財(cái)務(wù)管理企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、財(cái)務(wù)管理教案第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估【教學(xué)目的與要求】 通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種基本方法，初步掌握現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型方法?！窘虒W(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)】（一） 初步學(xué)會(huì)運(yùn)用現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模型來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值（二） 區(qū)分常用的股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型的區(qū)別和聯(lián)系（三） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的應(yīng)用（四） 相對(duì)價(jià)值法的應(yīng)用【教學(xué)方法與手段】  課堂講授、案例分析、自學(xué)、課堂討論、練習(xí)題【教學(xué)時(shí)數(shù)】課堂教學(xué)時(shí)數(shù)： 3課時(shí)【參考資料】財(cái)務(wù)成本管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試指定用書【課后練習(xí)】配套習(xí)題第十章。要求全做第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義（一） 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義1.含義：是一種

2、經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。2.要注意的問題：（1）價(jià)值評(píng)估既然帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論必然會(huì)存在一定誤差，不可能絕對(duì)正確。（2）價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析2.價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析3.價(jià)值評(píng)估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象（一）企業(yè)的整體價(jià)值1.整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)

3、聯(lián)合起來運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。2.整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值一個(gè)部門被剝離出來，其功能會(huì)有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值，剝離后的企業(yè)也會(huì)不同于原來的企業(yè)。4.整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即清算價(jià)值。（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。需要注意的問題：1.區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與

4、經(jīng)濟(jì)價(jià)值（P261）2.區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格與公平市場(chǎng)價(jià)值（P262）現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值指市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)際上是現(xiàn)行市價(jià)?，F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。所謂“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。債務(wù)價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。2.繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值：一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高一個(gè)由

5、營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值）停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價(jià)值。3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（

6、第二節(jié)）、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型（第三節(jié)）、相對(duì)價(jià)值模型（第四節(jié)）2、兩者之間的聯(lián)系：(1)都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；(2)現(xiàn)金流都具有不確定性，都使用風(fēng)險(xiǎn)概念；(3)現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。3、兩者之間的區(qū)別：（1）投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。（2）典型的項(xiàng)目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征。（3）項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時(shí)才流向所有者。第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量的模型的種類1.股利現(xiàn)金流量模型2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)

7、投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債務(wù)人支付后剩余的部分。3實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債務(wù)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象（一）企業(yè)的整體價(jià)值 1.整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加 企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。 2.整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式 企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。 3.部分只有在

8、整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值 一個(gè)部門被剝離出來，其功能會(huì)有別于它原來作為企業(yè)一部分時(shí)的功能和價(jià)值，剝離后的企業(yè)也會(huì)不同于原來的企業(yè)。4.整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來 如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即清算價(jià)值。 （二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。 需要注意的問題： ü 1.區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值ü 2.區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格與公平市場(chǎng)價(jià)值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別 1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值

9、注： ü 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。ü 股權(quán)價(jià)值是指指股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。 ü 債務(wù)價(jià)值是指公平市場(chǎng)價(jià)值。 2.繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值 一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高一個(gè) ü 持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值ü 清算價(jià)值：停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值 ü 少數(shù)股權(quán)價(jià)值：現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ü 控股權(quán)價(jià)值：企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ü 少數(shù)股權(quán)價(jià)

10、值與控股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型1.三種價(jià)值評(píng)估模型 ü 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)） ü 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型（第三節(jié)） ü 相對(duì)價(jià)值模型（第四節(jié)）2.注意的問題：企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的比較 3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估之間的聯(lián)系（1）都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；（2）現(xiàn)金流都具有不確定性，都使用風(fēng)險(xiǎn)概念；（3）現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。 4.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估之間的區(qū)別：（1）投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。（2）典型的項(xiàng)目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)

11、金流分布有不同特征。（3）項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時(shí)才流向所有者。第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量的模型的種類 1.股利現(xiàn)金流量模型 2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債務(wù)人支付后剩余的部分。 3實(shí)體現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)（一）預(yù)測(cè)銷售收入 基本思路： （1）直接對(duì)銷售收入的增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè) （2）根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率計(jì)算預(yù)期的銷售收入 （二）確定預(yù)測(cè)期間 預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期 1.預(yù)測(cè)的基期

12、兩種確定方法： （1）以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù) （2）以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)2.詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分 大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段： ü 第一個(gè)階段：“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”。通常為57年； ü 第二個(gè)階段：“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。3.判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志 （1）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率 （2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。 （三）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表 1.預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) （1）“銷售收入”根據(jù)銷售預(yù)測(cè)的

13、結(jié)果填列 （2）“銷售成本”“銷售、管理費(fèi)用”以及“折舊與攤 銷”，使用銷售百分比法預(yù)計(jì)。 （3）“投資收益”項(xiàng)目 區(qū)分債權(quán)投資收益和股權(quán)投資收益 （4）“資產(chǎn)減值損失”、“公允價(jià)值變動(dòng)收益”、 “營(yíng)業(yè)外收入”和“營(yíng)業(yè)外支出”不列入預(yù)計(jì)利潤(rùn)表。 （5）“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)” 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=銷售收入-銷售成本-銷售、管理費(fèi)用-折舊與攤銷 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅=預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*預(yù)計(jì)所得稅率 2.預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) （1）“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金” （2）“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)” 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目，可以分項(xiàng)預(yù)測(cè)，也可以作為一個(gè)“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目預(yù)測(cè) （3）“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債” “經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債”列在“經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)”之后，

14、是為了顯示“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本” 經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)）經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債 （4）“經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)” 經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款 （5）“經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債” （6）“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)” 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì) =經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn) =（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債）+（經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債） =經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債 3.預(yù)計(jì)融資 （1）“短期借款”和“長(zhǎng)期借款” 短期借款=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)*短期借款比例 長(zhǎng)期借款=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)*長(zhǎng)期借款比例 （2）內(nèi)部融資額4.預(yù)計(jì)利息費(fèi)用 利息費(fèi)用=短期借款*短期利率+長(zhǎng)期借款*長(zhǎng)期利率 利息抵稅=利息費(fèi)用*稅率 稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用

15、利息抵稅5.計(jì)算凈利潤(rùn) 6.計(jì)算股利和年末分配利潤(rùn) 股利=本年凈利潤(rùn)股東權(quán)益增加 年末未分配利潤(rùn)=年初未分配利潤(rùn)+本年凈利潤(rùn) 7.完成資產(chǎn)負(fù)債表其他項(xiàng)目的預(yù)計(jì) （四）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 1. 實(shí)體現(xiàn)金流量 方法一：ü 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷ü 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加ü 實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量資本支出 方法二：ü 本期總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出ü 本期凈投資=本期總投資折舊與攤銷 =本期總投資折舊與攤銷ü 實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)本期凈投資 2.股權(quán)現(xiàn)金流量 方法一： 股權(quán)現(xiàn)金流量 &

16、#252; =實(shí)體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量ü =實(shí)體現(xiàn)金流量稅后利息支出償還債務(wù)本金+新借債務(wù)ü =實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量稅后利息支出+債務(wù)凈增加方法二： 股權(quán)現(xiàn)金流量 ü =實(shí)體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量ü =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 資本支出 稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加ü =（利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）*（1稅率）凈投資ü 稅后利利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加ü =稅后利潤(rùn)（凈投資債務(wù)凈增加） 3.融資現(xiàn)金流量 （1）債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出債務(wù)增加+超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量 =股利分配股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計(jì) =債

17、務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量 （五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì) 永續(xù)增長(zhǎng)模型為：后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1/（資本成本現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率）結(jié)論 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、債務(wù)人現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 （一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1.永續(xù)增長(zhǎng)模型 ü 股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本永續(xù)增長(zhǎng)率）ü 永續(xù)增長(zhǎng)模型的使用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率。 2.兩階段增長(zhǎng)模型 股權(quán)價(jià)值 =預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 兩階

18、段增長(zhǎng)模型的使用條件：兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。 3.三階段增長(zhǎng)模型 股權(quán)價(jià)值 =增長(zhǎng)階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換階段流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 （二）實(shí)體現(xiàn)金流模型的應(yīng)用 1.實(shí)務(wù)中傾向使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型 原因：股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計(jì)起來比較復(fù)雜。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小 2.實(shí)體現(xiàn)金流量模型 （1）永續(xù)增長(zhǎng)模型 （2）兩階段增長(zhǎng)模型 （3）三階段增長(zhǎng)模型 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理（一）基本概念1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)。這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)量的。如果沒有任何花費(fèi)，則：經(jīng)濟(jì)收入=期末財(cái)產(chǎn)市值-

19、期初財(cái)產(chǎn)市值2.經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本。3.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)簡(jiǎn)單方法：是用息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用或：=期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別是它扣除了全部資本的費(fèi)用，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除了債務(wù)利息。（二） 價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型1.計(jì)算公式企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+預(yù)計(jì)未來各年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值【例10-7】B企業(yè)年初投資資本1000萬元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，則：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=100-1000×8%

20、=20（萬元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=20/8%=250（萬元）企業(yè)價(jià)值=1000+250=1250（萬元）如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/8%=1250（萬元）2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的比較經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)之所以受到重視，關(guān)鍵是它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法與業(yè)績(jī)考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來了。二、 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型在應(yīng)用教材P292第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法一、相對(duì)價(jià)值的原理（一）市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型） 1.基本模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率*目標(biāo)企來的每股凈利 2.模型原理（1）本期市盈率（2）內(nèi)在市盈率市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率

21、和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。在影響市盈率的一個(gè)因素中，關(guān)鍵是增長(zhǎng)潛力。3.模型的適用范圍市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。市盈率模型的局限性：如果收入是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上長(zhǎng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來的預(yù)期。如果企業(yè)的值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮

22、時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)。（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）1.基本模型股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)2.市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 （1）本期市凈率（2）內(nèi)在市凈率該公式表明，驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。其中權(quán)益報(bào)酬率是關(guān)鍵因素。3.模型的適用范圍市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)

23、據(jù)容易取得，并且容易理解；再次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；最后，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。市凈率估價(jià)模型的局限性：首先，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實(shí)際意義；最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。模型適用范圍：市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。（三）市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）1.基本模型目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售收入2.基本原理（1）本期收入乘數(shù)（2）內(nèi)在收入乘數(shù)根據(jù)上述公工可以看出，收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成