國(guó)內(nèi)玉米將在緊平衡中繼續(xù)走高

1、國(guó)內(nèi)玉米將在緊平衡中繼續(xù)走高2010年玉米市場(chǎng)回顧和展望杭州分院 浙商期貨 徐文杰摘要1、2010年玉米歷史行情回顧2、玉米供需格局：當(dāng)前緊平衡3、供需平衡仍將偏緊，且不排除進(jìn)一步趨緊的可能4、玉米進(jìn)口成本高企5、政策風(fēng)險(xiǎn)考量 6、國(guó)內(nèi)玉米將繼續(xù)震蕩走高。一、2010年玉米歷史行情回顧圖表 1 2010年國(guó)內(nèi)玉米期貨走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心2010年國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)走出了一波持續(xù)整年的上漲行情，簡(jiǎn)單的看，分為四個(gè)階段。1、1-5月中旬：補(bǔ)貼企業(yè)率先搶收，其他企業(yè)跟進(jìn)，玉米市場(chǎng)穩(wěn)步上行。2、5月下旬-6月：國(guó)家加大調(diào)控，增加拍賣(mài)，放松進(jìn)口，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)回落，期價(jià)調(diào)整。3、7月-11月中旬：世界

2、農(nóng)產(chǎn)品牛市全面啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季來(lái)臨，加上供應(yīng)減弱，市場(chǎng)穩(wěn)步上行。10月后通脹預(yù)期加強(qiáng)，沉寂許久的糧食品種紛紛啟動(dòng)，玉米漲勢(shì)加速。4、11月中旬-12月：政府嚴(yán)厲控制通脹，央企延緩收購(gòu)，市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)清淡，現(xiàn)貨價(jià)格有所回落。期價(jià)調(diào)整。二、玉米供需格局：當(dāng)前緊平衡圖表 2 中國(guó)玉米期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心、匯易網(wǎng)近年來(lái)國(guó)內(nèi)玉米一直保持著供需基本平衡的格局，但是，這種供需平衡是不穩(wěn)固的，因?yàn)橐环矫鎳?guó)內(nèi)的玉米產(chǎn)量雖然因?yàn)閱萎a(chǎn)的提升而穩(wěn)步增長(zhǎng)，但播種面積進(jìn)一步增長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有空間，另一方面，國(guó)內(nèi)的需求，包括飼用需求和工業(yè)消費(fèi)，一直保持著較快的剛性增長(zhǎng)。因此，正常年景下，供需尚能維持平衡

3、，不過(guò)也是越來(lái)越緊，而一旦某年玉米產(chǎn)量出現(xiàn)大的削減，那么供需平衡將更加趨緊，且因?yàn)楫?dāng)年對(duì)歷史庫(kù)存的消耗，這種影響將使得隨后的年度供需平衡也很緊張。2009/10年度國(guó)內(nèi)玉米大幅減產(chǎn)，其造成的影響一直持續(xù)至今。盡管2010/2011年度中國(guó)玉米的產(chǎn)量獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)，且從質(zhì)量上看，本年度的玉米質(zhì)量普遍較好。但由于需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及2010年玉米庫(kù)存的大量消耗自2008年金融危機(jī)后所收購(gòu)的臨儲(chǔ)玉米已基本消耗殆盡，2010/2011年度國(guó)內(nèi)玉米期末庫(kù)存和期末庫(kù)存消費(fèi)比仍進(jìn)一步下滑。匯易咨詢(xún)2011年1月份公布的中國(guó)玉米平衡表顯示，2010/2011年度中國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比為19.45%，較上一年度的2

4、1.30%繼續(xù)有所下降。即2010/2011年度國(guó)內(nèi)玉米平衡進(jìn)一步緊張，這是造成2010年國(guó)內(nèi)玉米期價(jià)維持了一年漲勢(shì)的基本面因素。三、供需平衡仍將偏緊，且不排除進(jìn)一步趨緊的可能 （一）、需求保持強(qiáng)勁1、飼用消費(fèi)剛性增長(zhǎng)圖表 3兩年來(lái)生豬存欄量變化數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，2010年11月份我國(guó)的生豬存欄量為45470萬(wàn)頭，自2010年4月底觸底后持續(xù)上升；2010年1-11月，全國(guó)生豬存欄量累計(jì)為489140萬(wàn)頭，全國(guó)能繁母豬的欄量累計(jì)為52000萬(wàn)頭，盡管仍未達(dá)到2009年的高位，但整體處于回升態(tài)勢(shì)。圖表 4豬肉價(jià)格和豬糧比數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心而且從當(dāng)前

5、豬糧比價(jià)看，雖然11月中旬后有所下滑，但仍位于盈虧平衡點(diǎn)之上，因此對(duì)下一年度的養(yǎng)殖業(yè)仍可保持樂(lè)觀(guān)預(yù)期。而這將帶來(lái)玉米飼用消費(fèi)的繼續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)際上，十二五規(guī)劃中指出，我國(guó)畜牧業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是：肉、蛋、奶產(chǎn)量分別達(dá)到8300萬(wàn)噸、2900萬(wàn)噸和5000萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率為1.4%、0.9%和5%，工業(yè)飼料產(chǎn)量達(dá)2億噸。十二五期間，全國(guó)畜禽規(guī)模養(yǎng)殖比重在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再提高10-15個(gè)百分點(diǎn)，一半的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖。這意味著養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米的需求增長(zhǎng)在下個(gè)5年中仍將保持剛性增長(zhǎng)。2、 工業(yè)消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)圖表 5 中國(guó)玉米工業(yè)消費(fèi)量數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心在飼用需求剛性增長(zhǎng)的同時(shí)，如圖所示，國(guó)內(nèi)玉米深加工也

6、增長(zhǎng)很快。圖表 6 中國(guó)玉米工業(yè)消費(fèi)量 圖表 7 我國(guó)發(fā)酵酒精月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心圖表 8玉米淀粉價(jià)格走勢(shì) 圖表 9淀粉玉米比價(jià) 數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心而且如上圖所示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米深加工企業(yè)的盈利狀況依然良好，這意味著后期玉米深加工用量仍將保持較快增長(zhǎng)。（二）、供給難有較大增長(zhǎng)1、種植面積進(jìn)一步增加空間有限從供應(yīng)上看，國(guó)內(nèi)玉米種植面積進(jìn)一步增加的潛力已經(jīng)很小。因?yàn)橄鄬?duì)大豆連續(xù)多年的種植效益優(yōu)勢(shì)，目前東北可改種耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區(qū)，單產(chǎn)較低。加上城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快而帶來(lái)的對(duì)耕地的侵占，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量的提高已經(jīng)無(wú)法依賴(lài)播種面積的增加。實(shí)

7、際上，2011/2012年度國(guó)內(nèi)玉米播種面積能增長(zhǎng)的潛力已經(jīng)十分有限了。而單產(chǎn)的提高，卻不是立竿見(jiàn)影的事情。2、國(guó)儲(chǔ)的消耗和不足期初庫(kù)存也是當(dāng)期供給的重要組成部分。國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的購(gòu)銷(xiāo)格局決定了上年度遺留的國(guó)儲(chǔ)是最重要的期初庫(kù)存。而經(jīng)過(guò)2010年的拍賣(mài)，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存已不充足。圖表 10 近三年國(guó)家臨儲(chǔ)玉米數(shù)量 圖表 11 近兩年國(guó)儲(chǔ)玉米拋儲(chǔ)成交數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心國(guó)儲(chǔ)玉米拍賣(mài)是2010年國(guó)家調(diào)控玉米市場(chǎng)的主要手段，因而導(dǎo)致近幾年來(lái)的儲(chǔ)備玉米消耗量巨大。政府從2009年7月至今共拋儲(chǔ)國(guó)家?guī)齑?996.98萬(wàn)噸，而2007/08年度至今政府的臨時(shí)收儲(chǔ)總量為4000萬(wàn)噸左右。這樣算來(lái)，國(guó)家臨儲(chǔ)已

8、全部耗盡，中央儲(chǔ)備也已拋儲(chǔ)1000萬(wàn)噸左右。另外2007/08年度中央儲(chǔ)備在東北地區(qū)收儲(chǔ)400萬(wàn)噸，折算下來(lái)，當(dāng)今的中央儲(chǔ)備較2007/08年度減少600萬(wàn)噸左右。與此同時(shí)，在2010年1-11月份期間，國(guó)有糧食企業(yè)由于托市收購(gòu)價(jià)格不占優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)量也大幅減少，政策性糧食收購(gòu)量同比下降66%。因此，國(guó)儲(chǔ)在2011年已經(jīng)無(wú)法作為供應(yīng)的重要補(bǔ)充力量了。圖表 12 2009-2010年政策性玉米拍賣(mài)成交情況數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商期貨研究中心四、國(guó)際玉米進(jìn)口成本高企在國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊的情況下，進(jìn)口成為唯一的供應(yīng)來(lái)源，但是國(guó)際玉米價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，根據(jù)分析，600美分/蒲將是2011年CBOT玉米期價(jià)的重要均衡價(jià)格，這還

9、是在不考慮中國(guó)大量進(jìn)口帶來(lái)的沖擊下?？紤]到人民幣繼續(xù)升值4%，考慮到屆時(shí)國(guó)有糧食企業(yè)零關(guān)稅進(jìn)口的可能性，不考慮港雜費(fèi)，不考慮海運(yùn)費(fèi)明年上升的可能，600美分/蒲對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)的到港價(jià)格也高達(dá)2211元噸。即如果發(fā)生大規(guī)模進(jìn)口，國(guó)內(nèi)玉米的價(jià)格將因此得到很大提振。CBOT報(bào)價(jià)港口基差（美分/蒲式耳）海運(yùn)費(fèi)（美元/噸）匯率（升值4%）不含關(guān)稅及港雜價(jià)格60050536.3362211.58 五、政策風(fēng)險(xiǎn)考量對(duì)于2011年的政策取向，無(wú)疑穩(wěn)定物價(jià)是中央經(jīng)濟(jì)工作的核心任務(wù)之一，繼續(xù)出臺(tái)提振玉米價(jià)格政策的可能性不大。但在國(guó)民收入倍增的更長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃下，提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)是不可逆的趨勢(shì)。因此，后期類(lèi)似繼續(xù)拋儲(chǔ)、延緩中

10、字頭企業(yè)入市，對(duì)收儲(chǔ)主體進(jìn)行限制等短期政策將是主要的政策調(diào)控手段，而這些政策并不能改變供求緊平衡的趨勢(shì)。實(shí)際上，在產(chǎn)量一時(shí)無(wú)法大幅提升，進(jìn)口成本居高不下，儲(chǔ)備數(shù)量并不充足的情況下，唯一能實(shí)質(zhì)性打壓玉米價(jià)格的基本面政策在于限制玉米深加工。但是據(jù)市場(chǎng)了解，多數(shù)深加工企業(yè)的產(chǎn)品都是供應(yīng)食品行業(yè)的，如果嚴(yán)格限制其產(chǎn)量可能引發(fā)下游食品產(chǎn)品價(jià)格的上漲。而被口誅筆伐的燃料乙醇方面，四大補(bǔ)貼廠(chǎng)商近幾年始終低于國(guó)家規(guī)定的 150 萬(wàn)噸乙醇生產(chǎn)上限，產(chǎn)量較為穩(wěn)定。更讓人驚訝的，據(jù)了解，2010/11 年度一些大型深加工擴(kuò)建項(xiàng)目將繼續(xù)投產(chǎn)，玉米深加工方面的產(chǎn)量只會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，從政策風(fēng)險(xiǎn)看，因?yàn)椴皇强诩Z，因此價(jià)格管制的風(fēng)險(xiǎn)較小，而同時(shí)，市場(chǎng)手段也對(duì)行情更多是短期壓力。六、國(guó)內(nèi)玉米將繼續(xù)震蕩走高綜上所述，國(guó)內(nèi)玉米供需當(dāng)前保持緊平衡的狀態(tài)，而在期初儲(chǔ)備并不充足，來(lái)年播種面積進(jìn)一步增加有限，同時(shí)飼用需求和工業(yè)需求繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的情況下，即使2011/2012年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量有恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的供需平衡仍將偏緊，而一旦2011/2012年國(guó)內(nèi)產(chǎn)