期權(quán)分析培訓(xùn)

1、期權(quán)分析 杜佩霞 第一節(jié) 期權(quán)概述期權(quán)價格的構(gòu)成影響期權(quán)價格的根本因素期權(quán)根本交易策略期權(quán)風(fēng)險度量指標主要內(nèi)容 第二節(jié) 期權(quán)定價理論期權(quán)定價原理二叉樹期權(quán)定價模型布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型 第三節(jié) 期權(quán)套期保值策略分析買期保值賣期保值主要內(nèi)容 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析垂直套利水平套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利 期權(quán)的概念 期權(quán)Option，又稱選擇權(quán)：是一種能在未來某個特定時間以特定價格買入或者賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。對期權(quán)持有者來說，期權(quán)實際上是一種權(quán)利，一種選擇權(quán)，可以實施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利。 期權(quán)的根本要素 期權(quán)的標的物：股票、股指、外

2、匯、利率、債券等。期權(quán)的到期日：期權(quán)的最后有效日 期權(quán)的執(zhí)行價格： 期貨買方履約時向賣方買入或賣出標的資產(chǎn)的價格期權(quán)的執(zhí)行方式： 1、歐式期權(quán)、美式期權(quán) 2、現(xiàn)貨交割、現(xiàn)金交割期權(quán)價格期權(quán)費或期權(quán)權(quán)利金：期權(quán)的買賣雙方購置或出售期權(quán)合約的價格 歐式期權(quán)是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。 美式期權(quán)是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個時點上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。 期權(quán)價格的構(gòu)成期權(quán)價格=期權(quán)的權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值： 內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標的物價格的關(guān)系決定時間價值： 期權(quán)剩余時間的有效日期越長，其時間價值越大 內(nèi)涵價值按執(zhí)行價格與標的物價格的關(guān)系期權(quán)可以分

3、為： 1、實值期權(quán)：買方產(chǎn)生正收益 看漲期權(quán)的執(zhí)行價格標的物價格 2、虛值期權(quán)：買方產(chǎn)生負收益 看漲期權(quán)的執(zhí)行價格標的物價格 看跌期權(quán)的執(zhí)行價格X+C時，盈利=S-X+C 2當S=X+C時，盈利平衡 3當XSX+C時，虧損=S-X+C 4當S平值期權(quán)Delta虛值期權(quán) Delta；2、期權(quán)距離到期日的時間遠近對期權(quán)Delta也有影響，期權(quán)距離到期日的時間越長，三種期權(quán)Delta越接近，期權(quán)距離到期日的時間越近，三種期權(quán)Delta差距越大；3、期權(quán)Delta對于投機者和套期保值者來說都很重要。投機者利用期權(quán)Delta來識別對標的物反響最強烈的期權(quán)。套期保值者利用期權(quán)Delta來計算對沖特定標的物

4、所需要的期貨合約數(shù)量 期權(quán)風(fēng)險度量指標Gamma指標： 衡量Delta相對標的物價格變動的敏感性指標。只有期權(quán)有Gamma風(fēng)險，現(xiàn)貨和期貨都沒有此風(fēng)險?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma 都是正值。 Gamma =Delta的變化期權(quán)標的物價格變化1、Gamma的絕對值越大，表示風(fēng)險程度越高， Gamma絕對值越小，表示風(fēng)險程度越小。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Gamma也不相同，通常深度實值與深度虛值的Gamma值都接近于0，平值期權(quán)的Gamma大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán) Gamma內(nèi)涵價值期權(quán)風(fēng)險度量指標Theta指標： 衡量期權(quán)理論價值隨著到期日的臨近而下降的速度，是時間變化的風(fēng)險度量指標。無論

5、是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，隨著到期日的臨近，期權(quán)理論價值都會加速下降 Theta =期貨價格的變化距到期日時間的變化1、期權(quán)買方的Theta為負值，即到期期限減少，期權(quán)的價值相應(yīng)的減少；期權(quán)賣方的Theta為正值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Theta也不相同，平值期權(quán)的Theta大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán) Theta內(nèi)涵價值期權(quán)風(fēng)險度量指標Vega u指標： 定義為期權(quán)價格的變化與標的物價格波動率變化的比值 Vega =期貨價格的變化標的物價格波動率變化1、期權(quán)買方的Vega為正值；期權(quán)賣方的Vega為負值。2、不同內(nèi)涵價值的期權(quán)合約Vega也不相同，平值期權(quán)的Vega大于實值期權(quán)或者虛值期權(quán) V

6、ega內(nèi)涵價值期權(quán)風(fēng)險度量指標Rho 指標： 定義為期權(quán)價格的變化與利率變化之間的比率。衡量期權(quán)理論價值對于利率變動的敏感性。 Rho =期貨價格的變化利率變化 期權(quán)Rho隨著期權(quán)內(nèi)涵價值不同而發(fā)生變化：實值期權(quán)Rho 平值期權(quán)Rho 虛值期權(quán) Rho ，深度虛值Rho 等于0。 風(fēng)險度量風(fēng)險度量指標指標deltagammathetavegarho看漲期權(quán)正值正值買方負值賣方正值買方正值賣方負值看跌期權(quán)負值正值內(nèi)涵價值正相關(guān)正態(tài)分布正態(tài)分布正態(tài)分布正相關(guān) 期權(quán)定價原理看漲期權(quán)定價原理 看漲期權(quán)在到期日的價值可以表示為： C=max 0,(S-X) 期權(quán)定價原理看跌期權(quán)定價原理 看跌期權(quán)在到期日

7、的價值可以表示為： P=max 0,(X-S) 二叉樹期權(quán)定價模型二叉樹是指：標的資產(chǎn)價格的變化只存在兩種可能性的新價格二叉樹定價模型的假設(shè)條件：1交易本錢和稅收為零2以無風(fēng)險利率借入或貸出資金3市場無風(fēng)險利率為常數(shù)4標的物的波動率為常數(shù)5不支付股票紅利 v 一階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例) SS+tt+tt S-c=？c+=max0，S+-X c-=max0，S-X 標的資產(chǎn)的價格在時間t為 S，它可能在時間t+ 上升至S+或下降至S-，那么相應(yīng)的看漲期權(quán)的價格也相應(yīng)地上升到c+ 或下降到c-。 其中 r1c1cc）（，d-ud-r1，SSu，SSd r1p1pp）（同理，舉例說明：假定標

8、的物為不支付紅利的股票，其現(xiàn)在價值是50美元，股票價格可能上漲的幅度為25%，可能下跌的幅度為20%，看漲期權(quán)的行權(quán)價格為50美元，無風(fēng)險利率為7%，那么現(xiàn)在期權(quán)的價格為多少 ？ 01. 77%106 . 015 .126 . 0r1c1cc）（）（6 . 08 . 025. 1.80-%71d-ud-r1c+=max0，S+-X=max0，c-=max0，S-X=max0，-10=0S=50，S+=501+25%； S-= 501-20%=40，r=7%v 兩階段二叉樹模型(以看漲期權(quán)為例) SS+tt+2t S-c=？c+=max0，S+-Xc-=max0，S-X1tt+S+S-c+c-S

9、+-c+-=max0，S+-Xv 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型BS模型 v布萊克和斯科爾斯在1972年提出；v1973年5月在“期權(quán)與公司負債定價一文中，推導(dǎo)出無紅利支付股票的任何衍生產(chǎn)品的價格必須滿足的微分方程，并成功的得出了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價的精確公式；v創(chuàng)新之處是將套利用于解決期權(quán)的定價問題，并引進了風(fēng)險中性定價定理。v 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型BS模型 v股票標的物價格服從對數(shù)正態(tài)概率分布v股票預(yù)期收益率與價格波動率為常數(shù)v無風(fēng)險利率并且保持不變v期權(quán)有效期內(nèi)沒有紅利支付v不存在無風(fēng)險套利時機v證券交易為連續(xù)進行v投資者能夠以同樣的無風(fēng)險利率借入和借出資金v沒有交易本錢和稅收，

10、所有證券均可無限可分。v 模型的假設(shè)條件：v 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型BS模型 v在假設(shè)條件滿足的根底上， BS模型公式為：v其中v期權(quán)價值取決于五個變量：S，X，r，T， 1221dSNdNXepdNXedSNc-rT-rTTdTTrSTTrS12221)2/(X/lnd)2/(X/lnd）（）（Nd=NORMSDIST(d)N-d=1-Ndv 舉例說明 v期權(quán)標的物的價格是美元，標準差是，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率是4.88%。計算執(zhí)行價格是50美元，有效期限是9個月的歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格是多少？v期權(quán)價值取決于五個變量：，X=50，r=4.88%，35. 05596. 075. 03

11、5. 04489. 0)2/(X/lnd4489. 075. 035. 075. 0)2/35. 0(0488. 005/75.52ln)2/(X/lnd122221TdTTrSTTrS）（）（）（v查表得Nd1，Nd2 001. 46736. 0175.525596. 0150558. 85596. 0506736. 075.5275. 00488. 01275. 00488. 021）（）（-rT-rTedSNdNXepedNXedSNcv 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進 v1、有收益資產(chǎn)期權(quán)定價模型羅伯特莫頓：v其中v期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，r，T，q 1q221qdNSedN

12、XepdNXedNSecT-rT-rTT-TdTTrSTTrS12221)2/(X/lnd)2/(X/lndqq）（）（v 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進 v2、期貨期權(quán)定價模型費希爾布萊克：v其中v期權(quán)價值取決于五個變量：F，X，T，r， 1221dNFedNXepdNXedNFec-rT-rT-rT-rTTdTTFTTF12221)2/(X/lnd)2/(X/lnd）（）（v 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型的改進 v3、貨幣期權(quán)定價模型馬克加曼和史蒂文科爾黑格：v其中v期權(quán)價值取決于六個變量：S，X，T，r，rf 1221ffdNSedNXepdNXedNSecT-r-rT-rTT-rTdT

13、TrrTTrrff12221)2/(X/Slnd)2/(X/Slnd）（）（期權(quán)套期保值策略分析買期保值賣期保值 v按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸來決定期權(quán)套期保值策略分析買期保值目的：生產(chǎn)經(jīng)營者為了使自己方案購進的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨免受價格上漲而造成的損失。同期貨的買入套保目的一樣 v1買入看漲期權(quán)保值：預(yù)期價格會上漲v2賣出看跌期權(quán)保值：v3買入期貨合約，同時買入看跌期權(quán)保值：預(yù)期價格會上漲v 價格果真上漲行權(quán)較低價格買進，市場價賣出，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)利金預(yù)期價格可能保持相對穩(wěn)定或下跌幅度很小不會有較大幅度的下跌一旦期貨價格跌至執(zhí)行價格價格以下時，可能面臨風(fēng)險損失防止價格上漲

14、，并且在期貨價格下跌的時候，可以減少期貨合約的虧損期權(quán)套期保值策略分析賣期保值目的：生產(chǎn)經(jīng)營者為了使自己所擁有的材料現(xiàn)貨或者期貨免受價格下跌而造成貶值。同期貨賣出套保目的一樣 v1買入看跌期權(quán)保值：預(yù)期價格會下跌v2賣出看漲期權(quán)保值：v3賣出期貨合約，同時買入看漲期權(quán)保值：預(yù)期價格會下跌v 價格果真下跌行權(quán)較高價格賣出，同時市場價買入對沖，獲得價差利潤，彌補支付的權(quán)利金預(yù)期價格可能保持相對穩(wěn)定或下跌幅度很小不會有較大幅度的上漲一旦期貨價格上漲至執(zhí)行價格價格以上時，可能面臨風(fēng)險損失防止價格下跌，并且在期貨價格上漲的時候，可以減少期貨合約的虧損期權(quán)套期保值策略分析 v按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換成的期貨頭寸

15、來決定買期保值買期保值賣期保值賣期保值策略買入看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)買入 期貨，買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出期貨，買入看漲期權(quán)價格預(yù)期上漲穩(wěn)定（不會大跌）上漲，下跌時減少期貨虧損下跌穩(wěn)定（不會大漲）下跌，上漲時減少期貨虧損 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利： 利用期權(quán)不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀取低風(fēng)險利潤的一種交易方式。跟期貨類似。分類： 1針對期權(quán)價格失真進行的單純行套利 2以波動率不同估計為根底的波動率套利原那么： 1買入價值低估的期權(quán)，賣出價值高估的期權(quán) 2必須對沖期權(quán)空頭的風(fēng)險期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利水平套利跨式套利寬跨式套利蝶式套利飛鷹式套

16、利轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略垂直套利執(zhí)行價格不同牛市看漲期權(quán)預(yù)期價格上漲，買低賣高牛市看跌期權(quán)預(yù)期價格上漲，買高賣低買低賣高熊市看漲期權(quán)預(yù)測行情看跌，買高賣低熊市看跌期權(quán)預(yù)測行情看跌，買低賣高買高賣低 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析頭寸牛市看漲套利牛市看漲套利買入低執(zhí)行價期權(quán)vs賣出高執(zhí)行價期權(quán)熊市看跌套利熊市看跌套利買入高執(zhí)行價期權(quán)vs賣出低執(zhí)行價期權(quán)損益510圖8-9圖8-12110-9賣出看跌買入看跌賣出看漲買入看漲 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析c2-(s-p2)+s-p1-c1c2+s-p1-c1=0P2P1 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析垂直套利

17、垂直套利執(zhí)行價格不同執(zhí)行價格不同牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌最大風(fēng)險凈權(quán)利金高-低-凈權(quán)利金同牛市看跌同牛市看漲最大收益高-低-凈權(quán)利金凈權(quán)利金損益平衡點低+凈權(quán)利金或高-凈權(quán)利金期權(quán)套利交易策略水平套利到期月份不同一般做法是買進遠期期權(quán)，賣出近期期權(quán) 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析賣近賣近期看漲期權(quán) 買遠買遠期看漲期權(quán) 長期價格穩(wěn)中趨漲賣近賣近期看跌期權(quán) 買遠買遠期看跌期權(quán) 長期價格穩(wěn)中趨跌看漲期權(quán)水平套利看跌期權(quán)水平套利期權(quán)套利交易策略水平套利到期月份不同 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析市場類型市場類型預(yù)期價格波動情況預(yù)期價格波動情況使用的水平套利方法使用的水平套利方法看漲期權(quán)看跌期權(quán)牛市

18、波幅小買虛買實波幅大賣實賣虛無趨勢波幅小買平買平波幅大賣平買虛熊市波幅小買實買虛波幅大賣虛賣實期權(quán)套利交易策略水平套利的損益情況以看漲期權(quán)為例：期限短的期權(quán)到期時，1、如果標的物價格非常低期限短的期權(quán)價值為0，期限長的期權(quán)價值也接近02、如果標的物的價格非常高買賣雙方都會行權(quán)。期限短的期權(quán)本錢為S-X；期限長的期權(quán)收益略高于S-X3、如果標的物價格非常接近執(zhí)行價格期限短的期權(quán)價值幾乎等于0，期限長的期權(quán)很有價值時間價值，會有較大的利潤 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略跨式套利以相同執(zhí)行的價格同時買進或賣出同時買進或賣出不同種類的期權(quán)1、買入跨式套利：后市方向不明確，波動性大。2、賣出跨式套利：預(yù)計價格變動很小或者沒有變動 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析P-P0-cP0P0-P-cP-P0+cP0-P+cP0期權(quán)套利交易策略寬跨式套利執(zhí)行價格不同 比跨式套利本錢低，需要較大的波動才能獲利1、多頭寬跨式套利：后市方向不明確，波動性大。2、空頭寬跨式套利：預(yù)計價格變動很小或者沒有變動 第四節(jié) 期權(quán)套利交易策略分析P1-S-cS-P1+cP2-S+cS-P2-c期權(quán)套利交易策略蝶式套利執(zhí)行價格不同收益有限，風(fēng)險也有限1、買