2022年1月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告：信用債凈融資額創(chuàng)一年半新高二級(jí)市場(chǎng)到期收益率下行

1、摘要發(fā)行方面，1 月份信用債發(fā)行規(guī)模較環(huán)比小幅增加，共發(fā)行 12335.46億元。同時(shí)，當(dāng)月取消或推遲發(fā)行的債券金額為 108.70 億元，環(huán)比明顯下降。凈融資方面，1 月份信用債共實(shí)現(xiàn)凈融資 5042.45 億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)；建筑裝飾行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈融資最多，共實(shí)現(xiàn)凈融資 1725.50 億元；AAA 級(jí)主體信用債凈融資環(huán)比大幅增長(zhǎng)，凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正；民營(yíng)企業(yè)凈融資連續(xù)第 19 個(gè)月為負(fù)；城投企業(yè)凈融資環(huán)比增長(zhǎng)，非城投企業(yè)凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月信用債凈融資的增加主要由非城投債貢獻(xiàn)。到期壓力方面，截至 1 月末，未來(lái) 6 個(gè)月將有 39210.05 億元信用債到期，未來(lái)到期壓力明顯低于過(guò)去 12 個(gè)

2、月平均水平。分行業(yè)來(lái)看，建筑裝飾和非銀金融行業(yè)未來(lái)到期壓力環(huán)比明顯降低；公用事業(yè)和化工行業(yè)未來(lái)到期壓力環(huán)比明顯升高。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)債券未來(lái)到期壓力顯著低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平，但環(huán)比小幅上升。城投債與非城投債比較方面，城投債未來(lái)到期壓力低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平，并環(huán)比小幅下降。到期收益率方面，中短期票據(jù)和城投債二級(jí)市場(chǎng)到期收益率均延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，其中 AA-級(jí)中短期票據(jù)、AA-級(jí)城投債的到期收益率降幅最大。信用利差方面，1 月各行業(yè)不同評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)分化，AA 級(jí)建筑裝飾行業(yè)信用利差大幅走闊；除 AA+、AA 級(jí)化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)債外， 其余不同評(píng)級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差均處于

3、歷史中等或較低水平。AAA 級(jí)城投債信用利差小幅走闊；AA 級(jí)城投債信用利差則小幅收窄并回落至歷史中等水平。此外，1 月份有 10 家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，其中 6 家為房地產(chǎn)企業(yè)。展望未來(lái)，加大基建投資、穩(wěn)房地產(chǎn)、政策利率降低等因素預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)債券融資有促進(jìn)作用，信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增。此外， 在 2022 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下，中高等級(jí)主體信用質(zhì)量將保持穩(wěn)定， 其信用利差將維持低位或進(jìn)一步收窄。部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，未來(lái)主體信用級(jí)別下調(diào)數(shù)量或再次增長(zhǎng)。目錄一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行2（一）一級(jí)市場(chǎng)21. 信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資環(huán)比增加22. 信用債凈融資增長(zhǎng)主要由建筑裝飾和綜合行業(yè)貢獻(xiàn)，城投

4、債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加33. 信用債總體到期壓力環(huán)比基本持平，非銀金融行業(yè)未來(lái)到期壓力下降幅度較大6（二）二級(jí)市場(chǎng)91. 二級(jí)市場(chǎng)到期收益率延續(xù)下行態(tài)勢(shì)92. 產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)分化，AA 級(jí)城投債信用利差收窄11（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注131. 5 家主體旗下 7 只債券發(fā)生違約132. 10 家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)143. 17 只債券取消或推遲發(fā)行14二、總結(jié)與展望15一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行（一）一級(jí)市場(chǎng)1. 信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資環(huán)比增加2022 年 1 月份，信用債（僅包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具）共發(fā)行 1364 只，募集資金 12335.46 億元，環(huán)比小幅增加；共實(shí)現(xiàn)凈融

5、資 5042.45 億元，創(chuàng) 2020 年 5 月以來(lái)新高（見(jiàn)圖 1）?？偘l(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額200001500010000500002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01-5000圖 1：信用債的發(fā)行、到期與凈融資規(guī)模（2015

6、.01-2022.01，單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理分券種來(lái)看，發(fā)行量最高的為短期融資券，共計(jì)發(fā)行 5356.36 億元，并實(shí)現(xiàn)凈融資 2064.54 億元；其次是公司債，共計(jì)發(fā)行 3014.90 億元，實(shí)現(xiàn)凈融資 1594.45 億元（見(jiàn)表 1）。表 1：2022 年 1 月信用債發(fā)行與到期債券類(lèi)型總發(fā)行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（億元）到期償還量（億元）提前兌付量（億元）回售量（億元）贖回量（億元）企業(yè)債315.30349.68-34.38169.79179.880.000.00公司債3014.901420.451594.451270.739.06140.6

7、60.00中期票據(jù)2537.301393.421143.881107.820.00285.600.00短期融資券5356.363291.822064.543291.820.000.000.00定向工具1111.60837.64273.96780.500.0057.140.00合計(jì)12335.467293.015042.456620.66188.95483.400.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2. 信用債凈融資增長(zhǎng)主要由建筑裝飾和綜合行業(yè)貢獻(xiàn)，城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加分行業(yè)來(lái)看，2022 年 1 月，選取的 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)中，大部分行業(yè)凈融資額為正（見(jiàn)圖 2）。其中，實(shí)現(xiàn)凈融資最多

8、的是建筑裝飾業(yè)，共實(shí)現(xiàn)凈融資 1725.50 億元；其次是綜合行業(yè)，共實(shí)現(xiàn)凈融資 1313.05 億元。從 1 月各行業(yè)信用債凈融資額與上個(gè)月相比的變化值來(lái)看，大部分行業(yè)凈融資額環(huán)比增加，其中綜合行業(yè)環(huán)比增加 1179.32 億元，建筑裝飾行業(yè)環(huán)比增加 706.29 億元。1725.501313.05654.72354.32208.64249.8011.68-42.71-18.00-308.482000150010005000-500-1000房地產(chǎn)綜合建筑裝飾 交通運(yùn)輸 商業(yè)貿(mào)易采掘非銀金融 醫(yī)藥生物 公用事業(yè)化工圖 2：2022 年 1 月 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資額及其環(huán)比變化值（單

9、位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從信用債發(fā)行主體級(jí)別來(lái)看，我們統(tǒng)計(jì)了 AAA、AA+、AA 和 AA-主體的信用債凈融資情況（見(jiàn)表 2、圖 3）。1 月份，AAA 級(jí)主體信用債凈融資額較上月大幅增加 3680.54 億元，凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正；AA+級(jí)主體凈融資額規(guī)模較上月增加 385.03 億元；AA 級(jí)主體信用債凈融資額較上月減少 209.10 億元；AA-級(jí)主體信用債凈融資持續(xù)為負(fù)，AA-級(jí)發(fā)行人債市融資環(huán)境未見(jiàn)改善。表 2：不同主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人信用債凈融資情況（單位：億元）日期AAAAA+AAAA-合計(jì)2021 年 1 月1204.691586.141055.07-19.

10、903826.002021 年 2 月235.84372.32369.34-20.87956.632021 年 3 月1389.39908.72476.32-16.322758.112021 年 4 月1213.68934.30537.93-49.852636.062021 年 5 月-1431.00-249.19-54.39-40.41-1774.992021 年 6 月868.641418.111013.23-10.993288.992021 年 7 月1047.13980.70507.69-18.792516.73日期AAAAA+AAAA-合計(jì)2021 年 8 月1661.911384.

11、63497.43-32.983510.992021 年 9 月-436.79686.53528.42-24.66753.492021 年 10 月389.47301.64142.73-41.07792.772021 年 11 月1511.281219.77520.18-46.853204.372021 年 12 月-643.30950.30983.55-15.341275.212022 年 1 月3037.251335.33774.46-10.685136.35數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理AAAAA+AAAA-3500300025002000150010005000-500-1000

12、-15002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月-2000圖 3：不同主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人信用債凈融資額變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從發(fā)債企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，1 月份，非民營(yíng)企業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈融資 5044.01 億元，規(guī)模較上月大幅增加；民營(yíng)企業(yè)凈融資額為-1.56 億元，民營(yíng)企業(yè)凈融資連續(xù)第 19 個(gè)月為負(fù)（見(jiàn)圖 4），民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境持續(xù)惡化的情況仍未發(fā)生改變。6000民營(yíng)企業(yè)非民營(yíng)企業(yè)5044.011355.76-253.45-1.

13、56500040003000200010000-10002021年12月2022年1月圖 4：近期民營(yíng)與非民營(yíng)企業(yè)信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從城投債的角度來(lái)看（本文采用 Wind 對(duì)城投債的統(tǒng)計(jì)口徑），1 月份，城投債發(fā)行量與上月相比小幅增加 109.62億元至 5676.26 億元，凈融資額較上月大幅增加 1244.92 億元至 3732.64 億元（見(jiàn)圖 5）；非城投企業(yè)凈融資額大幅增長(zhǎng)至 1309.83 億元，本月信用債凈融資的增加主要由非城投債貢獻(xiàn)（見(jiàn)圖 6）。過(guò)去三個(gè)月城投債發(fā)行量較大， 可能各地穩(wěn)增長(zhǎng)政策促進(jìn)了城投債發(fā)行。總發(fā)行量總償還量?jī)羧?/p>

14、資額(右軸）7000500060004000500040003000200010003000200010000-1000-20002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月0-3000圖 5：2022 年 1 月城投債發(fā)行、到期與凈融資（單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理5000城投非城投3732.622775.151309.8340003000200010000-1000-2000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理-1672.

15、832021年12月2022年1月圖 6：近期城投與非城投信用債凈融資額（單位：億元）3. 信用債總體到期壓力環(huán)比基本持平，非銀金融行業(yè)未來(lái)到期壓力下降幅度較大截至 1 月末的存量信用債之中，不考慮分期還本、提前贖回等特殊情形，未來(lái) 6 個(gè)月將共有 39210.05 億元信用債到期，過(guò)去 6 個(gè)月“經(jīng)調(diào)整的到期總量”（對(duì)應(yīng)英語(yǔ)表達(dá)為Adjusted Total Amount that has Expired，下文簡(jiǎn)稱(chēng)為“ATAE”，其用“過(guò)去 12 個(gè)月月均償還量*6”進(jìn)行計(jì)算）為 56432.33 億元，到期壓力遷移系數(shù)（本文將其定義為“未來(lái) 6 個(gè)月到期總量/過(guò)去 6 個(gè)月ATAE”）為

16、0.69（見(jiàn)圖 7），未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)信用債到期壓力明顯低于過(guò)去12 個(gè)月平均水平。一般來(lái)說(shuō)，如果該比值顯著大于 1.0，或表示未來(lái) 6 個(gè)月的到期壓力顯著大于過(guò)去 12 個(gè)月的平均到期壓力水平；該比值顯著小于 1.0，或表示未來(lái) 6 個(gè)月的到期壓力顯著小于過(guò)去 12 個(gè)月的平均到期壓力水平。從未來(lái)到期壓力來(lái)看，1 月末未來(lái) 6 個(gè)月信用債到期總量較上月末水平小幅上升，到期壓力遷移系數(shù)較上月末水平下降 0.01，或表明信用債未來(lái)到期壓力環(huán)比基本持平。56,432.3339,210.0537,135.416000050000400003000020000100000過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到

17、期總量上月末未來(lái)6個(gè)月到期總量圖 7：1 月末信用債到期壓力變化情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（1） 建筑裝飾、非銀金融行業(yè)到期壓力環(huán)比下降，公用事業(yè)、化工行業(yè)到期壓力環(huán)比上升在重點(diǎn)關(guān)注的 10 個(gè)行業(yè)（按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)）中，各行業(yè)未來(lái) 6 個(gè)月債券到期壓力均低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平（見(jiàn)圖 8）。從與過(guò)去 12 個(gè)月平均到期壓力相比較來(lái)看，房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、采掘、醫(yī)藥生物和化工行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)均在 0.8 以下，或表明其未來(lái) 6 個(gè)月的到期壓力明顯低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平。從與上月末未來(lái)到期壓力比較來(lái)看，1 月末綜合、建筑裝飾、采掘

18、、非銀金融和醫(yī)藥生物行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)較前值有所下降，或表明其未來(lái) 6 個(gè)月到期壓力環(huán)比有所降低；房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)和化工行業(yè)未來(lái) 6 個(gè)月到期壓力環(huán)比小幅上升。12000過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量 參考線(xiàn)（遷移系數(shù) = 1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸） 上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）1.61.4100001.280001.060000.80.640000.420000.20房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易采掘非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工0.0圖 8：1 月末 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)未來(lái)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2

19、） 民企債券到期壓力環(huán)比小幅上升從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)到期的民營(yíng)企業(yè)債券金額預(yù)計(jì) 1517.48 億元，到期壓力遷移系數(shù)為 0.46（較上月末水平下降 0.02），表明未來(lái) 6 個(gè)月的到期壓力顯著低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平，環(huán)比小幅上升（見(jiàn)圖 9）。非民營(yíng)企業(yè)未來(lái)債券到期壓力到期壓力遷移系數(shù)為 0.71（較上月末水平下降 0.01），表明其未來(lái)到期壓力明顯低于過(guò)去12 個(gè)月平均水平，環(huán)比基本持平。6000050000過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量 參考線(xiàn)（遷移系數(shù) = 1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸） 上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）53,124.831.61.41.2400003

20、7,692.571.0300000.8200001000003,307.501,517.480.60.40.20.0民營(yíng)企業(yè)非民營(yíng)企業(yè)圖 9：1 月末民營(yíng)和非民營(yíng)企業(yè)未來(lái)債券到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（3） 城投債到期壓力較上月末小幅下降1 月末，未來(lái) 6 個(gè)月城投債到期壓力低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平（到期壓力遷移系數(shù)為 0.77），而非城投企業(yè)所發(fā)行債券未來(lái)到期壓力亦明顯低于過(guò)去 12 個(gè)月平均水平（到期壓力遷移系數(shù)為 0.66）（見(jiàn)圖 10）。與上月末相比，1 月末城投債到期壓力遷移系數(shù)較前值小幅降低，或說(shuō)明其未來(lái)到期壓力環(huán)比小幅下降；非

21、城投債到期壓力遷移系數(shù)環(huán)比基本持平。過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量 參考線(xiàn)（遷移系數(shù) = 1）上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）38,149.2525,208.3618,283.0814,001.69450004000035000300002500020000150001000050001.61.41.21.00.80.60.40.20城投非城投0.0圖 10：1 月末城投和非城投企業(yè)未來(lái)債券到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（二）二級(jí)市場(chǎng)1. 二級(jí)市場(chǎng)到期收益率延續(xù)下行態(tài)勢(shì)從成交活躍度來(lái)看，1 月份信用債共成交 23386.

22、49 億元，環(huán)比減少 2651.88 億元，成交券種以中期票據(jù)、短期融資券為主，分別占 41.95%和 39.87%。從到期收益率來(lái)看，1 月份不同期限與評(píng)級(jí)的中短期票據(jù)收益率均下行（見(jiàn)圖 11）。與上月末相比，1 月末 3 年期各評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率均下行，其中，AA+級(jí)、AA 級(jí)和AA-級(jí)中短期票據(jù)到期收益率下行幅度超過(guò) 20BP； 5 年期各評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率均下行超過(guò) 10BP。中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):5年8中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):3年中債中短

23、期票據(jù)到期收益率(AA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):5年765432020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-02

24、2022-01-022圖 11：不同期限不同評(píng)級(jí)中短票收益率走勢(shì)（單位：%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從城投債的角度來(lái)看，1 月份不同期限與評(píng)級(jí)的城投債收益率均延續(xù)上月下行趨勢(shì)。具體來(lái)看，3 年期城投債中，AA-級(jí)城投債收益率下行幅度均超過(guò) 20BP。5 年期城投債中，AA-級(jí)城投債到期收益率下行幅度超過(guò) 20BP（見(jiàn)圖 12）。中債城投債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AAA):5年中債城投債到期收益率(AA+):3年中債城投債到期收益率(AA+):5年8中債城投債到期收益率(AA):3年中債城投債到期收益率(AA):5年中債城投債到期收益率(AA-):3年中債

25、城投債到期收益率(AA-):5年765432020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022圖 12：不同期限不同評(píng)級(jí)城投債收益率走勢(shì)（單位：%）

26、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2. 產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)分化，AA 級(jí)城投債信用利差收窄（1）產(chǎn)業(yè)債信用利差走勢(shì)明顯分化，AA 級(jí)建筑裝飾行業(yè)信用利差大幅走闊興業(yè)研究提供的 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的不同信用級(jí)別的產(chǎn)業(yè)債信用利差顯示，10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用利差在 1 月份表現(xiàn)明顯分化（見(jiàn)圖 13）。具體來(lái)看，AAA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，大部分行業(yè)信用利差與上月相比小幅走闊；鋼鐵、煤炭和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)信用利差小幅收窄。AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，鋼鐵、醫(yī)藥生物和化工行業(yè)信用利差均走闊，其中鋼鐵和醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差分別大幅走闊 34.64BP 和 20.80BP。房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、煤炭、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融和食

27、品飲料行業(yè)信用利差均收窄，其中煤炭行業(yè)信用利差大幅收窄 25.08BP。AA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，建筑裝飾行業(yè)信用利差則大幅走闊 40.87BP。AAAAA+AA50403020100-10-20-30房地產(chǎn) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸鋼鐵煤炭化工商業(yè)貿(mào)易 非銀金融 醫(yī)藥生物 食品飲料圖 13：2022 年 1 月份 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)各評(píng)級(jí)信用利差變動(dòng)（當(dāng)月末與上月末相比，單位：BP）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè) 2015 年初以來(lái)的信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，除中低等級(jí)化工行業(yè)信用利差外，1 月末其余各行業(yè)不同評(píng)級(jí)信用利差均維持在歷史中等或較低水平。具體來(lái)看，在AAA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，除非銀

28、金融和食品飲料行業(yè)外，各行業(yè)不同級(jí)別產(chǎn)業(yè)債信用利差所處百分位數(shù)均低于 40%，均處于歷史較低水平。在 AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，化工行業(yè)信用利差所處歷史百分位數(shù)為 96%，處于歷史極高水平；鋼鐵、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差處于歷史中等水平；其余行業(yè)信用利差則處于歷史較低水平，煤炭行業(yè)信用利差創(chuàng)歷史新低。在 AA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，房地產(chǎn)和建筑裝飾行業(yè)信用利差處于歷史較低水平；交通運(yùn)輸行業(yè)信用利差穩(wěn)定在歷史中等水平（58%）；化工行業(yè)信用利差則處于歷史較高水平（86%）?？偟膩?lái)說(shuō)，1 月份各行業(yè)不同評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差出現(xiàn)明顯分化，AA+級(jí)房地產(chǎn)和煤炭行業(yè)信用利差大幅收窄， AA+級(jí)鋼鐵、醫(yī)藥生物行業(yè)和 A

29、A 級(jí)建筑裝飾行業(yè)信用利差大幅走擴(kuò)；除 AA+、AA 級(jí)化工行業(yè)信用利差外，其余行業(yè)信用利差總體處于歷史中等或較低水平。AAAAA+AA100 9080706050403020100房地產(chǎn) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸鋼鐵煤炭化工商業(yè)貿(mào)易 非銀金融 醫(yī)藥生物 食品飲料圖 14：2022 年 1 月末 10 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)各評(píng)級(jí)信用利差在 2015 年至今所處百分位數(shù)注：以百分位數(shù)表示，分位數(shù)越大表示信用利差在近 10 年的歷史水平中所處的位置越高。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）AA 級(jí)城投債信用利差收窄從興業(yè)研究提供的城投債信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，與上月末相比，1 月末全體城投債信用利差小幅收窄 1

30、.46BP。具體來(lái)看，AAA 級(jí)城投債信用利差小幅走闊 2.85BP；AA+級(jí)和 AA 級(jí)城投債信用利差分別收窄 2.01BP 和 11.49BP（見(jiàn)圖 15）。從 2015 年初以來(lái)的城投債信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，1 月末 AA 級(jí)城投債信用利差已回落至歷史中等水平（所處百分位數(shù)為 56%）；AAA 級(jí)和 AA+級(jí)城投債信用利差所處百分位數(shù)分別位于 20%和 20%，仍處于歷史低位（見(jiàn)圖16）?？偟膩?lái)看，1 月份城投債信用利差整體小幅走闊；AA 級(jí)城投債信用利差小幅收窄并回落至歷史中等水平。2.85-2.01-1.46-11.49420-2-4-6-8-10-12-14AAAAA+AA全體城投債圖

31、 15：2022 年 1 月末各評(píng)級(jí)城投債信用利差變動(dòng)（當(dāng)月末與上月末相比，單位：BP） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理56202015100 9080706050403020100AAAAA+AA全體城投債圖 16：2022 年 1 月末各評(píng)級(jí)城投債信用利差在 2015 年以來(lái)所處百分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注1. 5 家主體旗下 7 只債券發(fā)生違約本文中的違約是指未按時(shí)兌付本金和/或利息、未按時(shí)兌付回售款或未按時(shí)兌付回售款和利息、提前到期未兌付、觸發(fā)交叉違約、擔(dān)保違約和本息展期，相關(guān)統(tǒng)計(jì)均參考Wind 資訊。以 Wind 相關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，2

32、022 年 1 月份，境內(nèi)債券市場(chǎng)上有 5 家主體的 7 只債券發(fā)生違約（本文的違約債券統(tǒng)計(jì)口徑包括Wind 債券分類(lèi)中的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具），未兌付本息金額約 8.50 億元，違約只數(shù)環(huán)比下降，違約金額環(huán)比下降。其中，當(dāng)月無(wú)首次實(shí)質(zhì)違約主體。2. 10 家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)2022 年 1 月份，共有 10 家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)（見(jiàn)圖 17），主體評(píng)級(jí)下調(diào)家數(shù)較前四個(gè)月的平均水平大幅減少。從發(fā)債主體所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，1 月份主體評(píng)級(jí)下調(diào)的企業(yè)涉及 2 個(gè)行業(yè)，包括房地產(chǎn)、建筑裝飾和綜合行業(yè)。具體來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)企業(yè)最多，共有 6 家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，包括榮盛

33、房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司、奧園集團(tuán)有限公司、陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司、廈門(mén)禹洲鴻圖地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、當(dāng)代節(jié)能置業(yè)股份有限公司和福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司。建筑裝飾行業(yè)共有 3 家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，包括美尚生態(tài)景觀股份有限公司、遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))有限公司和花王生態(tài)工程股份有限公司。此外，綜合行業(yè)各有 1 家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，為云南省康旅控股集團(tuán)有限公司。6050403020102020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月0圖 17：2020-2022 年主體評(píng)級(jí)各月下調(diào)主體數(shù)量（單位：家） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理3. 17 只債券取消或推遲發(fā)行2022 年 1 月份，有 16 個(gè)發(fā)行人的 17 只債券當(dāng)月取消或推遲發(fā)行，涉及發(fā)行金額為 108.70 億元。從所屬行業(yè)來(lái)看，取消或推遲發(fā)行債券金額最大的是建筑裝飾行業(yè)，共 10 只債券取消或推遲發(fā)行，涉及發(fā)行金額為 44.70 億元，占總金額