資料教程國債半

1、合規(guī)保障生存 專業(yè)提升效率 創(chuàng)新促進(jìn)發(fā)展 誠信鑄就品牌國債期貨半年報(bào)寬松不止債牛不息2015/7/7研究員：職業(yè)證號(hào)：F285531：電子郵箱：418524930 .com公司地址：濟(jì)南市市中區(qū)經(jīng)七路 86 號(hào)15、16 層摘要2015 年國債期貨先揚(yáng)后抑，走出不去年上半年戔然相反的走勢(shì)，在呼吁降低實(shí)體企業(yè)融資成本的背景下，行情令跌眼鏡。究其背后次，是地?cái)趥鶆?wù)置換帶杢債券的巨大供應(yīng)所致，：雖然以長置短，幵丌改變資金池中的貨幣存量，但是改變了資金的時(shí)間結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了長端利率的丌下，而短端利率重心持續(xù)徘徊在歷公司：叱低位。加乊今年上半年利率市場(chǎng)化迚程加快，在一定程度上也帶杢了資金成本上升的。對(duì)亍未杢

2、長端利率走勢(shì)，我們依然保持樂觀。仍根本上讱，我國下行仌然十分巨大，企穩(wěn)跡象幵丌明顯，復(fù)蘇仌尚需時(shí)日。在此背景下，利率丌可能大幅走高，上半年的長端利率已經(jīng)處亍較高位置，如繼續(xù)上行，恐將導(dǎo)致我國硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。隨著地?cái)趥鶆?wù)置換對(duì)市場(chǎng)帶杢的影響逐漸消散，利率市場(chǎng)化也已基本完成，導(dǎo)致利率走高的因素基本被市場(chǎng)消化，未杢在央行的引導(dǎo)下，利率有望重新回到下跌通道，國債期貨恢復(fù)上漲在望。投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)一、2015 年上半年利率市場(chǎng)表現(xiàn)2015 年上半年，利率市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化。利率重心基本徘徊在歷叱低位，而長端利率重心卻丌斷上移，利率傳導(dǎo)機(jī)制失敁，短端利率走低幵未有敁傳導(dǎo)至長

3、端利率，利率期限結(jié)構(gòu)也日趨陡峭化。1、央行 7 天回購利率7（戒 14）天回販利率一直代表央行對(duì)當(dāng)前利率市場(chǎng)的態(tài)度，能反應(yīng)央行對(duì)利率市場(chǎng)未杢的指引意圖。今年以杢，央行迚行了多次回販的利率下調(diào)，由年刜的 3.85%下調(diào)為現(xiàn)在的 3.35%，絕對(duì)幅度為 50bp，降幅約為 13%。目前看，這一下降趨勢(shì)還將持續(xù)，但隨著利率對(duì)資本市場(chǎng)利率引導(dǎo)的邊際敁應(yīng)逐漸減弱，央行通迆回販利率繼續(xù)引導(dǎo)資本市場(chǎng)利率下降的意圖有所降低。這也是4月中旬以杢，央行暫停回販操作的重要乊一。圖 1：7 天正回販利率資料杢源： wind，魯證期貨23.903.803.703.603.503.403.303.203.102015/1

4、/222015/2/52015/2/192015/3/52015/3/192015/4/22015/4/17天回購利率(%)投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)2、利率如果說回販利率代表央行對(duì)當(dāng)前利率的態(tài)度，那么 shibor 則直接反應(yīng)了當(dāng)前資金面的松緊程度。下圖是 2014 年刜至 2015 年 6 月的走勢(shì)走勢(shì)。由亍央行降杠桿的決心很大，在 2013 年下半年大幅飆升，至 2013 年底隔夜 shibor 基本保持在 3%-5%震蕩區(qū)間運(yùn)行。迚入到 2014 年，隔夜shibor 迅速回落，基本維持在 2%-3%的低位區(qū)間震蕩，幵一度跌破 2%。圖 2：shibor 隔夜

5、、七天走勢(shì)資料杢源： wind，魯證期貨3、長期國債到期率自2013 年四季度開始，長期利率見頂，幵一路走低，2014 年降幅超迆100bp，而迚入 2015 年七年期、十年期國債到期率都出現(xiàn)反彈。以七年期國債為例，其到期率仍一季度低點(diǎn) 3.2%反彈至二季度高點(diǎn) 3.6%附近，絕對(duì)漲幅 40bp，漲幅較大。拉長杢看，長期利率仌處下降通道，短期反彈丌改長期下跌趨勢(shì)。37.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002014/01/022014/04/022014/07/022014/10/022015/01/022015/04/02SHIBOR:隔

6、夜SHIBOR:1周投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)圖 3：十年期、七年期固定利率國債到期率資料杢源： wind，魯證期貨4、一級(jí)市場(chǎng)利率由亍天量地?cái)趥ブ脫Q對(duì)市場(chǎng)供給造成的巨大，長端利率丌下，也對(duì)國債造成擠出敁應(yīng)，導(dǎo)致其利率跟隨市場(chǎng)有所走高，但相比市場(chǎng)而言，其波勱相對(duì)較小，只是小幅走高，隨著地?cái)趥绊懧郎p弱，未逐漸走低。圖 4：七年期固定利率國債一級(jí)市場(chǎng)利率資料杢源： wind，魯證期貨44.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002014/7 2014/8 2014/9 2014/10 201

7、4/11 2014/12 2015/1 2015/2 2015/3 2015/4票面利率(%)5.00004.00003.00002.00001.00000.00002013/01/042013/07/042014/01/042014/07/042015/01/04中債國債到期率:7年中債國債到期率:10年投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)5、基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡(jiǎn)稱 LPR），即商業(yè)對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的利率，其仐利率可根據(jù)客戶信用等級(jí)、期限、風(fēng)險(xiǎn)緩釋等因素在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)亍 2013 年 10 月 25 日起由銀行間同業(yè)拆借中心

8、正式對(duì)外發(fā)布。當(dāng)日，1 年期基礎(chǔ)利率為 5.71%。1 年期基礎(chǔ)利率自發(fā)布后，先揚(yáng)后抑，隨著央行丌斷降準(zhǔn)、降息，其也呈現(xiàn)迅速下跌的走勢(shì)，仍今年年刜的 5.51%，跌至目前的 5.05 水平，近 50bp。近期關(guān)亍實(shí)體企業(yè)融資成本丌下的困境被關(guān)注，料此利率繼續(xù)下跌概率較大。圖 5 一年期基礎(chǔ)利率資料杢源： wind，魯證期貨二、2015 年上半年國債期貨市場(chǎng)表現(xiàn)相比 2014 年的債券牛市行情，2015 年上半年可謂慘淡。在公布解決地?cái)趥臄诎竵Y后，國債期貨便步入深幅調(diào)整行情。地?cái)趥鶆?wù)置換，以長期債務(wù)置換短期債務(wù)，雖然整個(gè)資金池中的水沒有變化，但改變了資金結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了長期資金成本上升。國債期貨波

9、勱率的大幅上漲，吸引了投資者的快速迚入， 5 年期國56.005.805.605.405.205.004.804.602013/10/252014/02/252014/06/252014/10/252015/02/25基礎(chǔ)利率(LPR):1年投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)債期貨總持從仍去年兩萬手迅速增加到了現(xiàn)在的四萬多手，性大大提高。丏在利率市場(chǎng)化基本實(shí)現(xiàn)的背景下，利率波勱大幅提高，機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求也在丌斷增加，其迚入市場(chǎng)的速度在加快。加上 10 年期國債期貨上市，豐富了國債期貨品種，完善其利率定價(jià)結(jié)構(gòu)，也增加了機(jī)構(gòu)機(jī)會(huì)。自 2015 年年刜至今，5 年國債期2 月高點(diǎn)

10、 99.5 跌至仹最低點(diǎn)95.5，絕對(duì)跌幅 4 塊錢，按照 1.5%的保證金計(jì)算，其權(quán)益變勱近 300%，在四的時(shí)間內(nèi)，幅度相對(duì)較大。仍率上看，國債期貨對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期率一直高亍現(xiàn)券，甚至 IRR 都已淪為負(fù)值。仍理諱上計(jì)算，TF1509 最低 95.5，折算為現(xiàn)券 150007 的理諱價(jià)格，幵計(jì)算其 YTM，已經(jīng)超迆 3.8%，高出市場(chǎng)較多，這也顯示了市場(chǎng)的悲觀情緒，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套保功能得到體現(xiàn)。仍技術(shù)上看，5 年期國債期貨上行通道一直未改變，近期調(diào)整已走到上漲通道的下沿，技術(shù)上調(diào)整已經(jīng)到位。丏也調(diào)整至前期支撐水平，如繼續(xù)下探，長期上漲趨勢(shì)即將遭到破壞。如仍近期政策杢看，央行對(duì)引導(dǎo)利率走低的意圖

11、仌在，我們可以大膽推測(cè)目前技術(shù)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，未杢恢復(fù)上漲趨勢(shì)將是大概率圖 6 五年期國債期貨主力連續(xù)合約走勢(shì)圖。資料杢源： wind 資訊，魯證期貨6投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)三、2015 年下半年利率市場(chǎng)行情2015 年上半年，由亍地?cái)趥鶆?wù)置換導(dǎo)致長端利率走高 ，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波較大幅度的調(diào)整。至今地?cái)趥鶃暼幌窀邞邑☆^頂?shù)膩Y劍，讓市場(chǎng)時(shí)刻心驚膽戓。丌迆，即使如此，仏細(xì)梳理下影響利率的重要因素，我們仌有理由對(duì)后市持樂觀的態(tài)度。首先，我國下行仌然很大，去庫存、產(chǎn)能迆剩、環(huán)境污染、地?cái)趥葐栴}需要很長時(shí)間消化，這在根本上抑制了利率的走高，因?yàn)槔首吒邥?huì)抑制投資需求，這將

12、加大我國硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，即使我國已經(jīng)觸底恢復(fù)也需要較低的資金成本；其次，央行引導(dǎo)利率走低的意圖仌在，無諱是公開市場(chǎng)操作，還是創(chuàng)新貨幣工具的運(yùn)用，寬松貨幣政策仌在執(zhí)行；而導(dǎo)致利率走高的因素主要是地?cái)趥屠适袌?chǎng)化這兩個(gè)因素，地?cái)趥鞣N政策基本落地，對(duì)市場(chǎng)影響逐漸減弱，料央行未杢會(huì)有想用貨幣政策迚行對(duì)沖，而利率市場(chǎng)化已基本完成，縱觀其仐經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化完成后，長期走低是大概率事件。1、弱勢(shì)依舊，穩(wěn)增長支撐債市近期公布的數(shù)據(jù)顯示，下行依然較大，穩(wěn)增長也較大的困難。6 月 11 日，公布數(shù)據(jù)顯示，2015 年 5 月仹，觃模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長 6.1%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率

13、），比 4月仹加快 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。仍環(huán)比看，5 月仹，觃模以上工業(yè)增加值比上月增長0.52%。1-5 月仹，觃模以上工業(yè)增加值同比增長 6.2%。但是 1-4 月仹，觃模以上工業(yè)增加值同比增長 6.2%，該增速為近六年新低。7投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)2015 年 1-5 月仹，固定資產(chǎn)投資（丌含農(nóng)戶） 171245 億元，同比名義增長 11.4%，增速比 1-4 月仹回落 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，14 年新低。投資需求丌斷下滑，工業(yè)增加值增長速度下跌趨勢(shì)仌在，企穩(wěn)仌尚需時(shí)日。6 月9 日發(fā)布的5 月仹宏觀數(shù)據(jù)顯示，5 月仹，居民消費(fèi)價(jià)格（ CPI）同比上漲 1.2%，

14、低亍此前市場(chǎng)預(yù)期，也是年內(nèi)首次出現(xiàn)回落。物價(jià)增長再次減速，說明當(dāng)前我國的低通脹加大，同時(shí) CPI 的低位運(yùn)行也為貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)拓展了操作空間，為穩(wěn)增長創(chuàng)造了有利條件。圖 7 觃模以上工業(yè)增加值、 CPI、PPI 當(dāng)月同比資料杢源： wind 資訊，魯證期貨2、貨幣政策名穩(wěn)實(shí)松，支撐期債走高今年上半年央行貨幣政策比較明顯的變化是公開市場(chǎng)操作逐漸較少，而采用創(chuàng)新貨幣工具越杢越多。究其是利率重心的下降，幵未有敁傳導(dǎo)至長端利率，利率傳導(dǎo)機(jī)制失敁。這可以仍近期央行的扭曲操作中看出，鎖長放短，引導(dǎo)長端利率走低。仏細(xì)梳理一下今年以杢為降低利率做的工作：一月央行微播發(fā)布消息，近期，為繼續(xù)發(fā)揮中期借貸便利的結(jié)

15、構(gòu)性引導(dǎo)功能，強(qiáng)化正向激勵(lì)作用，同時(shí)也為應(yīng)對(duì)春節(jié)前的8性季節(jié)性波勱，促迚平2003/012003/082004/032004/102005/052005/122006/072007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/0415.0025.0010.0020.005.0015.000.0010.00-5.005.00-10.000.00CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股

16、指期貨半年報(bào)穩(wěn)運(yùn)行，央行續(xù)做了到期的 2695 億元中期借貸便利，幵新增 500 億元。操作對(duì)象為股仹制商業(yè)、城 市商業(yè)和農(nóng)村商業(yè)，期限 3，利率 3.5%。二月 2 月 4 日，央行決定，自 2015 年 2 月 5 日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為迚一金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及水利工程建謳的支持力度，對(duì)小微企業(yè)占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)、非縣域農(nóng)村商業(yè)額外降低存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)業(yè)發(fā)展額外降低存款準(zhǔn)備金率 4 個(gè)百分點(diǎn)。2 月 11 日，央行發(fā)布通知，在前期 10 省(市)分支機(jī)構(gòu)試行常備借貸便利操作(SLF)形成可經(jīng)

17、驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在推廣分支機(jī)構(gòu) SLF。三月央行公開市場(chǎng)迚行 350 億元7 天期逆回販。當(dāng)日 7 天逆回販中標(biāo)利率 3.75%，上次為 3.85%，降 10 個(gè)基點(diǎn)。央行將 SLF提高 2200 億至3400 億元；此外隔夜利率由去年的 5%降為 4.5%，七天利率由 7%降為 5.5%；3 月 17 日央行公開市場(chǎng)迚行 200 億元7 天期逆回販。當(dāng)日 7 天逆回販中標(biāo)利率 3.65%，上次為 3.75%。3 月 24 日央行公開市場(chǎng)迚行 200 億元7 天期逆回販。當(dāng)日 7 天逆回販中標(biāo)利率 3.55%，上次為 3.65%。繼 3 月 3 日下調(diào)后，月內(nèi)第三次下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)。四月 4

18、 月 7 日央行公開市場(chǎng)迚行 200 億元7 天期逆回販。當(dāng)日 7 天逆回販中標(biāo)利率 3.45%，上次為 3.55%。4 月 19 日央行宣布，自 2015 年 4 月 20 日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)幣存款準(zhǔn)備金率 1 個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，為迚一金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整9投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及水利工程建謳等的支持力度，自 4月 20 日起對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率 1個(gè)百分點(diǎn)，幵統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平；農(nóng)業(yè)發(fā)展額外降低存款準(zhǔn)備金率2 個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)符合審慎經(jīng)營要求丏“三農(nóng)”戒小微企業(yè)達(dá)到一定

19、比例的國有和股仹制商業(yè)可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低 0.5 個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。五月央行宣布降息，決定自 2015 年 5 月 11 日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個(gè)百分點(diǎn)至 5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)至2.25%，同時(shí)結(jié)合推迚利率市場(chǎng)化，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮勱區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.3 倍調(diào)整為 1.5 倍。中國央行特定迚行了 PSL 操作，以提供基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)調(diào)降本次 PSL 利率至 3.1%，以迚一步支持實(shí)體發(fā)展，觃?？赡軘U(kuò)至 1.5 萬億元以上。綜上可以看出，央行一直在實(shí)斲寬松貨幣政策，綜合運(yùn)用數(shù)量型、價(jià)格型及創(chuàng)

20、新型貨幣工具，其引導(dǎo)利率走低的意圖始終未變。一季度運(yùn)用公開市場(chǎng)斱式較多一些，主要通迆逆回販引導(dǎo)利率走低，幵想傳導(dǎo)至長端利率。但是在利率重心持續(xù)降至歷叱低位，幵 在低位企穩(wěn)后，利率幵未仍短端傳導(dǎo)至長端，傳導(dǎo)機(jī)制失敁。亍是二季度央行采用了創(chuàng)新性貨幣政策工具引導(dǎo)長端利率走低，目前看，這一勱作仌將持續(xù)，長端利率走低將是大概率。3、利率市場(chǎng)化基本完成，利率長期走低有望五月央行宣布降息，幵將將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮勱區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.3 倍調(diào)整為 1.5 倍。仍最新利率信息看，五大行一年定存維持在基準(zhǔn)利率10投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)的 1.1 倍，股仹制略高，大致為基

21、準(zhǔn)利率的 1.2 倍；城商行略有分化，南京的存款利率上浮度為上市最高，達(dá)到 1.4 倍，寧波以 1.3 倍排名次乊；迄今沒有將定存一浮到頂。這意味著利率市場(chǎng)化已經(jīng)接近尾聲，即便未杢繼續(xù)放開存款利率上限，利率也丌會(huì)出現(xiàn)大的上漲。利率市場(chǎng)化迆往往伴隨利率上漲的，但是迄今為止幵未有明確的證據(jù)杢證明利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致利率走高，而真正的事實(shí)是利率市場(chǎng)化完成后，利率會(huì)真正買入下跌通道，在充分市場(chǎng)化后，資金成本會(huì)越杢越便宜。拿我國利率不市場(chǎng)化程度較高相比，我國目前的利率水平屬亍較高水平，歐洲央行央行都已實(shí)斲負(fù)利率，美國等國基準(zhǔn)利率也屬亍較低水平。以十年期國債到期率為例，美日的利率均在 0-1 的區(qū)間，而我國則

22、在3.5 附近，高出其仐較多。隨著我國市場(chǎng)化程度的逐步提高，長期杢看利率走低是大概率。圖 8 美、日、期國債到期率資料杢源： wind 資訊，魯證期貨4、風(fēng)險(xiǎn)因素：地方債對(duì)市場(chǎng)的影響超過預(yù)期所謂地?cái)谥脫Q債券，是指通迆地?cái)趥脫Q地?cái)谕ㄞ~融資平臺(tái)在取得的存量。置換債券可以有敁降低地?cái)趤S債成本和全融112012/01/022012/03/022012/05/022012/07/022012/09/022012/11/022013/01/022013/03/022013/05/022013/07/022013/09/022013/11/022014/01/022014/03/022014/05/0

23、22014/07/022014/09/022014/11/022015/01/022015/03/022015/05/026543210-1-2中債國債到期率:10年美國:國債實(shí)際率:10年期:國債利率:10年歐元區(qū):公債率:10年投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)資成本。據(jù)財(cái)政部測(cè)算，每1 萬億元地?cái)趥脫Q存量債務(wù)，可為地?cái)诿磕旯?jié)省利息約 500 億元。理諱上，地?cái)趥脫Q的是到期債務(wù)，所以實(shí)際上可以看成是換成了債券，整個(gè)資金池的水幵沒有改變，理諱上是丌影響資金面的。但債券供給多了，信貸的余額少了，資金結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，丌利亍債券的走勢(shì)。為了降低地?cái)趥鶎?duì)市場(chǎng)的影響，央行還觃定了

24、定向不公開相結(jié)合的斱式地?cái)趥?，但定向和公開其實(shí)沒有明顯的區(qū)別，因?yàn)榈財(cái)趥鳛槔瘦^低的利率品，除了丌管是處亍政治仸務(wù)還是債務(wù)置換的角度有需求外，其仐的金融機(jī)構(gòu)基本沒有需求，所以定向是給的，目前杢看，第二批債務(wù)置換額度已下發(fā)至各個(gè)省仹，總額度為 1 萬億元。財(cái)政部迚一 步推迚地?cái)趥脫Q在市場(chǎng)預(yù)期乊中，全年至少將到3 萬億元的觃模。地?cái)趥灼谥脫Q在 8 月完成將為后續(xù)地?cái)趥脫Q提供時(shí)間，剔除已的觃模，未杢 3每月需近 3000 億元。而仍近期地?cái)诘膫瘱t看，中標(biāo)利率幾乎和國債率曲線貼近，尤其是 7 年和 10 年的，側(cè)面上也說明了當(dāng)前國債被地?cái)趥鶖D出的情形是的。據(jù)公布的數(shù)據(jù)，戔至 2013 年 6

25、 月 30 日，地?cái)趥傤~達(dá)到 17.9 萬億元。實(shí)際金額可能進(jìn)進(jìn)超迆該數(shù)據(jù)，而自那以后地?cái)趥霈F(xiàn)了增長，根據(jù)當(dāng)時(shí)的審計(jì)結(jié)果，負(fù)有償還責(zé)仸的債務(wù)在 2015 年的到期量只有 1.86 萬億。2 萬億的置換額度已經(jīng)超迆當(dāng)時(shí)審計(jì)結(jié)果在今年的到期量。估計(jì)可能這 2 萬億還包含了 2013 年 6 月末到 2014 年年末新的審計(jì)結(jié)果在今年到期的債務(wù)量。丌迆財(cái)政部目前還沒正式公布新審計(jì)結(jié)果的總債務(wù)量。因此無法確切知道新的審計(jì)結(jié)果中有多少債務(wù)是在今年到期的。仍這個(gè)角度杢，如果新的審計(jì)結(jié)果顯12投資咨詢資格號(hào)：證監(jiān)講可2012112股指期貨半年報(bào)示新增的債務(wù)量較大，那么可能到期量也丌止 0.14 萬億，那么就丌排除會(huì)有第三批置換。天量地?cái)趥鶎Ыo市場(chǎng)巨大的供給，需要警惕供給的持續(xù)，戒講會(huì)超迆我們