行業(yè)第一波浪潮，來(lái)自于相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的跨國(guó)企業(yè)工廠轉(zhuǎn)移到中國(guó)大陸。在中國(guó)大陸改革開放的初期，包括來(lái)自于歐美、日韓、中國(guó)臺(tái)灣的企業(yè)，都在這一階段進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)，享受龐大而又廉價(jià)的勞動(dòng)力紅利。中國(guó)也因此參與到全球制造的分工中，完成了最初的積累。行業(yè)的第二波浪潮，來(lái)自于智能手機(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)初期的積累，中國(guó)大陸企業(yè)已經(jīng)在某些勞動(dòng)力密集、附加值低的領(lǐng)域嶄露頭角。在這些全球發(fā)達(dá)地區(qū)的跨國(guó)企業(yè)不愿意做的“苦活”、“累活”中，中國(guó)大陸企業(yè)憑借自身管理以及效率的提升，不斷成長(zhǎng)壯大，并積累可觀的利潤(rùn)。這其中，與中國(guó)供應(yīng)鏈綁定最密切，且將越來(lái)越密切的跨國(guó)企業(yè)之一，就是蘋果公司。在管理全球供應(yīng)鏈的同時(shí)，蘋

10、果也間接地幫助了中國(guó)供應(yīng)鏈成長(zhǎng)。如今，中國(guó)的供應(yīng)商已能夠獨(dú)當(dāng)一面，以更好的產(chǎn)品和技術(shù)迭代回饋蘋果，從而邁入了手機(jī)品牌與手機(jī)供應(yīng)鏈相輔相成的階段。而蘋果，則憑借其貢獻(xiàn)全球智能手機(jī)行業(yè)60%以上的利潤(rùn)，吸引供應(yīng)鏈廠商努力奮斗。我們認(rèn)為，目前中國(guó)的供應(yīng)鏈，尤其是頭部的供應(yīng)商，正在向第三個(gè)階段邁進(jìn)。從單一零部件供應(yīng)商，到多零部件供應(yīng)商，再向具有上下游縱深的綜合型組裝平臺(tái)的第三階段邁進(jìn)。而在這一階段，蘋果也恰好能夠給予中國(guó)供應(yīng)鏈成長(zhǎng)足夠廣闊的市場(chǎng)空間。目前，中國(guó)大陸智能手機(jī)供應(yīng)鏈龍頭們具備國(guó)際化大型電子制造組裝及服務(wù)平臺(tái)的基本能力，也開始初步嶄露頭角。這與兩三年前供應(yīng)商多零部件拓展策略是不同的階段。一來(lái)

11、，通過(guò)縱深向下游拓展，可以推動(dòng)這些供應(yīng)鏈龍頭做大產(chǎn)值、提升利潤(rùn)，構(gòu)建護(hù)城河。二來(lái)，通過(guò)搭建供應(yīng)鏈組裝服務(wù)平臺(tái)，中國(guó)大陸供應(yīng)鏈龍頭可以協(xié)助電子品牌，如蘋果等，減輕日益增長(zhǎng)且復(fù)雜的硬件制造供應(yīng)鏈管理的壓力，做到互惠互利，共同成長(zhǎng)。這些方面原來(lái)都是此前的中國(guó)大陸供應(yīng)鏈力所不能及的地方。這也是我們這篇報(bào)告中著重分析的主題之一。同時(shí)，我們也重點(diǎn)分析了蘋果的內(nèi)生增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，以及可以為中國(guó)供應(yīng)鏈帶來(lái)的行業(yè)空間和利潤(rùn)增量。蘋果的硬件平臺(tái)，既是這些供應(yīng)鏈龍頭的基本盤，也是潛在的增量空間。由于中國(guó)大陸供應(yīng)鏈在蘋果硬件組裝業(yè)務(wù)占比還較小，因而增長(zhǎng)空間巨大。這是我們這篇報(bào)告中著重分析的主題之二。我們希望通過(guò)復(fù)盤蘋

12、果以及中國(guó)供應(yīng)鏈的成長(zhǎng)，以及未來(lái)的發(fā)展的分析，從而試圖在這個(gè)行業(yè)中尋找也許是下一個(gè)五年或者十年的投資機(jī)會(huì)。2021-12-165蘋果的 iPhone 上升周期助力多個(gè)硬件平臺(tái)成長(zhǎng) iPhone 在高端智能手機(jī)地位保持強(qiáng)勢(shì)且穩(wěn)定2022 年全球智能手機(jī)需求繼續(xù)小幅回升，支撐供應(yīng)鏈基本面2020 年，全球智能手機(jī)出貨量達(dá)12.8 億部，同比下降7%，是2016 年以來(lái)的最低值，這也是疫情影響下的結(jié)果。進(jìn)入2021 年，全球智能手機(jī)的出貨量同比并未如年初市場(chǎng)所預(yù)期的那般平穩(wěn)大幅增長(zhǎng)，而是在供應(yīng)端和需求端多重因素的影響下，呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。2021 年一季度，全球智能手機(jī)出貨量大幅反彈，同比大增25

13、%，較2019 年一季度增長(zhǎng)10%。但是，全球智能手機(jī)單季度的同比增速?gòu)亩径乳_始就大幅下滑。我們預(yù)計(jì)四季度全球智能手機(jī)出貨量將同比下降4%。 2021 年全年，全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到13.5 億部，同比增速為6%。展望 2022 年，我們預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)的需求會(huì)從 2021 年三四季度的低點(diǎn)（圖表1）有所復(fù)蘇。而供應(yīng)端，尤其是各類芯片的供應(yīng)，則會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。因此，我們預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)出貨量在 2022 年同比增長(zhǎng) 4%。2022年至2025 年會(huì)在14 億部上下浮動(dòng)（圖表2） 。因此，2022 年智能手機(jī)需求支撐供應(yīng)鏈基本面的大盤保持穩(wěn)定，略有向上。圖表1：全球智能手機(jī)季度出貨量及預(yù)測(cè)

14、圖表2： 全球智能手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè)（2015-2025E）出貨量（百萬(wàn)）環(huán)比（右軸）同比（右軸）出貨量（百萬(wàn)）同比（右軸）1,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,15015%10%5%400300200100040%20%0%0%(20%)(40%)(5%)(10%)E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際2021-12-166iPhone 快速搶占高端智能手機(jī)份額，推動(dòng)蘋果供應(yīng)鏈的內(nèi)生增長(zhǎng)iPhone 出貨量在這兩年將保持增長(zhǎng)，并有望接近 2015 年約 2.3 億的水平。其

15、中，部分動(dòng)力來(lái)自于智能手機(jī)大盤從底部復(fù)蘇向上。另一部分原因來(lái)自于蘋果在高端智能手機(jī)份額的增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)iPhone 在 2021 年和2022年的出貨量將同比增長(zhǎng)11%和 2%（圖表4） 。從 4Q20 開始，iPhone 在全球智能手機(jī)份額都有比較明顯的同比增長(zhǎng)。這主要得益于蘋果獲取了華為智能手機(jī)衰退后的高價(jià)位段份額，尤其在中國(guó)地區(qū)。在3Q20-3Q21 期間，在全球750 美元（約5,000 人民幣）以上的智能手機(jī)中，蘋果占據(jù)了69%-85%的份額，保持了絕對(duì)的領(lǐng)先地位，而華為的份額則從 12.5%下降到 5.0%。此外，在該價(jià)位段，小米、OPPO、vivo 這三個(gè)品牌合計(jì)份額3Q2

16、1 同比雖小幅下降，但在2Q21 也達(dá)到了3.2%的高位（圖表7） 。此前，華為借助其海思芯片打造的手機(jī)可以基本做到與搭載 A 系列芯片的iPhone 類似的差異化能力。然而，中國(guó)智能手機(jī)品牌的旗艦機(jī)型都是借助高通驍龍平臺(tái)（圖表 8），我們認(rèn)為，中國(guó)品牌仍然需要時(shí)間來(lái)打造差異化的高端機(jī)型，才有希望在5,000 元以上的價(jià)位段與蘋果爭(zhēng)奪份額。從蘋果自身策略來(lái)看，從 2020 年開始，蘋果每年例行發(fā)布四款新 iPhone，比起 2017 年時(shí)的每年三款 iPhone，再次提升蘋果強(qiáng)勢(shì)價(jià)格段的產(chǎn)品密度。蘋果給了消費(fèi)者更多的選擇空間，以滿足更加多元化的需求。在 2021 年的秋季發(fā)布會(huì)上，蘋果首次推出

17、了 1TB 存儲(chǔ)空間的型號(hào)，同時(shí)，也將價(jià)格上限提升至 1,599 美元（12,999 人民幣）。在提升售價(jià)時(shí)，蘋果也會(huì)提供更加充足的硬件基礎(chǔ)功能的提升。目前，蘋果官網(wǎng)在售的iPhone 型號(hào)多達(dá)24 款，較2020 年的20 款和2019年的13 款均有所提升（詳情參考2021 蘋果秋季發(fā)布會(huì)） 。并且，2021 年的主力型號(hào)iPhone 13 的價(jià)格較去年 iPhone 12 的價(jià)格有所下降，蘋果iPhone 框架內(nèi)的手機(jī)性價(jià)比進(jìn)一步提升。我們的基本判斷是，在這兩年 iPhone 份額提升之后，未來(lái) 2-3 年的全球份額依然會(huì)維持穩(wěn)定。因此，我們預(yù)計(jì)，在 2023 年至 2025 年，iPh

18、one 的年出貨量有望維持在2.2 億部以上。因此，盡管未來(lái)相比整體中國(guó)品牌海外擴(kuò)張的份額快速提升，iPhone 的全球出貨量相對(duì)將較為穩(wěn)定，但iPhone 在高價(jià)位的強(qiáng)勢(shì)地位依然穩(wěn)固。2021-12-167圖表3：全球智能手機(jī)出貨量份額及預(yù)測(cè)圖表4：蘋果iPhone 出貨量及預(yù)測(cè)2015-2025E2015-2025E蘋果三星小米華為傳音OPPO出貨量（百萬(wàn)）同比（右軸）vivo2502001501005015%10%5%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)0%0注：華為包含華為品牌和榮耀品牌；E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)

19、源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表5： 全球智能手機(jī)季度出貨量份額3Q19-3Q21圖表6： 中國(guó)智能手機(jī)季度出貨量份額3Q19-3Q21蘋果三星小米華為傳音OPPO蘋果華為小米OPPOvivovivo其他25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%0%注：華為包含華為品牌和榮耀品牌注：華為包含華為品牌和榮耀品牌資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際圖表7：高端智能手機(jī)（750 美元以上價(jià)格段）出貨量按品牌拆分（3Q19-3Q21）：蘋果和中國(guó)品牌在3Q20-3Q21 全球份額同比增加顯著蘋果華為三星小米+OPP

20、O+vivo100%80%60%40%20%0%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21注：華為包含華為品牌和榮耀品牌資料來(lái)源：IDC、Bloomberg、浦銀國(guó)際2021-12-168圖表8：智能手機(jī)旗艦機(jī)型“超大杯”配置比較OPPO Find X3 Pro攝影師版16/9/202122/9/20216,499iPhone13 Pro Max小米11 UltraVivo x70 Pro+發(fā)布日期開售日期售價(jià)（人民幣）存儲(chǔ)15/9/202124/9/202112,9991TB29/03/202102/04/20216,9999/9/202117/9/20216,

21、999512GB512GB512GB運(yùn)行內(nèi)存處理器主頻6GBA15-12GB16GB8GB/12GB驍龍888 Plus3.0GHz驍龍8882.84GHz5nm驍龍8882.842GHz5nm制程5nm5nm屏幕OLED6.7AMOLED6.81AMOLED6.7AMOLED6.78尺寸分辨率刷新率攝像頭后置2778 x 1284120Hz3200 x 1440120Hz3216 x 1440120Hz3200 1440120Hz四攝三攝50MP,48MP,48MPf/1.95,f/2.2,N/A5 倍光學(xué)變焦，10 倍混合光學(xué)變焦，120 倍數(shù)碼變焦20MP四攝四攝像素12MP,12MP,

22、12MPf/2.8,f/1.5,f/1.850MP,50MP,13MP,3MPf/1.8,f/2.2,f/2.4,f/3.048MP,50MP,12MP,8MPf/2.2,f/1.57,f/1.6,f/3.4光圈6 倍光學(xué)變焦，15 倍數(shù)碼變焦5 倍混合變焦，20 倍數(shù)碼變焦5 倍光學(xué)變焦，60 倍超級(jí)變焦光學(xué)變焦前置12MP4352mAh20w32MP2250mAh65w32MP4500mAh55w電池容量有線充電無(wú)線充電尺寸（mm）重量5000mAh67w67w164.3x74.6x8.38234g15w160.8x78.1x7.65238g30w163.6x74.0 x9.1196g50

23、w164.54x75.21x8.89209g/213g石墨色、金色、銀色、遠(yuǎn)峰藍(lán)色黑色、白色、大理石紋特別版顏色銀黑旅程、曠野、至黑機(jī)型圖資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公開資料整理、浦銀國(guó)際2021-12-169圖表9：蘋果iPhone 產(chǎn)品線和價(jià)格段比較：2021 年 vs 2020 年價(jià)格差異（2021 vs 2020）2021售價(jià)2020存儲(chǔ)售價(jià)(人民幣) （美元）售價(jià)(人民幣)售價(jià)機(jī)型存儲(chǔ)機(jī)型中國(guó)美國(guó)（美元）1TB12,99911,3999,7998,99911,99910,3998,7997,9998,3996,7995,9991,5991,3991,1991,0991,4991,2991,0

24、99999iPhone 13 512GBPro Max 256GB128GB512GB256GB128GB11,89910,0999,2991,3991,1991,099(4.2%)(3.0%)(3.2%)0.0%0.0%0.0%iPhone12ProMax1TBiPhone 13 512GB512GB256GB128GB11,0999,2998,4991,2991,099999(6.3%)(5.4%)(5.9%)0.0%0.0%0.0%iPhone12ProiPhone12Pro256GB128GB512GB256GB128GB1,099899799256GB128GB64GB7,5996,

25、7996,299949849799(10.5%)(11.8%)(5.3%)(5.9%)iPhone 13512GBiPhone 13 256GB7,5995,9995,199999799699256GB128GB64GB256GB128GB64GB6,7995,9995,4996,0995,2994,799849749699749649599(11.8%)(13.3%)(5.9%)(6.7%)iPhone12miniiPhone11mini128GB256GBiPhone 12 128GB64GB256GBiPhone 12128GB6,3995,5995,1995,6994,8994,499

26、8497496997496495994.9%5.7%8.3%13.4%15.4%16.7%mini64GB128GB64GB4,3993,999549499128GB64GB256GB128GB64GB4,4993,9994,5993,7993,299549499549449399(2.2%)0.0%0.0%0.0%iPhone 11iPhoneXRiPhoneSEiPhone SE 128GB64GB3,7993,2994493990.0%0.0%0.0%0.0%資料來(lái)源：蘋果官網(wǎng)、浦銀國(guó)際 以手機(jī)為中心，蘋果推動(dòng)多硬件平臺(tái)發(fā)展iPhone 是蘋果的核心產(chǎn)品，更是利潤(rùn)貢獻(xiàn)的最大來(lái)源。2019

27、 財(cái)年和2020 財(cái)年 ，iPhone 收入分別占蘋果總收入的55%和 50%，毛利分別占總毛利的67%和 62%。雖然，在2021 年一季度和二季度在份額增加的有利條件下，iPhone實(shí)現(xiàn)了高于整體產(chǎn)品的收入增速，但是在硬件產(chǎn)品端的銷售收入方面，iPhone 是逐漸遞減的。2015 財(cái)年到2021 財(cái)年，蘋果的非手機(jī)類硬件產(chǎn)品銷售收入復(fù)合增速為12%，高于手機(jī)4%的增速（圖表10） 。一方面，在手機(jī)的生態(tài)核心的帶動(dòng)下，蘋果電腦的銷量得到提升。2020 年，蘋果 MacBook 的銷量同比增長(zhǎng) 35%，高于行業(yè) 29%的增速。目前，蘋果可能是唯一一家公司，既在上一代最大的個(gè)人計(jì)算平臺(tái)筆記本電腦

28、，也在這一代最大的個(gè)人計(jì)算平臺(tái)智能手機(jī)領(lǐng)域，都占據(jù)了頭部地位的玩家。2021-12-1610另一方面，蘋果持續(xù)圍繞其 iPhone 生態(tài)推出其他智能硬件。其中不乏一些全新的產(chǎn)品類別，例如iPad、Apple Watch、Airpods、AirTag 等。這些智能硬件產(chǎn)品的銷量大都可以在其品類做到第一或靠前排名（圖表11）。并且，和iPhone 定位類似，智能硬件的產(chǎn)品定位都在更高價(jià)段。對(duì)于蘋果供應(yīng)鏈而言，iPhone 自然成為了最大的平臺(tái)，但是蘋果其他各類產(chǎn)品均有不小的空間。在過(guò)去四個(gè)季度（FY1Q21-FY4Q21）中，蘋果的非手機(jī)類硬件收入占比達(dá)到了手機(jī)收入的55%，未來(lái)空間依然廣闊。因而

29、，在得到蘋果認(rèn)證之后，智能手機(jī)供應(yīng)鏈也有相當(dāng)大的空間，橫向拓展其他蘋果硬件。圖表10：蘋果收入及增速比較：iPhone vs 其他產(chǎn)品iPhone（百萬(wàn)美元）iPhone同比（右軸）其他硬件產(chǎn)品（百萬(wàn)美元）其他硬件產(chǎn)品同比（右軸）180,000150,000120,00090,00060,00030,000060%40%20%0%(20%)FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際圖表11： 蘋果主要硬件產(chǎn)品概覽：蘋果硬件產(chǎn)品銷量大多排名第一或靠前，單品能力強(qiáng)勁在售產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間（美元）399-1,599在售產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間（人民

30、幣）3,299-12,9992020 年銷量（百萬(wàn)）203.42020 年全球銷量排名2產(chǎn)品iPhoneiPad329-2,399999-3,499199-4492,499-18,4997,999-26,4991,499-3,399999-1,99953.320.81411MacBookApple WatchAirPods36.6129-249100.9注：Apple Watch 不包括Apple Watch Herms資料來(lái)源：蘋果官網(wǎng)、IDC、Gartner、Counterpoint、浦銀國(guó)際2021-12-1611借助 OEM 模式和芯片自研，蘋果保證供應(yīng)鏈安全和制造創(chuàng)新早在21 世紀(jì)初

31、期前后，因?yàn)闅W美地區(qū)制造成本的上升，中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)就已經(jīng)承接了比較多的來(lái)自于歐美的制造業(yè)轉(zhuǎn)移。其中，在個(gè)人電腦以及手機(jī)等電子產(chǎn)品的組裝和制造方面，中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)占據(jù)較大份額。當(dāng)時(shí)，富士康已經(jīng)開始為摩托羅拉、西門子等手機(jī)品牌做手機(jī)代工。同時(shí)，也通過(guò)收購(gòu)諾基亞的工廠，積極打入諾基亞的代工業(yè)務(wù)。彼時(shí)，富士康也借由 iMac 這款電腦產(chǎn)品，開始與蘋果公司建立聯(lián)系，并在 2000 年前后成功成為蘋果iPod 的代工廠。因此，在2007 年，蘋果發(fā)布第一代iPhone 時(shí)，就已具備較為成熟的手機(jī)代工、個(gè)人電腦代工的產(chǎn)業(yè)鏈。電子制造的全球分工為iPhone 的 OEM 模式打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。富士康與蘋果相輔相成

32、，共同打造出了iPhone 這款產(chǎn)品，奠定了蘋果在智能手機(jī)行業(yè)的地位。我們認(rèn)為，蘋果能夠繼續(xù)保持其現(xiàn)有硬件產(chǎn)品份額的穩(wěn)定，以及新產(chǎn)品的開發(fā)和拓展，關(guān)鍵在于其領(lǐng)先的芯片研發(fā)能力和全球布局的供應(yīng)鏈能力。 蘋果：抓牢摩爾定律核心性能蘋果發(fā)布 iPhone 之后，科技產(chǎn)業(yè)邁入了智能手機(jī)時(shí)代。與此同時(shí)，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)接棒個(gè)人電腦，繼續(xù)沿著摩爾定律的道路狂奔。蘋果占據(jù)高端智能手機(jī)市場(chǎng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)，就在于其 A 系列芯片性能占據(jù)了智能手機(jī)芯片（SoC，System on a Chip）的制高點(diǎn)，持續(xù)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同時(shí)代產(chǎn)品。蘋果的芯片高性能，得益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在設(shè)計(jì)（Fabless）與晶圓代工（Foundry）

33、的產(chǎn)業(yè)分化。即芯片設(shè)計(jì)企業(yè)無(wú)需投入資本支出來(lái)建設(shè)晶圓廠，就可以獲取最先進(jìn)制程的代工。而這種分工，在智能手機(jī)SoC 芯片上表現(xiàn)最為明顯。實(shí)力雄厚的SoC 芯片廠商（如高通、聯(lián)發(fā)科、蘋果、三星、海思等）的最先進(jìn)制程的芯片，幾乎都在臺(tái)積電和三星完成晶圓代工。在這種情況下，蘋果的芯片設(shè)計(jì)能力的優(yōu)勢(shì)得以最大化的體現(xiàn)。發(fā)布于2010 年的A4 芯片，是蘋果的第一個(gè)自研SoC 芯片，應(yīng)用于iPhone4 和iPad 等產(chǎn)品上。2021 年，蘋果已將自家最重要的A 系列芯片迭代至A15。從 A7 到 A15，SoC 的晶體管的數(shù)量從10 億攀升至150 億，8 年翻了15 倍（圖表12）。根據(jù)GeekBenc

34、h 跑分測(cè)試，從A7 到 A15，單核性能提升約5.6倍，多核性能提升約9 倍；而從A7 到 A14，GPU 性能（對(duì)應(yīng)Metal 跑分）提升了約454 倍。2021-12-1612此外，近幾年蘋果也在逐步將自身在 A 系列芯片設(shè)計(jì)的能力向其他硬件產(chǎn)品芯片遷移。例如，2020 年，在MacBook 產(chǎn)品中，蘋果就開始用自研的性能更加強(qiáng)大的 Mac 系列的芯片替換原來(lái)的英特爾芯片。其他硬件產(chǎn)品，如手表、無(wú)線耳機(jī)等，也都一一采用了蘋果自研的芯片。圖表12：蘋果A 系列芯片性能比較核心參數(shù)跑分測(cè)試多核晶體管數(shù)量半導(dǎo)體制程（納米）45CPU 主頻（MHz）0.81.0 GHz0.81.0 GHz1.0

35、 GHzA 系列發(fā)布年份主要應(yīng)用機(jī)型單核Metal（億顆）A4201020112012201220122013201420142015201520162017201720182018201920202021iPhone 4iPhone 4s-A532-45-A5XiPad 第三代-45-A6iPhone 5/5c-321.3 GHz-A6XiPad 第四代-321.4 GHz-A7iPhone 5s0281.3-1.4 GHz1.11.5 GHz1.5 GHz2593113785366437248329141,1081,1501,3101,5751,7064745711,0559861,196

36、1,2972,2781,9102,419-20A8iPhone 6/6 PlusiPad Air 2203020303340436910085118150204867572,4154,0453,1336,9723,9065,362-A8X20A9iPhone 6s/6s Plus/SEiPad Pro14-16 (FinFET)16 (FinFET)16 (FinFET)10 (FinFET)10 (FinFET)7 (FinFET)7 (FinFET)7 (FinFET)5 (FinFET)5 (FinFET)1.85 GHzA9X2.162.26 GHz2.34 GHzA10 Fusion

37、A10X FusionA11 BionicA12 BionicA12X/Z BionicA13 BionicA14 BionicA15 BioniciPhone 7/7 PlusiPad Pro2.36 GHziPhone 8/8 Plus/XiPhone XS/XS Max/XRiPad Pro2.39 GHz2.49 GHz2.49 GHziPhone 11 系列iPhone 12 系列iPhone 13 系列2.65 GHz3,2503,9534,6477,2189,096NA2.99 GHz2.93-3.23GHz資料來(lái)源：GeekBench、公開資料整理、浦銀國(guó)際蘋果自研芯片（App

38、le Silicon）主要包括（詳見(jiàn)圖表14） ：A 系列：具備CPU、GPU 和緩存功能，主要應(yīng)用在iPhone、iPad 上。這是蘋果從 2010 年首次發(fā)布自研的 A4 芯片以來(lái)每年都會(huì)迭代更新的產(chǎn)品，也是最能體現(xiàn)蘋果接棒英特爾，推動(dòng)摩爾定律繼續(xù)前進(jìn)的芯片。M 系列：蘋果首款基于ARM 架構(gòu)的系統(tǒng)級(jí)芯片（SoC），是包含CPU 在內(nèi)的片上系統(tǒng)，主要應(yīng)用在Mac 系列。T 系列：應(yīng)用于 Mac 系列的安全芯片，具備安全開機(jī)、硬體加密功能。S 系列：主要功能為隨機(jī)存取，應(yīng)用于Apple Watch。H 系列：主要功能為無(wú)線藍(lán)牙，應(yīng)用于AirPods。W 系列：主要功能為Wi-Fi 和藍(lán)牙鏈接

39、，應(yīng)用于Apple Watch。U 系列：超寬頻Wi-Fi 和藍(lán)牙鏈接功能，應(yīng)用于 iPhone 11/12/13 系列。2021-12-1613蘋果的芯片與硬件產(chǎn)品相互支撐，構(gòu)成強(qiáng)勁的產(chǎn)品力平臺(tái)。由于蘋果自身硬件產(chǎn)品銷量基數(shù)較大（如iPhone 年銷量超2 億部、Airpods 在 1 億副上下），足夠支撐并有效攤薄其芯片的持續(xù)研發(fā)投入。而自研芯片反過(guò)來(lái)可以支撐蘋果的產(chǎn)品力，打造差異化，并確保各類產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)中保持性能領(lǐng)先，從而推升銷量。在華為受到美制裁后，蘋果和三星是目前僅存的具有獨(dú)立研發(fā) SoC 能力的智能手機(jī)廠商。相比而言，三星在其智能手機(jī)中（年銷量 2.5 億部以上），仍然有 30%-

40、50%較低端機(jī)型會(huì)采用其他廠商的 SoC；而蘋果，因?yàn)槿盗衖Phone 都處于高價(jià)格段，因而都采用自家的A 系列芯片。因此，蘋果的A 系列芯片使用量高于三星自研的獵戶座系列芯片。此外，蘋果還在2021 年的iPhone 13 中第一次采用兩個(gè)版本A15 芯片，進(jìn)一步滿足不同人群的需求。蘋果具備自研芯片的能力，并且在同行業(yè)中領(lǐng)先。中國(guó)手機(jī)品牌的 SoC 主要從高通和聯(lián)發(fā)科采購(gòu)，同質(zhì)化程度較高。相較于中國(guó)品牌近年采用的性能最強(qiáng)大的第三方 SoC 供應(yīng)商高通的驍龍系列，蘋果的 A 系列芯片的性能更為強(qiáng)大（圖表14） 。對(duì)比蘋果最新A15 芯片、M1 芯片和高通驍龍888，有以下值得關(guān)注的地方：CP

41、U 架構(gòu)：A15 和 M1 均采用通過(guò)ARM 架構(gòu)定制的Firestorm 和 Icestorm兩種大小核，而高通采用ARM 的 Cortex-X1、Cortex-A87、Cortex-A55 現(xiàn)成架構(gòu)；CPU 跑分：A15 和 M1 單核和多核跑分均高于驍龍888，甚至連A14 的CPU 跑分（單核1,580，雙核4,200）也高于驍龍888。圖表13：自研SoC 芯片時(shí)間軸：蘋果vs 高通資料來(lái)源：公開資料整理、浦銀國(guó)際2021-12-1614圖表14：蘋果自研芯片概覽系列主要功能最新版本圖代表芯片A4發(fā)布時(shí)間2010-032015-092021-09代表應(yīng)用產(chǎn)品iPad、iPhone4最

42、高操作系統(tǒng)iOS7CPU/GPU/緩存A 系列A9iPhone 6S/6SPlus、iPhoneSE、iPad5iPhone 13 Series、iPad mini 6iOS15A15iOS15SOCM 系列T 系列M12020-11MacBook Pro/Air、Mac mini、iPad Pro 5iOS15單片系統(tǒng)T1T22016-102017-122015-042017-092020-09MacBook ProMacBook Pro/Air、Mac mini、Mac ProApple Watch Series 1N/A安全開機(jī)/硬件加密N/AS1PS3watchOS6watchOS7w

43、atchOS7隨機(jī)存取記憶體S 系列Apple Watch Series 3S6Apple Watch Series 6藍(lán)牙無(wú)線音訊H 系列W 系列U 系列H12019-03AirPods 2/Pro/MaxN/AWi-Fi 鏈接/W1W32016-092018-09AirPodsN/AN/A藍(lán)牙鏈接Apple Watch 4/5/6/SE超寬頻U12019-09iPhone 11/12/13 SereiesN/A資料來(lái)源：公開資料整理、浦銀國(guó)際圖表15：蘋果和高通最新SoC 對(duì)比蘋果高通美國(guó)國(guó)家美國(guó)最新SoC最新發(fā)布A15M1驍龍8882021-062021-092021-11iPhone

44、13 SeriesiPad mini 6MacBook Pro/AirMac miniMi 11/Mi11 ProVivo X60 Pro+應(yīng)用機(jī)型1xCortex-X13xCortex-A784xCortex-A552xFirestorm4xIcestorm4xFirestorm4xIcestormCPU 架構(gòu)CPU 跑分GPU單核1,730，多核4,7005 核/4 核單核1,498，多核7,5088 核/7 核單核1,130，多核3,800Adreno660RAMLPDDR4XLPDDR4XLPDDR5/LPDDR4XHexagon7805nmAI/ISP制程16 核神經(jīng)引擎5nm16

45、核神經(jīng)引擎5nm代工廠臺(tái)積電臺(tái)積電三星資料來(lái)源：公開資料整理、浦銀國(guó)際2021-12-1615最后，蘋果自研的 A 系列芯片讓蘋果更加自由地實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)的新功能，例如更加出色的拍照體驗(yàn)、指紋識(shí)別、觸控馬達(dá)等，從而在硬件產(chǎn)品上領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，蘋果通過(guò)iOS 的軟件系統(tǒng)生態(tài)反哺優(yōu)化硬件產(chǎn)品，形成芯片、系統(tǒng)、硬件的閉環(huán)。最新發(fā)布的 iOS15 可支持從最早 2015 年發(fā)布的 iPhone 6s/6sPlus 至今的iPhone 13 系列的全部機(jī)型（圖表16）。未來(lái)，隨著蘋果將Mac、 iPhone、 iPad等主流產(chǎn)品結(jié)合Apple Watch、AR 眼鏡等智能穿戴設(shè)備，軟硬結(jié)合下的智能互

46、聯(lián)，能夠一定程度上反哺自研芯片。我們認(rèn)為，在摩爾時(shí)代，蘋果一直致力于核心性能的領(lǐng)先。因而，我們對(duì)蘋果例如 iPhone 等產(chǎn)品在高端價(jià)格品類的份額依然保持樂(lè)觀。雖然蘋果iPhone 的份額提升空間有限，但是下行風(fēng)險(xiǎn)也比較小。而其芯片能力有降維致其他新的硬件品類，充分保障其成功的可能性，因而蘋果有能力不斷拓寬產(chǎn)品的邊界。而伴隨著蘋果平臺(tái)的擴(kuò)張，蘋果的供應(yīng)鏈也而獲得成長(zhǎng)。圖表16：歷代iOS 所支持的iPhone 總覽iPhone型號(hào) 發(fā)布年份 iOS 1 iOS 2 iOS 3 iOS 4 iOS 5 iOS 6 iOS 7 iOS 8 iOS 9 iOS 10 iOS 11 iOS 12 iO

47、S 13 iOS 14 iOS 15iPhoneiPhone 3G200720082009201020112012201320132014201520162016201720172018201820192019202020202020202120211223.03.03.0444iPhone 3GS5556666iPhone 477777iPhone 4s888889999999iPhone 510101010101010iPhone 5ciPhone 5s11111111111111iPhone 6/6 PlusiPhone 6s/6s PlusiPhone SE13131313131313

48、1313131414141414141414141414141515151515151515151515151515iPhone7/7 PlusiPhone 8/8 PlusiPhone XiPhone XS/XS MaxiPhone XRiPhone 11iPhone 11Pro/11Pro MaxiPhone SE2iPhone 12/12 miniiPhone 12 Pro/12 Pro MaxiPhone 13/13 miniiPhone13Pro/13 Pro Max資料來(lái)源：公開資料整理、浦銀國(guó)際2021-12-1616 蘋果：布局全球制造分工蘋果的芯片能力保證了產(chǎn)品的核心性能。蘋

49、果的全球供應(yīng)鏈布局和管理，則保障了其能夠?qū)⑿阅軆?yōu)秀的產(chǎn)品以合理的價(jià)格快速完成制造，并推向市場(chǎng)。智能手機(jī)是電子信息技術(shù)制造的集大成者（圖表20）。智能手機(jī)對(duì)于產(chǎn)品的高性能、低功耗、元器件的微型化都有較高要求。蘋果的iPhone 更是智能手機(jī)中最優(yōu)秀的代表之一。基于智能手機(jī)零部件定義界定的不同，當(dāng)前，一部智能手機(jī)的零部件在 200 個(gè)上下，涵蓋原材料、上游芯片、光學(xué)聲學(xué)部件、顯示屏、結(jié)構(gòu)件等大類。蘋果需要借助全球優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商的力量，完成iPhone 中如此多個(gè)零部件的生產(chǎn)制造，并最后完成組裝。由此觀之，手機(jī)品牌對(duì)于供應(yīng)鏈廠商的管控能力，會(huì)直接影響最終產(chǎn)品的品質(zhì)。智能手機(jī)品牌的制造模式（圖表21）大

50、致分為兩類： 其一是以蘋果為代表的OEM（Original Equipment Manufacturing）模式，即手機(jī)品牌主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)。而如富士康、比亞迪電子等組裝代工廠，則負(fù)責(zé)手機(jī)的制造。組裝廠賺取的，更多是制造的加工費(fèi)用，賺取物料成本的差價(jià)則相對(duì)較難。 另一類以vivo 為典型，手機(jī)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和組裝都由手機(jī)品牌自主完成。這種模式可以更好的控制產(chǎn)品質(zhì)量，但也要承擔(dān)相應(yīng)的產(chǎn)線產(chǎn)能利用率的波動(dòng)。蘋果的供應(yīng)鏈水平化管理能力，是目前手機(jī)品牌最優(yōu)秀的代表之一。蘋果直接監(jiān)控和管理著相當(dāng)大比例的關(guān)鍵零部件。相比中國(guó)手機(jī)品牌，蘋果對(duì)于組裝廠的話語(yǔ)權(quán)更大，對(duì)于供應(yīng)鏈的把控能力更強(qiáng)。蘋果會(huì)指定組裝廠

51、采用哪家供應(yīng)商的屏幕、芯片、攝像頭模組等，甚至包括攝像頭模組背后的零部件如鏡頭、圖像傳感器等部件。更重要的是，不同供應(yīng)鏈廠商采購(gòu)的iPhone 零部件價(jià)格，很多也是由蘋果確定的。比如，蘋果會(huì)清晰地指定攝像頭模組封裝廠 LG、夏普等采購(gòu)指定的廠商的零部件，包括索尼的傳感器、大立光的鏡頭等。而中國(guó)品牌對(duì)于中低端的攝像頭模組的零部件采購(gòu)?fù)ǔo(wú)特別要求，攝像頭模組廠可以決定采用哪個(gè)供應(yīng)商的鏡頭或傳感器。對(duì)于某些零部件，如上文提到的芯片、臉部識(shí)別等器件，蘋果自身具有較強(qiáng)的設(shè)計(jì)能力或者專利布局。供應(yīng)商需要做的，就是按照設(shè)計(jì)安排產(chǎn)線，提升生產(chǎn)制造的良率和效率。對(duì)于另一些零部件，如AMOLED 屏幕，蘋果則會(huì)

52、借助供應(yīng)商的技術(shù)能力，投資或指定專門給蘋果生產(chǎn)的產(chǎn)線，以確保自己的產(chǎn)能保障或技術(shù)領(lǐng)先。這兩個(gè)方面都是蘋果確保其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的原因。大多數(shù)iPhone 供應(yīng)鏈做到蘋果要求的良率和效率的要求后，通常都可以取得較為豐厚的利潤(rùn)。這也是 iPhone 憑借其高端智能手機(jī)的地位和規(guī)模為供應(yīng)鏈廠商帶來(lái)的收益。多數(shù)時(shí)候，iPhone 以 15%左右的銷量份額貢獻(xiàn)全球智能手機(jī)行業(yè)60%以上的利潤(rùn)。根據(jù)Counterpoint，2021 年二季度，蘋果憑借13%的全球銷量份額占據(jù)了智能手機(jī)行業(yè)75%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（圖表17） 。2021-12-1617圖表17：智能手機(jī)行業(yè)利潤(rùn)按品牌拆分蘋果三星小米華為+OPPO+vi

53、vo100%80%60%40%20%0%1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21資料來(lái)源：Counterpoint、浦銀國(guó)際蘋果的供應(yīng)商數(shù)量逐年增加。根據(jù) Techinsight 的估算，一臺(tái) iPhone 12 Pro的物料成本是514 美元，一臺(tái)iPhone 13 Pro 的物料成本為571 美元（圖表18）。對(duì)于單臺(tái)僅幾百美元的硬件設(shè)備而言，其背后大概有在 700-800 家供應(yīng)商，而成為蘋果核心供應(yīng)商的數(shù)量是200 家。按照蘋果2020 年披露的供應(yīng)商報(bào)告，大中華地區(qū)（中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港）供應(yīng)商占比為49%，美國(guó)、日本

54、和韓國(guó)占比分別18%、17%和 7%。蘋果增加供應(yīng)商數(shù)量，一方面來(lái)自于新功能催生新的硬件供應(yīng)商，例如面部識(shí)別的零部件。另一方面，來(lái)自于蘋果對(duì)同一個(gè)零部件引入不同供應(yīng)商的策略（如聲學(xué)器件），從而保持連續(xù)穩(wěn)定的供應(yīng)，平衡零部件的成本。因此，盡管蘋果并不直接制造生產(chǎn)iPhone，但其對(duì)供應(yīng)鏈有著較強(qiáng)的管控能力。圖表18：iPhone 13 Pro 物料成本拆分成本（美元）應(yīng)用處理器+調(diào)制解調(diào)器攝像頭116.510173結(jié)構(gòu)件存儲(chǔ)器60顯示屏53混合信號(hào)/射頻其他零組件測(cè)試/組裝/支持材料連接和傳感器電源管理/音頻電池51.537.530.521.516.510總計(jì)571資料來(lái)源：Techinsigh

55、t、浦銀國(guó)際2021-12-1618圖表19：iPhone 供應(yīng)鏈拆解資料來(lái)源：Techinsight、IHS Markit、浦銀國(guó)際整理2021-12-1619圖表20:智能手機(jī)供應(yīng)鏈總結(jié)智能手機(jī)消費(fèi)級(jí)零部件要求零部件數(shù)量供應(yīng)商數(shù)量供應(yīng)鏈管理生產(chǎn)模式200蘋果：700 家以上水平化管理，把控重要零部件代工模式為主流主芯片核心性能部件微型化核心部件要求快速升級(jí)迭代快速爬坡上量主芯片：較低70核心部件國(guó)產(chǎn)化程度半導(dǎo)體價(jià)值量（美元）半導(dǎo)體價(jià)值量占比20%-40%快速迭代系統(tǒng)軟件要求適應(yīng)用戶需求注：半導(dǎo)體價(jià)值量、半導(dǎo)體價(jià)值量占比為浦銀國(guó)際估算。資料來(lái)源：IDC、IBISWorld、公司資料、浦銀國(guó)際

56、圖表21：智能手機(jī)代工行業(yè)關(guān)系圖手機(jī)OEM/手機(jī)品牌委外設(shè)計(jì)委外設(shè)計(jì)+組裝IDH 廠商委外組裝EMS 廠商ODM 廠商資料來(lái)源：浦銀國(guó)際2021-12-1620中國(guó)大陸供應(yīng)鏈向平臺(tái)型企業(yè)發(fā)展 中國(guó)大陸供應(yīng)鏈在蘋果平臺(tái)重要性持續(xù)提升全球化制造開始向中國(guó)轉(zhuǎn)移的初期，中國(guó)低廉且充裕的勞動(dòng)力是最為吸引海外企業(yè)在中國(guó)設(shè)廠的原因。此后，各地政府政策的優(yōu)惠政策以及配套基建的快速提升，讓中國(guó)成為全球制造環(huán)節(jié)的沃土。正是在這樣的大環(huán)境下，中國(guó)大陸的供應(yīng)鏈逐步成長(zhǎng)起來(lái)。 首先，海外制造商的中國(guó)工廠給中國(guó)帶來(lái)基本的生產(chǎn)技術(shù)和管理能力。部分中國(guó)大陸企業(yè)的創(chuàng)始人是從流水線的工人起家，然后才獨(dú)立開始做自己的企業(yè)。 其次，

57、供應(yīng)鏈中附加值較低、勞動(dòng)力密度較大、管理成本較高的環(huán)節(jié)開始從海外企業(yè)中剝離出來(lái)，讓渡給中國(guó)企業(yè)，尤其是各個(gè)零部件的組裝環(huán)節(jié)。 最后，優(yōu)秀的中國(guó)大陸企業(yè)會(huì)努力提升生產(chǎn)制造的良率、效率，做大規(guī)模，布局專利，從而獲得成長(zhǎng)。中國(guó)頭部的電子行業(yè)公司在2015-2020 期間的營(yíng)收和市值都有數(shù)倍，甚至數(shù)十倍的成長(zhǎng)（圖表23 和圖表24） 。圖表22：2017-2020 年蘋果核心供應(yīng)商中的中國(guó)大陸供應(yīng)商占比25%21%20%15%15%10%5%15%14%0%2017201820192020資料來(lái)源：蘋果供應(yīng)商名單、浦銀國(guó)際2021-12-1621圖表23:立訊精密、藍(lán)思科技、比亞迪電子、舜宇收入（20

58、15-2020）圖表24:立訊精密、藍(lán)思科技、比亞迪電子、舜宇市值（2015-2020）立訊精密藍(lán)思科技立訊精密藍(lán)思科技比亞迪電子舜宇光學(xué)科技比亞迪電子舜宇光學(xué)科技億美元人民幣百萬(wàn)800100,000600400200075,00050,00025,000020152016201720182019202015-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際我們認(rèn)為中國(guó)大陸電子制造有三個(gè)階段（圖表25）。中國(guó)電子制造的成長(zhǎng)第一階段的推動(dòng)力是全球智能手機(jī)出貨量的增長(zhǎng)。第二階段的推動(dòng)力來(lái)自于智能手機(jī)單機(jī)價(jià)

59、值量的上升。我們認(rèn)為，目前中國(guó)大陸部分供應(yīng)鏈企業(yè)正在或者已經(jīng)進(jìn)入第三階段的成長(zhǎng)，即向平臺(tái)型制造商邁進(jìn)。在第三階段，制造商控制終端組裝的環(huán)節(jié)，并整合多個(gè)利潤(rùn)空間充裕的零部件，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)企業(yè)平臺(tái)的效率最優(yōu)化。其中，比較典型的代表有立訊精密和比亞迪電子（圖表26 和圖表29）圖表25：中國(guó)電子制造廠商的成長(zhǎng)階段資料來(lái)源：浦銀國(guó)際2021-12-1622圖表26：立訊精密切入蘋果供應(yīng)鏈歷史資料來(lái)源：公開資料整理、浦銀國(guó)際2021-12-1623早在功能機(jī)時(shí)代，中國(guó)臺(tái)灣的企業(yè)就已經(jīng)過(guò)這樣三個(gè)階段的發(fā)展。例如，富士康初期承接了歐美的手機(jī)制造商，如摩托羅拉、西門子等的代工業(yè)務(wù)。之后，通過(guò)收購(gòu)諾基亞的機(jī)殼工

60、廠，逐步切入諾基亞的代工業(yè)務(wù)，從而成長(zhǎng)壯大起來(lái)。目前，富士康，或者是鴻海集團(tuán)，也是牢牢掌握了組裝疊加顯示模組套件和機(jī)殼能力，才能獲得較好的利潤(rùn)空間。中國(guó)大陸頭部的制造商也在不同階段攀升中。在蘋果的 200 家核心供應(yīng)商中，中國(guó)大陸企業(yè)的占比這幾年不斷提升，從2017 年的15%提升到2020 年的 21%，而中國(guó)臺(tái)灣和日本的核心供應(yīng)商占比有所下降（圖表27）。中國(guó)大陸供應(yīng)商在蘋果供應(yīng)商體系中的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。我們現(xiàn)在已經(jīng)看到的包括：立訊收購(gòu)日鎧、緯創(chuàng)的工廠，藍(lán)思收購(gòu)可成的工廠，比亞迪電子收購(gòu)偉創(chuàng)力的工廠、鋪設(shè)新的產(chǎn)線等。從這些企業(yè)內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，他們需要加大投入來(lái)繼續(xù)推動(dòng)未來(lái) 5-10 年的成長(zhǎng)