財(cái)務(wù)管理學(xué)第六版課后答案完整版

1、財(cái)務(wù)管理課后答案第一章思考題1. 答題要點(diǎn)：（ 1 ）股東財(cái)富最大化目標(biāo)相比利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點(diǎn)：考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素、克服追求利潤(rùn)的短期行為、股東財(cái)富反映了資本與收益之間的關(guān)系； （2）通過企業(yè)投資工具模型分析，可以看出股東財(cái)富最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；（ 3）股東財(cái)富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。2. 答題要點(diǎn)：（ 1 ）激勵(lì)，把管理層的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤，促使管理層更加自覺地采取滿足股東財(cái)富最大化的措施；（ 2）股東直接干預(yù)，持股數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)投資者成為中小股東的代言人， 通過與管理層進(jìn)行協(xié)商，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出建議；（ 3）被解聘的威脅，

2、如果管理層工作嚴(yán)重失誤，可能會(huì)遭到股東的解聘；（ 4）被收購(gòu)的威脅，如果企業(yè)被敵意收購(gòu)，管理層通常會(huì)失去原有的工作崗位，因此管理層具有較強(qiáng)動(dòng)力使企業(yè)股票價(jià)格最大化。3. 答題要點(diǎn)：（ 1 ）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的，當(dāng)企業(yè)滿足股東財(cái)富最大化的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富，其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更有效的滿足：（ 2）股東的財(cái)務(wù)要求權(quán)是“剩余要求權(quán)”，是在其他利益相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。（ 3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合。 （ 4）對(duì)股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。4. 答題要點(diǎn)：（ 1 ）財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營(yíng)運(yùn)資金的管理；（ 2）財(cái)務(wù)經(jīng)理的價(jià)值

3、創(chuàng)造方式主要有：一是通過投資活動(dòng)創(chuàng)造超過成本的現(xiàn)金收入，二是通過發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來現(xiàn)金增量的資金。5. 答題要點(diǎn)：（ 1 ）為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所；（ 2）企業(yè)可通過金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化； （ 3）金融市場(chǎng)為企業(yè)的理財(cái)提供相關(guān)信息。6. 答題要點(diǎn)：（ 1 ）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益；（ 2）純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險(xiǎn)證券利率來代表純利率；（ 3）通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購(gòu)買力的損失，所以短期無風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率通貨膨脹補(bǔ)償；（ 4）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要考慮違約風(fēng)

4、險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)，他們都會(huì)導(dǎo)致利率的增加。練習(xí)題1. 要點(diǎn)：（ 1 ）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；總裁下設(shè)副總裁，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營(yíng)與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。（ 2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問題。針對(duì)股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護(hù)性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，通過為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供

5、合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任并舉。（ 3）主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)：籌資、投資、運(yùn)營(yíng)和分配。在籌資時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；在投資時(shí)，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期， 應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項(xiàng)目上，同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動(dòng)中，財(cái)務(wù)人員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。（ 4）金融市場(chǎng)可以為企業(yè)提供籌資和投資的場(chǎng)所、提供長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)

6、換的場(chǎng)所、提供相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及各類基金管理公司。（ 5） 市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益。純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險(xiǎn)證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下， 資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補(bǔ)償購(gòu)買力的損失，所以短期無風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)收益因素。違約風(fēng)險(xiǎn)越高， 流動(dòng)性越差、期限越長(zhǎng)都會(huì)增加利率水平。 違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無法按時(shí)支付利息或償還本金，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

7、產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險(xiǎn)則是與負(fù)債到期日的長(zhǎng)短密切相關(guān)，到期日越長(zhǎng)，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。案例題案例分析要點(diǎn)：1. 趙勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰巧是股東財(cái)富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。2. 擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同， 可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。3. 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看， 不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。4. 重要的利益相關(guān)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當(dāng)企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財(cái)富

8、，利益相關(guān)者的利益才會(huì)得到有效滿足。反之，利益相關(guān)者則會(huì)為維護(hù)自身利益而對(duì)控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。第二章思考題1. 答題要點(diǎn)：（ 1）國(guó)外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天 1 元錢的價(jià)值亦大于1 年以后 1 元錢的價(jià)值。股東投資 1 元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。（ 2）但并不是所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值，只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲得的價(jià)值增加并不全是貨幣的時(shí)間價(jià)值， 因?yàn)樨泿旁谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時(shí)間

9、價(jià)值，還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水。（3）時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水后的真實(shí)收益率。在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時(shí)間價(jià)值。2. 答題要點(diǎn)：（1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。（ 2）復(fù)利就是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義，因?yàn)橘Y金可以再投資， 而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。3. 答題要點(diǎn)：（1）不是，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款

10、項(xiàng)。（ 2）例如，每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有12 次。4. 答題要點(diǎn)：（1）對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡險(xiǎn)與收益成反向變動(dòng)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期收量，就要從投資收益的可能性入手。（2）風(fēng)5.令型安息：各類需求(1)股票風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過構(gòu)建投資組市場(chǎng)各類需求下的收益乘積需求類型發(fā)生概率率(2) X(3)合被消除的部分稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，也被稱作(1)(2)(3)=(4)公司特別風(fēng)險(xiǎn)，或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能夠被旺盛0.3100%30%正常0.415%6%消除的部分則稱作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱作不可低迷0.3-70%-21%分散風(fēng)險(xiǎn)，或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或貝塔

11、風(fēng)險(xiǎn)，是分合計(jì)1.0?=15%益就高；反之，風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期收益少。 預(yù)期收益率的計(jì)算散化之后仍然殘留的風(fēng)險(xiǎn)。(2)二者的區(qū)別在于公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，據(jù)此來衡量風(fēng)險(xiǎn)大的，如個(gè)別公司遭受火災(zāi)，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。接上例:中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通過證券持有西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為:的多樣化來抵消；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些,(100% 15%)2 0.30 (15% 15%)2 0.40 (系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通如果已知同類東方公司的預(yù)期收益與貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。由于這些之相同，但標(biāo)準(zhǔn)差為3.87%,則說明西因素會(huì)對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生

12、負(fù)面影響，故無法京公司的風(fēng)險(xiǎn)更大。通過分散化投資消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。7.答題要點(diǎn):6.答題要點(diǎn):(1)同時(shí)投資于多種證券的方式，稱為證(1)首先確定收益的概率分布。例如,券的投資組合，簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。在不同市場(chǎng)條件下，西京公司與東方公由多種證券構(gòu)成的投資組合，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn),司未來的收益如下表所示。收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶西京公司的概率分布市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票收益率來的負(fù)面影響。(2)證券組合的預(yù)期收益,是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均Wn?旺盛0.3100%正常0.415%低迷0.3-70%合計(jì)1.0Ml權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比

13、重。ripw1?w2gnWi?i 1(2)計(jì)算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對(duì)各種可能出現(xiàn)的收益進(jìn)行加權(quán)平其中，rp為投資組合的預(yù)期收益率,均。接上例:為單支證券的預(yù)期收益率，證券組合中有項(xiàng)證券，Wi為第i支證券在其中所占的權(quán)重。8.答題要點(diǎn)：(1) iiM 其中， iM表不M第i支股票的收益與市場(chǎng)組合收益的相關(guān)系數(shù)，i表示第i支股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差， M 表示市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。 (2) 3系數(shù)通 常衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。3系數(shù)為 1.0。這 意味著如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益上升了10%通常而言此類股票的風(fēng)險(xiǎn)收益也將上升10%如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益下降了10%該股票的收益也將下降 10%9.答題要點(diǎn)：

14、(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為：市場(chǎng)的 預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市 場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示 為：RM Rf Rp其中：Rm為市場(chǎng)的預(yù)期收益，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ，Rp為投資者因持有市場(chǎng)組合而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：R Rfi(RM Rf)。式中：Ri代表第i種股票或第i種證券組合的必要收益率；rf代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率；i代表第i種股票或第i種證券組合的系數(shù)；rm代表所有股票或所有證券的平均收益率。(2)套Pricing Theory ),從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一

15、個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。套利定價(jià)模型的一般形式為：Rj Rfj1(R1 Rf)j2(RF2 Rf)jn (R式中：Rj代表資產(chǎn)收益率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率；n是影響資產(chǎn)收益率的因素的個(gè)數(shù)；RF1、RF2RFn代表因素1到因素n各自的預(yù)期收益率；相應(yīng)的 代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏感程度。10 .答題要點(diǎn)：任何金融資產(chǎn)的價(jià)值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征。11 .答題要點(diǎn)：股利固定增長(zhǎng)情況下， 現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率g不會(huì)大于貼現(xiàn)率r,因?yàn)楣衫脑鲩L(zhǎng)是

16、來源于公司的成長(zhǎng)與收益的增加，高增長(zhǎng)率的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，必有較高的必要收益率，所以g越大，r就越大。從長(zhǎng)期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以g的速度增長(zhǎng)，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于 g的速度增長(zhǎng)。利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論(Arbitrage練習(xí)題3.6851 .解：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得:Vo = AX PVIFA, nX ( 1 + i )=1500 X PVIFA8% 8X(1 + 8% )=1500X5.747 X (1 +8%=9310.14（元）因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買該設(shè)備。2 . 解：（1）查 PVI

17、FA 表得：PVIFA16%8 =4.344。由 PVA = A - PVIFA, n得：A = PVAn/PVIFA, n由以上計(jì)算，解得：n = 5.14（年）所以，需要5.14年才能還清貸款。3 .解：（1）計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司=K1P + K 2P2 + K 3P3=40%X 0.30 + 20%X 0.50 + 0%X 0.20=22%南方公司=K 1P1+ K2P2 + K 3R1151.01 (萬元)所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。(2)由 PVA = A - PVIFA,n得：PVIFAi n =PVAn/A則 PVIFA16% n = 3.333查 PVIF

18、A 表得：PVIFA16%, 5 =3.274 , PVIFA16%, 6 = 3.685 ，利用插值法：年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=60% X 0.30 + 20% X 0.50 +(-10%) X 0.20=26%(2)計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：.(40% 22%)2 0.30 (20% 22%)2 0.50 (0% 22%)南方公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：5743.2. (60% 26%)2 0.30 (20% 26%)2 0.20 ( 10% 26%)2（3）計(jì)算兩家公司的變異系數(shù):中原公司的變異系數(shù)為:(3)該投資計(jì)劃的必要收益率為:CV =14%/22%= 0.64Ri Rfi(RM R

19、f)南方公司的變異系數(shù)為:20008.6%+7.9%+7.6%3=160.67CV =24.98%/26%= 0.96由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進(jìn)行投資。4 . 解：股票A的預(yù)期收益率=0.14 X0.2+0.08 X 0.5+0.06 X 0.3=8.6%股票B的預(yù)期收益率=0.18 X0.2+0.08 X 0.5+0.01 X 0.3=7.9%股票C的預(yù)期收益率=0.20 X0.2+0.12 X 0.5-0.08 X 0.3=7.6%眾信公司的預(yù)期收益=5% + 0.8 X8% = 11.64%由于該投資的期望收益率11%氐于必要收益率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。

20、(4)根據(jù) RiRFi (RM Rf),得到：3=( 12.2% 5%) /8%=0.97.解：債券的價(jià)值為：(1 陌)1 (1 rd)2(1 Rn (1n IM=(1 /(1 /d)nI (PVIFAr.n) M(PVIFrd,n)萬元1260(億美元)5.解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Ri Rf4Rm Rf),得到四種證券的必要收益率為：RA= 8%+1.5 X (14%- 8%) = 17%Rb= 8%+1.0 X (14%- 8%) = 14%Rc = 8% +0.4 X (14%- 8%)=10.4%Rd= 8%+2.5 X (14%- 8%) = 23%6. 解：(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率

21、=Km B= 13%-5% = 8%(2 )證券的必要收益率為：R Rfi(RM Rf)=1000X 12%X PVIFA15% 5 + 1000X PVIF15% 8=120 X 3.352 + 1000 X 0.497=899.24(元)所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。案例題案例一1 .根據(jù)復(fù)利終值公式計(jì)算：365 7FV 6 (1 1%) 7(1 8.54%)215% + 1.5 X8% = 17%2 .設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加12億美元,則：12= 6X (1+1%) n計(jì)算得：n = 69.7(周)70 (周)設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加 1000億美元，

22、則：1000=6X ( 1+ 1%) n計(jì)算得：n 514 (周)9.9 (年)3.這個(gè)案例的啟示主要有兩點(diǎn)：(1)貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè) 非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策 時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響；(2)時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的 影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按 復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng) 時(shí)間越長(zhǎng)，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。而 且，在不同的計(jì)息方式下，其時(shí)間價(jià)值有非 常大的差異。在案例中我們看到一筆 6億美 元的存款過了 28年之后變成了 1260億美 元，是原來的210倍。所以，在進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng) 濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影 響，并且在進(jìn)行

23、相關(guān)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算時(shí)，必 須準(zhǔn)確判斷資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的期間，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。案例二1.(1)計(jì)算四種方案的預(yù)期收益率：方案 R (A) = K 1P1 + K 2P2 + K 3P3=10% X 0.20 + 10% X 0.60 + 10%X 0.20CV =0%/10%=0%方案 R ( B) = K 1P1 + K 2P2 + K 3P3=6%X 0.20 + 11% X0.60+ 31%X 0.20=14%方案 R ( C) = K 1P1 + K 2P2 + K 3P3=22%X 0.20 + 14% X0.60+ (-4%) X 0.20=12%方案 R ( D) = K1

24、P1 + K 2P2 + K 3P3=5%X 0.20 + 15% X0.60+ 25%X 0.20=15%(2)計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)差：方案A的標(biāo)準(zhǔn)差為：.(10% 10%)2 0.20 (10% 10%)2 0.60 (10% 10%)2 0.：方案B的標(biāo)準(zhǔn)差為：. (6% 14%)2 0.20 (11% 14%)2 0.60 (31% 14%)2 0.2方案C的標(biāo)準(zhǔn)差為：.(22% 12%)2 0.20 (14% 12%)2 0.60 ( 4% 12%)2 0.方案D的標(biāo)準(zhǔn)差為：. (5% 15%)2 0.20 (15% 15%)2 0.60 (25% 15%)2 0.2(3)計(jì)算四種方案

25、的變異系數(shù)：方案A的變異系數(shù)為：=10%COV(Rc,Rd)VAR(Rd)(Rei Rc) (RDi Rd) Pi根據(jù)CAPM莫型可得:RB Rfb(Rd Rf) 10% 1.26 (15% 10%)q Rfb(Rd Rf) 10% 1.31 (15% 10%) 3.Rd 15%由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不值得投資。方案B的變異系數(shù)為:CV =8.72%/14%= 62.29 %方案C的變異系數(shù)為：CV =8.58 %/12%= 71.5 %方案

26、D的變異系數(shù)為：CV =6.32%/15%= 42.13 %2.根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算出來的變異系數(shù)可知，方案C的變異系數(shù)71.5%最大，說明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大， 所以應(yīng)該淘汰方案 G3 .盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng) 險(xiǎn)程度大小，但是它沒有將風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合 起來。如果只以變異系數(shù)來取舍投資項(xiàng)目而 不考慮風(fēng)險(xiǎn)收益的影響，那么我們就有可能 作出錯(cuò)誤的投資決策。4 .由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資 產(chǎn)，可用來代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資收益率為15%其3系數(shù)為1;而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0,說明是無風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無風(fēng)第三章Ra)3(RBii 1D比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比

27、率 等；衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù) 債率、利息保障倍數(shù)等。此外，還要關(guān)注企 R業(yè)的超!科力、獲利能力、信用狀況以及擔(dān)RB) (冷情w PD 2.答:一標(biāo)族產(chǎn)負(fù)債率的高低對(duì)企業(yè)的債 權(quán)人、股東的影響是不同的。企業(yè)資金的安全性。如果資產(chǎn)負(fù)債率過高,說明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中， 股東提供的資本險(xiǎn)收益率為10%各方案的 系數(shù)為：COV(Ra,Rd)aVAR(Rd)0COV(Rb,Rd)BVAR(Rd)1.26第3章財(cái)務(wù)分析一、思考題1 .答：銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)，主要應(yīng)分 析企業(yè)的償債能力。銀行要根據(jù)貸款的期限(R長(zhǎng)短,R外析0業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債1也力。.量榭短期償債能力的指標(biāo)有流動(dòng)從債權(quán)

28、人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給所占比重太低，這樣，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，其貸款的安全也缺乏可靠的保障，所以， 債權(quán)人總是希望企業(yè)的負(fù)債比率低一些。從企業(yè)股東的角度來看，其關(guān)心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負(fù)債所支付的利息率低于資產(chǎn)報(bào)酬率， 股東就可以利用舉債經(jīng)營(yíng)取得更多的投資收益。因此，股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超過了借款的利息率。企業(yè)股東可以通過舉債經(jīng)營(yíng)的方式，以有限的資本、付出有限的代價(jià)而取得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)， 并且可以得到舉債經(jīng)營(yíng)的杠桿利益。在財(cái)務(wù)分析中，資產(chǎn)負(fù)債率也因此被人們稱作財(cái)務(wù)杠桿。3. 答：

29、如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很低，則說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率低，或者信用政策過于寬松，這樣的情況會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量過多，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也可能會(huì)使企業(yè)承擔(dān)較大的壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。4. 答： 企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題， 都會(huì)影響到企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)。資金只有順利地通過各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，才能完成一次循環(huán)。在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。因?yàn)楫a(chǎn)品只有銷售出去，才能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，收回最

30、初投入的資金，順利地完成一次資金周轉(zhuǎn)。這樣，就可以通過產(chǎn)品銷售情況與企業(yè)資金占用量來分析企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力常用的財(cái)務(wù)比率有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。要想提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，就需要從反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)入手，對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，找出原因，更好地提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。5. 答： 在評(píng)價(jià)股份有限公司的盈利能力時(shí)，一般應(yīng)以股東權(quán)益報(bào)酬率作為核心指標(biāo)。對(duì)于股份公司來說，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為股東財(cái)富最大化，股東權(quán)益報(bào)酬率越高，說明公司為股東創(chuàng)造收益的能力越強(qiáng)，有利于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。在分析股東權(quán)益報(bào)酬率時(shí)，

31、要重點(diǎn)分析影響該比率的主要因素，如資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的變化對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度。6. 答：在評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)： （ 1 ）分析期限至少應(yīng)在3 年以上，期限短不足以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)；（ 2）在進(jìn)行比較分析時(shí)要注意不同期限的財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有可比性，如果存在一些不可比的因素，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。（3）在評(píng)價(jià)方法的選擇上要根據(jù)企業(yè)的具體情況來定，主要的評(píng)價(jià)方法有比較財(cái)務(wù)報(bào)表法、比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表法、比較財(cái)務(wù)比率法等。7. 答：股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。 企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，股東權(quán)益報(bào)

32、酬率正是反映了股東投入資本的獲利能力，這一比率反映了企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率如何，而權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。8. 答： 在利用杜邦分析法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合分析時(shí)，應(yīng)將股東權(quán)益報(bào)酬率作為核心指標(biāo)。在杜邦分析系統(tǒng)圖中，資產(chǎn)、負(fù)債、收入、 成本等每一項(xiàng)因素的變化都會(huì)影響到股東權(quán)益報(bào)酬率的變化。分析各項(xiàng)因素對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響程度主要應(yīng)通過以下指標(biāo)的分解來完成：股東權(quán)益報(bào)酬率=資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 然后，分別

33、分析各項(xiàng)因素對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的影響。9. 答：作為一家股份公司的董事，為了監(jiān)督公司財(cái)務(wù)的安全，應(yīng)該對(duì)企業(yè)現(xiàn)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況、 盈利能力和未來發(fā)展能力非常關(guān)注，其財(cái)務(wù)分析的主要目的在于通過財(cái)務(wù)分析所提供的信息來監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的變化，以便盡早發(fā)現(xiàn)問題， 采取改進(jìn) 措施。在行使董事職責(zé)時(shí)，尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注以 下問題對(duì)公司財(cái)務(wù)安全的影響：（1）公司資產(chǎn)負(fù)債率是否在合理的范圍之內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否過高；（2）公司的現(xiàn)金流量狀況 如何；（3）公司是否存在過多的擔(dān)保責(zé)任；（4）公司管理層是否采取過于激進(jìn)的經(jīng)營(yíng) 政策；（5）公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周 轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)是否發(fā)生異

34、常變化。10.答：要了解宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況和企 業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否遵守有關(guān)環(huán)保方面的法 律法規(guī)，以便為其制定相關(guān)政策提供決策依 據(jù)。分析企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的投入成本是 否過少，是否為追求超額利潤(rùn)而忽視了保護(hù) 環(huán)境的社會(huì)責(zé)任，分析企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化 是否有利于維護(hù)生態(tài)環(huán)境等。11.答：根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平 均余額可知，存貨平均余額=銷售成本/存貨 周轉(zhuǎn)率。所以，提高存貨周轉(zhuǎn)率而節(jié)約的存貨平均占 用資金為：1.6/20-1.6/25=0.016（億元）用此資金償還銀行短期借款，預(yù)計(jì)節(jié)約的成本為 0016X5%=0 0008 億元。12 .答：公司舉債經(jīng)營(yíng)可以使股東獲得財(cái)務(wù) 杠桿利益，使公

35、司能夠更快速地成長(zhǎng)。而且負(fù)債的利息可以在稅前扣除，從而減少企業(yè)的所得稅。因此，企業(yè)是否舉債擴(kuò)大規(guī)模的 一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是看負(fù)債帶來的節(jié)稅利益和 擴(kuò)大規(guī)模增加的利潤(rùn)之和是否大于負(fù)債成 本，用指標(biāo)衡量即是資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率是否 大于負(fù)債利息率。13 .答：獨(dú)立董事在與審計(jì)師進(jìn)行溝通時(shí)， 主要應(yīng)關(guān)注公司是否存在盈余管理問題，應(yīng)請(qǐng)審計(jì)師在審計(jì)時(shí)注意以下問題：（1）公司營(yíng)業(yè)收入的確認(rèn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定， 并遵循了穩(wěn)健性原則；（2）公司是否存在虛 列費(fèi)用的現(xiàn)象；（3）固定資產(chǎn)折舊、無形資 產(chǎn)攤銷的政策是否合理；（4）資產(chǎn)減值的計(jì) 提是否有充分的依據(jù)；（5）關(guān)聯(lián)交易問題， 二、練習(xí)題1 .解：（1） 2008

36、年初流動(dòng)資產(chǎn)余額為: 流動(dòng)資產(chǎn)=M動(dòng)比率X流動(dòng)負(fù)債+存貨=0.8 X 6000+7200=12000 （萬元）2008年末流動(dòng)資產(chǎn)余額為：流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)比率X流動(dòng)負(fù)債=1.5 x8000=12000 （萬元）流動(dòng)資產(chǎn)平均余額=（12000+12000 ）/2=12000 （萬元）（2）銷售收入凈額=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X流動(dòng) 資產(chǎn)平均余額=4X 12000=48000（萬元）平均總資產(chǎn)=（15000+ 17000） /2=16000 （萬元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=48000/16000=3 （次）（3）銷售凈利率 =凈禾I潤(rùn)/銷售收入凈額=2880/48000=6%凈資產(chǎn)U益率=凈

37、利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)=凈利潤(rùn)/ （平均總資產(chǎn)/權(quán)益乘數(shù)）=2880/（16000/1.5）=27%或凈資產(chǎn)收益率 =6%X 3X1.5=27%2 .解：（1）年末流動(dòng)負(fù)債余額=年末流動(dòng)資產(chǎn)余額/年末流動(dòng)比率=270/3=90 （萬元）（2）年末速動(dòng)資產(chǎn)余額 =年末速動(dòng)比率X年末流動(dòng)負(fù)債余額=1.5 X 90=135 （萬元）年末存貨余額=年末流動(dòng)資產(chǎn)余額-年末速動(dòng)資產(chǎn)余額=270- 135=135 （萬元）存貨年平均余額 =（145+135） /2=140 （萬元）（3）年銷貨成本 若貨周轉(zhuǎn)率X存貨年平均余額=4X 140=560 （萬元）（4）應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2

38、=（125+135） /2=130 （萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=960/130=7.38 （次）應(yīng)收賬款平均收賬期 =360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/ （960/130 ） =48.75 （天）3 .解：（1）應(yīng)收賬款平均余額 =（年初應(yīng)收賬款+ 年末應(yīng)收賬款）/2=（200+400） /2=300 （萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均 余額=2000/300=6.67 （次）應(yīng)收賬款平均收賬期=360/ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/（ 2000/300 ） =54（天）（ 2） 存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額）/2=（ 200+600） /2=400

39、 （萬元）存 貨 周 轉(zhuǎn) 率 =銷 貨 成 本 /存 貨 平 均 余 額 =1600/400=4 （次）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/ 存貨周轉(zhuǎn)率=360/4=90（天）（ 3） 因?yàn)槟昴?yīng)收賬款=年末速動(dòng)資產(chǎn)年末現(xiàn)金類資產(chǎn)=年末速動(dòng)比率X年末流動(dòng)負(fù)債-年末現(xiàn)金比率X年末流動(dòng)負(fù)債=1.2 X年末流動(dòng)負(fù)債-0.7 x年末流動(dòng)負(fù)債=400（萬元）所以年末流動(dòng)負(fù)債=800（萬元）年末速動(dòng)資產(chǎn)=年末速動(dòng)比率X年末流動(dòng)負(fù)債=1.2 X 800=960 （萬元）（ 4） 末流動(dòng)資產(chǎn)=年末速動(dòng)資產(chǎn)+年末存貨 =960+600=1560（萬元）年末流動(dòng)比率=年末流動(dòng)資產(chǎn)/ 年末流動(dòng)負(fù)債 =1560/800=1.954

40、. 解：（ 1 ）有關(guān)指標(biāo)計(jì)算如下：1 ）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/ 平均所有者權(quán)益=500/ （3500+4000） X 2 13.33%2）資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn) /平均總資產(chǎn)=500/（8000+10000） X 2P 5.56%3） 銷 售 凈 利 率 =凈 利 潤(rùn) /營(yíng) 業(yè) 收 入 凈 額=500/20000=2.5%4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入凈額/ 平均總資產(chǎn)=20000/ （8000+10000） X 22.22 （次）5）權(quán)益乘數(shù)=平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán)益=9000/3750=2.4（2）凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)由此可以看出，要提高企業(yè)的

41、凈資產(chǎn)收益率要從銷售、運(yùn)營(yíng)和資本結(jié)構(gòu)三方面入手：1） 提高銷售凈利率，一般主要是提高銷售收入、減少各種費(fèi)用等。2） 加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合理、有無閑置資金等。3） ） 權(quán)益乘數(shù)反映的是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況，但單純提高權(quán)益乘數(shù)會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理化。三、案例題1.2008 年償債能力分析如下：2008 年初：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=844/470弋1.80速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（ 844-304）/470 1.15資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)=934/1414 P 0.662008 年末：流動(dòng)比率=

42、流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=1020/610弋 1.67速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（ 1020-332）/610 1.13資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)=1360/1860 0.73從上述指標(biāo)可以看出，企業(yè)2008 年末的償債能力與年初相比有所下降，可能是由于舉債增加幅度大導(dǎo)致的；與同行業(yè)相比，企業(yè)的償債能力低于平均水平；年末的未決訴訟增加了企業(yè)的或有負(fù)債，金額相對(duì)較大。綜上所述，企業(yè)的償債能力比較低，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2008 年?duì)I運(yùn)能力分析如下：應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（ 350+472） /2=411 （萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/ 應(yīng)收賬款平均余額=580

43、0/411 14.11 （次）存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額 ）/2=（ 304+332） /2=318（萬元）存 貨 周 轉(zhuǎn) 率 =銷 貨 成 本 /存 貨 平 均 余 額 =3480/318 10.94 （次）平均總資產(chǎn)=（年初總資產(chǎn)+年末總資產(chǎn)）/2=（ 1414+1860） /2=1637（萬元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/ 平均總資產(chǎn)=5800/1637 P 3.54 （次）從公司的各項(xiàng)指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，但存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平。綜合來看，公司的營(yíng)運(yùn)能力是比較好的，但應(yīng)主要提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。3.2008

44、 年盈利能力分析如下：資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/ 平均總資產(chǎn)=514/1637 31.40%銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入=514/58008.86%平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2=（ 480+500） /2=490 （萬元）凈 資 產(chǎn) 收 益 率 =凈 利 潤(rùn) /平 均 凈 資 產(chǎn)=514/490 104.90%從公司的各項(xiàng)指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的銷售凈利率大于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率更是顯著高于行業(yè)平均水平， 由此看出公司的盈利能力是比較強(qiáng)的。 但是， 公司的凈資產(chǎn)收益率過高可能是由于公司負(fù)債過高導(dǎo)致的，這顯然增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加上2009 年不再享受稅收優(yōu)惠會(huì)

45、降低公司的凈利潤(rùn)這一因素的影響，公司的盈利將會(huì)有所降低。4. 財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)如下：公司財(cái)務(wù)狀況基本正常，主要的問題是負(fù)債過多，償債能力比較弱。公司今后的融資可以多采用股權(quán)融資的方式，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理化，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力都比較好，但需要注意 2009 年未決訴訟對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響，還應(yīng)注意稅率上升對(duì)盈利帶來的較大影響。第四章一、思考題1如何認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義？答： 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此它屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的范疇。它主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃的問題，并以此與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略通過

46、通盤考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行長(zhǎng)期的優(yōu)化配置安排，為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作把握全局、謀劃一個(gè)長(zhǎng)期的方向， 來促進(jìn)整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理具有重要的意義。2試分析說明企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征和類型。答： 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財(cái)務(wù)特性，其特征有：（ 1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃；（ 2）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境；（ 3）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的長(zhǎng)期優(yōu)化配置安排；（ 4）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源及其配置能力相關(guān)；（ 5）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價(jià)值觀的重要影響。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

47、兩個(gè)角度來認(rèn)識(shí)。按財(cái)務(wù)管理的職能領(lǐng)域分類，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、分配戰(zhàn)略。（ 1）投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項(xiàng)目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問題。（ 2）籌資戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立長(zhǎng)期性合作關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問題。（ 3）營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略。營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營(yíng)業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的營(yíng)運(yùn)資本策略、 與重要供應(yīng)廠商和客戶建立長(zhǎng)期商業(yè)信用關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略問題。（ 4）股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大分配方向

48、的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的留存收益方案、股利政策的長(zhǎng)期安排等戰(zhàn)略性籌劃，屬于股利戰(zhàn)略的問題。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。（ 1）擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤(rùn)，大量籌措外部資本。（ 2）穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資規(guī)模，保留部分利潤(rùn)，內(nèi)部留利與外部籌資結(jié)合。（ 3）防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資收益水平，保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，維持現(xiàn)行的股利政策。（ 4）收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。收

49、縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對(duì)外籌資甚至通過償債和股份回購(gòu)歸還投資。3.試說明SWO杳析法的原理及應(yīng)用。答：SWO杳析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評(píng)價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并將它們?cè)趦蓛山M合為四種適于采用不同綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。SWO歷析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相匹配的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。運(yùn)用SWO份析法，可以采用SWOTb析圖和SWOT分析表來進(jìn)行分析，從而為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)

50、。4如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段選擇企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。答： 從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)震蕩，以減低對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響，特別是減少經(jīng)濟(jì)周期中上升和下降對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇和實(shí)施要與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期相配合。1 ）在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段適于采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠房設(shè)備、采用融資租賃、建立存貨、開發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動(dòng)力等。2）在經(jīng)濟(jì)繁榮階段適于采取先擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，再轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合。繁榮初期繼續(xù)擴(kuò)充廠房設(shè)備，采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨，提高產(chǎn)品價(jià)格，開展?fàn)I銷籌劃，增加勞動(dòng)力。3）在經(jīng)濟(jì)衰退

51、階段應(yīng)采取防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。停止擴(kuò)張，出售多余的廠房設(shè)備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長(zhǎng)期采購(gòu)，削減存貨，減少雇員。4）在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，特別在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，應(yīng)采取防御型和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。建立投資標(biāo)準(zhǔn)，保持市場(chǎng)份額，壓縮管理費(fèi)用，放棄次要的財(cái)務(wù)利益，削減存貨，減少臨時(shí)性雇員。5如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。答： 每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過一定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)過初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段。不同的發(fā)展階段應(yīng)該有不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。 企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析所處的發(fā)展階段，采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng)，因而存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股利政策一般采用非現(xiàn)金股

52、利政策。在擴(kuò)張期，雖然現(xiàn)金需求量也大，但它是以較低幅度增長(zhǎng)的，有規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高， 股利政策一般可以考慮適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策。因此，在初創(chuàng)期和擴(kuò)張期企業(yè)應(yīng)采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。企業(yè)可能有現(xiàn)金結(jié)余，有規(guī)則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低， 股利政策一般是現(xiàn)金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。6試分析營(yíng)業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算的相互關(guān)系。答： 營(yíng)業(yè)預(yù)算又稱經(jīng)營(yíng)預(yù)算，是企業(yè)日常營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)的預(yù)算，屬于短期預(yù)算，通常是與企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)相結(jié)合，一般包括營(yíng)業(yè)收入預(yù)算、營(yíng)業(yè)成本預(yù)算、期間費(fèi)用預(yù)算等。資本預(yù)算是企業(yè)長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期籌資業(yè)務(wù)的預(yù)算，屬于長(zhǎng)期預(yù)算，它包括