華科財(cái)務(wù)管理考試復(fù)習(xí)整理(含哈丁案例完美分析)

1、華科財(cái)務(wù)管理考試復(fù)習(xí)整理答案組織：JamesJia,WillXu簡(jiǎn)單題：一、簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)管理及企業(yè)管理的目標(biāo)，為什么是這一目標(biāo)而不是其它？（將利潤(rùn)最大化作為公司的目標(biāo)有哪些問題？股東財(cái)富最大化目標(biāo)如何解決這些問題？）（答案提供：JamesJia,WillXu）在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，利潤(rùn)最大化通常被作為企業(yè)的目標(biāo)。利潤(rùn)最大話強(qiáng)調(diào)了資本的有效利用，可以用來衡量企業(yè)是如何理性增長(zhǎng)，同時(shí)容易被人理解，操作性也很強(qiáng)。它的缺點(diǎn)是：1）沒有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)時(shí)間和資本時(shí)間價(jià)值。2）沒有考慮不確定性和風(fēng)險(xiǎn).3）沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系4）可能導(dǎo)致企業(yè)片面追求短期效益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展.股東財(cái)務(wù)最大化，即股票價(jià)值最大

2、化，是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。它的優(yōu)點(diǎn)是：1）它其實(shí)是對(duì)利潤(rùn)最大化這一目標(biāo)在現(xiàn)實(shí)環(huán)境的復(fù)雜性中進(jìn)行調(diào)整2）它包括了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素。3）從長(zhǎng)期看,股票價(jià)格等于價(jià)值，錯(cuò)誤投資或股利決策，使股價(jià)下跌，反之股價(jià)上升。公司股價(jià)高低不僅反映了公司的價(jià)值，而且也反映了現(xiàn)實(shí)中的各種風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜因素。4）-普通股價(jià)是所有指標(biāo)中最具有可觀測(cè)性的指標(biāo)，隨相關(guān)信息而變動(dòng)，可對(duì)次策做出及時(shí)反饋。5）-與收入，利潤(rùn)不同，它更好的反映企業(yè)決策的長(zhǎng)期影響。一6）-它為企業(yè)投資（融資）方案，提供明確的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn).參考答案：在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，利潤(rùn)最大化通常被列為公司的目標(biāo).利潤(rùn)最大化強(qiáng)調(diào)了資本的有效利用，但它沒有指明利潤(rùn)產(chǎn)生的階段

3、例如利潤(rùn)是在當(dāng)年最大化還是在更長(zhǎng)的期間內(nèi)最大化的問題.財(cái)務(wù)經(jīng)理可通過削減研發(fā)費(fèi)用和例行保管支出來提高當(dāng)年的利潤(rùn)，短期看來，這有可能提高利潤(rùn)，但很明顯這對(duì)公司長(zhǎng)期利益不利。如果根據(jù)目標(biāo)來制定財(cái)務(wù)決策，那么這個(gè)目標(biāo)必須是精確的，不易導(dǎo)致誤解的，并能適用于現(xiàn)實(shí)世界中的各種復(fù)雜問題.將利潤(rùn)最大化作為公司目標(biāo)主要有三方面的問題：（一）、忽略了不確定性和風(fēng)險(xiǎn).項(xiàng)目和投資的選擇所依據(jù)的是對(duì)其預(yù)期收益或加權(quán)平均收益的比較，而不考慮某一個(gè)項(xiàng)目是否比其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更大。而在現(xiàn)實(shí)中，在風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益之間存在一個(gè)很確定的關(guān)系，即投資者對(duì)于額外的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)要求更高的預(yù)期收益。忽略這一關(guān)系會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。（二）、忽略了項(xiàng)目收

4、益的時(shí)間價(jià)值。如果目標(biāo)只涉及本年度利潤(rùn)而忽略其后年度利潤(rùn)，或使用未來利潤(rùn)的平均值最大化作為標(biāo)準(zhǔn)，都是不正確的。對(duì)于相同的現(xiàn)金流入，時(shí)間越早則價(jià)值越大。（三）、會(huì)計(jì)利潤(rùn)忽略了一項(xiàng)最重要的成本，即把利息費(fèi)用記作資金成本，但卻把股東所提供的資金的機(jī)會(huì)成本忽略了.選擇股東財(cái)富最大化，對(duì)利潤(rùn)最大化目標(biāo)在現(xiàn)實(shí)環(huán)境的復(fù)雜性中進(jìn)行了調(diào)整。股東財(cái)富最大化即股票價(jià)值最大化，使得在決策過程中考慮了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素，投資者做出錯(cuò)誤投資或股利決策，則公司股價(jià)下跌；反正股價(jià)上升。在此目標(biāo)下，好的決策就是那些能增加股東財(cái)富的決策。二、什么是杜邦分析法？它在財(cái)務(wù)管理中有何重要性？（杜邦恒等式的重要性和意義）杜邦分析法杜

5、邦財(cái)務(wù)分析體系（簡(jiǎn)稱杜邦體系）是利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)理財(cái)及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。因其最初由杜邦公司所創(chuàng)而得名。杜邦恒等式ROE稅后利潤(rùn)資產(chǎn)總額權(quán)益總額資產(chǎn)總額稅后利潤(rùn)資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額權(quán)益總額稅后利潤(rùn)銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷售收入權(quán)益總額稅后利潤(rùn)銷售收入資產(chǎn)總額銷售收入資產(chǎn)總額權(quán)益總額ROA權(quán)益乘數(shù)銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)杜邦恒等式的重要意義：1 .反映了公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效益（由銷售利潤(rùn)率表示）.2 .反映了公司當(dāng)前的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及效益（由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示）。3 .反映了公司當(dāng)前的負(fù)債狀況及效益（由權(quán)益乘數(shù)表示）。杜邦恒等式的潛在問題：1 .似乎公司負(fù)債越高

6、ROE越大。2 .減少公司資產(chǎn)也可提高ROE。3 .杜邦等式指標(biāo)唯一性帶來負(fù)面影響。杜邦分析法杜邦財(cái)務(wù)杜邦分析圖中，包括以下幾種主要的指標(biāo)關(guān)系：1 .股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦系統(tǒng)的核心。2 .資產(chǎn)凈利率也是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)比率，綜合性也較強(qiáng)。它是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此，要進(jìn)一步從銷售成果和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)兩方面來分析。3 .銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入的關(guān)系。（1）開拓市場(chǎng)，增加銷售收入。（2）控制成本費(fèi)用，增加利潤(rùn)。4 .資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率揭示出企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售收入的綜合能力。5 .權(quán)益乘數(shù)反映所有者權(quán)益同總資產(chǎn)的關(guān)系?？梢岳秘?cái)務(wù)杠桿，提高股東權(quán)益報(bào)酬率杜邦分析

7、法的意義和重要性1 .通過杜邦體系自上而下地分析，可以：1)揭示出企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系2)查明各項(xiàng)主要指標(biāo)變動(dòng)的影響因素3)為決策者優(yōu)化經(jīng)營(yíng)理財(cái)狀況，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提供思路2 .股東權(quán)益報(bào)酬率的根本：擴(kuò)大銷售，節(jié)約成本、優(yōu)化投資配置、加速資金周轉(zhuǎn)、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、確立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等三、如何理解資本預(yù)算決策的重要性？為什么一旦資本預(yù)算出錯(cuò)會(huì)產(chǎn)生昂貴的代價(jià)？資本預(yù)算是公司進(jìn)行自我更新和再投資的過程，即舊項(xiàng)目結(jié)束，尋找新項(xiàng)目的過程。資本預(yù)算要比較公司在項(xiàng)目開始階段流出的現(xiàn)金流和在項(xiàng)目實(shí)施過程中流入的現(xiàn)金流.如果沒有新項(xiàng)目，公司就無法繼續(xù)存在.尋找盈利的新項(xiàng)目并正確的進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估一即資本預(yù)算一對(duì)公

8、司的生存至關(guān)重要。公司要發(fā)展，不可避免的會(huì)處于一些項(xiàng)目選擇節(jié)點(diǎn)。資產(chǎn)對(duì)于可選擇的項(xiàng)目而言，總是相對(duì)不足的。所以要選擇好的項(xiàng)目，就需要正確的資本預(yù)算方法作為決策依據(jù).另外，從其他意義來說，資本投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)格外重要，因其牽涉到企業(yè)未來一系列現(xiàn)金流量的改變。而此正是決定企業(yè)“今日”價(jià)值的關(guān)鍵因素資本預(yù)算其典型特征是在項(xiàng)目的開始階段需要很大的投資支出，并要經(jīng)歷一段較長(zhǎng)的時(shí)期。因此，如果一項(xiàng)資本預(yù)算決策失誤，糾正他的代價(jià)可能非常昂貴。四、問答題四未知。計(jì)算題1.債券(半年計(jì)息)有自測(cè)題二p279=>自測(cè)題ST2=>且后有答案1)(到期收益率)某債券的期限為10年，市場(chǎng)價(jià)格是900美元

9、，面值1000美元，年利率8%,每半年付息一次。到期收益率為多少？204%100040205%12。4622PV=1000*0。3769+40*12.4622875。3880.3769204%13.5903PV=1000*0O4564+40*13。59031000。0120o4564插值法：(4%X)/(1000。01900)=(4%-5%)/(1000.01-875。39)4。803%9。61%所以預(yù)期收益率為9。61%2）（到期收益率）某債券8年后到期,面值1000美元，票面利率9%，每半年付息一次，若該債券的市場(chǎng)價(jià)格為950美元,到期收益率為多少？164。5010004516510。83

10、78PV=10000。4581+40*10。8378891.6120。458116411。6523PV=10000。5339+40*11。6523999.9920.5339插值法:(4X)/(999.992950)=(4-5)/(999.992891。612)4。4618.92所以預(yù)期收益率為8。92債券的價(jià)值是未來收到的利息總額與到期時(shí)常服的本金的現(xiàn)值之和。確定出這些現(xiàn)金流，然后是使用投資者要求的收益率對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，就可以得到債券的價(jià)值.2. P404，哈丁塑料集團(tuán)公司，問題1-3（其中3問中都不要求計(jì)算PI）P381,383（答案提供:JamesJia）1） 哈丁認(rèn)為NPV、PI和IR

11、R三種方法和準(zhǔn)則會(huì)產(chǎn)生相同的排列順序，這是否正確？在什么情形下，NPV、PI和IRR三種方法會(huì)產(chǎn)生不同的排序結(jié)果?為什么會(huì)有這種差異？哈丁的觀點(diǎn)不正確.通常來說當(dāng)某種貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法及準(zhǔn)則對(duì)單個(gè)項(xiàng)目給出一個(gè)可行的結(jié)論時(shí),其他方法及準(zhǔn)則通常也會(huì)給出可行的結(jié)論.但它們對(duì)多個(gè)項(xiàng)目的排序結(jié)果不一定相同。在項(xiàng)目排序是有三種類型：a）投資規(guī)模不等;b）項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)間不同；c）項(xiàng)目的預(yù)期運(yùn)行壽命不同。每種類型都可能面臨因不同的貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法和準(zhǔn)則而導(dǎo)致項(xiàng)目排序結(jié)果矛盾的問題.如案例中項(xiàng)目A和B代表了因現(xiàn)金流時(shí)間不同而導(dǎo)致的排序矛盾，項(xiàng)目C和D為因投資規(guī)模不同引起的矛盾，項(xiàng)目E和F以及項(xiàng)目G和H則是項(xiàng)目壽命不

12、同引起的矛盾.2） 項(xiàng)目A和B的NPV、PI和IRR各是多少？是什么原因?qū)е铝瞬煌呐判蚪Y(jié)果?應(yīng)選擇項(xiàng)目A還是項(xiàng)目B?如果項(xiàng)目B是塑料模具工業(yè)的典型項(xiàng)目，答案是否會(huì)發(fā)生變化呢？如果HPMC公司以往的項(xiàng)目所獲得的收益率通常約為12，而項(xiàng)目B的IRR為33，按內(nèi)部收益率準(zhǔn)則排序并選擇項(xiàng)目B是否合理（提示:考慮內(nèi)部收益率方法中隱含的在投資收益率假設(shè)）?2。1 。 1 ) Project ANPV=75000+10000/(1+10%)+30000/(1+10%)2+100000/(1+10%)3=-75000+9090.91+24793.39+75131.48=34015.78IRR75000+10

13、000/(1+IRR)+30000/(1+?)?2?+100000/(1+?)?3?=0IRR=27NPV=293.05IRR=28NPV=1，193。24所以IRR為(27-IRR)/293。05=(27%28)/(293。05+1193.24)插值法的IRR=27。2%2。1。2)ProjectBNPV=-75000+43000(P/A,10,3)=75000+430002。4869=31,936.70IRR75000+43000(P/A，r，3)=0IRR=32NPV=950.9IRR=33NPV=81。1(33X)/(-81.10)=(3233)/(950。9+81.1)插值法的IRR

14、=32。9可見NPVANPVB而IRRB>IRRA兩個(gè)排序矛盾項(xiàng)目A和B由于現(xiàn)金流時(shí)間不同而產(chǎn)生不同的排序.這主要是由凈現(xiàn)值方法和內(nèi)部收益率方法中的再投資收益率假設(shè)差異引起的。凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入按照公司要求的收益率或資本成本再投資，而內(nèi)部收益率法假設(shè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入以內(nèi)部收益率再投資。在再投資收益率不確定的情況下，應(yīng)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗鼮楣竟蓶|財(cái)富最大化的目標(biāo)提供了最容易接受的再投資收益率假設(shè)，也是最保守的假設(shè)。如果B是典型項(xiàng)目，答案是否會(huì)發(fā)生變化？如果項(xiàng)目B為典型項(xiàng)目，那么33%的IRR會(huì)是一個(gè)比較接近與在投資收益率的值，那么這是選著內(nèi)部收益率的標(biāo)準(zhǔn)可能

15、更加貼切。如果HPMC公司以往的項(xiàng)目所獲得的收益率通常約為12%，而項(xiàng)目B的IRR為33，按內(nèi)部收益率準(zhǔn)則排序并選擇項(xiàng)目B是否合理（提示：考慮內(nèi)部收益率方法中隱含的在投資收益率假設(shè)）？而如果HPMC公司以往的項(xiàng)目收益率通常約為12，而項(xiàng)目B以IRR為33%的在投資率進(jìn)行假設(shè)計(jì)算，顯然比較多的偏離實(shí)際，這個(gè)時(shí)候以內(nèi)部收益率為標(biāo)準(zhǔn)會(huì)不合適。相比較可以使用凈現(xiàn)值或者使用修正的內(nèi)部收益率法（MIRR）。3）項(xiàng)目C和D的NPV、PI和IRR各是多少？應(yīng)選擇C還是D?如果存在資金約束，答案會(huì)變化嗎？在資金有限的情況下，選擇項(xiàng)目C后所剩余的12000美元要產(chǎn)生怎樣的收益水平才能與選擇D無差異？項(xiàng)目C：NPV

16、c=8000+11000/（1+10%）=2000IRRc:8000+11000/IRR=0得，IRR=37.5%NPVd=-20000+25000/（1+10%）=2727IRRd：-20000+25000/（1+IRR）=0IRRd=25%此時(shí)NPVdNPVc而IRRcIRRd，按照凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法兩個(gè)排序矛盾。如果沒有資本定量，則項(xiàng)目D更好,因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值較大，即能使公司股東財(cái)富增值最多。當(dāng)存在資本定量（資金約束），應(yīng)該考慮剩余資金投資其他項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值總和最大的項(xiàng)目組合。在資金有限的情況下，選擇項(xiàng)目C后所剩余的12000美元要產(chǎn)生怎樣的收益水平才能與選擇D無差異

17、：設(shè)12,000美元在第一年末產(chǎn)生X元的收益27272000=12000+X/1.1,解得X=14000（美元）此時(shí)收益率為14000/120001=16。7所以需要產(chǎn)生14000美元的現(xiàn)金收益，或者達(dá)到16。7%的收益率，項(xiàng)目C和組合投資與選擇項(xiàng)目D無差異.3。P355，自測(cè)題,答案在P365題目?jī)H為類似題型，所以該題目需要理解4。凈現(xiàn)值計(jì)算及投資方案優(yōu)選（答案提供：WillXu）例題：某公司有幾個(gè)互斥型投資方案（壽命期均為7年），見下表投資方案初始投資（萬元）年凈收益（萬元）000A2000500B3000900C40001100D50001380試問：（1）、當(dāng)折現(xiàn)率為10%時(shí)，哪一個(gè)方

18、案最佳？（2）、折現(xiàn)率在什么范圍時(shí)，B方案優(yōu)于其它方案？（參照下方年金現(xiàn)值表）i14%15%16%18%20%24%28%32%(p/a,i,7)4.2884。164。043。813。603。242。942.68解題思路此題A、B、C、D投資方案均為第0年一次性初始投資，后7年為年金式收益.（1）、故當(dāng)折現(xiàn)率為10%時(shí)計(jì)算NPV有:NPVa= -2000+500(P/A , 10%, 7) = 434NPV b= 3000+900(P/A,10 %,7) =1381.2NPV C= -4000+1100(P/A , 10% , 7) =1354。8NPV d= -5000+1380(P/A , 10%,7) =1717.84則有 NPVd>NPV b>NPV c