如何估計現(xiàn)金流量

1、第三講 如何可能現(xiàn)金流股票定價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有兩種差不多方法：股權(quán)成本法、資 本加權(quán)成本法，對應的現(xiàn)金流也有兩種：股權(quán)自由現(xiàn)金流、公司 自由現(xiàn)金流。第一節(jié) 股權(quán)自由現(xiàn)金流 公司股權(quán)資本投資者擁有的是對該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩 余要求權(quán)，即他們擁有公司在履行了包括償還債務在內(nèi)的所有財 務義務和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。 因此，股權(quán) 自由現(xiàn)金流確實是在除去經(jīng)營費用、 本息償還和為保持預定現(xiàn)金 流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流 。 一、無財務杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流 無財務杠桿的公司沒有任何債務， 因此無需支付利息和償還 本金，同時公司的資本性支出和營運資本也全部來源于股權(quán)資 本。無

2、財務杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計算：銷售收入經(jīng)營費用=利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA）1 / 16折舊和攤銷=利息稅前收益（EBIT）所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流資本性支出營運資本增加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務需要之后的剩余 現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負。假如股權(quán)自由現(xiàn)金流為負， 則公司將不得不通過發(fā)行股票或認股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。 假如股權(quán)自由現(xiàn)金流為正， 則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式 將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權(quán)資本投資者， 但實際的情況往往不是如 此。在考察股權(quán)資本投資者的收益時， 更普遍使用的指標是凈收 益（又稱為稅后

3、利潤） 。 股權(quán)自由現(xiàn)金流和凈收益的關(guān)鍵區(qū)不 如 下：1、折舊和攤銷盡管在損益表中折舊和攤銷是作為稅前費用來處理的， 但它2 / 163 / 16們和其他費用不同，折舊和攤銷是非現(xiàn)金費用，也確實是講，它 們并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出。 它們給公司帶來的好處是減少了 公司的應稅收入， 從而減少了納稅額。 納稅額減少的數(shù)額取決于 公司的邊際稅率：折舊帶來的稅收利益=折舊額x公司的邊際稅率關(guān)于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型的公司而言， 經(jīng)營現(xiàn)金 流將遠高于凈收益。2、資本性支出股權(quán)資本投資者通常不能今后自公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流全 部提取， 因為這些現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資， 以維持 公司現(xiàn)有資產(chǎn)的

4、運行并制造新的資產(chǎn)來保證以后的增長。 由于以 后增長給公司帶來的利益通常在預測現(xiàn)金流時差不多加以考慮，因此在可能現(xiàn)金流時應考慮產(chǎn)生增長的成本。例如，關(guān)于制造業(yè) 中的公司而言， 在現(xiàn)金流增長率專門高的情況下， 專門少會出現(xiàn) 沒有或只有少量資本性支出的現(xiàn)象。折舊和資本性支出之間的關(guān)系比較復雜， 而且因公司所處的 行業(yè)和增長時期的不同而各異通常， 處于高速增長時期的公司的 資本性支出要高于折舊， 而處于穩(wěn)定增長時期的公司， 資本性支 出和折舊則比較接近。3、營運資本追加公司的營運資本是其流淌資產(chǎn)和流淌負債之間的差額。 因為 營運資本所占用的資金不能被公司用于其他用途， 因此營運資本 的變化會阻礙公司

5、的4 / 16現(xiàn)金流。 營運資本增加意味著現(xiàn)金流出， 營 運資本減少則意味著現(xiàn)金流入。在可能股權(quán)自由現(xiàn)金流時， 應該 考慮公司營運資本追加因素。公司營運資本的需要量專門大程度上取決于所屬的行業(yè)類 型。用營運資本占銷售額的比例衡量， 零售公司比服務性公司對 營運資本的需要較大， 因為它們有著較高的存貨和信譽需要。 此 外，營運資本的變化與公司的增長率有關(guān)。一般而言，關(guān)于屬于 同一行業(yè)的公司，增長率高的公司的營運資本需求相應較大。在估價中， 假如不考慮營運資本的需要， 那么將會導致股以 自由現(xiàn)金流和公司股權(quán)資本價值的高估。例：可能無財務杠桿公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流：Cypress半導 體公司Cypre

6、ss半導體公司無財務杠桿，主營業(yè)務是設計、改進和 制造多種用于工作站、主板和個人計算機的集成電路，1991年 的凈收益為3420萬美元，1992年為300萬美元。下表可能了該 公司1991-1992年的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流：單位：百萬美元1991年1992年凈收益34.23.0+折舊41.545.0二經(jīng)營現(xiàn)金流75.748.05 / 16資本性支出64.136.5營運資本追加額12.5-6.3=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流-0.917.8股權(quán)資本自由現(xiàn)金流顯示了與凈收益不同的情況，與1991年相比，1992年的凈收益盡管下降了，但由于資本性支出和營 運資本減少，股權(quán)自由現(xiàn)金流反而增加了。二、有財務杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流有財務杠桿的公司除了要支付無財務杠桿公司的全部費用之外，還要使用現(xiàn)金支付利息費用