科目7考前串講項(xiàng)目貸款評估與并購貸款

1、科目7-項(xiàng)目貸款評估與并購貸款 課程大綱第一部分 項(xiàng)目評估基礎(chǔ)知識(shí)第一章 項(xiàng)目評估基礎(chǔ)知識(shí)1、項(xiàng)目貸款評估的概念 項(xiàng)目貸款評估是以項(xiàng)目初步可行性研究報(bào)告或項(xiàng)日可行性研究報(bào)告為基礎(chǔ)，根據(jù)國家現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)方針政策、財(cái)稅制度以及銀行信貸政策和發(fā)展戰(zhàn)略的要求，結(jié)合通過調(diào)研所得來的有關(guān)項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營信息資料，從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)等方面對項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)地審查與評價(jià)。2、貸款評估的原則一、系統(tǒng)性原則把項(xiàng)目評估作為一個(gè)系統(tǒng)工程，對所涉及的各個(gè)方面進(jìn)行系統(tǒng)分析。二、宏觀評估與微觀評估相結(jié)合的原則三、靜態(tài)方法與動(dòng)態(tài)方法相結(jié)合的原則項(xiàng)目評價(jià)有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種方法，兩種方法的分析內(nèi)容各有側(cè)重，原則上應(yīng)以動(dòng)態(tài)評價(jià)為主。四、定性分析與定量

2、分析相結(jié)合的原則對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的分析一般應(yīng)以定量分析為主，但有些新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象難以有足夠的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；。五、原則性和靈活性相結(jié)合、具體問題具體分析的原則1各地的情況不一樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，統(tǒng)一公布的參數(shù)可能高于或低于本地區(qū)的發(fā)展情況，采用何種評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和參數(shù)進(jìn)行評估應(yīng)具體進(jìn)行分析。2進(jìn)行項(xiàng)目評估，必須按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行。但規(guī)定的調(diào)整可能會(huì)出現(xiàn)時(shí)滯現(xiàn)象。此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在經(jīng)濟(jì)周期問題。六、客觀性原則客觀性原則要求項(xiàng)目評估必須反映項(xiàng)目的客觀情況七、前瞻性原則對項(xiàng)目的分析和參數(shù)的取值必須充分預(yù)測未來的發(fā)展變化。八、以效益為中心的原則考慮貸款資金的成本，對成本和效益進(jìn)行綜合比較。九、權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與效益的原則風(fēng)險(xiǎn)

3、與效益應(yīng)該成正比例的關(guān)系，因此在評估中對于那些風(fēng)險(xiǎn)大而綜合效益差的項(xiàng)目應(yīng)給予放棄。3、方案比較方法：1）最小公倍數(shù)比較 ；2）最短計(jì)算期比較 計(jì)算期不同的方案宜采用年值法、年費(fèi)用法進(jìn)行比較。如果采用凈現(xiàn)值法、費(fèi)用現(xiàn)值法，需對各比較方案的計(jì)算期做適當(dāng)處理，才能進(jìn)行比較。通常以諸比較方案的計(jì)算期的最小公倍數(shù)或諸比較方案中的最短計(jì)算期作為比較方案的計(jì)算期。1以諸方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期這種方法也稱方案重復(fù)法，即將諸比較方案各年的凈現(xiàn)金流量或費(fèi)用流量進(jìn)行重復(fù)，直到與最小公倍數(shù)計(jì)算期相等，然后計(jì)算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、差額投資內(nèi)部收益率或費(fèi)用現(xiàn)值等指標(biāo)，進(jìn)行方案比較。2以諸方案中最短的計(jì)算

4、期作為比較方案的計(jì)算期，以費(fèi)用現(xiàn)值為例，其表達(dá)式為：式中PC1、PC2一分別為第1、第2方案的費(fèi)用現(xiàn)值；I1、I2一分別為第1、第2方案的投資費(fèi)用；C1、C2一分別為第1、第2方案的年總經(jīng)營成本；S1、S2一分別為第1、第2方案計(jì)算期末回收的固定資產(chǎn)余值；W1、W2一分別為第1、第2方案計(jì)算期末回收的流動(dòng)資金；n1、n2一分別為第1、第2方案的計(jì)算期(n2> n1)第二章 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)取值原則1、流動(dòng)資金估算 一般采取分項(xiàng)詳細(xì)估算法進(jìn)行評估，流動(dòng)資金投資估算公式參見本手冊第三編“貸款評估操作指南”，在確定各個(gè)環(huán)節(jié)的流動(dòng)資金占用量時(shí)，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)和銷售的具體情況確定各個(gè)環(huán)節(jié)的流動(dòng)資金占用天數(shù)

5、。2、資金使用計(jì)劃應(yīng)根據(jù)工程進(jìn)度需要和資金到位情況，安排資金份年使用計(jì)劃。第三章 識(shí)別并估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流1、實(shí)際現(xiàn)金流的含義與原則根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流原則( actual cash - flow principle)，投資的現(xiàn)金流必須按它們實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測量。實(shí)際現(xiàn)金流原則的另一個(gè)含義是，項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的美元價(jià)值必須用預(yù)計(jì)未來的當(dāng)時(shí)價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本。2、相關(guān)不相關(guān)原則；相關(guān)現(xiàn)金流含義相關(guān)現(xiàn)金流是增量現(xiàn)金流( incremental cash flows)或差異現(xiàn)金流( differential cash flows)。它們等于實(shí)施投資情況下（公司“有”項(xiàng)目）公司預(yù)期現(xiàn)金流與

6、拒絕投資情況下（公司“沒有”項(xiàng)目）預(yù)期現(xiàn)金流之間的差額。如果CE表示在時(shí)期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流，即有：項(xiàng)目的CF1=公司的增量CF1 =公司的CF,（采納該項(xiàng)目）一公司的CF,（拒絕該項(xiàng)目）例題見書 P12第三章第二節(jié)：相關(guān)/不相關(guān)原則3、識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流（沉沒成本、機(jī)會(huì)成本、籌資成本）一、沉沒成本沉沒成本是一種已經(jīng)支付出去了的成本，對決定是接受或拒絕項(xiàng)目的決策選擇沒有作用。大多數(shù)沉沒成本是與研究和開發(fā)及做出投資決策前進(jìn)行市場調(diào)查相關(guān)的成本。二、機(jī)會(huì)成本如果公司不采納項(xiàng)目，與項(xiàng)目相聯(lián)系的資源就可以用來產(chǎn)生現(xiàn)金，這種資源的成本稱為機(jī)會(huì)成本。這些成本不涉及現(xiàn)金在公司流人和流出的任何運(yùn)動(dòng)三、籌資成本當(dāng)

7、決定是否投資時(shí)，為投資而籌集資金的費(fèi)用當(dāng)然是一項(xiàng)相關(guān)成本。但籌資費(fèi)用對為項(xiàng)目提供資金的投資者而言是現(xiàn)金流，而不是來自于項(xiàng)目的現(xiàn)金流。4、估算項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流具體公司及計(jì)算例題見書P17 第三章第五節(jié) 估算項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流一、衡量項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流根據(jù)相關(guān)不相關(guān)原則，如果項(xiàng)目被執(zhí)行，項(xiàng)目在第t年生成的現(xiàn)金流CF就等于公司在第t年全部現(xiàn)金流的變化，它由下面的通用表達(dá)式給出：CFt是來自于項(xiàng)目的現(xiàn)金流，不包括所有與項(xiàng)目籌資相關(guān)的現(xiàn)金運(yùn)動(dòng)，譬如借人時(shí)現(xiàn)金流人或與支付給放貸者的利息和股東的股息相聯(lián)系的現(xiàn)金流出。這些籌資成本在項(xiàng)目的加權(quán)平均成本中考慮。二、估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出CF0包含下面

8、幾項(xiàng)：(1)上馬這個(gè)項(xiàng)目所要求的資產(chǎn)的成本。(2)調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本。(3)為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運(yùn)資本。(4)為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免。(5)當(dāng)項(xiàng)目涉及替換資產(chǎn)的決策時(shí)，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流人，包括與這一相關(guān)的納稅。三、估算項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流對任何項(xiàng)目的最后一年的增量現(xiàn)金流，也即期末現(xiàn)金流，應(yīng)該包括如下內(nèi)容： (1)項(xiàng)目預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量。 (2)任何項(xiàng)目的增量營運(yùn)資本需求的收回。(3)早期獲得的與項(xiàng)目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價(jià)值。 (4)與項(xiàng)目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本。第四章 特殊條件下的項(xiàng)目評估與決策1、不

9、同壽命期限的互斥型投資項(xiàng)目的評估 在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，人們經(jīng)常碰到兩個(gè)或兩個(gè)以上的互斥型投資項(xiàng)目有著不同的預(yù)期壽命。而在一般情況下，預(yù)期壽命較長的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值都比較大。所以，不管是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)部報(bào)酬率法，都不能直接提供可靠的決策信息與依據(jù)，除非對有關(guān)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流動(dòng)作出必要的調(diào)整，以便能形成一個(gè)可直接進(jìn)行比較的基礎(chǔ)。例題見書 P21 第四章第一節(jié) 不同壽命期限的互斥性投資項(xiàng)目的評估 例題4.1有兩種方法可用來解決項(xiàng)目預(yù)期壽命不等情況下的投資決策問題。1更新鏈法( replacement chains approach)，即為預(yù)期壽命較短的項(xiàng)目建立一個(gè)“更新鏈”。 例4.22等值的年金流動(dòng)

10、( equivalent annual cash flow)，即通過將不同預(yù)期壽命的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為可供比較的年金收入，以此來解決投資決策過程中的可比性問題。例4.32、通貨膨脹條件的投資項(xiàng)目評估在通貨膨脹的環(huán)境下進(jìn)行投資項(xiàng)目評估可使用兩種方法：(1)投資項(xiàng)目的貨幣現(xiàn)金流可以直接按市場上的名義利率折現(xiàn)成現(xiàn)值；(2)投資項(xiàng)目的貨幣現(xiàn)金流也可以先被通貨膨脹率平減(deflated減現(xiàn)行的一般購買力(current general purchashing power，CGPP)現(xiàn)金流，然后再用實(shí)際利率將其折現(xiàn)成現(xiàn)值。由此可見，在通貨膨脹環(huán)境下進(jìn)行投資項(xiàng)目評估的最簡單方法就是將市場上的名義利率（

11、它已包括了對預(yù)期通貨膨脹率的補(bǔ)償）作為貼現(xiàn)率，直接對項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。倘若使用實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率，由于它是以消費(fèi)能力或購買力來表示的利率，其所適用的對象也應(yīng)該是以消費(fèi)能力或購買力來表示的項(xiàng)目現(xiàn)金流。3、資本配給條件下的投資項(xiàng)目評估 一、資本市場的不完善性滿足投資標(biāo)準(zhǔn)的、可接受的投資項(xiàng)目的總投資額超出企業(yè)手中能用來對資本貨物進(jìn)行投資的資金總額。這就使得資本配給成為必要，即需要按一定程序來限制資本支出。于是，出現(xiàn)了一些特殊的資本預(yù)算問題。硬性資本配給（hard capital rationing）是指由外部力量（資本市場本身或政府機(jī)構(gòu)）給企業(yè)施力或形成的資本約束。軟性資本配給（soft c

12、apital rationing）是指某種產(chǎn)生于企業(yè)內(nèi)部的力量限制了可用于資本投資的資本數(shù)量。資本配給的存在意味著：在現(xiàn)行的市場利率下，企業(yè)不能無限制地獲得它所需要的投資資本。我們知道，市場上的名義利率或貼現(xiàn)率可看作是企業(yè)的經(jīng)營管理者將股東們的資金投入到物質(zhì)投資機(jī)會(huì)中所必須獲得的最低回報(bào)率。引入資本配給的概念之后，特定項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本不再是資本市場上的回報(bào)率，而可能是另一個(gè)企業(yè)因資本供給限制而未能實(shí)施的投資項(xiàng)目本可產(chǎn)生的回報(bào)率。二、單期資本配給單期資本配給( single - period)是指這樣一個(gè)進(jìn)程：企業(yè)在面臨單一的資本約束的限制條件下，將投資資本在各個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目之間進(jìn)行分配，以使這

13、些投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值極大化。在單期資本配給的情況下，只需對標(biāo)準(zhǔn)的NPV法稍作修改就能解決問題，即將NPV表現(xiàn)為與資本配給期間項(xiàng)目所需資本支出的一個(gè)比率，這稱作利潤指數(shù)( Profitability Index)或“收益一成本比率”( benefit - cost ratio)。在沒有資本配給的情況下，對于這個(gè)比率呈正值或零的投資項(xiàng)目都應(yīng)該接受；在存在資本配給的條件下，在作投資決策時(shí)，應(yīng)根據(jù)“收益一成本比率”對備選項(xiàng)目按降序排列。這個(gè)比率呈正值或?yàn)榱愕耐顿Y項(xiàng)目都列人選擇范圍，從上往下進(jìn)行選擇，直至企業(yè)所有可得到的資本全部投入為止。例題見書 P31 第四章第3節(jié) 資本配給條件下的投資項(xiàng)目評估

14、例題4.10 4.11 4.12三、多期資本配給有些時(shí)候，資本配給不僅僅是當(dāng)期存在的現(xiàn)象，而且要跨越到未來的幾個(gè)時(shí)期，從而形成了所謂的多期資本配給（multi - period capital rationing）。多期資本配給并不改變企業(yè)的財(cái)務(wù)管理或投資決策的目標(biāo)（即股東的財(cái)富極大化），但在如何確定資本的機(jī)會(huì)成本的問題上，它陷入了一個(gè)困境( the opportunity cost of capital dilemma).為解決多期資本配給的問題，我們須借助于數(shù)學(xué)中的線性規(guī)劃(linear programming，LP)技巧。用線性規(guī)劃來解決多期資本配給條件下，在各個(gè)獨(dú)立的投資項(xiàng)目之間分配稀

15、缺的投資資本的問題，它能使所選項(xiàng)目的凈現(xiàn)值總和達(dá)到極大化。例題見書 P36 第四章第3節(jié) 資本配給條件下的投資項(xiàng)目評估 例題4.13 4.144、特定信貸和稅收條件下的投資項(xiàng)目評估一、資金融通模式與投資項(xiàng)目評估項(xiàng)目投資評估有一個(gè)基本原則，那就是：融資決策與投資決策相分離，換言之，對項(xiàng)目投資進(jìn)行評估的基礎(chǔ)是項(xiàng)目的營運(yùn)性現(xiàn)金流動(dòng)，而所有融資性質(zhì)的現(xiàn)金流動(dòng)都應(yīng)予以忽略二、企業(yè)使用“稀缺資源”與投資項(xiàng)目評估投資項(xiàng)目使用“稀缺資源”的成本應(yīng)是這種資源的全部成本，它既包括內(nèi)部機(jī)會(huì)成本（項(xiàng)目使用這種資源造成企業(yè)內(nèi)部其他原來使用這種資源的部門的損失），又包括外部機(jī)會(huì)成本（這種資源在市場上的價(jià)格）。三、項(xiàng)目評估

16、中的機(jī)會(huì)成本或機(jī)會(huì)收益實(shí)際上，項(xiàng)目評估中所使用的機(jī)會(huì)成本的概念，既包括實(shí)施項(xiàng)目的總成本（由內(nèi)部機(jī)會(huì)成本和外部機(jī)會(huì)成本組成），也包括項(xiàng)目開工所實(shí)現(xiàn)的機(jī)會(huì)收益( opponunity benefit)。四、投資項(xiàng)目評估的其他原則投資項(xiàng)目的評估還有其他一些原則：首先，投資項(xiàng)目評估只考慮增量性質(zhì)的現(xiàn)金流動(dòng)（the incremental cash flow）。其次，投資項(xiàng)目的評估還應(yīng)忽略折舊與攤銷費(fèi)用，因?yàn)檫@類費(fèi)用不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，它與建立在現(xiàn)金流動(dòng)基礎(chǔ)之上的凈現(xiàn)值分析沒有直接關(guān)系再次，只有那些由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流動(dòng)才應(yīng)包括在NPV的分析之中，那些不管項(xiàng)目實(shí)施與否都會(huì)發(fā)生的現(xiàn)金流動(dòng)則應(yīng)排除在外。至于

17、項(xiàng)目評估中的稅收問題，有的稅收效應(yīng)由稅后現(xiàn)金流來反映，而另一些稅收效應(yīng)則由稅后貼現(xiàn)率( the after - tax discount rate)來考慮，即用稅后貼現(xiàn)率去評估稅前現(xiàn)金流。第二部分 貸款項(xiàng)目評估第五章 貸款項(xiàng)目評估操作指南：掌握貸款項(xiàng)目評估操作流程1、借款人的評估一、借款人概況1基本情況是對借款人基本情況進(jìn)行的全面、簡要介紹，主要涉及以下內(nèi)容：(1)借款人的基本情況 (2)借款人的資金到位情況(3)借款人的職工構(gòu)成情況。(4)介紹借款人的生產(chǎn)能力及生產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)品相關(guān)情況。2行業(yè)情況及地位3投資情況4管理者素質(zhì)評價(jià)5借款人與銀行的關(guān)系二、償債能力分析1）資產(chǎn)負(fù)債率；2）產(chǎn)權(quán)比率；

18、3）利息保障倍數(shù)；4）流動(dòng)比率；5）速動(dòng)比率；6）現(xiàn)金比率；7）現(xiàn)金流量分析；8）或有負(fù)債分析三、獲利能力分析1）銷售利潤率；2）資本回報(bào)率；3）總資產(chǎn)報(bào)酬率；4）成本費(fèi)用利潤率四、經(jīng)營管理能力分析 1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率；2）存貨周轉(zhuǎn)率；3）銷售收入現(xiàn)金含量；4）其他應(yīng)收款五、履約能力分析借款人履約能力分析主要是對借款人近三年對貸款的償付情況、對其他債務(wù)的償付情況及借款人與銀行的合作關(guān)系等進(jìn)行評價(jià)，對借款人的信用等級情況予以說明，并對借款人的全部存量貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類。六、發(fā)展?jié)摿Ψ治鼋杩钊说陌l(fā)展?jié)摿Ψ治鲋饕歉鶕?jù)借款人所屬行業(yè)發(fā)展趨勢和產(chǎn)品銷售前景、借款人近三年的發(fā)展規(guī)劃、借款人近遠(yuǎn)期規(guī)劃的合理

19、性進(jìn)行分析，綜合評價(jià)借款人的發(fā)展前景。同時(shí)對借款人發(fā)展?jié)摿Ψ治鰰r(shí)還應(yīng)涉及以下幾個(gè)指標(biāo)：(1)銷售收入增長率(2)凈利潤增長率 (3)固定資產(chǎn)凈值率七、對新建或無法提供完整財(cái)務(wù)報(bào)表客戶的重點(diǎn)分析1企業(yè)法人的性質(zhì)2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和注冊資金的情況3主要投資者的資信情況4法定代表人和領(lǐng)導(dǎo)班子素質(zhì)2、項(xiàng)目概況評估 借款金額、期限、利率情況 用、還款計(jì)劃 是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策項(xiàng)目基本分析 借款用途 是否與實(shí)際用途相一致 國家審批規(guī)定 借款人與用款人、還款人是否一致 項(xiàng)目進(jìn)度、投資完成和各項(xiàng)資金到位情況 國家對一個(gè)行業(yè)采取的不同政策 國家對項(xiàng)目所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策 項(xiàng)目所在地的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 對所在行業(yè)的影響和帶動(dòng)力

20、：填補(bǔ)行業(yè)空白、帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，效益競爭力項(xiàng)目必要性 項(xiàng)目的工藝技術(shù)及設(shè)備：先進(jìn)性、成熟性、適用性 項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)條件：承建單位、廠址選擇、土地征用、原材料落實(shí)等 項(xiàng)目建設(shè)是否達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模 項(xiàng)目環(huán)保方案是否獲得環(huán)保部門的正式批準(zhǔn)3、產(chǎn)品市場評估產(chǎn)品市場評估主要通過對產(chǎn)品所處行業(yè)概況的了解，市場供求現(xiàn)狀的調(diào)查，供求發(fā)展趨勢的預(yù)測，項(xiàng)目產(chǎn)品競爭能力的分析，項(xiàng)目單位營銷能力的考察，判斷項(xiàng)目產(chǎn)品銷售市場的前景和潛力。行業(yè)和產(chǎn)品概況行業(yè)當(dāng)前的整體狀況（發(fā)展水平、存在的問題、國內(nèi)外情況對比）項(xiàng)目產(chǎn)品的主要性能、特點(diǎn)、用途，目前所處生命周期及未來發(fā)展趨勢分析產(chǎn)品市場現(xiàn)狀及預(yù)測產(chǎn)品市場的供求現(xiàn)狀產(chǎn)品未來市場供

21、求預(yù)測項(xiàng)目產(chǎn)品競爭力分析項(xiàng)目產(chǎn)品的性能、質(zhì)量、價(jià)格優(yōu)勢與國內(nèi)外同類產(chǎn)品相比較項(xiàng)目單位的競爭力分析行業(yè)其它廠商的競爭力分析替代品對產(chǎn)品市場的影響項(xiàng)目單位營銷能力評估對項(xiàng)目單位的市場開發(fā)經(jīng)驗(yàn)、營銷策略及銷售網(wǎng)絡(luò)的可靠性以及對項(xiàng)目產(chǎn)品目標(biāo)市場的定位進(jìn)行的分析4、投資估算和資金籌措評估一、投資估算項(xiàng)目總投資是指固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資之和。固定資產(chǎn)投資包括靜態(tài)投資和動(dòng)態(tài)投資兩部分。投資估算評估主要分析項(xiàng)目工程內(nèi)容和費(fèi)用是否齊全，是否擴(kuò)大規(guī)模和提高建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)；有無重項(xiàng)、漏項(xiàng)和人為壓低造價(jià)現(xiàn)象；取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)是否合理，是否任意擴(kuò)大取費(fèi)范圍；投資構(gòu)成比例是否合理。（一）固定資產(chǎn)投資估算固定資產(chǎn)投資由工程費(fèi)用

22、、其他投資費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)用、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、建設(shè)期長期借款利息構(gòu)成。工程費(fèi)用又分為建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置費(fèi)用、設(shè)備安裝費(fèi)用。預(yù)備費(fèi)用包括基本預(yù)備費(fèi)用和漲價(jià)預(yù)備費(fèi)用。工程費(fèi)用、其他投資費(fèi)用、基本預(yù)備費(fèi)用、投資方向調(diào)節(jié)稅等為靜態(tài)投資。建設(shè)期長期借款利息、匯率變動(dòng)部分和價(jià)差預(yù)備費(fèi)等為動(dòng)態(tài)投資。（二）流動(dòng)資金投資估算合理的流動(dòng)資金估算，有利于掌握項(xiàng)目的實(shí)際投資規(guī)模，防范項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資金投資估算一般采取分項(xiàng)詳細(xì)估算法進(jìn)行評估。1流動(dòng)資金投資估算公式、2存貨估算、3現(xiàn)金估算、4應(yīng)收帳款估算、5應(yīng)付帳款估算二、資金籌措評估籌資評估是評估和分析各項(xiàng)投資來源、出資方式、項(xiàng)目資本金來源和比

23、例是否落實(shí)和符合規(guī)定，對新建企業(yè)要著重對資本金來源進(jìn)行分析和評價(jià)。籌資主要分為自有資金和借人資金兩部分。（一）自有資金評估自有資金是借款人或項(xiàng)目承辦人自己擁有的用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。主要包括資本金及資本溢價(jià)、折舊和盈余等。自有資金評估主要是綜合估算項(xiàng)目自有資金落實(shí)情況，包括是否到位或到位的可能性如何，自有資金是否達(dá)到規(guī)定比例。（二）項(xiàng)目籌資估算項(xiàng)目籌資主要是指項(xiàng)目承辦人通過銀行長短期借款、發(fā)行債券、融資租賃、補(bǔ)償貿(mào)易、預(yù)售貨款等方式籌措項(xiàng)目資金。項(xiàng)目籌資評估就是對籌措數(shù)額、籌措方式、籌資成本、計(jì)劃安排等進(jìn)行分析。綜合估算項(xiàng)目借人資金落實(shí)情況，能否到位或到位的可能性如何。5、項(xiàng)目效益評估（外匯平衡

24、分析、盈虧平衡分析、敏感性分析）一、外匯平衡分析外匯平衡分析是對建設(shè)或生產(chǎn)經(jīng)營中使用外匯的項(xiàng)目，通過編制外匯平衡表，對項(xiàng)目今后生產(chǎn)經(jīng)營和還款的外匯平衡能力進(jìn)行分析。隨著我國外匯儲(chǔ)備的增加，已經(jīng)實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下可自由兌換，不再要求項(xiàng)目一定要實(shí)現(xiàn)自身外匯平衡。這時(shí)外匯平衡分析的目的，在于判斷項(xiàng)目可能面臨的外匯匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，并通過敏感性分析預(yù)測外匯風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目效益的影響。二盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)( BEP)以分析項(xiàng)目成本與收益平衡關(guān)系的一種方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，企業(yè)的銷售收入總額與產(chǎn)品銷售總成本（含銷售稅金）相等，企業(yè)處于不盈不虧狀態(tài)。盈虧平衡點(diǎn)通常根據(jù)正常生產(chǎn)年份產(chǎn)品產(chǎn)量或銷

25、售量、固定成本、變動(dòng)成本、產(chǎn)品價(jià)格、銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計(jì)算，用生產(chǎn)能力利用率、產(chǎn)量、銷售收入及銷售單價(jià)來表示。用實(shí)際產(chǎn)量表示年固定成本（產(chǎn)品單價(jià)單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品銷售稅金）用銷售收入表示產(chǎn)品單價(jià)×年固定成本（產(chǎn)品單價(jià)單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品銷售稅金）生產(chǎn)能力利用率表示年固定成本（年銷售收入一年變動(dòng)成本一年銷售稅金）×100%達(dá)產(chǎn)年份以銷售單價(jià)表示達(dá)產(chǎn)年份單位產(chǎn)品固定成本+單位產(chǎn)品變動(dòng)成本+單位產(chǎn)品銷售稅金及附加三敏感性分析敏感性分析通過分析項(xiàng)目主要因素發(fā)生變化時(shí)對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的影響程度，從中找出對項(xiàng)目效益影響最大的最敏感因素，并進(jìn)一步分析其可能產(chǎn)生的影響。在項(xiàng)目

26、計(jì)算期內(nèi)可能發(fā)生變化的因素有產(chǎn)品銷售收入、經(jīng)營成本、固定資產(chǎn)投資、以及利率和匯率等。敏感性分析通常是分析上述這些因素單因素變化或多因素一起變化對項(xiàng)目內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響，銀行則可以分析敏感因素的變化對貸款償還期及其關(guān)心的其它問題的影響。項(xiàng)目對某種因素的敏感程度可以表示為該因素按一定比例時(shí)評價(jià)指標(biāo)的變化（列表表示），也可以表示為評價(jià)指標(biāo)達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)允許某個(gè)因素變化的最大極限。6、貸款擔(dān)保評估（抵質(zhì)押評估、備用信用證、安慰信）一、抵（質(zhì)）押評估1抵押物、質(zhì)物是否符合國家政策、法律規(guī)定的范圍，抵（質(zhì)）押人對借款人提供抵（質(zhì)）押保證的行為是否符合國家有關(guān)法律及行政法規(guī)的規(guī)定。2抵押人、出質(zhì)人對抵押

27、物、質(zhì)物享有所有權(quán)或依法處分權(quán)的評估。 3抵（質(zhì)）押物是否易于保管、轉(zhuǎn)讓和變現(xiàn)的評估4使用權(quán)質(zhì)押物的有效年限是否符合貸款要求的評估5抵（質(zhì)）押率的合理性評估二備用信用證備用信用證是指某一銀行對開證申請人為貸款目的而開出的以一定條件為前提的信用證，這種信用證實(shí)際上相當(dāng)于某一銀行以其信用為開證申請人在其他銀行的借款提供的擔(dān)保，因此，銀行可以在審查開證行的信用的基礎(chǔ)上，接受以這種信用證形式的貸款申請。三 安慰信安慰信系指一種保證書，母公司對子公司的借款不作正式擔(dān)保，而代之以安慰信，安慰信本身不具備法律效力，僅是一種支持的承諾。7、貸款風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)貸款風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是將項(xiàng)目貸款按五大方面、四類風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行打分評

28、價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)五方面是：政策和地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)、借款人風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)。四類風(fēng)險(xiǎn)程度由低到高的順序?yàn)椋旱惋L(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)。政策和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)國家政策風(fēng)險(xiǎn)國家重點(diǎn)支持/地方重點(diǎn)支持/一般支持/限制支持投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)?shù)胤?、?jīng)濟(jì)環(huán)境等因素借款人風(fēng)險(xiǎn)客戶信用等級按照信用評級結(jié)果給予打分借款人規(guī)模國際水平、國內(nèi)大、中、小型級別借款人項(xiàng)目承辦能力按照借款人在同行業(yè)中的強(qiáng)、弱核定打分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)成熟及規(guī)范程度、技術(shù)先進(jìn)性程度、技術(shù)適用性程度項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)完工進(jìn)程、配套條件落實(shí)程度資金風(fēng)險(xiǎn)資本金、其他融資的落實(shí)程度項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部收益率與同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)水平的差異幅度、借款人的償債

29、覆蓋率的程度市場風(fēng)險(xiǎn)市場供求狀況、產(chǎn)品競爭性調(diào)節(jié)因素對于資本金比例低于國家規(guī)定的，予以倒扣分。對于產(chǎn)品周期處于萌芽期衰退期的予以倒扣分，對于產(chǎn)品周期處于成熟期成長期的予以適當(dāng)加分擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)保證擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)保證人信用等級、保證系數(shù)、保證人履約紀(jì)錄進(jìn)行核定抵質(zhì)押擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)抵質(zhì)押率、變現(xiàn)能力、押品價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行核定聯(lián)合擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)果在聯(lián)合擔(dān)保方式下任一擔(dān)保金額覆蓋全部貸款金額，那么先按照(1)(2)類標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算得分，然后再按平均權(quán)重核算出綜合得分；如果在聯(lián)合擔(dān)保方式下其中一個(gè)擔(dān)保方式全部覆蓋貸款金額，那么以該擔(dān)保方式的得分作為該筆貸款擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的最終得分；如果在聯(lián)合擔(dān)保方式下任一擔(dān)保金額均不能覆蓋其全

30、部貸款金額，那么先按照(1)(2)類標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算得分，再根據(jù)各擔(dān)保的實(shí)際比例核算出綜合得分。信用貸款0分調(diào)節(jié)因素(1)對于銀行與借款人之間存在互?；蜻B環(huán)保的情況予以倒扣分。(2)對于借款人以存單、國庫券、中央銀行發(fā)行的債券作質(zhì)押擔(dān)保的情況予以加分。(3)如果是一般保證擔(dān)保相應(yīng)扣減其得分的50%其他風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)外匯貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)1根據(jù)對各類風(fēng)險(xiǎn)因素的評估結(jié)果，對該筆貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級打分。2根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)得分結(jié)果進(jìn)行貸款分類，貸款風(fēng)險(xiǎn)級別共分為九級。各級貸款情況概述僅作為參考標(biāo)準(zhǔn)，貸款評級的主要依據(jù)是綜合得分。3根據(jù)貸前風(fēng)險(xiǎn)分類結(jié)果，進(jìn)行貸款最終決策。 (1)對于一至三級貸款，根據(jù)銀行的承貸能力給予

31、貸款支持。 (2)對于四至六級貸款，在落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防范措施后，適當(dāng)給予貸款支持。 (3)對于七級以下的貸款，不予貸款支持。綜合上述分析，按照風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)編制項(xiàng)目審查風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)表。第六章 投資項(xiàng)目評估中的風(fēng)險(xiǎn)問題1、不確定條件下項(xiàng)目評估的幾種方法在投資項(xiàng)目的評估過程中，主要有兩種方法可用來處理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：一種是按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，另一種是按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。此外，為評估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的影響，還可進(jìn)行敏感性分析。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量本身又包括三種方法，即預(yù)期凈現(xiàn)值法( expected net present value method)、確定當(dāng)量法(cenainty equivalent method)和決策樹

32、法，同樣，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率本身也包括三種做法，即按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型調(diào)整貼現(xiàn)率、采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來決定貼現(xiàn)率、按投資項(xiàng)目類別調(diào)整貼現(xiàn)率。項(xiàng)目評估中的風(fēng)險(xiǎn)處理方法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率預(yù)期凈現(xiàn)值法決策樹法按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型調(diào)整貼現(xiàn)率值資本的加權(quán)平均成本確定當(dāng)量法資產(chǎn)定價(jià)模型具體公式及計(jì)算見書P86頁 第七章第一節(jié) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào) 例7.1 7.1第七章 跨國投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估1、海外投資項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)問題一、海外投資項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)在評估海外投資項(xiàng)目時(shí)，與貸款的還本付息或與股利的派發(fā)有關(guān)的融資性現(xiàn)金流動(dòng)，與國內(nèi)投資項(xiàng)目的評估一樣，一般也不進(jìn)人項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算過程。但是，假如海外投資項(xiàng)目的

33、部分投入資本是由外國金融機(jī)構(gòu)來融通的，或者是由外國參與合資或合作的企業(yè)作為股權(quán)資本( equity capital)投入的，那么，情況就會(huì)不一樣。特別是在東道國政府實(shí)施外匯管制的情況下，這種融資政策或合資政策會(huì)明顯地改變海外投資項(xiàng)目向母公司匯出的現(xiàn)金流量。在東道國政府限制當(dāng)?shù)氐耐赓Y企業(yè)每年向母公司出利潤的數(shù)額的情況下，在評估海外投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該把來自于東道國的融資性質(zhì)的現(xiàn)金流量包括在項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算過程中。當(dāng)然，在東道國不存在外匯管制的情況下，就沒有必要考慮融資性質(zhì)的現(xiàn)金流動(dòng)。二、海外投資項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)與貼現(xiàn)率我們假定，母公司在進(jìn)行項(xiàng)曰投資時(shí)打算發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，使用一部分債務(wù)資本。在這種情

34、況下，投資項(xiàng)目所使用的貼現(xiàn)率就不應(yīng)該是全部股權(quán)資本融資的貼現(xiàn)率，而應(yīng)該是資本的加權(quán)平均成本。換言之，所使用的貼現(xiàn)率不僅要能反映項(xiàng)目的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而且還應(yīng)包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，假如母公司在對海外項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)決定使用一部分東道國貨幣的借款，而不是母國貨幣的借款，這時(shí)，站在母公司的視角，除了使用資本的加權(quán)平均成本作為分母之外，分子所使用的應(yīng)該是：項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流在對當(dāng)?shù)刎泿诺膫鶆?wù)支付了利息之后，可用來向母公司匯出的那部分可得資金。三、外投資項(xiàng)目評估的其他原則海外投資項(xiàng)目評估另外還有一條原則：只有那些由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流動(dòng)才應(yīng)包括在NPV的分析之中，那些不管項(xiàng)目實(shí)施與否都會(huì)發(fā)生的費(fèi)用或現(xiàn)金流

35、出則應(yīng)排除在外。具體計(jì)算見書P121 第八章第二節(jié) 海外投資項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)問題 例8.7 8.8 8.9 8.10 第三部分 并購項(xiàng)目評估第八章 并購貸款的形式、特點(diǎn)1、并購貸款的主要形式（一）過橋貸款在并購交易中，時(shí)常會(huì)因?yàn)橹虚L期資金作出決策需要較長的周期，而交易本身因?yàn)槟撤N原因，需要立即獲得一筆資金，或需要通過一筆資金解決燃眉之急，而做的一種過渡性的短期貸款安排，即過橋貸款。過橋貸款常見操作模式為：并購方確定交易進(jìn)行后，由于暫時(shí)缺乏滿足交易的過渡性資金，于是需要一個(gè)資金提供者充當(dāng)臨時(shí)貸款人的角色。（二）定期貸款定期貸款是指，貸款期限在23年至10年內(nèi)，貸款銀行和借款人確立一個(gè)約定額度和持續(xù)

36、時(shí)間，在這個(gè)時(shí)間內(nèi)，借款人有權(quán)按照約定獲得貸款資金。定期貸款允許借款人在借款的最大允許總額范圍內(nèi)，可以根據(jù)商業(yè)需要，提取貸款承諾資金總額中的全部或部分。（三）銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款( Syndicated Loan)，指由一家或多家銀行牽頭，多家銀行聯(lián)合組成貸款集團(tuán)，依據(jù)同樣的貸款條件并使用一份共同的貸款合同，各自按一定的比例，共同向借款人提供的一筆中長期貸款。（四）杠桿貸款杠桿貸款，指的是除了垃圾債券外的一種杠桿融資產(chǎn)品，一般指貸款利率為倫敦銀行間貸款利率加150個(gè)基點(diǎn)或更高利率的貸款。這類貸款因?yàn)榻杩钊吮旧硪呀?jīng)大量負(fù)債，或者其負(fù)債已和其經(jīng)營業(yè)務(wù)不平衡，銀行認(rèn)為其貸款違約風(fēng)險(xiǎn)較大，

37、通常收取比一般貸款更高的利息。（五）有擔(dān)保和無擔(dān)保貸款按照貸款是否需要擔(dān)保，可分為有擔(dān)保貸款和無擔(dān)保貸款。有擔(dān)保貸款方式是指借款人或保證人以一定財(cái)產(chǎn)作抵押或質(zhì)押，或憑保證人的信用承諾而發(fā)放貸款的貸款方式。無擔(dān)保貸款則不需要任何抵押或質(zhì)押，其中，個(gè)人無擔(dān)保貸款在海外成熟市場上是一種常見且被廣泛接受的金融工具。（六）債務(wù)重組式貸款指在借款人發(fā)生及預(yù)見其可能發(fā)生財(cái)務(wù)困難或借款人、保證人發(fā)生資產(chǎn)重組，致使其不能按時(shí)償還銀行貨款的情況下，銀行為維護(hù)債權(quán)和減少損失，在切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下，與借款人達(dá)成修改貸款償還條件的協(xié)議，對借款人、保證人、擔(dān)保方式、還款期限、適用利率、還款方式等要素進(jìn)行調(diào)整。第九章

38、 并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)1、并購貸款中風(fēng)險(xiǎn)評估（股票支付、現(xiàn)金支付、混金支付）并購是一種金融交易。同其他交易一樣，并購也要支付，并購比較常用的支付手段有三種：一種是股票支付（俗稱“換股”）；一種是現(xiàn)金支付；再就是混合方式（即股票加現(xiàn)金方式）。（一）股票支付，股價(jià)在每個(gè)時(shí)刻是波動(dòng)的，大規(guī)模換股后，公司股價(jià)的波動(dòng)情況是不可預(yù)測的。因此，使得收購成本難以確定，隨著股價(jià)的波動(dòng)，換股方案將不得不經(jīng)常調(diào)整。同時(shí)，被并購方股東得到新公司的股票后依然面臨股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是更加直接了當(dāng)?shù)牟①徶Ц叮簿褪侵苯佑矛F(xiàn)金收購目標(biāo)公司的股份或資產(chǎn)。采用現(xiàn)金支付方式風(fēng)險(xiǎn)也是存在的，對于規(guī)模較大的并購，現(xiàn)

39、金支付方式會(huì)給并購方帶來巨大的融資壓力，產(chǎn)生很大的并購風(fēng)險(xiǎn)。如果在跨國并購情形下，采用現(xiàn)金支付意味著并購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。而對于股票加現(xiàn)金的混合并購支付方式，有利于活躍上市公司并購市場，發(fā)揮證券市場優(yōu)化配置資源的功能。那么在股票加現(xiàn)金的并購中，商業(yè)銀行可能會(huì)評估：并購雙方的未來現(xiàn)金流及其穩(wěn)定程度；并購股權(quán)（或資產(chǎn)）定價(jià)高于目標(biāo)企業(yè)股權(quán)（或資產(chǎn)）合理估值的風(fēng)險(xiǎn)；并購雙方的分紅策略及其對并購貸款還款來源造成的影響；匯率和利率等因素變動(dòng)對并購貸款還款來源造成的影響。正如上述分析的股票和現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)一上列幾項(xiàng)因素在股票加現(xiàn)金的并購中都可能出現(xiàn)并可能造成風(fēng)險(xiǎn)。2、并購貸款中的其他評

40、估一、并購方的并購能力評估并購方的并購能力，是并購方利用自身剩余資源完成并購活動(dòng)的實(shí)力。評估并購方的并購能力，就是分別評估并購企業(yè)并購能力的各個(gè)要素。1并購中的財(cái)務(wù)資源2并購中的人力資源3并購中的實(shí)物資源4并購中的管理能力5并購中的信息資源二、并購動(dòng)機(jī)評估在市場競爭日益激烈的今天，企業(yè)間的并購的確有不少是以獲得戰(zhàn)略性資源為目的， 但是，并不是所有的企業(yè)并購案都是以獲得戰(zhàn)略性資源為惟一日標(biāo)的。企業(yè)并購的目的多種多樣，一般來看主要有這樣幾種：一是為了增強(qiáng)公司資產(chǎn)，獲得更大的行業(yè)市場份額，二是通過收購其他行業(yè)的企業(yè)，把自己的企業(yè)影響和盈利渠道擴(kuò)展到其他行業(yè)，三是控制關(guān)鍵的原材料、人力資源和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等

41、，壓縮企業(yè)運(yùn)營成本并為企業(yè)未來發(fā)展提供契機(jī)，這就是我們說的以獲得戰(zhàn)略性資源目的的并購， 表12-5 企業(yè)并購動(dòng)機(jī)買 方賣 方1獲取戰(zhàn)略性資源1調(diào)整企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略2減少競爭對手2繼續(xù)融資和改善治理欲望3產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級3企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)斷臂求生4培養(yǎng)企業(yè)全球競爭力4企業(yè)家退休或后繼無人5積累并購經(jīng)驗(yàn)5創(chuàng)業(yè)結(jié)束6獲取財(cái)務(wù)收入6財(cái)務(wù)性投資者退出三、企業(yè)并購后的還款能力評估對于準(zhǔn)備提供貸款的銀行而言，并購交易的所有重要環(huán)節(jié)無疑與銀行都有巨大的關(guān)聯(lián)性。根據(jù)我們的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，起碼在以下幾個(gè)方面應(yīng)當(dāng)作為判斷的基本重點(diǎn)：1、對并購方的并購戰(zhàn)略和并購能力的可行性進(jìn)行系統(tǒng)檢查，2、對所有的法律、財(cái)務(wù)和商業(yè)盡職調(diào)查進(jìn)行復(fù)核或

42、補(bǔ)充調(diào)查。3、對并購方案的可操作性、可行性進(jìn)行論證。4、對估值方法和估值結(jié)果，尤其是現(xiàn)金流預(yù)測實(shí)現(xiàn)的可能性進(jìn)行驗(yàn)證。5、對并購團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略研判經(jīng)驗(yàn)和能力、執(zhí)行能力、執(zhí)業(yè)操守進(jìn)行求證。四、并購的協(xié)同效應(yīng)評估采取措施改善未來現(xiàn)金流，是貫穿并購始終的重要內(nèi)容。存在改善機(jī)會(huì)，能通過價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生更好的收益就是協(xié)同效應(yīng)。首先，并購方的戰(zhàn)略和能力，決定并購后是否能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，其次，要考慮并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)能否填平溢價(jià)。第十章 并購業(yè)務(wù)的要點(diǎn)1、尋找目標(biāo)企業(yè)甄選合適的目標(biāo)企業(yè)是交易成功最關(guān)鍵的因素之一。明確了并購目的之后，下一步就是尋找合適的并購目標(biāo)。不同行業(yè)對企業(yè)并購有具體需求，不同兼并目的對并購也有特殊

43、的要求，但還是可以總結(jié)出一些共同點(diǎn)。1）行業(yè)及公司類型。2）銷售額及利潤率。3）地理位置。4）購買價(jià)格及貸款條款。5）管理優(yōu)勢及劣勢。6）競爭對手的數(shù)量和實(shí)力。7）被并購企業(yè)的歷史和聲譽(yù)。8）責(zé)任爭議。9）知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2、盡職調(diào)查（掌握其含義）一盡職調(diào)查（Due Dili- gence Inve。tigation）又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，一般是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對目標(biāo)企業(yè)與本次投資有關(guān)的一切事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。盡職調(diào)查主要是在收購（投資）等資本運(yùn)作活動(dòng)時(shí)進(jìn)行，但企業(yè)上市發(fā)行時(shí)，也會(huì)需要事先進(jìn)行盡職調(diào)查，以初步了解該企業(yè)是否具備上市的條件。3、企

44、業(yè)價(jià)值評估在企業(yè)的估價(jià)實(shí)踐中有多種方法與技巧，廣義可分成三種常用的估價(jià)模式：收益和資產(chǎn)模式、市場模式、現(xiàn)金流量模式。收益和資產(chǎn)模式在信息細(xì)致性方面不如現(xiàn)金流量模式，且準(zhǔn)確性稍遜。值得注意的是，各種估價(jià)模式只是估價(jià)方法與技術(shù)，實(shí)踐中對目標(biāo)企業(yè)的出價(jià)在很大程度上取決于并購雙方的實(shí)力、地位、談判技巧及雙方出讓或受讓的意愿等。（一）基于收益的評估模式使用收益模式評估目標(biāo)企業(yè)的收益或資產(chǎn)時(shí)，要考慮收購方打算對目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)作和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所作的任何變動(dòng)。運(yùn)用合適的基準(zhǔn)收益或資產(chǎn)增值率，將估計(jì)的收益和資產(chǎn)計(jì)入目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。選擇基準(zhǔn)的增值率十分重要，若目標(biāo)企業(yè)是私人公司或經(jīng)營多項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)時(shí)，可能會(huì)出問題。1市

45、盈率(PE)價(jià)格收益比率，也稱市盈率，表示企業(yè)股票收益與股票市場價(jià)格之間的關(guān)系。市盈率=每股價(jià)格每股收益=股票市值股票收益根據(jù)市盈率計(jì)算并購價(jià)格的公式為：并購價(jià)格=市盈率×目標(biāo)企業(yè)的可保持收益2運(yùn)用PE模式評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值運(yùn)用PE模式有以下步驟： (1)檢查目標(biāo)企業(yè)最近期的利潤業(yè)績，依托目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的管理層對未來業(yè)績的狀況進(jìn)行預(yù)測。(2)詳細(xì)分析在被收購的情況下，影響目標(biāo)企業(yè)收益和成本增加或減少的因素。 (3)在并購之后對目標(biāo)企業(yè)基本維持不變的基礎(chǔ)上，為目標(biāo)企業(yè)股東估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的未來及并購后的收益，這些收益就是目標(biāo)企業(yè)股東所期望的維持或保持收益。 (4)選擇一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)PE。(5)通過

46、標(biāo)準(zhǔn)市盈率增加維持收益，以達(dá)到對企業(yè)的估值。 (6)確定購買價(jià)格。（二）基于資產(chǎn)的評估模式基于資產(chǎn)的評估模式以企業(yè)的資產(chǎn)及其市場價(jià)值之間的關(guān)系為基礎(chǔ)。最有名的資產(chǎn)評估模式是托賓的Q理論( Tobin's Q)。這是企業(yè)市場價(jià)值對其資產(chǎn)重置成本( the ReplacementCost of Assets)的比率。資產(chǎn)重置成本是獲取一項(xiàng)具有共同特征的資產(chǎn)的成本。Q=企業(yè)市場價(jià)值資產(chǎn)重置成本在并購的情況中，托賓的Q值用來發(fā)掘價(jià)值被低估的企業(yè)。托賓的Q值也可像PE那樣作為估價(jià)工具，然而選擇基準(zhǔn)Q值比選擇PE更難。就算經(jīng)營同樣的業(yè)務(wù)，不同企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也各不相同，而且為隱含的增長期權(quán)估值并非易

47、事，不同企業(yè)面臨的未來增長期權(quán)并不總是一樣。（三）市場模式市場模式是通過股票市場或并購市場來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)值。運(yùn)用市場模式進(jìn)行價(jià)值評估的前提是：股票市場或并購市場發(fā)達(dá)、有效、交易活躍。市場模式既可用于上市公司的估價(jià)，也可用于非上市公司的估價(jià)。對非上市公司的估價(jià)，需要從股票市場上尋找“參照公司”，或者從并購市場上尋找“可比案例”。（四）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式的一般估價(jià)公式如下：V= FRt/ (l+i)t式中：V為企業(yè)的價(jià)值（或某部分權(quán)益的價(jià)值）；FRt為第t年的回報(bào)(Future Returns)：i為相關(guān)的折現(xiàn)率。貼現(xiàn)模式又可分為三種具體的模式：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式( D

48、iscount Cash Flow Model，DCF)；收益貼現(xiàn)模式；股利貼現(xiàn)模式。4、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)所謂結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是指買方或賣方為完成一個(gè)企業(yè)的最終交割而對該企業(yè)在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人員、法律等方面進(jìn)行重組，設(shè)計(jì)出一個(gè)更易為市場所接受的“商品”的過程。企業(yè)的兼并收購中的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是由并購交易的特性決定的，企業(yè)不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)。交易的可量化度和準(zhǔn)確性方面仍然留下很大一塊相當(dāng)模糊的空間，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是將這塊模糊的空間盡可能地澄清，使買賣雙方比較容易地找到利益的平衡點(diǎn)。結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要有以下原則：（一）綜合效益原則企業(yè)開展并購活動(dòng)，雖然直接動(dòng)因各不相同，但基本目的卻是一致的，即通過資本

49、結(jié)合實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，以達(dá)到綜合效益最大化，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)稅收、獲得技術(shù)、品牌、開發(fā)能力、管理經(jīng)驗(yàn)、營銷網(wǎng)絡(luò)等。（二）系統(tǒng)化原則結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通常要涉及六個(gè)方面的問題：第一，法律；第二，財(cái)務(wù)；第三，人員；第四，市場網(wǎng)絡(luò)；第五，特殊資源；第六，環(huán)境（三）創(chuàng)新原則所謂創(chuàng)新就是在復(fù)雜的條件約束下，找出買賣雙方的契合點(diǎn)，或在現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)的縫隙中尋找出實(shí)現(xiàn)并購的最佳途徑（最經(jīng)濟(jì)、最易實(shí)現(xiàn)）或構(gòu)建反并購的屏障。（四）穩(wěn)健原則通常并購活動(dòng)中，在未完全調(diào)查清楚目標(biāo)企業(yè)真實(shí)情況（有些方面很難在短期內(nèi)了解清楚）或交易雙方對未來經(jīng)營策略可能難以達(dá)成共識(shí)的情況下，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一般考慮分段購買或購買選擇權(quán)( Option)的方

50、案，以有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)。第六節(jié) 并購?fù)瓿珊蟮恼喜①徑灰纂p方根據(jù)盡職調(diào)查和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的結(jié)果談判簽約并執(zhí)行交易之后，并購方將面臨并購后的整合問題。（一）業(yè)務(wù)戰(zhàn)略整合企業(yè)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略整合是指并購方企業(yè)在綜合分析目標(biāo)企業(yè)情況后，將目標(biāo)企業(yè)納入其戰(zhàn)略之內(nèi)，使目標(biāo)企業(yè)的所有資源服從并購方企業(yè)的總體戰(zhàn)略以及為此所作的相應(yīng)安排與調(diào)整，使并購方企業(yè)的各業(yè)務(wù)單位之間形成一個(gè)相互關(guān)聯(lián)、互相配合的戰(zhàn)略體系，從而取得戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)的動(dòng)態(tài)過程。（二）公司治理結(jié)構(gòu)的管理整合對于剛剛完成并購的公司來說，公司治理結(jié)構(gòu)的管理整合，主要是解決董事會(huì)的職責(zé)、經(jīng)理層的組建和到位、股東利益的保護(hù)，以及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制等問題。（三）人力資源的整

51、合跨國并購和跨所有制并購失敗的原因很多，但關(guān)鍵問題之一就是人力資源整合的失敗。并購后，人力資源的整合有兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是外部整合，使并購雙方人力資源的作用與并購的目標(biāo)相整合；二是內(nèi)部整合，使并購后新企業(yè)的人力資源管理的各種活動(dòng)形成一個(gè)高效的工作系統(tǒng)。（四）企業(yè)文化的整合文化差異是并購失敗的主要原因之一，所有成功的多元化并購都需要有一個(gè)共同的團(tuán)結(jié)核心，即有一個(gè)共同的文化或者“文化上的淵源”。影響企業(yè)文化的因素除了傳統(tǒng)之外，還包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)成立的時(shí)間、企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)、地理位置等。企業(yè)文化的整合一般包括三種方式，即一種文化強(qiáng)加給另一種文化、兩種文化并存并初步融合、創(chuàng)造一個(gè)混合型的文化。

52、（五）產(chǎn)品與市場營銷的整合產(chǎn)品和市場營銷的整合，首先，從對產(chǎn)品或服務(wù)的分析評估開始，在此基礎(chǔ)上，對產(chǎn)品進(jìn)行組合管理。其次，應(yīng)該對營銷過程進(jìn)行整合，最后，應(yīng)該對市場營銷管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，根據(jù)并購后新企業(yè)的實(shí)際需求設(shè)置合理的部門和組織機(jī)構(gòu)。（六）供應(yīng)商的管理整合企業(yè)完成并購后，對供應(yīng)商的管理整合做的第一項(xiàng)工作應(yīng)該是基于企業(yè)的業(yè)務(wù)定位和計(jì)劃對現(xiàn)有并購與被并購企業(yè)的供應(yīng)商進(jìn)行評估，決定需要保留下來的供應(yīng)商和不需要保持業(yè)務(wù)的供應(yīng)商的名單，并重新與前者建立戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。（七）財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的管理整合財(cái)務(wù)政策的管理整合至少包括投資管理、實(shí)物資產(chǎn)管理、貨幣資產(chǎn)管理和收益分配管理的整合。會(huì)計(jì)政策的管理整合至少包括在

53、企業(yè)內(nèi)部實(shí)行統(tǒng)一的會(huì)計(jì)政策和內(nèi)部會(huì)計(jì)報(bào)表。第十一章 并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的事前控制1、約定擔(dān)保和優(yōu)先債權(quán)條款（掌握其含義） 一、約定擔(dān)保條款我國規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。這意味著并購貸款的借款人將至少需要提供以下一種擔(dān)保：1來自并購方的抵押、質(zhì)押或保證；2來自第三方的抵押、質(zhì)押或保證；3未來獲得的并購目標(biāo)的股權(quán)、資產(chǎn)以及浮動(dòng)資產(chǎn)擔(dān)保；4上述兩種或多種混合的共同擔(dān)保。（二）并購貸款擔(dān)保的特殊性如果說并購貸款是撬動(dòng)并購交易的杠桿，那么并購貸款擔(dān)保就是這個(gè)杠桿的支點(diǎn)。并購貸款的擔(dān)保是控制并購貸

54、款風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)，但與一般貸款擔(dān)保相比并購貸款擔(dān)保有著很大的不同。第一，對并購貸款擔(dān)保的相關(guān)要求要高于其他種類。第二，目標(biāo)企業(yè)可以為并購貸款提供主要擔(dān)保，這是并購貸款擔(dān)保的最大特色。第三，并購貸款擔(dān)保因?yàn)槠渌鶕?dān)保的借款人發(fā)生變更而呈現(xiàn)出的特殊性。（一）國外優(yōu)先債權(quán)的確定從國外的實(shí)踐來看，商業(yè)銀行一般是以優(yōu)先債的形式來發(fā)放并購貸款。所謂優(yōu)先債，是指通過融資安排（主要是約定擔(dān)保和限制性條款），來保障債權(quán)銀行在借款企業(yè)清算之時(shí)，能夠享有最高級別優(yōu)先受償權(quán)的一種融資工具。優(yōu)先債與我國的擔(dān)保物權(quán)相比，最大的區(qū)別在干，可以直接排除同種抵押物上的各種債權(quán)而得到優(yōu)先受償，這大大地降低了并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)，提高了商業(yè)銀行參與并購融資的積極性。（二）我國的相關(guān)規(guī)定1、物權(quán)法第194條規(guī)定，抵押權(quán)人可以放棄抵押權(quán)或者抵押權(quán)的順位。而且，經(jīng)其他抵押權(quán)人書面同意，抵押權(quán)人與抵押人可以協(xié)議變更抵押權(quán)順位以及被擔(dān)保的債權(quán)數(shù)額等，并對其他抵押權(quán)人生效。2、我國并購貸款關(guān)鍵條款的規(guī)定，引入了西方優(yōu)先債中的限制性條款概念。3、規(guī)定進(jìn)一步明確了銀行在并購貸款出現(xiàn)不良時(shí)，“依法接管企業(yè)經(jīng)營權(quán)”的權(quán)利，毫無疑問，這對于我國銀企關(guān)系的定位是一項(xiàng)重大的突破。2、其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施一