試論我國公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、試論我國公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化    【作 者】賀凌燕 【作者簡介】賀凌燕山西大學(xué)法學(xué)院 【摘 要 題】股海論潮 公司治理是聯(lián)系股東、董事會(huì)和經(jīng)理層各相關(guān)利益主體的制度安排和結(jié)構(gòu)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，其根本目的在于試圖通過這種制度安排，以達(dá)到相關(guān)利益主體之間的權(quán)利、責(zé)任和利益的相互制衡，實(shí)現(xiàn)效率和公平的合理統(tǒng)一。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制的核心。近幾年來，無論是深化國企改革，還是規(guī)范和發(fā)展證券市場，都受到公司治理結(jié)構(gòu)不健全、不完善帶來的弊端的困擾。因此，規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)成為一項(xiàng)十分迫切的任務(wù)。而股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作有重大影響。因而

2、，如何合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決國有股一股獨(dú)大的局面，成為改善公司治理結(jié)構(gòu)的首要問題。 一、優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是改善上市公司治理的需要 一般來說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司法人治理之間有著必然的邏輯聯(lián)系。對(duì)于具有不同股權(quán)構(gòu)成的公司，無論股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散、還是相對(duì)集中，規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)所確定的原則都是相同的。如：維護(hù)股東權(quán)利，確定小股東和外國股東在內(nèi)的所有股東享有平等的待遇，確認(rèn)利害相關(guān)者的合法權(quán)利，保證及時(shí)準(zhǔn)確地披露與公司有關(guān)重大問題的信息，確保董事會(huì)對(duì)公司戰(zhàn)略性指導(dǎo)和管理人員的有效監(jiān)督并對(duì)股東負(fù)責(zé)。但能否根據(jù)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)股東，董事會(huì)和經(jīng)理層各自的權(quán)責(zé)利關(guān)系及三者之間有效制衡做出相

3、應(yīng)的制度安排，對(duì)于公司的發(fā)展至關(guān)重要。 就我國的上市公司而言，目前上市公司股權(quán)構(gòu)成嚴(yán)重影響建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)。這是由上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的以下特點(diǎn)決定的：一是一股獨(dú)大的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2002年4月底，全國共有上市公司1124家，其中發(fā)行A股的公司1102家。第一大股東持股份額占公司總股本超過50%的有890家，占全部公司總數(shù)的79.2%，其中持股份額占公司總股本超過75%的63家，占全部公司總數(shù)的5.62%。而且第一股東持股份額顯著高于第二、三股東。二是大股東中國家股東和法人股東占到多數(shù)，而且相當(dāng)一部分法人股東也是國有控股。統(tǒng)計(jì)表明，第一股東為國家持股的公司，占全部公司總數(shù)的6

4、5%；第一股東為法人股東的，占全部公司總數(shù)的31%。兩者之和所占比例高達(dá)96%。 這種國有股一股獨(dú)大的狀況對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響不容低估。首先，我國國有資產(chǎn)管理體制正在探索和建立之中，出資人代表不在位的現(xiàn)象比較普遍，相當(dāng)多的上市公司仍然直接或間接受到行政管理部門不恰當(dāng)?shù)姆N種干預(yù)。所有者的治理和行政性管理常?；鞛橐徽?。其次，相當(dāng)多的以國有股為大股東的公司是由母公司資產(chǎn)剝離包裝后上市的，母公司原有的優(yōu)良資產(chǎn)和優(yōu)秀人員構(gòu)成了上市公司的主體。而非主業(yè)和不良資產(chǎn)以及輔業(yè)人員留在了母公司，這就使得這類上市公司似乎欠有母公司的經(jīng)濟(jì)債、感情債，在人員、業(yè)務(wù)、利益等諸多方面都與其母公司有著千絲萬縷的聯(lián)系。再次，以

5、國有股為第一大股東的公司，其董事會(huì)成員和經(jīng)理人員的構(gòu)成往往難以按全體股東的意愿去選擇和確定，對(duì)這些人員的激勵(lì)和約束也難以到位。 顯然，在我國當(dāng)前的體制背景下，國有股一股獨(dú)大是不利于落實(shí)規(guī)范的公司法人治理原則的。因此，盡快改變國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，降低第一大股東的持股份額，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，顯得尤為必要和緊迫。 二、目前畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致我國上市公司治理非效率的重要原因 公司治理理論表明，在股權(quán)相對(duì)集中的條件下，大股東直接對(duì)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控是公司治理有效性的關(guān)鍵所在。然而目前在我國，國有股權(quán)占絕對(duì)控股地位，而其有效持股主體卻又嚴(yán)重缺位，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的殘缺和監(jiān)控機(jī)制難以形成。在這種情況下，

6、內(nèi)部人控制的問題便不可避免，使得企業(yè)在經(jīng)營中追求利潤最大化的動(dòng)機(jī)不足，而是更傾向于追求內(nèi)部人收益，這些都直接對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐韶?fù)面影響，并進(jìn)而影響公司的市場價(jià)值。 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股權(quán)高度集中公司的經(jīng)營績效最差，股權(quán)中度集中的公司則表現(xiàn)出較好的業(yè)績水平。如在1999年的虧損公司中，股權(quán)高度集中的公司占65%，而股權(quán)相對(duì)集中的公司僅占了34%?？梢娚鲜泄菊w業(yè)績惡化的主要原因是股權(quán)高度集中公司的業(yè)績惡化。而且在股權(quán)高度集中的公司中，國有股一股獨(dú)大的公司占將近四成。 另外，通過對(duì)國有股絕對(duì)控股的上市公司和法人股相對(duì)控股的上市公司的歷年業(yè)績進(jìn)行統(tǒng)計(jì)比較（這里國有股絕對(duì)控股的定義同上文，法人股相對(duì)控

7、股界定為法人股作為第一大股東，持股比例介于20%到50%之間。按照統(tǒng)計(jì)分析原理，剔除了過度偏離均值的奇異點(diǎn)）得出結(jié)論：兩類公司的業(yè)績?cè)诮陙沓尸F(xiàn)逐年下降的趨勢，但是相對(duì)于法人相對(duì)控股公司的業(yè)績來說，下降比較緩慢，總體業(yè)績比國家絕對(duì)控股公司要好。 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 一方面，目前由于上市公司的股權(quán)相對(duì)集中在監(jiān)控動(dòng)力和效率都最為低下的國有股股東手中，使得盡管股權(quán)集中的程度很高，但是卻無法發(fā)揮其在公司治理中應(yīng)有的作用，從而導(dǎo)致了公司治理的非效率；另一方面，法人股股東具有相對(duì)較強(qiáng)的監(jiān)控動(dòng)機(jī)和較高的監(jiān)控效率，在其占相對(duì)控股地位的公司中，法人治理結(jié)構(gòu)較為完善，因而具有較好的經(jīng)營績效。 1.效應(yīng)分析 作為我

8、國第二大持股集團(tuán)的法人股，在某種程度上具有介于國有股和流通股之間的特點(diǎn)。與流通股相比，法人股相對(duì)比較集中，持有者是法人機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的監(jiān)控能力較強(qiáng)，而且由于股份較多，所以在監(jiān)督的問題上不會(huì)隨意搭便車；同時(shí)，法人股不能上市流通，其持有者不可能像流通股股東那樣以追求短期的買賣差價(jià)為目標(biāo)，而是更加關(guān)注公司中長期的經(jīng)營發(fā)展，以求得良好的紅利回報(bào)。因此法人股股東對(duì)公司的監(jiān)控效率要優(yōu)于流通股股東。另一方面，法人股和國有股相比，國有股是單一的國有資本以資本金的形式投入到企業(yè)中形成的，國家委派官員對(duì)企業(yè)行使國有股股東的權(quán)利，但這種權(quán)利的行使在目前看來是缺乏效率的；而法人股所代表的資本則不僅僅只有國家資本，還有私

9、有資本和集體所有的資本滲入，導(dǎo)致法人股東對(duì)經(jīng)理人行為結(jié)果所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于國有股股東的委派人政府官員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因而法人股東（或其委派人）對(duì)企業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)控的積極性要高于國有股股東的代表人。因此，從理論上說，上市公司總股本中法人股的比例越高，越有利于公司業(yè)績的提高。而當(dāng)這種信息被市場所知曉和認(rèn)同時(shí)，其市場價(jià)值必然相對(duì)高于國有股占控股地位的公司。 2.構(gòu)建思路 由法人股股東擔(dān)當(dāng)我國上市公司的相對(duì)控股股東，應(yīng)該是符合我國上市公司實(shí)際情況的合理設(shè)想。原因在于，一方面，實(shí)踐表明，法人股股東可以通過在董事會(huì)中的直接控制來保證經(jīng)理人員按照自己的利益最大化行事；另一方面，我國大多數(shù)的小股東（公眾股股東）對(duì)

10、于參加股東大會(huì)毫不熱心，因而對(duì)于法人股股東而言，要在股東大會(huì)上使表決結(jié)果符合自己的意愿，往往只需要比50%少得多的表決權(quán)即可?？傊?，只要法人股股東擁有足以控制股東大會(huì)、董事會(huì)以及經(jīng)理人員行為的相對(duì)控股比例，他們就能有效地監(jiān)控公司經(jīng)理人員并因此改善公司業(yè)績，提高公司價(jià)值。 股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體途徑：首先，大力發(fā)展各類基金。由于社會(huì)保障體制的改革，企業(yè)的社會(huì)職能逐步分離，將形成退休基金、醫(yī)療基金、住房基金等各類基金。這些基金應(yīng)從現(xiàn)有國有資產(chǎn)中劃出。因?yàn)?，國有資產(chǎn)的很大一部分是國企職工的工資福利轉(zhuǎn)為國有企業(yè)利潤而被國家用于再投資形成的。由現(xiàn)在國家股中劃出一部分轉(zhuǎn)歸各類基金組織對(duì)國有企業(yè)的持股，一方面改

11、善了國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，另一方面又有利于企業(yè)將社會(huì)負(fù)擔(dān)剝離出來，轉(zhuǎn)歸這些基金組織承擔(dān)。其次，發(fā)揮銀行的作用。目前銀行在國有企業(yè)中有很大比例的債權(quán)，但銀行作為企業(yè)最大的債權(quán)人在實(shí)際中卻沒有充分的相機(jī)治理的權(quán)利。隨著銀行的商業(yè)化改革和監(jiān)控能力的提高，可以考慮銀行持股，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)。借鑒日本和德國的經(jīng)驗(yàn)，銀行作為股東，更注重公司的長遠(yuǎn)穩(wěn)定增長和發(fā)展，又具有廉價(jià)獲取公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息的天然優(yōu)勢，能在外部監(jiān)控中發(fā)揮主導(dǎo)性作用。所以我國商業(yè)銀行應(yīng)該參與公司持股，發(fā)揮銀行的有效監(jiān)控作用。再次，發(fā)展民間投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)相互投資。積極推動(dòng)各類金融中介投資機(jī)構(gòu)如信托公司、基金組織的發(fā)展。由這些中介機(jī)構(gòu)廣泛吸納社會(huì)閑散資金，然后再向企業(yè)進(jìn)行股權(quán)式投資。當(dāng)前我國也涌現(xiàn)出了一批有實(shí)力的優(yōu)秀企業(yè)，這些企業(yè)通過不斷發(fā)展壯大，已具備了對(duì)外投資的能力，這其中既有國有企業(yè)，更有大量的非國有企業(yè)，應(yīng)積極引導(dǎo)這些企業(yè)對(duì)其他企業(yè)投資。通過上述幾種途徑優(yōu)化公司股權(quán)后，可使國有股的比重適當(dāng)降低，形成由國有資產(chǎn)經(jīng)營公司或控股公司、基金組織、金融中介機(jī)構(gòu)、同類企業(yè)和銀行等法人持股為主的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。這些法人股東，其行為更為